4.7. оценка инвестиционных проектов в условиях инфляции

4.7. оценка инвестиционных проектов в условиях инфляции: Финансовый менеджмент: Технологии управления финансами предприятия, Дранко Олег Иванович, 2005 читать онлайн, скачать pdf, djvu, fb2 скачать на телефон В учебном пособии рассматриваются технологии реорганизации финансовой деятельности предприятий с учетом специфики экономической ситуации, анализируются наиболее типичные ошибки, допускаемые руководителями в ходе реструктуризации....

4.7. оценка инвестиционных проектов в условиях инфляции

Оценка инвестиционных проектов в условиях инфляции имеет некоторые особенности. В принципе, эти особенности как бы учитываются в расчете основных показателей, следует только учесть фактор инфляции в потоках денежных средств и коэффициенте дисконтирования. На практике расчет проводится в твердой валюте и постоянных ценах, предполагается, что инфляция на эти показатели практически не влияет. Коэффициент дисконтирования, как правило, принимается на уровне 10\%.

Иногда делается следующая ошибка: коэффициент дисконтирования принимается равным банковской ставке рефинансирования {при постоянных ценах), то есть одна составляющая учитывает инфляцию (коэффициент дисконтирования), а другая — нет (денежные потоки). Это приводит к занижению реальной отдачи от проекта.

Не всегда верно использование расчетов в твердой валюте. Например, для России в 1992 г. инфляция составила более 2500\%, а рост курс доллара США — менее 300\%. Если доходы проекта обеспечиваются рублевыми поступлениями, то мы сталкиваемся с большой недооценкой проектов2.

1 Руководство компании IBM считает, что они не делают хороших проектов. Они делают проекты хорошими.

2 Детальное сопоставление опенок проектов в рублях и твердой валюте при высокой инфляции см. в статье: Дранко О.И, Солодченкова О.Ю. Об оценке инвестиционных проектов при девальвации твердой валюты//Межведомственный сборник ■«Моделирование управляемых динамических систем». — М.: МФТИ, 1997.

Для устранения этого несоответствия следует устранить влияние инфляции в коэффициенте дисконтирования:

Глава 4

NPV_f CF, _fCFo.(l + 0'.

NPV = f ^— = f CF° ,

где C/0 — оценка денежных потоков в постоянных пенах.

При небольших значениях инфляции и коэффициента дисконтирования (1 + к)/(1 + /) = (! + 4-() ошибка в оценке денежных потоков составляет величину порядка кг.

Пример. Рассчитать NPV проекта на 12 месяцев при начальных вложениях 1000 руб. в 0-й месяц (денежный поток равномерный по месяцам и составляет 100 руб.), 2\%-й инфляции в месяц и коэффициенте дисконтирования, равном 3\% в месяц.

Результаты расчетов сведены в табл. 4.18.

При использовании упрощенного подхода результат проекта следует признать неудовлетворительным, поскольку NPV < 0 (вариант 1). Но учет инфляции в цене или корректировка коэффициента дисконтирования приводит к совершенно другому результату: NPV > 0. Отличие 2 и 3-го вариантов обусловлено несовпадением

- и (1 + к -1), разница практически несущественна

0 + 0

Оценка инвестиционных проектов 145

4.8. Оценка внутренних инвестиционных проектов (внутреннее бизнес-обоснование)1

Оценка отдельного инвестиционного проекта. Опенка отдельного инвестиционного проекта осуществляется на основе движения денежных средств по данному проекту, для чего оценивается поток денежных средств после реализации проекта, из него вычитается поток денежных средств до реализации проекта. По сути, рассматривается изменение денежного потока предприятия.

Денежный поток состоит из трех составляющих: 1) инвестиционного денежного потока; ; 2) потока поступлений (прироста поступлений);

3) потока текущих платежей (сокращение платежей).

Процедура обоснования бизнес-проекта. Оценка отдельного проекта осуществляется в четыре этапа:

первоначальная оценка;

согласование с финансово-экономической службой;

включение в план движения денежных средств предприятия, поиск источников финансирования;

анализ результатов.

Первоначальная оценка осуществляется технологами, специалистами цехов, маркетологами, любыми специалистами предприятия. Этап 1. Первоначальная оценка

На этапе первоначальной оценки определяются необходимые инвестиции, а также эффект от увеличения продажи продукции, сокращения затрат по элементам (материальные затраты, энергозатраты, фонд оплаты труда с начислениями, ремонтные расходы, налоги, прочее).

Инвестиции, поступления, текущие затраты разворачиваются в денежные потоки. Учитываются сроки освоения капиталовложений (поставка оборудования, пусконаладка, выход на заданную мощность), т.е. в какие периоды (месяцы) происходят поступления и платежи.

Определяется денежный поток нарастающим итогом (аккумулированный денежный поток), и на базе этого определяются основные показатели проекта:

объем капиталовложений (максимальная величина капиталовложений по аккумулированному денежному потоку);

срок начала возврата средств;

срок окупаемости (период, в течение которого аккумулированный денежный поток станет больше нуля).

Выдержки из внутренней инструкции.

146

БИЗНЕС-ПРОЕКТ (этап 1)

Наименование:

Глава 4

Дата поступления в ОТиПР; Регистрационный номер:

Состав инициативной группы, тел.:

1) 2)

1. Целью данного проекта является

2. Технические характеристики продукта (проекта)

Наименование показателей

Предлагаемый образец

Значения показателей

Лучший отечественный

Лучший мировой

3. Анализ рынка:

4. Основные финансовые показатели проекта: тыс.руб. / валюта

4.1. Требуемый общий объем инвестиций (всего)

затраты на реконструкцию (строительство) здания

затраты на закупку оборудования

затраты на установку оборудования (монтаж, демонтаж)

затраты на обучение персонала

затраты на маркетинг, рекламу

Состояние (прирост) по проекту

После

До

Изм.

4.2. Объем реализации

в нат. выражении, шт.;

в ден. выражении, руб.;

4.2а. Величина сэкономленных средств, руб.;

4.3. Цена реализации единицы продукции, руб.

4.4. Издержки (себестоимость): (всего)

в том числе сырье и материалы

зарплата и начисления

эксплуатационные расходы

4.5. Ориентировочные сроки по проекту:

реализации проекта

начала возврата средств

окупаемости проекта

6. Нефинансовые критерии реализации проекта:

5. Основные риски при реализации проекта:

148

Глава 4

действительно ли проект приведет к изменению поступлений/платежей, поскольку часто сокращение трудоемкости не приводит к уменьшению выплачиваемой заработной платы (ОТиЗ, отделы снабжения и комплектации);

возможности включения в план движения денежных средст-предприятия (отдел анализа, финансового планирования бюджетирования).

Этап 3. Включение в план движения денежных средств

Формируется портфель проектов, определяются приоритеты очередность реализации проектов (служба главного инженера).

Определяются возможности финансирования проектов развития при различных сценариях продаж (финансово-экономическая служба).

Включение мероприятий в годовой (с помесячной разбивкой) план движения денежных средств (служба главного инженера).

Оперативная корректировка / уточнения по заявкам в месячные оперативные планы (служба главного инженера).

Оперативное отслеживание исполнения заявок.

Этап 4. Анализ результатов

Анализ результатов осуществляется в течение всего периода реализации проекта. По результатам реализации (запуска и текущего осуществления) отслеживается неисполнение планового графика окупаемости проекта, для чего:

отслеживается график окупаемости (служба главного инженера);

уточняются сопутствующие и препятствующие факторы по реализации проекта (какие ожидаемые риски и неожиданные препятствия возникли);

уточняются (корректируются) методические материалы (пусто-графики, инструкции процесса согласования и исполнения проекта);

поощряются работники предприятия по результатам реализации проекта.

Портфель проектов. Для выбора наиболее эффективных проектов в условиях дефицитных финансовых ресурсов формируете портфель (набор) внутренних бизнес-проектов.

По всем крупным проектам (объем капиталовложений бол' предельного значения, например, более 100 тыс. руб.) формируете бизнес-обоснование отдельного проекта.

Критерии принятия проектов:

срок окупаемости в условиях финансового кризиса — не более 12 месяцев;

нефинансовые критерии принятия проекта;

стратегическая важность проекта (до 20\% объема прод предприятия через 2—3 года);

Оценка инвестиционных проектов

149

объем финансирования из собственных источников (до 10\% продаж);

трехкратное окупание в течение 3 лет при финансировании из внешних источников (после возврата привлеченных средств).

Что еще почитать

Зигель Э.С., Шулщ Л.А., Форд В.Р., Карпи Д.С. Пособие Эрнст & Янг по составлению бизнес-плаиа: Пер. с англ. — 3-е изд. — М.: Джон Уайли эна Санз. 1996.

Из многих книг, появившихся в России с 1992 г., необходимо выделить пособие, написанное простым, понятным языком. Не переусложненная фи-нансовымы выкладками, а стремящаяся к описанию сути бизнеса, книга выдержала несколько изданий в России.

Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по подготовке промышленных тех-ннко-экономических исследований. — М.: Интерэксперт, 1995.

Описана чрезвычайно часто упоминающаяся методика ЮНИДО (UNIDO), более известная под названием COMFAR1 (это ее компьютерная

■ реализация). Возможно, эта методика стала основой всех обоснований инвестиционных проектов в России, начиная с 1992 г.

■„ Зви Боди, Алекс Кейн, Алан Дж. Маркус. Принципы инвестиций. — 4-е изд. —

'' М.: Вильяме, 2002.

I Рассматриваются аспекты работы с ценными бумагами на фондовом рынке. Утверждается, что она соответствует методике подготовки Института диплоj мированных финансовых аналитиков (Institute of Chartered Financial Analysts —

! ICFA). Есть ссылки на различные Web-сайты с полезной информацией, в частII ности на Web-сайт с Excel программами (www.mlihe.com/business/finance/bkm).

Есть ссылки на таблицу финансовых коэффициентов компаний по классам на■ дежности (www.standanlrxxjrs.corn/ratings/criteria), на исследовательские' отчеты

^ по анализу компаний (www.investools.com).

f Попов В.М. Бизнес-план инвестиционного проекта: отечественный н эару■j, бежный опыт. Современная практика н документация: Учебное пособие. — М:

-і' Финансы и статистика, 2002.

* Попов В.М., Ляпунов С.И., Зверев А.А., Млодик С.Г. Сборник бизнес-планов

' деловых ситуаций с рекомендациями н комментариями. — М.: КноРус, 2003.

ki Попов В.М., Ляпунов СИ.. Касаткин А.А. Бизнес-планирование: анализ

|^ ошибок, рисков и конфликтов. — М.: КноРус, 2003.

U Финансовый бизнес-план/Под ред. В.М. Попова. — Мл Финансы и era's" тистика, 2000.

Бизнес-план инвестиционного проекта/Под ред. В.М. Попова. — 4-е изд. --; М.: Финансы и статистика, 1997.

і Попов В.М. Бизнес-планирование: Учебник. — М.: Финансы и етатисти{ ка, 2000.

1 Computer Model for Feasibility Analysis and Reporting (COMFAR).

Описан отечественный и зарубежный опыт бизнес-планирования.

150

Глава 4

Сборник бизнес-планов с комментариями и рекомендациями/Под ред. В.М. Попова. — 2-е изд. — М.: Финансы и статистика, 1998.

Горемыкин В.А., Нестерова Н.В. Энциклопедия бизнес-планов: Методика разработки. 75 реальных образцов бизнес-планов. — М.: Ось-89, 2003.

Приведены примеры реальных бизнес-планов в сборнике бизнес-планов с комментариями и рекомендациями.

Дранко О.И., Ириков В.А., Леонтьев СВ.Технологии экономического обоснования инвестиционных проектов развития фирмы. — 2-е изд. — М.: МФТИ, 1998.

Компьютеризованное пособие по составлению бизнес-планов.

Финансовый менеджмент: Технологии управления финансами предприятия

Финансовый менеджмент: Технологии управления финансами предприятия

Обсуждение Финансовый менеджмент: Технологии управления финансами предприятия

Комментарии, рецензии и отзывы

4.7. оценка инвестиционных проектов в условиях инфляции: Финансовый менеджмент: Технологии управления финансами предприятия, Дранко Олег Иванович, 2005 читать онлайн, скачать pdf, djvu, fb2 скачать на телефон В учебном пособии рассматриваются технологии реорганизации финансовой деятельности предприятий с учетом специфики экономической ситуации, анализируются наиболее типичные ошибки, допускаемые руководителями в ходе реструктуризации....