В

В

ВАЛЮТА БАЛАНСА итоговая сумма по активу или пассиву бухгалтерского баланса (они совпадают в силу двойной записи). Это профессиональный термин, целесообразность использования которого разделяется не всеми учеными-бухгалтерами, Традиционно валюта баланса по активу использовалась в суждениях об экономической мощи предприятия чем больше валюта, тем крупнее предприятие. Это суждение достаточно очевидно и имеет право на существование, правда, с некоторыми поправками, а именно нужно отдавать себе отчет: (а) в каких оценках составлен баланс, (б) какое балансовое уравнение заложено в основу составления баланса, (в) учтены ли в балансе регулирующие статьи и если да, то каким образом.

ВАРРАНТ (Warrant) ценная бумага (по сути, это опцион «колл»), дающая право купить или продать фиксированную сумму финансовых инструментов (чаще всего это акции эмитента) в течение определенного периода. Покупка варранта -проявление осторожности в том случае, если инвестор не вполне уверен в качестве ценных бумаг и не желает рисковать деньгами. Например, инвестор намерен купить акции некой фирмы, однако у него есть определенные сомнения в благоприятной тенденции ее рыночной стоимости, а потому, приобретая варрант, инвестор оставляет за собой право купить эти акции в будущем по оговоренной цене. Если ценовые тенденции будут неблагоприятны, варрант исполняться не будет. Отсюда следует, что приобретением варранта инвестор страхуется от возможных потерь, но вместе с тем и резервирует за собой право поучаствовать в будущих прибылях от изменения рыночной капитализации фирмы. Варрант обычно эмитируется вместе с облигационным займом компании, повышая его привлекательность. Чаше всего варранты являются долгосрочными финансовыми инструментами; в литературе описаны варранты, действовавшие до десяти лет.

ВЕКСЕЛЬ (Bill of Exchange) ордерная ценная бумага, удостоверяющая ничем не обусловленное обязательство векселедателя (простой вексель) либо иного указанного в векселе плательшика (переводной вексель) выплатить по наступлении предусмотренного векселем срока обозначенную в нем денежную сумму владельцу векселя (векселедержателю). Как долговое денежное обязательство вексель имеет ряд особенностей, наиболее существенные из которых следующие:

абстрактность, заключающаяся в том, что вексель юридически не привязан к конкретному договору, т.е. возникнув как результат определенной сделки, вексель от нее обособляется и существует как самостоятельный документ;

бесспорность, заключающаяся в том, что векселедержатель свободен от возражений, которые могут быть выдвинуты другими участниками вексельного договора либо по отношению к ним;

право протеста, состоящее в том, что в случае если должник не оплачивает вексель, векселедержатель может совершить протест, т.е. на следующий день после истечения даты платежа официально удостоверить факт отказа от оплаты в нотариальной конторе по месту нахождения плательшика;

солидарная ответственность, состоящая втом, что при своевременном совершении протеста векселедержатель имеет право предъявить иск ко всем лицам, связанным с обращением этого векселя, и к каждому из них в отдельности, не будучи принужденным при этом соблюдать последовательность, в которой они обязались.

Векселя бывают по предъявлению (срок платежа не указан, платеж совершается в момент предъявления векселя) и срочные (с указанием либо точной даты платежа, либо периода от момента составления векселя, по истечении которого он должен быть оплачен, либо периода от момента предъявления векселя, в течение которого он должен быть оплачен).

Различают векселя простые и переводные. В операции с простым векселем участвуют два лица: векселедатель, обязанный уплатить по векселю, и векселедержатель, имеющий право на получение платежа. Переводной вексель (тратта) выписывается и подписывается кредитором (трассантом) и представляет собой приказ должнику (трассату) об уплате в указанный срок обозначенной в векселе суммы третьему лицу первому держателю (реми-

тенту). Переводные векселя получили большее распространение на практике. Переволной вексель может быть передан одним держателем другому посредством специальной передаточной надписи — индоссамента, выполненной индоссантом на оборотной стороне векселя или, при нехватке места для передаточных записей, на дополнительном листе аллонже. Посредством индоссамента вексель может циркулировать среди неограниченного круга лиц, превращаясь в средство погашения долговых требований.

Чтобы приказ трассанта имел силу, трассат должен подтвердить свое согласие произвести платеж в указанный в векселе срок. Такое согласие называется акцептом, оформляется надписью на лицевой стороне векселя («акцептован», «обязуюсь заплатить» и т.п.) и сопровождается подписью трассата. Наиболее ликвидными являются векселя, снабженные гарантией крупных банков в виде специальной надписи на векселе — аваля. Аваль может оформляться либо на лицевой стороне векселя, либо на дополнительном листе, либо в виде отдельного документа. Лицо, совершившее аваль, несет вместе с должником солидарную ответственность за оплату векселя.

Перечень реквизитов, которые должен содержать вексель, строго регламентирован законодательством; общее их число -семь для простого и восемь для переводного векселя, причем отсутствие любого из них делает вексель недействительным. Эти реквизиты следующие:

наименование «вексель», включенное в текст документа и выраженное на том языке, на котором этот документ составлен;

простое и ничем не обусловленное обязательство в простом И предложение в переводном векселе уплатить определенную сумму;

указание срока платежа;

указание места, в котором должен быть совершен платеж;

наименование того, кому или по приказу кого должен быть совершен платеж;

указание даты и места составления векселя;

подпись лица, выдавшего вексель (векселедателя);

наименование того, кто должен платить по векселю, трассата (этот реквизит только для переводного векселя).

Различают казначейские, банковские и коммерческие векселя. Казначейский вексель выпускается государством и представляет собой краткосрочное обязательство государства со сроком погашения три, шесть или двенадцать месяцев. Банковский

.-ні

81

вексель выпускается банком или объединением банков (эмиссионный синдикат). Доход владельца банковского векселя рассчитывается как разница между ценой погашения, равной номиналу, и ценой продажи, осуществляемой на условиях дисконта. Коммерческий вексель применяется для кредитования торговых операций. В сделке, как правило, используется переводной вексель, а в роли ремитента выступает банк. Процедура обращения трассанта в банк-ремитент с акцептованным векселем с целью получения взамен него денег называется учетом векселя. Сумма кредита, выдаваемая в этом случае банком трассанту, меньше суммы, указанной в векселе; эта разница и составляет доход банка.

ВЕРИФИЦИРУЕМОСТЬ (erifiability) одно из требований, предъявляемых к отчетным данным, подразумевающее их проверяемость. См. статью Надежность.

ВНУТРЕННЯЯ НОРМА ПРИБЫЛИ (Internal Rate of Return, IRR) показатель, используемый для оценки эффективности инвестиции и численно равный значению ставки дисконтирования, при которой чистая дисконтированная (приведенная) стоимость инвестиционного проекта (NPV) равна нулю. Критерий принимает во внимание временную ценность денежных средств. Синонимы; внутренняя доходность, внутренняя окупаемость. Для конкретного проекта значение IRR равняется г, найденному из уравнения:

М>К=Дг) = 0, или I к-г-1С = Ъ, (В1)

*-i (l+rf

где CFk элемент возвратного денежного потока, генерируемого инвестицией 1С в к-м году (базисном периоде); п продолжительность инвестиционного проекта (финансовой операции).

На рис. В1 приведен график функции у =fif) = NPV зля наиболее типовой ситуации, когда единовременный отток (инвестиция /С) сменяется серией притоков (С/у, в сумме превосходящих 1С (в дальнейшем проект с подобным денежным потоком мы будем условно именовать «классическим»).

Заметим, что для понимания природы графика формулу NPV более удобно представить в следующем виде:

y-№ = NW = ± CFl

*70(l + r)*'

где CFk — элементы возвратного потока проекта, т.е. притоки денежных средств;

CF0 = —1С исходная инвестиция.

Несложно понять, что для «классического» проекта график NPV имеет следующие характерные особенности: (а) убывает с ростом параметра г; (б) стремится к +<» при приближении г к -1 (это формальное свойство, которое не следует интерпретировать в терминах процентных ставок); (в) пересекает ось ординат в точке, равной сумме всех недисконтированных элементов денежного потока инвестиционного проекта, включая исходную инвестицию.

При различных комбинациях элементов денежного потока, который в самом общем случае может представлять собой комбинацию притоков и оттоков, т.е. положительных и отрицательных элементов, вид графика может быть различным, при этом возможны ситуации, когда график вовсе не пересекает ось абсцисс нли пересекает ее несколько раз. В наиболее типовой ситуации с ростом г график плавно приближается к оси абсцисс и однократно пересекает ее в точке IRR, что и показано на рис. В1.

6'

83

Показатель IRR измеряется в процентах и означает максимально допустимый уровень затрат по финансированию проекта, при достижении которого реализация проекта не приносит экономического эффекта, но и не дает убытка. Иными словами, IRR сравнивают со стоимостью источника финансирования СС; если значение IRR выше, проект может быть рекомендован к принятию как экономически выгодный:

IRR > СС, то проект следует принять;

IRR < СС, то проект следует отвергнуть;

IRR = СС, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным и должны быть приняты во внимание дополнительные аргументы.

Под стоимостью капитала СС понимается либо средневзвешенная стоимость капитала (WACQ, если источник средств точно не идентифицирован, либо стоимость целевого источника, если таковой имеется.

Показатель /ЛЯ дает характеристику резерва безопасности в отношении анализируемого инвестиционного проекта. Смысл понятия безопасности заключается в следующем. На основании критерия IRR принимается решение о целесообразности или нецелесообразности принятия проекта. Поскольку все исходные данные являются оценочными, вполне естествен вопрос о том, насколько устойчиво наше (положительное) решение. Иными словами, если проект принят, а в исходные показатели закралась ошибка (например, необоснованно завышены ожидаемые поступления по проекту), не понесем ли мы в будущем убытка от ошибочно принятого решения? Критерий IRR позволяет делать некоторые суждения в этом направлении. Поскольку IRR — это процентная ставка, в отношении динамики рыночных ставок можно делать определенные прогнозы например, в стабильной экономике процентные ставки (напомним, для кредитора, или финансового донора процентная ставка — это характеристика ожидаемого регулярного дохода, а для получателя средств, или финансового реципиента, это характеристика ожидаемых регулярных затрат) имеют вполне определенные ориентиры и не могут быть катастрофически высокими (например, 40, 50 и выше процентов). А потому при достаточно высоком значении IRR можно быть сравнительно спокойным в отношении точности прогнозных оценок дохода — если значения ожидаемых доходов (особенно речь идет о доходах последних периодов срока эксплуатации проекта) были завышены, значение IRR может снизиться (например, с 60 до 45\%), но все еще оставаться достаточно высоким для нормального уровня процентных ставок.

Значение IRR находится с помощью специализированного . финансового калькулятора или персонального компьютера. Если технические средства отсутствуют, можно воспользоваться методом линейной аппроксимации, предусматривающим нахождение IRR путем последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения ставки дисконтирования г, < г2 таким образом, чтобы в интервале (г(, г2) функция NPV=Ar) меняла свое значение с «+» на «-» или с «■-» на «+». Далее применяют формулу

lRR' = r,+— (л-г.), (В2)

где г. — значение табулированной ставки дисконтирования, при которой

Л-,)> 0 №,)<()); г2 — значение табулированной ставки дисконтирования, при которой fir2) < 0 (Лг2) > 0).

Логику расчета приблизительного значения IRR легче понять с помощью графического представления (рис. В2).

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (Г|, г2), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1\%), т.е. г{ и г2 ближайшие друг к другу значения ставки дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции у =Дг) с «+» на «-»):

/■j значение табулированной ставки дисконтирования, минимизирующее положительное значение показателя NPV, т.е.

/</!) = min 1/(г)>0»; г

г2 значение табулированной ставки дисконтирования, максимизирующее отрицательное значение показателя NPV, т.е.

/(r2) = max {f(r) <0|.

Путем взаимной замены ставок г{ и г2 анаяогичные условия выписываются для ситуации, когда функция меняет знак с «-» на «+».

Тогда уточненное значение IRR будет равно:

/ДД = 16\% + оо5_'(_01^ .{17\%-16\%) =16,26\%.

Истинное значение показателя IRR равно 16,23\%, т.е. метод последовательных итераций в силу достаточной гладкости функции У =ЛГ) ~ обеспечивает весьма высокую точность (отметим, что с практической точки зрения такая точность является излишней). Иными словами, если взять в расчет два значения г, в достаточной степени отстоящие друг от друга, то можно «накрыть» этим интервалом значение IRR с первой итерации, т.е. получить приемлемое значение критерия. Свод всех вычислений приведен в табл. В1 (PI7означает дисконтированную стоимость). Значения дисконтированных элементов денежного потока можно находить с помощью соответствующих финансовых таблиц.

См. статью Модифицированная внутренняя норма прибыли.

ВОЗВРАТНЫЙ ПОТОК (Net Receipts Cash maw) денежный поток, генерируемый инвестиционным проектом после запуска его в эксплуатацию, т.е. после освоения исходной инвестиции. С формальных позиций типовой инвестиционный проект можно представить в виде следуюшей модели:

IP={IC,CFvCF2,...,CFn)

(ВЗ)

где /Синвестииия. предшествующая запуску проекта в эксплуатацию (формально приписывается к концу «нулевого» гола, т.е. года, предшествующего началу эксплуатации проекта: CFk приток (отток) денежных средств в к~м году, к = 1, 2,..., л; п — продолжительность проекта.

Множество {CF,, CF2, .... CFJ как раз и представляет собой возвратный поток. В общем случае он может включать оттоки и притоки денежных средств. В предыдущем примере, в котором инвестиционному проекту соответствовал поток: {—10, 3, 4, 7}, -10 означает величину инвестиции, т.е. отток денежных средств, а {3, 4, 7} возвратный поток, т.е. ежегодные притоки по годам эксплуатации проекта.

ВОЗМЕЩАЕМАЯ СУММА (Recoverable Amount) максимальная из двух оценок некоторого актива: возможной чистой стоимости его продажи и ценности от использования. Этот термин используется в МСФО.

ВОЗМОЖНАЯ ЧИСТАЯ СТОИМОСТЬ ПРОДАЖИ (Net Realizable Шіие) ожидаемая цена продажи оцениваемого объекта за минусом ожидаемых расходов, связанных с его возможной реализацией. Иногда в литературе используется термин «возможная чистая цена продажи», что вряд ли оправданно, поскольку net realizable value относится к оценке с позиции будущего, а не к оценке с позиции прошлого, т.е. свершившегося. Фактической продажи актива может и не быть, более того, она может и не предполагаться речь идет лишь о потенциально возможной продаже. Сравните понятия «цена» и «стоимость».

ВРЕМЕННАЯ ОПРЕДЕЛЕННОСТЬ ФАКТОВ ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ЖИЗНИ (Accruals Principle) один из наиболее важных принципов бухгалтерского учета, смысл которого состоит в том, что факты хозяйственной жизни относятся к тому отчетному периоду, в котором они имели место, независимо от фактического времени поступления или выплаты денежных средств, связанных с этими фактами. В связи с этим в бухгалтерском учете расходом признается не выплата денег, а возникновение или осуществление права на эту выплату; аналогично и доходом считается не собственно получение платежа, а возникновение права на него.

Допустим, фирма отгрузила продукцию, за которую покупатель заплатит 100 тыс. руб. Поскольку продукция продана с условием отсрочки платежа, возникает вопрос, когда учесть причитающиеся 100 тыс. руб. в составе выручки? Как минимум, возможны два варианта: (I) в момент отгрузки продукции, (2) в момент поступления денег на расчетный счет. Оба варианта допустимы, а соответствующие методы признания дохода носят названия метод начисления (accrual accounting) и метод кассовый (cash basis accounting).

Приведенный пример относился к признанию доходов; что касается затрат, то в качестве примера рассмотрим ситуацию с распределением уплаченной авансом годовой арендной платы на затраты месяцев. Обсуждаемый принцип предполагает, что нужно в известном смысле абстрагироваться от движения денежных средств хотя арендная плата была уплачена, например, в январе (отток денежных средств), вряд ли правомерно всю эту сумму считать затратами января, а потому ее необходимо постепенно (помесячно) списывать на затраты.

ВРЕМЕННАЯ ЦЕННОСТЬ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ (Time alue of Money) концепция, согласно которой в условиях рыночной экономики одна и та же сумма денежных средств, рассматриваемая в разные моменты времени, имеет различающуюся ценность. Иными словами, «рубль сегодня» и «рубль завтра» неодинаковы, а именно с позиции текущего момента «рубль завтра» имеет меньшую ценность, нежели «рубль сегодня*. Естественно, речь не идет о номинале, который не меняется, речь идет прежде всего об инвестиционной ценности рубль, вложенный «сегодня», должен увеличиться «завтра» на некоторую сумму процентов. Три основные причины предопределяют необходимость подобного наращения: (а) инфляция, (б) риск невозврата инвестированной суммы, (в) оборачиваемость. Суть первой причины в том, что одной из доминирующих особенностей современной экономики является рост цен в среднем, что сопровождается обесценением денег, т.е. денежная единица, получаемая позднее, имеет меньшую покупательную способность. Эта потеря должна быть восполнена в возвращаемой сумме. Вторая причина вызвана тем обстоятельством, что в экономике практически не бывает безрисковых ситуаций, т.е. всегда существует ненулевая вероятность того, что по каким-либо причинам ожидаемая к получению сум 

89

ма не будет получена. Поэтому инвестированная сумма должна вознафаждаться дополнительной платой за риск. Третья причина определяется самим фактом безусловного наличия различных инвестиционных возможностей в рыночной экономике и раскрывается простым афоризмом: «деньги не могут бездействовать, они должны приносить деньги». Отсюда и вытекает очевидное правило: возвращаемая в будущем сумма должна превосходить первоначально инвестированную сумму на величину «нормальной» прибыли. Поскольку в рыночной экономике всегда есть конкурирующие инвестиционные альтернативы, исходная и ожидаемая к возвращению суммы не могут быть равны — исходная сумма всегда может быть немедленно пущена в оборот и тем самым принесет дополнительный доход. Перечисленные три причины находят отражение в норме прибыли, которую хочет или может позволить себе инвестор, принимая решение об участии в некотором инвестиционном проекте.

Несложно понять, что все три фактора, обусловливающие временную несопоставимость денежных средств, взаимосвязаны. Кроме того, с известной долей условности можно утверждать, ЧТО инфляция является основной причиной несопоставимости ВТОМ смысле, что она имеет общеэкономический характер, т.е. относится к деньгам в целом. Две другие причины проявляются в том случае, если денежные средства используются в инвестиционных целях.

ВЫРУЧКА (Revenue) валовые поступления экономических выгод в ходе обычной деятельности предприятия. Выручка является частью доходов, которые помимо поступлений от обычной деятельности могут включать и прочие поступления операционные и внереализационные доходы (нвлоги, штрафы, продажа оборудования и др.).

ВЫРУЧКА МАРЖИНАЛЬНАЯ (Marginal Revenue) -прирост валовых поступлений экономических выгод в ходе обычной деятельности предприятия, обусловленный выпуском дополнительной единицы продукции.