13.1. цена и структура капитала

13.1. цена и структура капитала

Цена (стоимость) капитала — это процентная ставка, по которой начисляются проценты на полученную сумму.

Стоимость капитала, привлекаемого из различных источников, различна. Основная задача финансового менеджера состоит в правильном выборе источников финансирования. Он должен сформировать структуру капитала наилучшим образом. Ниже рассмотрены методы определения стоимости основных источников капитала и методы его формирования.

Цена акционерного капитала

Стоимость капитала, полученного с помощью обыкновенной акции, находится из формулы для ее рыночной цены, которая определяется из следующих соображений. Если акция остается у одного владельца, то ее рыночная цена равна современной стоимости всех поступлений. При этом первая выплата поступит в конце первого периода. Тогда современная стоимость всех поступлений, равная рыночной цене акции, составит

(13.1)

где Р — рыночная цена акции;

j = 1, 2, 3, ... — номер периода (например, года);

г — ставка процента (если период измеряется в годах, то

это годовая процентная ставка);

dj — дивиденд в периоде под номером у.

Положим, что величина дивиденда увеличивается с темпом роста Л, т.е. для у-го периода она вычисляется по формуле

dj = d(l + hy, (13.2) где d — начальная величина дивиденда.

Подставив выражение (13.2) в формулу для современной стоимости всех поступлений (13.1), получим

Этот ряд сходится при условии Л < г. В этом случае

-d = —±—-d = dX-l±. (13.4) j_l+A r-h

l + r

Решая уравнение (13.4) относительно г, найдем стоимость капитала, полученного с помощью обыкновенной акции Гоа!

= d(l + h) (13.5)

ч>а р т "»

где d(l + h) — прогнозируемое значение дивиденда на ближайший период.

Из выражения (13.5) для стоимости капитала, полученного с помощью обыкновенной акции, легко получить формулу для стоимости капитала, полученного с помощью привилегированной акции гпа. Для привилегированных акций дивиденд постоянен во времени, поэтому Л = 0. Тогда

t> Пример 13.1. Акционерное общество выплатило на одну акцию дивиденд в размере 5 тыс. руб. Рыночная цена акции в момент выплаты дивиденда составляет 42 тыс. руб. Ожидается рост размера дивиденда до 5\% в год.

Определить стоимость капитала, вложенного в акцию.

Решение. Гоа = [5 • (1 + 0,05)/42] + 0,05 = 0,175, или 17,5\%. ►

Стоимость вновь привлекаемого акционерного капитала гнк зависит от желаемой инвестором доходности своего капитала я, т.е. доходности, при которой все доходы направляются на выплату дивидендов. С другой стороны, эта стоимость зависит также от стоимости затрат на осуществление новой эмиссии акций

B-D * В

где В — цена акции, по которой финансовая компания, организующая размещение новой эмиссии, намерена ее продать; D — цена акции, по которой финансовая компания, организующая размещение новой эмиссии, намерена расплатиться с эмитентом.

Если бы затрат на эмиссию не было, то современная стоимость всех дивидендов, выплачиваемых за одну акцию по ставке а, была бы равна

00 J J

,=1(1 + яУ а

Однако современная стоимость всех дивидендов с учетом платы за эмиссию равна Р{1 — g). Так как акционеры желают получать дивиденд, равный rf, то эта сумма должна быть равна всем платежам по ставке г„к, которая является стоимостью вновь привлекаемого акционерного капитала, т.е.

PQ-g)=t d ,=—■ <13-6> 7=1(1+ гнкУ гнк

Решая уравнения (13.6) относительно гнк, найдем стоимость вновь привлекаемого акционерного капитала:

1-Я

D> Пример 13.2. Акционерное общество собирается осуществить новую эмиссию акций. Доходность по ранее эмитированным акциям, при которой все доходы направляются на выплату дивидендов, составляет 17,5\%, и такой же доходности инвесторы желают по новым акциям. Финансовая компания, организующая размещение новой эмиссии, намерена продать акции по 50 руб. и расплатиться с АО по 48 руб. за акцию.

Определить стоимость вновь привлекаемого капитала.

Решение. Затраты на осуществление эмиссии для АО составят

g = (50 48)/50 = 0,04. В соответствии с (13.7) стоимость вновь привлекаемого капитала для АО

гнк = 0,175/(1 0,04) = 0,1823, или 18,23\%. ►