Глава 14. оценка доходности финансовых операций

Глава 14. оценка доходности финансовых операций

Эффективность — важнейшая характеристика финансовых операций. Одной из общепринятых количественных мер эффективности финансовых операций является их доходность. Выше мы неоднократно сталкивались с этим понятием в различных ситуациях.

Так, в гл. 2 мы ввели понятие простой нормированной процентной ставки для простейшей кредитной сделки. Она выражает эффективность кредитной сделки с точки зрения кредитора. Конечно, процентная ставка является мерой эффективности сделки и с точки зрения должника, однако с его точки зрения эта харакгеристика является не мерой доходности, а мерой ^убыточности или, точнее, стоимости. Кредитор стремится максимизировать, а должник минимизировать кредитную ставку сделки.

В гл. 5 для различных моделей (схем погашения) обобщенных кредитных сделок было введено целое семейство так называемых внутренних процентных ставок, которые, как и простая нормированная ставка, являются мерой эффективности (доходности) этих сделок в схеме простых процентов.

В гл. 8 для простых кредитных сделок мы определили эффективные нормированные процентные ставки, которые можно рассматривать как доходность или оценку эффективности кредитных сделок в схеме сложных процентов.

Наконец, в предыдущей главе мы ввели в рамках схемы сложных процентов общее понятие внутренней процентной ставки для любого потока платежей. Поскольку любая финансовая операция представляется соответствующим потоком платежей (см. гл. 1 и 12), то на внутреннюю процентную ставку потока платежей, связанного с этой операцией, также можно смотреть как на одну из ее мер эффективности.

Таким образом, доходность — многообразное и сложное понятие. На практике используется большое число выражений и формул для доходности различных финансовых сделок, связанных с различного рода реальными или финансовыми активами, например векселями, облигациями, акциями и др. Непродуманное, «механическое» их применение может привести и часто приводит к недоразумениям. Чтобы лучше разобраться с понятием доходности, необходимо рассмотреть его более тщательно и подробно.

Выше наш анализ финансовых и, в частности, кредитных сделок осуществлялся преимущественно в условиях, когда процентные ставки считались заданными. Значения этих ставок обычно фиксируются в соответствующих финансовых контрактах, детально описывающих условия сделки и ее важнейшие временные и финансовые параметры. Фиксация процентных ставок в ряде случаев полностью определяет пЬток доходов для инвестора — участника сделки, вкладывающего свой капитал.

Финансовые контракты с детерминированным (контрактно-обус-ловленным) потоком доходов типичны для кредитного рынка. Примерами таких контрактов являются широко распространенные долговые ценные бумаги — кредитные финансовые инструменты, такие, как векселя, депозитные сертификаты, облигации и т.д. Определенность (фиксированность) потока доходов по этим бумагам отражена в их названии «Fixed Income Securities*, которые переводятся обычно как «ценные бумаги с фиксированным доходом (или с фиксированной доходностью)». Строго говоря, фиксация процентной (или учетной) ставки в финансовом контракте фиксирует лишь текущий, а не полный доход. Поэтому в общем случае реальная доходность такой сделки может (причем существенно) отличаться от задаваемых контрактом ставок. При выполнении определенных условий ставка контракта может со-впадать с реализованной доходностью сделки, например в так называемых стандартных сделках (см. гл. 2).

Таким образом, соотношение между ставками и доходностью сделок может принимать достаточно сложный характер. Однако понимание сути этой связи чрезвычайно важно в теоретическом и, прежде всего, в практическом смыслах.

Процентные и учетные ставки финансовых операций были главными объектами этой книги. Доходность — еще одна характеристика этих операций, тесно связанная со ставками и играющая часто ключевую роль в финансовом анализе. Этому важному понятию и посвящена настоящая глава. В ней акцент будет сделан на самом процессе определения и вычисления доходности финансовых сделок и операций. Мы снова начнем с анализа простейшей финансовой сделки, однако не станем ограничиваться лишь кредитными операциями.