10.7. эффективный рынок ценных бумаг

10.7. эффективный рынок ценных бумаг

Рынок ценных бумаг является эффективным в том случае, если инвесторы располагают обширной и легко доступной информацией и если вся эта информация уже отражена в ценах ценных бумаг. Понятие эффективного рынка разработано на основании трудов Мориса Кендалла [2], который в начале 50-х годов XX в. установил, что изменения цен на акции от периода к периоду не зависят друг от друга. До этого предполагалось, что цены на акции имеют регулярные циклы. Исследования показали, что, например, коэффициент корреляции между изменением цен любого дня и дня, следующего за ним, составляет сотые доли. Это указывает на незначительную тенденцию, например, к дальнейшему повышению цен вслед за первоначальным повышением. Независимое поведение цен следует ожидать только на конкурентном рынке.

Рассматривают три формы эффективности рынка:

слабую форму эффективности, когда нынешние цены акций отражают всю информацию о ценах в прошлом;

среднюю форму эффективности, когда нынешние цены акций отражают всю информацию о ценах в прошлом и всю опубликованную информацию;

сильную форму эффективности, когда нынешние цены акций отражают всю информацию б ценах в прошлом, всю опубликованную информацию, а также информацию, которая может быть получена в ходе фундаментального анализа отдельных предприятий и экономики в целом.

В соответствии с гипотезой эффективности рынка невозможно составить точные прогнозы поведения цен. Высокая эффективность портфелей ценных бумаг одних фирм по сравнению с другими объясняется в рамках данной гипотезы не компетентностью менеджеров, а чистой случайностью.

На основании биржевого краха, начавшегося 17 октября 1987 г., разработано шесть уроков эффективного рынка.

У рынка нет памяти. Это значит, что динамика цен в прошлом не несет никакой информации о будущих изменениях цен.

Верь рыночным ценам. На эффективном рынке цены содержат всю имеющуюся информацию о стоимости любой ценной бумаги. Для получения сверхприбылей надо знать больше, чем знают все.

Никаких финансовых иллюзий. Финансовые нововведения (например, дробление акций, изменение учетной политики фирмы и др.) на эффективном рынке не принесут дополнительных доходов.

Альтернатива «сделай сам». На эффективном рынке инвестор не станет платать за то, что он может сделать сам. Например, инвестор не намерен нести расходы за слияние компаний, объясняемое более высокой диверсификацией. Ему удобнее и дешевле диверсифицировать портфель за счет приобретения акций обеих компаний.

Одна акция дает представление обо всех остальных. Это значит, что акции должны быть почти совершенными заменителями друг друга.

Зри в корень. На эффективном рынке цены отражают всю имеющуюся информацию. Поэтому цены на ценные бумаги различных фирм могут многое сказать о будущем этих фирм.

В заключение отметим, что в определенном смысле теория эффективности рынка ценных бумаг вызывает больше вопросов, чем дает ответов. Однако эта теория служит, по крайней мере, стартовой точкой анализа для финансового менеджера.

Контрольные вопросы и задания

(а) Определите характеристики портфеля, состоящего из четырех видов ценных бумаг при равномерном вложении и отсутствии корреляции доходностей между бумагами.

(б) То же, что и в пункте (а) для портфеля, состоящего из второго,

третьего и четвертого видов ценных бумаг.

(в) То же, что и в пункте (а) для портфеля, состоящего из второго

и третьего видов ценных бумаг.

(г) То же, что и в пункте (а) при полной прямой корреляции.

(д) Определите долю ценных бумаг портфеля, состоящего из первого и второго видов, при их полной обратной корреляции.

10.2. Даны три вида ценных бумаг с характеристиками, приведенными в табл. 10.7. Уровни доходностей ценных бумаг не коррелированы.

Для условий задания 10.2 определите состав портфеля для минимально возможной дисперсии, минимально возможное стандартное отклонение и соответствующую ему ожидаемую доходность.

Для условий задания 10.2 определите зависимость состава оптимального портфеля от его ожидаемой доходности в матричной форме.

Для условий задания 10.3 определите состав оптимального портфеля для минимально возможной дисперсии в матричной форме.