5.2. сводные индексы (z-коэффициент альтмана)
5.2. сводные индексы (z-коэффициент альтмана)
Как сделать оценку кредитоспособности исходя из финансовой отчетности компании? Уильям Бивер' сравнил финансовые коэффициенты 79 обанкротившихся фирм с показателями 79 сохранившихся компаний. У обанкротившихся фирм было больше долгов, более низкая рентабельность, меньше свободных средств и больше дебиторской задолженности. В результате у них был более низкий коэффициент текущей ликвидности и значительно более низкий коэффициент абсолютной ликвидности. Удивительно, но у этих фирм было меньше запасов.
Данный подход получил развитие в работах Эдварда Альтмана2. Была проанализирована отчетность многих компаний, из которых часть обанкротилась. Альтман искал некую формулу, зависящую от показателей отчетности предприятий, по которой можно различить банкротные и небанкротные предприятия. Статистическими методами на основе информации фондового рынка США был определен в 1968 г. /-коэффициент (Z-score), рассчитываемый по формуле:
Z= 1,2*! + 1АХг + 3,ЗЛ"з + О.бАд + Щ,
где X] — собственный оборотный капитал/сумма активов; Д2 нераспределенная прибыль/сумма активов;
X) — операционная прибыль (прибыль до процентов и налогов)/сум ма активов;
1 Beaver W.H. Financial Ratios and Predictors of Failure//Empirical Research in Accounting: Selected Sdudtes. Supplement to Journal of Accouniig Research, 1966. — P. 77—111. Ссылка в книге Ърейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. — М.: Олимп-Бизнес, 1997.
2 Alman E.I. Financial Ratios, Discriminant Analysis and Prediction of Corporate Bankruptcy // Journal of Finance/ 23: 589-609. September 1968.
А4 — рыночная стоимость акций/задолженность; As — выручка/сумма активов.
Было установлено, что при Z< 1,8 предприятие с большой вероятностью находится в зоне банкротства. При значении Z-показателя более 3 (Z > 3) предприятие с большой вероятностью находится в благополучной зоне и ему далеко до банкротства. До 1965 г. 97\% необанкро-тившихся фирм имели значение показателя выше порогового уровня. Модель Альтмана достаточно хорошо предсказывала банкротство компаний на 2 года и с точностью 70\% — на 5 лет. Подчеркнем вероятностный {статистический) характер выводов по Z-коэффициенту, для отдельного предприятия этот вывод может быть неверен.
В 1983 г. Альтман опубликовал формулу для предприятий, которые не котировались на бирже1:
Z= 0,7Г7*і + 0,847*2 + 3,107*3 + 0,42*4 + 0,995*5,
где Хц — балансовая стоимость акций/задолже нность.
«Пороговое» значение Z-коэффициента для «банкротных» компаний равно 1,23, для «благополучных» — 3.
Была также получена формула для компаний, не относящихся к производственной сфере:
7= 6,56*, + 3,26*2 + 6Л2*з + 1,05*4, где *4 — балансовая стоимость акций/задолженность.
«Пороговое» значение Z-коэффициента для «банкротных» компаний непроизводственной сферы равно 1,1, для «благополучных» — 2,6.
Обратим внимание, что нет показателя Х5 — выручка / сумма активов.
В 1972 г. Роман Лис получил формулу для Великобритании1: Z = 0,063*, + 0,057*2 + О,092*з + 0,001*,, где *4 — собственный капитал / заемный капитал.
«Пороговое» значение Z-коэффициента для «банкротных» компаний равно 0,037.
Формула, действующая для России, автору неизвестна. Скорее всего, в настоящее время она и невозможна, так как процедуры банкротства зачастую определяются неэкономическими факторами. Но практика использования Z-коэффициентов Альтмана на некоторых российских предприятиях подтверждает возможность определения тенденции изменения финансового состояния, т.е., по опыту автора, при ухудшении финансового состояния Z-коэффициент ухудшался, и наоборот.
См.: Скоун Т. Управленческий учет. М.: ЮНИТИ, 1997. С. 132.
Из практики
финансового менеджмента
Интегральный показатель Владимирской обл.1
В качестве показателей, составляющих базу для расчета интеграл ного показателя (рейтинга), приняты следующие (см. рис. 5.1):
имущественное положение:
основные средства / баланс-нетто (вес 4\%);
ликвидность:
размер собственных оборотных средств (вес 8\%);
коэффициент текущей ликвидности (вес 15\%);
коэффициент абсолютной ликвидности (вес 3\%);
коэффициент маневренности собственных оборотных средств (вес 3\%);
финансовая устойчивость:
коэффициент автономии (вес 10\%);
коэффициент маневренности капитала (собственные оборотные средства/собственный капитал) (вес 7\%);
деловая активность:
период погашения дебиторской задолженности в днях (вес 15\%);
оборачиваемость запасов в днях (вес 5\%);
рентабельность:
чистая прибыль/убыток (вес 15\%);
• рентабельность чистых активов (вес !5\%). Агентством по поддержке предпринимательства при администрации
Владимирской области разработан интегральный показатель финансово-экономического состояния.
Интегральный показатель
■ ■■■■II
ГШ.19М И1М9 П«19Ю №«в.1М9 1«в.2000 Іп9И III «в. 200»
1 Разработан в Владимирском областном Агентстве по поддержке предприним тельства консультантами Рейнгольд Е.А., Котеговой Л.А. и другими.
Рис. 5.1. Интегральный показатель ОАО «Владимирский завод «Электроприбор»
Каждый компонент интегрального показателя определяется как отношение частного показателя к его максимальному значению за период анализа (получается не более 1). Интегральный показатель есть сумма квадратов показателей с их весами, т.е. большие отклонения по каждому показателю дадут значительное отклонение интегрального показателя, сохранение отдельного показателя на примерно одинаковом уровне дает постоянную добавку к интегральному показателю без значительного его изменения.
Данный состав показателей отражает все стороны деятельности предприятия. Веса присвоены исходя из экспертных оценок и приоритетов анализа и отражают приоритет ликвидности, уменьшения периода погашения дебиторской задолженности, рентабельности.
По опыту использования интегрального показателя для предприятий Владимирской обл., он качественно показывает улучшение/ухудшение финансового состояния предприятий. Наличие только одного показателя упрошает восприятие руководством государственных органов власти финансового состояния предприятий региона.
Таким образом, исходя из комплексной взвешенной оценки, финансово-экономическое состояние предприятия улучшилось. Основные причины: благоприятная ситуация на рынке, успешная реализация антикризисных мероприятий, соблюдение графика (лимита) платежей, согласованного с основными кредиторами благодаря поддержке областной администрации. Несмотря на положительную динамику, необходимо продолжать реализацию программы финансового оздоровления, так как вероятность признания предприятия банкротом еще остается. ^^^=^^^^=^=^^^^=^=
Обсуждение Финансовый менеджмент: Технологии управления финансами предприятия
Комментарии, рецензии и отзывы