4.5. из опыта использования методов оценки инвестиционных проектов

4.5. из опыта использования методов оценки инвестиционных проектов

Правильный выбор критериев принятия решений определяет и результаты деятельности. В нашей стране практика использования методов оценки инвестиционных проектов существенно изменилась в условиях перехода к рыночной экономике. Как правило, до сих пор в России использование методов дисконтирования носит формальный характер. Проекты оцениваются в постоянных ценах, ставка дисконтирования принимается равной 10\%, не учитывается инфляция, риск, альтернативная доходность, цена капитала. Методы дисконтирования используются вынужденно, так как их требуют инвесторы. Реально используемым основным методом является срок окупаемости.

Возможно, одним из первых масштабных опытов в России по использованию методов оценки инвестиций с помощью бизнес-планов и рассмотренных выше показателей было формирование приоритетных направлений научно-технического развития в Государственном комитете по науке и технике (ГКНТ) в 1993 г. В это же время часть проектов была рассмотрена в Министерстве экономики при формировании государственной селективной политики. Краткие бизнес-планы являлись формой представления и обоснования проектов для государственного финансирования.

Развитие рыночных отношений, усиление конкуренции, необходимость точного расчета эффекта от проектов не для стороннего инвестора, а для собственного понимания способствует широкому внедрению методов дисконтирования в практику. Ряд коммерческих фирм используют критерий чистой стоимости капитала для оценки сделок длительностью несколько месяцев.

Использование методов оценки инвестиционных проектов в 100 крупнейших фирмах США отражено в табл. 4.13.

Таблица 4.13 Доля компаний, использующих методы оценки инвестиций. \%

Оценка инвестиционных проектов

137

Согласно данным опроса руководителей крупных компаний США и международных фирм (табл. 4.14), очень распространенным является правило периода возврата: его используют более 80\% фирм США. Менее популярен метод ЛАК, хотя 59\% фирм заявили, что пользуются им. Для международных фирм методы разделены на основные и вспомогательные. Наиболее распространенным является метод IRR, его используют в качестве основного около 2/3 фирм. Период возврата редко применяется как основной метод, но часто — как вспомогательный. Метод NPVb учебниках американских авторов обосновывается как основной, так как именно он позволяет увеличить стоимость компании, но практикой использования методов это не подтверждается. Методы планирования капиталовложений, применяемые на практике, представлены в табл. 4.14.

В таблице 4.15 отражены тенденции изменения в использовании различных показателей оценки капиталовложений крупными фирмами с течением времени. В 1959 г. всего 19\% опрошенных фирм использовали IRR или NPV, а 68\% — применяли на практике либо правило периода возврата, либо метод AAR. Постепенно основными критериями стали показатели IRR и NPV. Фактически эти два метода стали наиболее распространенными. Исследователи, как правило, после 1981 г. не проводят опросов, аргументируя это подавляющим перевесом показателей IRR и NPV.

138

Глава 4

По сути, дисконтирование уменьшает поток денежных средств от поздних лет реализации проекта. Следовательно, компании становятся заинтересованными в получении быстрой прибыли. В российской прессе были сообщения о компаниях сотовой связи, которые устанавливают высокие расценки на начальном этапе ведения бизнеса и только под давлением конкуренции начинают их снижать. Эта ценовая тактика ориентирована на быстрое окупание затрат в ущерб разворачиванию деятельности на рынке.

В таблице 4.16 приведены значения дисконтированной величины денежного потока постоянной величины в 1000 ед. Видно, что; при ставке дисконтирования 10\% через 10 лет мы будем получать только треть доходов, через 20 — менее шестой части. При ставке дисконтирования в 20\% денежные средства через 10 лет дадут незначительную прибавку по критерию чистой стоимости капитала.

Таблица 4.16 Величина про дисконтированных 1000 руб.

В литературе, написанной американскими авторами, и в ряде российских источников указывается, что наиболее правильным является критерий чистой стоимости капитала. Именно этот показатель следует использовать, если различные методы оценки инвестиций приводят к выбору разных проектов.

Вероятно, это правильно для проектов любых типов, для которых неясна динамика распределения денежных потоков. Но на практике ведущие компании США и Англии чаще используют показатель внутренней нормы доходности. Он более интуитивно понятен, содержательно интерпретируем, его легко сравнивать с заданными величинами — ставкой по кредитам, стоимостью капитала и другими безразмерными величинами. Японские корпорации больше ориентированы на долгосрочную стратегию ведения бизнеса, методы дисконтирования в этом случае существенно уменьшают роль доходов, получаемых через 20 и более лет. Кроме того, в Японии уровень процентных ставок составляет 1—2\% в отличие от 5—15\% в других развитых странах. При столь незначительных ставках влияние дисконтирования не очень существенно. Однако только около 20\% японских корпораций для оценки инвестиционных проектов используют методы, основанные на дисконтировании, в то время как более 85\% используют срок окупаемости1.

В больших корпорациях используются все основные методы оценки инвестиций, так как каждый из них несет некоторую содержательную информацию. В небольших компаниях, численностью до 250 чел., основным методом является срок окупаемости (его используют более 80\% компаний), дисконтирование используют около трети.

Как правило, критерии оценки инвестиций применяются не сами по себе, а в сочетании с другими качественными и количественными методами. В таблице 4.17 приведена статистика использования дополнительных подходов, причем улучшение качества и надежности, дополнительные производственные мощности и гибкость производства в четверти случаев косвенно оцениваются через влияние на основные количественные показатели.

Таблица 4.17 Частота использования качественных показателей (в \% к числу ответивших)