19. примеры использования валютных свопов

19. примеры использования валютных свопов

1. Для нейтрализации риска при проведении сделок аутрайт.

Например, американская компания планирует через 6 месяцев закупить немецкое оборудование, в связи с чем 10.01.2003г. она заключает с банком форвардный контракт на продажу 1 млн. долл. против евро. Для банка это сделка аутрайт по покупке долларов против евро с датой валютирования спот + 6 месяцев 12.07.2003 г.

Предположим, что:

EUR/USDspot 1.1000 1.1015

6 mth fwd 65 84

6 mth outright 1.1065 1.1099

По курсу аутрайт банк получает длинную позицию в 1 млн. долл. на 12 июля 2003 г.:

+ 1.000.000 USD1.106.500 EUR value date 12.07.2003 г. Если банк рассчитывает на благоприятное изменение валютного курса и хочет при этом рисковать, он может держать данную позицию до 12.07.2003 г. и закрыть ее на споте. Однако обычно банки не рискуют на столь длительные сроки, а стараются закрыть позиции. Закрыть позицию можно 2-мя способами:

осуществить противоположную ей сделку аутрайт на ту же дату валютирования. Но в этом случае присутствуют риск изменения валютного курса. Форвардные пункты изменятся вряд ли, поскольку они зависят от разницы в процентных ставках, а вот курс спот, являющийся составной частью форвардного курса, может измениться.

Например, ко времени закрытия сделки курс спот упал до уровня 1.0010/15. Противоположная сделка аутрайт будет иметь следствием чистый убыток на 12.07.2003 г., так как банк выполнил ее по более низкому курсу аутрайт:

1.0010 + 0.0065 = 1.0075.

-1.000.000 USD + 1.007.500 EUR value date 12.07.2003 г.

Одновременно с заключением сделки аутрайт заключить обратную ей сделку на споте, т.е. превратить аутрайт в своп. Этим банк нейтрализует валютный риск по форвардной сделке сделкой спот.

Предположим, банку А удалось продать 1 млн. долл. на споте банку В по курсу 1.1000:

-1.000.000 USD + 1.100.000 EUR value date 12.07.2003 г.

Таким образом, банк А осуществил 6-месячный своп EUR/USD sell and buy на 1 млн. долл.

Данную операцию своп можно перекрыть либо противоположной операцией своп (buy and sell) с клиентом или другим банком, либо с помощью депозитных операций в двух валютах на 6 месяцев.

Осуществление противоположного свопа

Банк А запрашивает банк В прокотировать ему 6-месячный своп EUR/USD на 1 млн. долл. и получает такое же значение форвардных пунктов (поскольку в течение короткого промежутка времени процентные ставки по двум валютам не успели измениться, поэтому остались без изменения форвардные пункты на период 6 месяцев): 65-84.

Банк А выбирает сторону buy and sell по стороне bid 0.0065. Предположим, курс спот упал до уровня 1.0080/90, среднее значение -1.0085. Курс аутрайт составит 1.0085 + 0.0065 = 1.0150. Банк А имеет 2 свопа.

Первый своп по закрытию форвардной позиции с клиентом: -1.000.000 USD + 1.100.000 EUR value date 12.01.2003 г. + 1.000.000

USD 1.106.500 EUR value date 12.07.2003 г.

Второй своп с банком В:

+ 1.000.000 USD 1.008.500 EUR value date 12.01.2003 г.

-1.000.000 USD + 1.015.000 EUR value date 12.07.2003 г.

По евро чистый результат на 12 января составляет прибыль в 2.500 EUR, которая, однако, почти полностью компенсируется убытком в 2.000 EUR на 12 июля (остаток + 500 EUR).

В случае обратных сделок по свопу банк А мог бы иметь и 500 EUR, но главное, что все позиции закрыты, и валютный риск нейтрализован.

Осуществление депозитных операций на период 6 месяцев

Вернемся к ситуации, когда банк А осуществил своп при закрытии форвардной позиции с клиентом.

Банк на дату валютирования спот имеет короткую позицию по долларам и длинную по евро. Для того, чтобы выполнить условия по сделке своп, банк А должен поставить банку-контрагенту В 1 млн. долл. США и получить от него 1.1 млн. евро. Он может привлечь недостающие 1 млн. долл. в 6-месячный депозит и разместить 1.1 млн. евро на 6-месячный депозит в другой банк.

Известны текущие процентные ставки по 6-месячным депозитам:

Bid Offer

6 mth USD deposit 3.875 -4.125

6 mth EUR deposit 5.875 -6.125

Банк А обратился в другой банк и привлек 1 млн. долл. под 4.125\% с 12.01.2003 г. по 12.07.2003 г. (со спота на 6 месяцев). Накопленный за 6 месяцев процент по данному депозиту, который подлежит выплате банку-кредитору 12 июля, составит:

1.000.000USDx4.125x180 = -2 360x100

Одновременно банк разместил депозит в евро в третьем банке под 5.875 процентов с 12.01.2003 г. по 12.07.2003 г. Размер полученного 12 июля процента в евро составит:

360x100

В данном случае общий доход по евро превысил расход по долларам. Рассчитав суммы, банк А заключает с неким четвертым банком сделку 6-месячный аутрайт по обмену евро в доллары по курсу offer 1.0150 (см. выше). Здесь мы абстрагируемся от возможного изменения курса:

32.312.498EUR 1.0150

Чистая прибыль на закрытие позиции по свопу депозитными сделками составила:

31.834.973 20.625=31.814.348 USD

В действительности для выбора стратегии закрытия позиций по сделкам аутрайт и своп требуется первоначальный просчет возможных вариантов. Очевидно, что закрытие через депозиты противоположной сделки своп buy and sell привело бы к потерям. Таким образом, данная тактика означает процентный арбитраж.

Если ставка свопа выходит за границы, определенные текущими спот-курсами и процентными ставками, трейдеры могут получить безрисковую прибыль в результате покупки дешевых инструментов и продажи дорогих. Идея арбитража состоит в использовании взаимосвязи цен различных финансовых инструментов, например, процентных ставок по депозитам денежного рынка, спот-курсов валют, процентных ставок по валютным депозитам и форвардных курсов (в основе которых лежат дифференциалы процентных ставок). Участники рынка, занимающиеся арбитражными операциями, или арбитражеры, постоянно выискивают ситуации, когда какой-либо из сегментов рынка уходит вперед или не поспевает за основным рынком. Если прокотированный форвардный курс отличается от «возможного» форвардного курса ряда инструментов, трейдер может получить безрисковую прибыль, используя валютный своп и «зеркальный» депозит на денежном рынке, валютную сделку спот и форвард аутрайт. Обычно форвардные цены при движении составляющих быстро корректируются, однако иногда корректировки запаздывают. Опытный трейдер никогда не упустит возможности получения легких денег.

Арбитраж рассматривают как возможность получения «легких денег». Это операции по спекуляции валютными средствами в целях получения маржевой прибыли (разницы между средней ценой покупки и продажи долларов). Например, известно, что кросс-курс EUR/CHF определяется на основе курсов EUR/USD и USD/CHF. Валютная пара EUR/CHF, хотя и котируется с учетом курсов EUR/USD и USD/CHF, но при этом имеет некоторую самостоятельность. Бывают случаи, когда курс одной или обеих валют пары меняется, а их кросс-курс какое-то время остается прежним. Арбитражер, в данном случае кросс-трейдер, пытается извлечь выгоду из такой ситуации, одновременно осуществляя сделки на рынках EUR/CHF, EUR/USD и USD/CHF.

Предположим, что банк разместил долларовый депозит на 3 месяца и заработал на этом 9\% годовых. К сожалению, сразу после размещения депозита процентные ставки начали двигаться в неблагоприятном направлении, то есть вверх, и чтобы привлечь соответствующий депозит в нужное время и в необходимом размере, придется понести убыток в размере 0,25 \% годовых. Ставки на 1 и 2 месяца также соответственно поднялись до 9\% годовых, означая, что если дилер покроет 3-месячную ликвидную позицию средствами на 1 или 2 месяца, то он понесет незначительные убытки на основе сложного процента.

Предположим, что дилер твердо уверен в том, что процентные ставки практически достигли своего пика, и он будет сомневаться, брать ли ему деньги на более продолжительный, чем 3 месяца, срок, за что ему, возможно, придется заплатить 9 9,375\% годовых. Конечно, если он предвидит еще один скачок, то он, не колеблясь, предпримет следующее: возьмет деньги на более длительный срок и понесет сначала убытки в надежде компенсировать их, когда в соответствующее время будет закрыта форвардная позиция на более продолжительный срок. Потеряв на одном, он будет надеяться выиграть в другом.

Но если дилер чувствует, что ставки достаточно стабильны, то он попытается найти способ профинансировать свои затраты за счет прибыли. Будучи опытным дилером, он знает, что идеальный процентный арбитраж вряд ли вообще существует, и что в любом случае ему не стоит проходить целый ряд операций, чтобы сэкономить маржинальную сумму. Оказавшись в трудном положении, он попытается превратить убыток в прибыль, доказав свою компетентность. Единственная возможность, которая иногда для этого предоставляется взять в долг другие валюты на более короткий срок, чем период займа, и осуществить своп этих средств в форвардные сроки, которые не обязательно должны соответствовать тому сроку, на которые брались деньги первоначально.

В поисках подходящей валюты дилер выясняет, что швейцарские франки предлагаются на 3месяца под 4\%, и что если эту ставку прибавить к издержкам операции своп, то доллары можно получить несколько дороже, чем под 9,25\% годовых. Конечно, получение долларов таким путем может оказаться довольно странным, поскольку они могут быть непосредственно получены под 9,25\% годовых.

Однако допустим, что дилер обратил внимание на то, что франки предлагаются на 1 месяц под 3\% годовых, прогноз обещает стабильный курс франка, и что существует значительная вероятность снижения процентных ставок на активы во франках. Это и есть та возможность, о которой мечтает арбитражер. Вместо убытка в 0,25\% годовых у него появляется шанс финансировать размещение под 8 8,25\% годовых. 8 -8,25\% годовых получается из понимания того, что если на 3 месяца доллары идут под 9,25\%, а франки под 4\%, то разница своп должна составлять примерно 5,25\% годовых. В результате получения франков на 1 месяц и проведения свопа на 3 месяца стоимость долларов, по крайней мере на 1-ый месяц, будет составлять 3\% годовых + 5,25\% годовых = 8,25\% годовых потеря или получение небольшой своповой маржи и эффект сложного процента при приобретении франков на 1 месяц и необходимость нести процент до срока выплаты. Однако при 3\% годовых эффект сложного процента на столь короткий промежуток времени весьма незначителен.

Даже если процентные ставки на швейцарский франк возрастут до 4\% годовых, когда дилеру уже удалось прокрутить депозит на месячный срок, его сделка в целом все равно будет выигрышной, поскольку

3 + 3 + 4 =-у= 3,67\% годовых. Таким образом, общая стоимость

финансирования долларов на 3 месяца будет составлять 3,67\% + 5,25\% = 8,92\% годовых, что все еще создает возможность получить небольшую прибыль. Учитывая, какими могли быть потенциальные потери, дилер выручил для своего банка примерно 0,33\% годовых. К сожалению, такого рода процентный арбитраж довольно редок.

2. Сделки своп используются для пролонгации открытой валютной позиции вперед.

Пролонгировать открытую валютную позицию означает сохранить состояние позиции размер и знак на определенный срок в будущем.

Например, 15 января коммерческий банк, заключающий арбитражные сделки, открыл спекулятивную длинную позицию в 1 млн. долл. США против евро по курсу 1.1100 на споте (дата валютирования 17 января), рассчитывая на дальнейший рост курса доллара к евро:

Однако в течение дня курс доллара неожиданно упал до уровня 1.1000 доллара к евро. Если закрыть позицию, то это приведет к убытку в размере 10.000 EUR. Но дилеры предполагают, что это снижение вызвано краткосрочными факторами, и, следовательно, носит временный характер. Поэтому решают сохранить позицию до следующего дня, рассчитывая на дальнейший подъем курса американского доллара.

Если на следующий банковский рабочий день, 16 января, доллар все еще не достигнет уровня 1.1100 к евро, валютный дилер банка может выполнить операцию своп «tom-next», чтобы перенести открытую накануне позицию на новую дату валютирования вперед с 17 на 18 января, т.е. пролонгировать на один день. Цель операции своп заключается в том, чтобы закрыв позицию на 17 января, пусть даже по другому курсу, тем не менее перенести ее размер и знак (1 млн. долл. длинной позиции) на дату спот для нынешнего дня на 18 января. Поскольку на дату валютирования 17.01.03 банк имел длинную позицию, то надо продать доллары датой 17.01.03 и купить их обратно датой 18.01.03, а это операция swap sell and buy EUR/USD t/n на 1 млн. долл.

Предположим, что форвардные пункты (цена свопа), прокотированные другим банком для периода t/n для EUR/USD равны 1.7/3.2, а курс спот составляет 1.1000. Для сделки своп sell and buy используется сторона offer 3.2, которая прибавляется к курсу спот (t/n -однодневный своп до спота).

Таким образом, курс обмена для первой сделки свопа 1.1000, а для обратной ей -1.10032:

На 17.01.03 банк имеет закрытую позицию по долларам (с промежуточным результатом минус 10.000 EUR), однако на следующую дату 18.01.03 вновь открыта длинная позиция на 1 млн. долл. Стоимость сделки своп составляет 320 EUR.

Если предположения дилеров оказались верными, и валютный курс вырос в течение 16.01.03 до уровня 1.5150, то банк закрывает длинную позицию обычной конверсионной сделкой спот продает 1 млн. долл. против евро по курсу 1.1120:

В итоге по состоянию на дату валютирования спот 18.01.03 банк имеет доход в размере 12.000 евро, из которых необходимо вычесть промежуточный результат по свопу на 17.01.03 и добавить цену свопа, чтобы получить чистую прибыль:

12.000 EUR 10.000 EUR 320 EUR = 1680 EUR

Таким образом, с помощью своп-сделок банки могут постоянно пролонгировать свои открытые позиции в зависимости от прогноза движения валютного курса. Они могут их пролонгировать как с помощью однодневных свопов, так и с помощью более длинных по срокам сделок своп (например, на 1 месяц, 3 месяца и т.д.).

20. Деривативы валютного рынка

Деривативом является инструмент, стоимость которого меняется при изменении одной или нескольких базовых рыночных переменных, таких как процентные ставки или валютные курсы. Среди целей, в которых могут использоваться деривативы, на первом месте стоит защита от неблагоприятных колебаний процентных ставок, то есть хеджирование открытых позиций.

Отечественная специфика приоритетная ориентация на краткосрочные операции и неразвитость российского валютного рынка -обуславливает объективно ограниченный спрос на производные инструменты. Случаи заключения подобных сделок российскими банками единичны и в основном применяются для хеджирования рисков крупных корпоративных клиентов, экспортеров и импортеров в иностранных банках. Для этого, согласно требованиям международной практики, банки заключают договор ISDA (International Swap Dealers Agreement), наличие которого необходимо для совершения операций на мировом рынке не только с валютой, но и с другими инструментами, например, с драгметаллами. Отсутствие национального рынка валютных деривативов обуславливается прежде всего отсутствием маркет-мейкеров, опыта торговли данными инструментами, непопулярностью среднесрочных и долгосрочных операций и отсутствием доверия.

На мировом валютном рынке наибольшее распространение получили деривативы, связанные с валютными форвардами. Учитывая то, что производные инструменты валютного рынка сходны с теми, что были рассмотрены ранее, ниже приведен их краткий обзор:

Валютные фьючерсы

Валютно-процентные свопы

Валютные опционы

Синтетическое соглашение по валютному обмену (SAFE)

Фьючерсный контракт представляет собой обязательство купить или продать одну валюту против другой по согласованному обменному курсу в определенный день в будущем. Данный инструмент позволяет участникам рынка управлять риском, покупая и продавая фьючерсные контракты, противоположные существующим позициям. Это дает возможность компенсировать прибыли/убытки, получаемые в результате наличных сделок, убытками/прибылями на фьючерсном рынке, то есть валютные фьючерсы применяются для хеджирования валютного риска точно так же, как и валютные форварды.

Валютно-процентные свопы представляют собой внебиржевые сделки между 2-мя сторонами по обмену процентными платежами по валютным займам в валютах в определенные даты в течение срока

действия соглашения. При покупке валютного опциона необходимо выплатить комиссионные, называемые премией.

В валютном свопе дифференциал процентных ставок по двум валютам находит отражение в форвардных пунктах для форвардной даты поставки. В валютно-процентном свопе дифференциал процентных ставок выплачивается на протяжении всего срока действия свопа каждый раз при наступлении расчетного дня. Это означает, что обратный обмен основных сумм может быть произведен по первоначальному спот-курсу как в начале, так и в конце срока этого внебиржевого соглашения.

Валютный опцион можно рассматривать как полис страхования от неблагоприятной динамики обменных курсов на валютных рынках. В зависимости от того, какой результат желает получить трейдер от операции, он может купить один из двух видов опциона: опцион пут (put) предоставляет право продать валюту для защиты от (в расчете на) ее потенциального обесценения; опцион колл (call) право купить валюту для защиты от (в расчете на) ее потенциального повышения ее курса. Опционы торгуются на биржевом и внебиржевом рынках.

Синтетические соглашения по валютному обмену (synthetic agreements for foreign exchange SAFE) это общее название для соглашений по иностранной валюте (foreign exchange agreements FXA), которое называют также непоставляемыми форвардами (non-deliverable forwards NDF), и соглашений о валютном курсе (exchange rate agreement ERA).

Соглашение по иностранной валюте, или непоставляемый форвард, это условная форвардная сделка, в которой при наступлении срока встречная валюта не поставляется, а расчет производится наличным платежом в базовой валюте. FXA представляет собой эквивалент форварда аутрайт в сочетании с обратной валютной сделкой спот на расчетную дату.

Соглашение о валютном курсе это условный форвард-форвард своп, в котором в расчетную дату встречная валюта не поставляется, а расчет производится наличным платежом в базовой валюте. ERA -представляет собой эквивалент форвардного соглашения по иностранной валюте, где первой датой является форвардная дата, а второй форвард-форвард дата.

Назначением SAFE является защита от колебаний пунктов своп и фиксирование форвардных валютных дифференциалов. Они также широко применяются для совершения сделок с неконвертируемыми валютами, то есть когда поставка встречной валюты не может быть осуществлена в силу ограничений, накладываемых местным законодательством.