6.5. функции управления инвестициями

6.5. функции управления инвестициями: Финансовый менеджмент, Иванов Владимир Николаевич, 2005 читать онлайн, скачать pdf, djvu, fb2 скачать на телефон Учебное пособие, подготовленное в соответствии с Государственным образовательным стандартом высшего профессионального образования по специальностям 060500 «Бухгалтерский учет» и 060400 «Финансы и кредит»...

6.5. функции управления инвестициями

Управление инвестиционный проектом [21] — это процесс определения, установления или согласования целей, достижение которых осуществляется посредством вовлечения рабочей силы и других производственных факторов.

В качестве функций управления инвестициями выступают:

инвестиционное планирование;

инвестиционный контроль;

инвестиционный контроллинг;

принятие инвестиционных решений.

Инвестиционное планирование

Планирование необходимо на всех этапах инвестиционного проекта. В инвестиционной фазе должно происходить точное планирование ее осуществления. В фазе эксплуатации планируется дальнейшее использование объекта и окончание его эксплуатации.

Инвестиционное планирование — это упорядоченный процесс обработки информации с целью разработки проекта с заранее установленными показателями в качестве достигаемых целей.

Планирование имеет три уровня: 1) стратегический, 2) тактический, 3) оперативный.

Значение планирования заключается прежде всего в том, что оно может обеспечить высокую степень и высокую вероятность достижения цели на основе систематической подготовки решений. Таким образом, оно представляет собой предпосылку эффективной деятельности предприятия. Планирование выполняет следующие функции:

выявление шансов и рисков;

создание маневра для действий;

снижение степени сложности;

способствование эффекту умножения результатов;

постановка цели;

раннее предупреждение;

координация отдельных планов;

идентификация проблем;

установление контроля;

информирование и мотивация сотрудников.

При составлении планов используется информация, предназначенная для достижения определенных целей. При планировании используются знания для идентификации проблем и принятия решений. Они касаются формирования целей, внешних и внутренних показателей, альтернативных вариантов принятия решения.

При планировании различают формальные и реальные цели. Формальные цели выводятся из мотивации деятельности лиц, принимающих решения. К ним, например, относятся стремление к получению прибыли, достижению значительных оборотов, стремление к престижу и власти. Формальные социальные цели — сохранение рабочих мест, защита окружающей среды и т.д.

Реальные цели выводятся из формальных и представляют собой пути достижения формальных целей. Реальные цели касаются видов продукции, которую необходимо произвести, ее качества и количества, а также видов факторов производства, их качества и количества.

Важным шагом при планировании является уяснение и анализ проблем, если эти проблемы неоднозначно разграничены и упорядочены. Последовательными шагами уяснения и анализа проблем являются:

определение фактического состояния, т.е. проведение анализа положения;

прогноз положения;

идентификация проблем посредством противопоставления системы целей и результатов анализа и прогноза положения;

анализ сферы проблем;

структурирование проблем.

Далее предпринимается поиск альтернатив. Различные инвестиционные возможности следует сформулировать таким образом, чтобы они исключали друг друга. Типичные альтернативы инвестиционного планирования можно охарактеризовать следующими вопросами.

Следует ли осуществлять инвестиции или отказаться от них?

Какой из нескольких взаимоисключающих инвестиционных объектов следует реализовать?

Как долго следует эксплуатировать инвестиционный объект, если этот объект уже реализован?

Какие инвестиции и в каком объеме следует реализовывать одновременно при дефиците финансовых средств?

Какие инвестиционные объекты, в какие сроки и в каком объеме следует реализовывать?

Какие инвестиционные объекты, какие виды продукции, в какие сроки и в каком количестве следует реализовывать и производить?

Анализ альтернатив определяет показатели, для которых должны быть сделаны прогнозы.

Прогнозы представляют собой предсказания о будущем положении дел, составляемые на основе практического опыта и теоретических знаний.

Прогнозы подразделяются на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные.

К методам прогнозирования относятся: метод рядов динамики, корреляционно-регрессионной анализ, метод сценариев и т.д.

Инвестиционный контроль

Под инвестиционным контролем понимается систематически протекающий процесс обработки информации, предназначенный для выявления расхождений между плановыми величинами и величинами, взятыми для сравнения, а также анализа выявленных отклонений.

Информация о ходе выполнения проектов содержится в местных и квартальных финансовых отчетах. Проверка реального хода работ по проекту должна проводиться не реже одного раза в месяц.

Контроль и управление предусматривают сбор и обработку текущей информации о ходе реализации проекта, сравнение планового и фактического состояния проекта, принятие решения о прекращении проекта, изменении плана работ и корректировке бизнес-плана либо продолжении работ.

Часто в результате контроля за осуществлением проекта возникает необходимость в его изменении. Изменениями проекта называются замены одних пунктов проекта другими. Они связаны с недостаточной проработкой проекта на начальных этапах и бывают техническими, временными и финансовыми. Причинами изменений может являться как внутренняя, так и внешняя среда проекта.

Внешними источниками изменений проекта являются инфляция и налоги, развитие науки, техники и технологии, нестабильность в политике, законодательстве, экономике, социальной жизни общества, экологической обстановке, международных отношениях.

Причинами внутренних источников изменений проекта являются противоречия между его участниками и появление более экономичных проектных решений, внедрение новых производственных процессов.

Изменения в проекте увеличивают суммарные затраты на реализацию проекта (в США в среднем до 75\%). Затраты существенно увеличиваются по мере продвижения проекта вперед. Финансовые резервы на непредвиденные изменения, связанные с ожидаемым ростом стоимости проекта, создаются на этапе анализа потребностей проекта в финансировании. В больших проектах работу с изменениями проводят специальные подразделения.

При управлении группой проектов создаются корпоративные объединения (холдинги), к которым относятся финансово-промышленные группы, инвестиционные фонды, фонды поддержки бизнеса, крупные промышленные предприятия. Для управления группой проектов разрабатываются компьютерные технологии, позволяющие обеспечить контроль процесса реализации инвестиционных проектов, своевременно информировать руководство холдинга о возникающих проблемах, выработать наиболее эффективные управленческие решения, оценить финансово-экономическую эффективность по каждому проекту, провести анализ рисков проектов путем разработки различных сценариев их реализации, а также ранжирование проектов по различным критериям.

Инвестиционный контроллинг

В экономической литературе под термином контроллинг часто понимают координацию общей системы управления по обеспечению целенаправленного руководства.

Слово «контроллинг» с английского переводится как «контроль». Контроллинг обладает следующими функциями: ■ формирование и надзор за системами планирования, контроля и информации;

координация систем планирования, контроля и информации;

координация организационной структуры и управления персоналом;

координация потребностей в информации, ее производства и представления;

содействие при планировании и осуществлении контроля с целью обеспечения их текущей координации;

консультирование высшего руководства предприятия.

Координация является центральной функцией контроллинга, поскольку функция координации не выполняется никакой другой системой управления. Планирование и контроль должны координироваться, формироваться и осуществляться при помощи контроллинга, но они не должны превращаться в его составные части.

Инвестиционный контроллинг включает следующие задачи:

координацию в рамках инвестиционного планирования;

координацию в рамках осуществления инвестиционного процесса;

координацию предоставления информации для инвестиционного планирования и контроля;

согласование инвестиционного планирования и контроля с подобными процессами в других сферах функционирования предприятия;

интеграцию обработки информации в инвестиционной сфере в информационную систему всего предприятия;

координацию со сферой организации и руководства персоналом предприятия.

Принятие инвестиционных решений

Важной составной частью инвестиционного планирования, инвестиционного контроля и контроллинга являются создание и оценка моделей принятия решений. Модель представляет собой упрощенное изображение действительности. По виду отражения реальной действительности модели подразделяются на математические, графические и физические. В экономике рассматриваются только математические модели.

Модель принятия решений содержит следующие элементы:

цели;

альтернативы (методы действий, мероприятия);

состояние внешней среды (состояние, положение в будущем, факторы влияния);

функции.

Система целей охватывает, с одной стороны, целевые функции, а с другой — включает приоритетные соотношения.

Целевые функции — это величины, которые должны быть положены в основу оценки. Например, к количественным целевым функциям относятся капитал предприятия, стоимость бизнеса и т.д., к качественным целевым функциям — квалификация персонала и др.

Приоритетные соотношения показывают, с какой интенсивностью достигаются различные целевые функции, а также характерные различные проявления целевых функций. Использование приоритетных соотношений необходимо в случае наличия следующих признаков в ситуации, при которой принимается решение:

имеется несколько альтернативных вариантов действий, достигающих поставленной цели в различной мере;

преследуется несколько целей, достижение которых частично носит конфликтный характер;

результаты достигаются в различные периоды времени;

существует неопределенность в отношении результатов.

Альтернативы могут представлять собой отдельные варианты действий или комплекс действий. Совокупность имеющихся в распоряжении альтернатив — это уровень действий. Для того чтобы однозначное решение проблемы стало возможным, должны иметь место следующие условия:

альтернативы взаимно исключают друг друга;

■ в каждом случае можно выбрать только один вариант решения. Состояние внешней среды в модели теории принятия решений не

подвержено влиянию со стороны предприятия. Все состояния внешней среды формируют пространство состояний. Количество вариантов состояний внешней среды может варьироваться.

Функции результативности позволяют проводить прогноз влияния вариантов принятия решения на результат. Для комбинации из альтернативы и состояния внешней среды последствия однозначного характера возникают только в случае ситуации определенности. В ситуации неопределенности возможны несколько результатов.

Анализ моделей принятия решения складывается из этапов определения проблемы, создания модели, обеспечения данными и оценки модели.

6.6. Оценка эффектов и эффективностей инвестиционного проекта

Ставка сравнения

Для приведения доходов и расходов к одному моменту времени при оценке эффективности инвестиций используют ставку дисконтирования (сравнения).

Выбор ставки сравнения существенным образом зависит от инфляции, риска, структуры капитала. Особая важность правильного выбора ставки сравнения обусловливается тем, что в эту ставку входят многие характеристики как внутренней, так и внешней среды инвестиционного проекта. Прежде всего, эта ставка определяет доход и доходность проекта. Она существенным образом зависит от инфляции, риска, структуры капитала и его стоимости. Ошибка при выборе ставки сравнения недопустима, так как вся работа по проекту окажется бесполезной.

Качество реальных инвестиций определяется путем анализа финансовых потоков инвестиционного проекта. Элементы финансовых потоков формируются из расходов и чистого дохода. Чистый доход — это выручка, полученная на каждом временном отрезке, за вычетом всех платежей, связанных с его созданием и получением (затраты на производство продукции (услуг), издержки предприятия, налоги).

Оценка качества инвестиционных проектов заключается в расчете системы показателей. Применяются, в основном, следующие показатели [22]:

чистый приведенный доход (стоимость);

период (срок) окупаемости;

внутренняя норма доходности (рентабельности);

индекс прибыльности (рентабельность).

Расчет ставки сравнения. В общем случае ставка сравнения инвестиционного проекта может быть рассчитана по формуле

? = (1 + »).(і + я)-1,

где q — ставка сравнения с учетом инфляции;

Э — очищенная от инфляции ставка сравнения;

Н - -1 — средний темп инфляции за исследуемый период;

п — количество периодов (срок жизни) инвеп п стиционного проекта;

/ = П /р / = П (1 + Ht) — индекс цен за весь срок жизни инвестици/=1 * /=і онного проекта;

t — номер периода;

IPt , — индекс цен за время периода под номером /;

Ht — темп инфляции за время периода под номером /.

При выполнении условий 9 << 1 и Н « 1 имеем

q « Э + Я.

Очищенная от инфляции ставка сравнения Э состоит из нескольких составляющих и вычисляется по формуле

те я б —

безрисковая часть ставки сравнения без учета инфляции; рисковая часть ставки сравнения (премия за риск) без учета инфляции;

средняя стоимость капитала с учетом инфляции, определяемая как средняя арифметическая взвешенная по всем типам капитала, входящего в проект, кроме акционерного.

Как правило, ставка сравнения принимается постоянной на все время существования проекта. Это справедливо, если входящие в нее составляющие слабо изменяются во времени. Например, если темп прироста инфляции Я, будет год от года изменяться очень резко, то выбор этой ставки постоянной на все время действия проекта является недостаточно правомерным.

Представленная методика выбора ставки сравнения основана на общепринятых принципах, базирующихся на выборе безрисковой и рисковой частей этой ставки. Однако такой подход страдает некоторыми недостатками. Прежде всего, именно эти составляющие определяют чистую прибыль проекта, из которой производятся отчисления в резервный фонд, выделяется нераспределенная прибыль, осуществляются выплаты дивидендов, выплаты по кредитам, облигациям и т.д. Приведенная методика не дает четкого представления о том, хватит ли для всех перечисленных отчислений полученной чистой прибыли. Поэтому представляется целесообразным в качестве составляющих ставки сравнения, очищенной от инфляции, использовать не безрисковую и рисковую части этой ставки, а слагаемые, отвечающие за отчисления в резервный фонд, нераспределенную прибыль, дивиденды, выплаты по кредитам, облигациям и т.д.

Безрисковая и рисковая части ставки сравнения. Безрисковая и рисковая части ставки сравнения определяются из следующих соображений.

Безрисковую часть ставки сравнения в России рассчитывают исходя из ставки межбанковского кредита без учета инфляции. За рубежом эту ставку определяют как доходность по безрисковым активам, также без учета инфляции. С учетом риска ставка сравнения увеличивается на величину, называемую премией за риск. Выбор премии за риск является весьма неопределенной задачей и зависит от степени риска проекта. Обычно премия за риск определяется экспериментально. Например, можно воспользоваться следующими рекомендациями по выбору премии [24]:

замещающие инвестиции:

новые машины и оборудование, транспортные средства и т.д., которые будут выполнять те же функции, что и старое оборудование, — премия за риск равна 0\%,

новые машины и оборудование, которые заменяют старое оборудование, но являются более совершенными, требуют более высокой квалификации работников, других производственных подходов и т.д., — премия за риск равна 3\%,

новые мощности, замещающие старые, новые заводы на том же или другом месте — премия за риск равна 6\%;

новые инвестиции:

новые мощности или связанное оборудование, с помощью которого будут производиться или продаваться те продукты, которые уже производились, — премия за риск равна 5\%,

новые мощности или машины для производства либо продажи производственных линий, которые тесно связаны с существующими производственными линиями, — премия за риск равна 8\%,

новые мощности или машины, а также поглощение (приобретение) других форм для производства либо продажи производственных линий, которые не связаны с первоначальной стоимостью компании, — премия за риск равна 15\%;

инвестиции в НИР:

прикладные НИР, направленные на определенные специфические цели, — премия за риск равна 10\%,

фундаментальные исследования, цели которых пока точно не определены и результат точно не известен, — премия за риск равна 20\%.

При учете инфляции значение темпа прироста инфляции может быть получено из прогнозов, представленных в бюджете, и из других официальных документов. Многие разработчики технико-экономических обоснований проектов проводят прогноз инфляции самостоятельно.

Поскольку предприниматель может использовать собственный капитал во внешних проектах и получать прибыль, то при использовании этого капитала в собственном проекте также необходимо учитывать его стоимость.

Ставка сравнения для кредита. Чаще всего при реализации инвестиционного проекта используется смешанный капитал. Например, капитал может состоять из собственного (акционерного) и заемного.

Дивиденды выплачиваются из чистой прибыли. Поэтому стоимость акционерного капитала учтена в сумме безрисковой и рисковой частей ставки сравнения без учета инфляции.

Если в инвестиционном капитале присутствует кредит, то его стоимость надо включить в ставку сравнения. При выплатах по кредиту из чистой прибыли стоимость капитала равна ставке кредита. В случае, когда выплаты по задолженности вычитаются из налогооблагаемой прибыли, то стоимость заемного капитала необходимо скорректировать. Например, если ставка по задолженности равна /, а ставка налога на прибыль — g, то стоимость кредита вычисляется по формуле

1р ='•(!-*)• (6.1)

Стоимость кредита, очищенная от инфляции, определяется соотношением

'кр,оч=<0(6.2)

Обычно срок кредита икр меньше срока всего проекта я. При усреднении стоимости кредита на весь срок проекта п, слагаемое, ответственное за стоимость капитала, определяется соотношением

г -Ъ^оч ~77~* (6-3)

[> Пример 6.1. Капитал инвестиционного проекта, направленного на создание новых производственных мощностей, формируется из собственного и заемного (кредита). Ставка межбанковского кредита на момент формирования капитала составляет 18\% годовых при ожидаемом темпе прироста инфляции 15\% в год. Ставка за кредит равна 22\%. Срок кредита — 4 года. Налог на прибыль — 24\% годовых. Срок существования проекта — 10 лет. Ожидаемый темп прироста инфляции за эти годы: Я, = 15\%, Н2 = 14\%, Я3 = 13\%, #4 = 12\%, #5 = И\%, #6 = Ю\%, #7 = 9\%, #8 = 8\%, #9 = 7\%, Я,0 = 6\%.

Определить ставку сравнения с учетом инфляции, а также ее величину, очищенную от инфляции.

Решение. Безрисковая часть ставки сравнения, очищенная от инфляции

дб = 18 15 = 3\%.

Так как проект направлен на создание производственных мощностей, то премия за риск, очищенная от инфляции, принимается равной Ор = 8\%.

Темп прироста инфляции за первые четыре года, составляющие срок кредита,

На = ^ (1 + 0,15)(1+0,14X1 + 0,13)(1 + 0,12) -1 = 0,135, или 13,5\%.

Стоимость кредита, очищенная от инфляции, в соответствии с (6.2) составляет

Гкр,оч = 22 • (1 0,24) -13,5 = 3,22\%. Среднюю за десять лет стоимость кредита рассчитаем по (6.3):

7 = 3,22 — = 1,29\%. 10

Темп прироста инфляции за весь срок проекта

#10 =1^1,15 1,14 1,13 1,12-1,11-1,1 1,091,08 1,071,06-1 = 0,1046,

или 10,46\%.

Ставка дисконтирования исследуемого проекта

q = 3 + 8 + 1,29 + 10,46 = 22,75\%.

Чистая доходность, заложенная в этой ставке дисконтирования, равна 11\% годовых.

Ставка сравнения, очищенная от инфляции,

9 * q Н = 22,75 -10,46 = 12,29\%.

Обычно ставку сравнения округляют до целого числа. В нашем случае принимаем

?=23\%. ►

Показатели качества инвестиционного проекта

Инвестиционный процесу предусматривает, во-первых, создание объекта и, во-вторых, получение дохода. Эти два процесса протекают, как правило, последовательно. Если на некотором участке времени процессы протекают параллельно, то считают, что отдача от инвестиций началась до момента завершения процесса вложений. При реальных инвестициях элементы финансовых потоков формируются из расходов и чистых доходов.

Бюджетная эффективность. Показатели бюджетной эффективности отражают влияние проекта на доходы и расходы федерального, регионального или местного бюджетов.

Основным показателем бюджетной эффективности является бюджетный эффект. Бюджетный эффект для года проекта под номером / определяется как превышение доходов соответствующего бюджета над расходами при осуществлении рассматриваемого проекта:

щ = St Ph

где w — превышение доходов бюджета над расходами;

S — доходы бюджета; Р — расходы бюджета.

Интегральный бюджетный эффект — это сумма дисконтированных годовых бюджетных эффектов:

/=1 0 + <7)'

где W — интегральный бюджетный эффект; q — ставка дисконтирования; п — время жизни проекта.

Если W> О, то проект может быть принят для дальнейшего рассмотрения.

Расходами бюджета являются все средства, выделяемые из бюджета на финансирование проекта.

К доходам бюджета относятся все поступления в бюджет за счет рассматриваемого проекта.

Экономическая эффективность. Показатели народно-хозяйственной экономической эффективности отражают эффективность проекта с точки зрения интересов всего народного хозяйства в целом, а также интересов регионов, отраслей и организаций.

Сравнение различных проектов, предусматривающих участие государства, выбор лучшего из них и обоснование размеров и форм государственной поддержки проекта производится по наибольшему значению показателя интегрального народно-хозяйственного экономического эффекта.

При расчетах показателей экономической эффективности на уровне народного хозяйства в состав результатов проекта включаются:

конечные производственные результаты, т.е. выручка от реализации на внутреннем и внешнем рынках произведенной продукции, кроме продукции, потребляемой российскими предприятиями-участниками, а также выручка от продажи имущества и интеллектуальной собственности, созданных участниками в ходе реализации проекта;

социальные и экологические результаты, рассчитанные исходя из совместного воздействия всех участников на здоровье населения, социальную и экологическую обстановку в регионах;

прямые финансовые результаты;

кредиты и займы иностранных государств, банков и фирм, поступления импортных пошлин и т.д.

Социальные, экологические, политические и другие результаты, не поддающиеся стоимостной оценке, рассматриваются как дополнительные показатели народно-хозяйственной эффективности и учитываются при принятии решения о реализации и государственной поддержке проекта.

Чистый приведенный доход

Если процесс отдачи идет сразу после окончания инвестиций, то формула для расчета чистого приведенного дохода имеет вид

где Pj — инвестиционные расходы (со знаком минус) или доходы (со знаком плюс) в периоде j = 1, 2,п п — продолжительность инвестиционного проекта; q — ставка сравнения.

Если чистый приведенный доход больше нуля, то проект принимается для дальнейшего рассмотрения; если меньше, то отвергается.

[> Пример 6.2. Имеются два варианта инвестиционного проекта, в которых платежи постнумерандо распределены по годам следующим образом:

проект 1 —2 —4 4 4 5

проект 2 —3 —3 4 5 6

Сравнить проекты по чистому приведенному доходу при ставке сравнения q = 10\%.

Решение. Чистый приведенный доход для проекта 1

2 4 4 4 5

Wx =-—-^ + ^Т+—1 + -^= 3,718. 1,1 1,12 U3 1,Г 1,15

Чистый приведенный доход для проекта 2

W2=-——^ + -Л+ -Аг + -^Г = 4,939. 1,1 1,12 1,13 1,Г 1,15

Так как W2 > Wx, то второй проект предпочтительнее первого. ►

Чистый приведенный доход (Net Present Value — NPV) — это разность доходов и расходов, дисконтированных на начало инвестиционного процесса.

Чистый приведенный доход для регулярных потоков. Если установлены закономерности поведения финансовых потоков во времени, то появляется возможность развернутого анализа различных факторов и их влияния на эффективность проектов. Например, для платежей и поступлений в виде /ьсрочной ренты и при начислении процентов один раз в году формула для расчета чистого приведенного дохода приобретает вид

где =

1-0 + 9)"

IV:

"її Я'

(1+<7)И|

— коэффициент приведения ренты;

(6.4)

р\>р2

ежегодные поступления и затраты соответственно;

количество выплат в году инвестиций и ко-количество поступлений в году доходов соответственно;

Пі

длительность инвестиций в годах.

длительность поступлений доходов в годах.

В формуле (6.4) из современной величины отсроченной ренты (дохода) вычитается современная величина немедленной ренты (инвестиции).

Анализ чистого приведенного дохода. Ставка сравнения q является в определенном смысле величиной условной. Поэтому чистый приведенный доход определяется для некоторого диапазона этих ставок. Возможная зависимость чистого приведенного дохода от ставки сравнения приведена на рис. 6.1, из которого следует, что чистый приведенный доход может быть как положительной, так и отрицательной величиной. График зависимости чистого приведенного дохода от ставки дисконтирования может пересекаться с осью абсцисс в точке qB.

IVі

Рис. 6.1. Зависимость чистого приведенного дохода от ставки дисконтирования

При высоком уровне ставки сравнения отдаленные платежи оказывают малое влияние на чистый приведенный доход. Поэтому различные по продолжительности варианты могут оказаться практически равноценными. С другой стороны, считают, что проект с более длительным поступлением доходов, при прочих равных условиях, предпочтительнее. Это вызывает попытки пересмотра рассмотренной выше методики расчета чистого приведенного дохода. Например, те поступления, которые охватываются сроком окупаемости, дисконтируются и рассматриваются как покрытие инвестиций. На остальные поступления дисконтирование не распространяется. Такие подходы иногда используются несмотря на трудности их экономического обоснования.

Индекс прибыльности

Индексом прибыльности (Profitability Index — PI) называется отношение приведенных доходов к приведенным на ту же дату инвестиционным расходам.

Обычно расходы и доходы приводятся на начало проекта:

j= I у=1

где Ej — доходы в году под номером у;

Kj — инвестиционные расходы в году под номером /

Заметим, что в отдельные годы доходы и инвестиционные расходы равны нулю.

О Пример 6.3. Имеются два варианта инвестиционного проекта, в которых платежи постнумерандо распределены по годам следующим образом:

проект 1 —2 —4 4 4 5

проект 2 —3 —3 4 5 6

Сравнить проекты по индексу прибыльности при ставке сравнения q = 10\%.

Решение. Проекті. У J— — + —г-= 5,124;

£-^= 4+Л + А = 8,842; С/, =^«1,7256.

= 1,949.

Так как U2> Uuto второй проект предпочтительнее первого. ►

Индекс прибыльности для регулярных потоков. Так же, как и в предыдущем случае, при установленных закономерностях поведения финансовых потоков во времени появляется возможность развернутого анализа различных факторов и их влияния на эффективность. Для платежей и поступлений в виде /ьсрочной ренты и при начислении процентов один раз в году формула для расчета индекса прибыльности (рентабельности) приобретает вид

Подпись:

ГДЄ Я,

п2

продолжительность периода инвестиций; продолжительность периода получения доходов;

коэффициент приведения ренты, отношение современной величины отсроченной ренты (дохода) к современной величине немедленной ренты (инвестиций).

Анализ ивдекса прибыльности. Ранее было установлено, что чистый приведенный доход должен быть больше нуля или равен нулю. Поэтому индекс прибыльности должен быть равен единице или больше единицы. В этом случае проект может быть принят для дальнейшего рассмотрения.

Следует обратить внимание на то, что чистый приведенный доход имеет размерность денежной единицы, а индекс прибыльности — величина безразмерная. Иногда этот показатель называют рентабельностью.

Внутренняя норма доходности

Внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return — IRR) — это расчетная процентная ставка, при которой чистая приведенная стоимость равна нулю, т.е. приведенные доходы равны приведенным расходам.

В общем случае внутренняя норма доходности находится путем решения приведенного ниже уравнения относительно qB:

п р. У-1<1 + **У

где Pj — инвестиционные расходы (со знаком минус) или доходы (со знаком плюс) в периоде j = 1, 2, я; п — продолжительность инвестиционного проекта.

Это уравнение с одним неизвестным qB. Остальные показатели данного уравнения известны.

Чем выше внутренняя норма доходности, тем больше эффективность капиталовложений. Если внутренняя норма доходности больше ставки дисконтирования, то чистая приведенная стоимость является положительной и инвестиционный проект следует принять. При их равенстве проект имеет чистую нулевую приведенную стоимость.

Внутренняя норма доходности для регулярных потоков. Для регулярных потоков инвестиций и доходов в уравнении для вычисления внутренней нормы доходности приравниваются современные стоимости инвестиций и доходов. Например, для платежей и поступлений в виде р-срочной ренты и при начислении процентов один раз в году формула для расчета внутренней нормы доходности приобретает вид

(1 + <7Л ° Jp)_ 1-(1 + <7Г" _

яП; q —г 7, Т — коэффициент приведения ренты;

p[( + q)l^-l]

Eq, Kq — ежегодные поступления и затраты соответственно;

РьР2 — количество выплат в году инвестиций и количество поступлений в году доходов соответственно;

пх — длительность инвестиций в годах;

п2 —длительность поступлений доходов в годах.

Анализ внутренней нормы доходности. Убывающая функция чистого приведенного дохода от ставки сравнения (рис. 6.1) далеко не всегда имеет место. Если, например, ранние платежи положительны, а поздние отрицательны, то функция чистого приведенного дохода может возрастать при увеличении ставки сравнения. В общем случае функция чистого приведенного дохода от ставки сравнения может несколько раз пересекаться с осью q. В таких случаях использование этого показателя для оценки проектов становится весьма проблематичным.

Период окупаемости

Период (срок) окупаемости (Payback Period — РВР) — это временной интервал, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций, приведенных к тому же моменту времени.

При определении периода окупаемости находят сумму инвестиций К9 приведенных к моменту их завершения, по формуле

К = £к,(1 + *Г~' (6.5) Затем, используя соотношение

7=1 (1 + qY

определяют значение /я, для которого выполняется неравенство

Ат-{ < К<Ат.

Период окупаемости лежит между концом периода w 1 и концом периода /и, отсчитываемых после окончания инвестиций. Метод определения недостающей части периода поясняется на рис. 6.2 (принимается, что поступления изменяются по линейному закону).

Из подобия треугольников находим

Период окупаемости для регулярных потоков. При регулярных потоках проекта формула для определения срока окупаемости упрощается. Например, для /ьсрочной ренты при начислении процентов один раз в году срок окупаемости рассчитывается по формуле

ta(l + *)

где К — затраты, приведенные к окончанию инвестиций; Eq — отдача от инвестиций за год; р — количество поступлений дохода в течение года.

О Пример 6.4. Инвестиции производятся по полугодиям по 50 млн. руб. за полгода в течение трех лет. Ожидаемая поквартальная отдача — 20 млн. руб. в квартал. Ставка сравнения — 10\%. Определить срок окупаемости.

Решение. Затраты, приведенные к окончанию инвестиций, вычисляются по формуле

0+*Г-і u3-i

К = *о г і/ Т = 100— = 339'078'

ft[(l + ,)VA.,J 2(1,1°'5-1)

где Ко = 50 • 2 = 100; р, « 2; я, = 3.

Подставив значение для К, а также Eq — 20 • 4 = 80и/? = 4в формулу для периода окупаемости (б.б), получим

4'-^-к5-)]

mu =5'52гола*

Анализ периода окупаемости. Период окупаемости не учитывает весь срок функционирования проекта. На него не влияет отдача, лежащая за пределами этого срока. Это является основным недостатком рассматриваемого показателя. Наиболее сильно данный недостаток проявляется при неравномерных денежных потоках. Поэтому срок окупаемости не служит критерием выбора проекта, а используется лишь в виде ограничения при принятии решения.

Сравнение показателей качества инвестиционного проекта

Какие показатели качества надо использовать при оценке проекта?

В общем случае применение различных показателей к одним и тем же объектам может дать противоречивые результаты, которые существенным образом зависят от ставки сравнения.

Существует мнение, что все рассмотренные показатели, кроме чистого приведенного дохода, обладают существенными недостатками (некоторые из них отмечены выше). Поэтому единственным показателем, который следует применять при оценке проектов, является чистый приведенный доход.

Тем не менее, для полной оценки проекта необходимо использовать несколько показателей, например все четыре, приведенные выше показателя (чистый приведенный доход, индекс прибыльности, внутреннюю норму доходности, период окупаемости).

[> Пример 6.5. Имеются два варианта инвестиционного проекта, в которых платежи постнумерандо распределены по годам следующим образом:

проект 1 -5 -20 3 10 10 20 20

проект 2 -20 -5 5 10 10 20 20 Определить срок окупаемости (яок) при ставках дисконтирования

q = 10\% и q2 = 20\%, а также внутреннюю норму доходности. Решение. Срок окупаемости рассчитаем по формуле (6.6):

32,165-18,5

Подпись: = 3 +

Подпись: = 3,49 года.33,983-20,323

^1,20 =5-0 + 0,2) + 20 = 26; Л, =-^= 2,5;

ю п лл л 3 10 10 А2 =—+—г= 9,44; Аъ =—+—т+—г = 15,23;

1,2 1,22 1,2 1,22 1,23

3 10 10 20 „, 00

А4= — + —-+—=-+—г = 24,88;

1,2 1,22 1,23 1,24

3 10 10 20 20 1,2 1,22 1,23 1,24 1,25

. 26-24,88 . , .

«ок і 20 =4+ = 4,14 года.

ок 1,20 32,9-24,88

АГ2)2о =20 (1 + 0,2) + 5 = 29;

Ах =-5= 4,17; 1 1,2

5 10 ч,, 1,2 1,22

5 10 10 . 5 10 10 20

Л3 =—+—=-+—г= 16,9; Ал=—+—-+—-+—г = 26,54;

1,2 1,22 1,23 1,2 1,22 1,23 1,24

5 10 10 20 20 „, ео Ас = — + —+—г-+—г-+—г = 34,58;

1,2 1,22 1,23 1,24 1,25

. 29-26,54

"ок 2,20=4+ =4,306 года.

34,58-26,54

Внутренняя норма доходности первого проекта находится из уравнения

5 20 3 10 10

Х + ЧВ, { + qB,? (l + 9fi,i)3 (l + <7fi,i)4 (1 + <7г,і)5 20 20

+ й-+ т=0(l + qBA)6 d + qB,07

Введя обозначение 1 + qB< = х и умножив левую и правую части уравнения на х1, получим

/(jc) = -5 • х6 20 • xs + 3 • х4 + 10 • Xі + 10 • х2 + 20 • х + 20, Дх) = -30 • х5 100 • х4 + 12 • х3 + 30 • х2 + 20 • х+ 20.

Первая итерация. ПоложимХ| = 1,27. Тогда

/(1,27) = -5 • 1,276 20 • 1,275 + 3 • 1,274 + 10 • 1,273 + + 10 • 1,272 + 20 • 1,27 + 20 = 2,761066,

/'(1,27) = -30 • 1,275 100 • 1,274 + 12 • 1,273 + 30 • 1,272 + + 20 • 1,27 + 20 = -240,892.

, 2,761066

х2 =1,27 = 1,281462.

2 -240,892

Вторая итерация.

f(x2) = -0,07008, f'(x2) = -253,187, х3 = 1,281185. Проверка:

5 20 3 10 10 20 20 _ 1Л_6

у v2 3 4 5 6 7

хг хг хг хъ хз хз хз Принимаем Цв, = 28,12\%.

Внутренняя норма доходности второго проекта находится из уравнения:

20 5 5 10 10

1 + 45,1 (l+qB,i)2 (1 + <7в,і)3 (l+4s,i)4 (l+«7s,l)5

20 20

+ + = 0.

Поступая так же, как и в предыдущем случае, найдем f{x) = -20 • х6 5 • х5 + 5 • х4 + 10 • Xі + 10 • х2 + 20 • х + 20, f'(x) = -120 • х5 25 • х4 + 20 • jc3 + 30 • х2 + 20 • jc + 20.

Первая-итерация. ПоложимХ = 1,27. Тогда

Дх,) = -5,41658, /'(*,) = -336,984, х2 = 1,253926; Дх2) = -0,36424, f'(x2) = -311,982, х3 = 1,252759; Дх3) = -0,01252, Дх3) = -310,217, х4 = 1,252718.

Проверка:

20 5 5 10 10 20 20 „ 1Л_5

+—+—+—+— = 8 • 10 э.

ЛТ4 Хд ЛГ4 х^ х^

При дисконтной ставке 20\% первый проект имеет преимущество перед вторым по всем показателям. При ставке 10\% первый проект имеет преимущество по внутренней норме доходности, а по сроку окупаемости преимущество имеет второй проект. ►

Статистические данные по использованию показателей. В США был

проведен опрос 103 крупнейших нефтяных и газовых компаний. При этом внутреннюю норму доходности как основной показатель использовали 69 компаний, а как вспомогательный 14. Чистый приведенный доход в качестве основного показателя использовали 32 компании, а в качестве вспомогательного — 39.

Было обнаружено, что результативность формальных критериев тем выше, чем крупнее фирма. Так, фирмы с инвестициями более 500 млн. долл. в год использовали рассмотренные показатели в 92\% случаев, а фирмы с инвестициями менее 10 млн. долл. в год — только в 25\% случаев.

Из-за неоднозначности результатов при сравнении проектов многие предприятия пользуются не одним, а несколькими коэффициентами.

Эффекты и эффективность инвестиционного проекта

Качество инвестиционного проекта чаще всего характеризуется следующими показателями:

чистым приведенным доходом;

индексом прибыльности;

внутренней нормой доходности;

периодом окупаемости.

Чистый приведенный доход — разность между приведенными инвестициями и чистыми доходами — измеряется в денежных единицах и является эффектом.

Индекс прибыльности — отношение приведенных доходов к приведенным инвестициям — величина безразмерная и является эффективностью.

Внутренняя норма доходности — ставка дисконтирования, при которой приведенные доходы равны приведенным инвестициям, — величина безразмерная и является эффективностью.

Период окупаемости — период, в течение которого приведенные к окончанию инвестиций доходы окупят инвестиции, приведенные к тому же моменту времени, — измеряется в единицах времени и является эффектом.

Финансовый менеджмент

Финансовый менеджмент

Обсуждение Финансовый менеджмент

Комментарии, рецензии и отзывы

6.5. функции управления инвестициями: Финансовый менеджмент, Иванов Владимир Николаевич, 2005 читать онлайн, скачать pdf, djvu, fb2 скачать на телефон Учебное пособие, подготовленное в соответствии с Государственным образовательным стандартом высшего профессионального образования по специальностям 060500 «Бухгалтерский учет» и 060400 «Финансы и кредит»...