13.6. оптимальная структура капитала

13.6. оптимальная структура капитала: Финансовый менеджмент, Иванов Владимир Николаевич, 2005 читать онлайн, скачать pdf, djvu, fb2 скачать на телефон Учебное пособие, подготовленное в соответствии с Государственным образовательным стандартом высшего профессионального образования по специальностям 060500 «Бухгалтерский учет» и 060400 «Финансы и кредит»...

13.6. оптимальная структура капитала

В тех случаях, когда стоимость кредита возрастает при увеличении его объемов, возможна оптимизация структуры капитала. При этом можно указать такую долю заемного капитала по отношению к собственному, при которой норма прибыли на собственный капитал будет оптимальной (максимальной).

Использование кредита для увеличения нормы прибыли на собственный капитал называют финансовым рычагом. Чем больше доля кредита в капитале предприятия, тем больше рычаг.

Пусть капитал предприятия формируется из собственного капитала и кредита. Доля собственного капитала равна 1 — у» а доля кредита — у. Доходность всего капитала предприятия обозначим через а. Стоимость кредита, которая в общем случае является функцией его доли у и зависит от налоговой защиты, определяется соотношением

гКр = г(у)( ~ g)9

где гкр — стоимость кредита;

г(у) — процентная ставка кредита, зависящая в общем случае от его доли у;

g — ставка налога на прибыль.

a Ky)Q-g)

С +

При указанных параметрах чистая (очищенная от инфляции) норма прибыли на собственный капитал / будет определяться соотношением

К

+ п., К

— = -^[а+£(яКУ)(1 -«))]>

где С — величина собственного капитала; К — размер кредита; 1Р — годовой индекс цен.

Причем

e>r<y)(l-g), 0<у< 1. Если процентная ставка кредита не зависит от его доли, то чистая норма прибыли на собственный капитал будет вычисляться по формуле

Подпись:

(13.38)

t> Пример 13.12. Предприятие формирует свой капитал из собственного и заемного. Доходность с учетом инфляции по всему капиталу предприятия равна 25\%. Собственный капитал предприятия составляет 100 млн. руб. Процентная ставка заемного капитала постоянна и равна 14\%, темп инфляции — 30\% в год, налог на прибыль — 24\%.

Определить норму прибыли на собственный капитал при следующих отношениях заемного капитала к собственному: 0,5; 1; 1,5; 2; 2,5; 3,5. Построить график зависимости нормы прибыли от отношения заемного капитала к собственному.

Решение. Для отношения заемного капитала к собственному, равного 0,5, чистую норму прибыли определяют по формуле (13.38):

/ = — •[0,25 + 0,5 (0,25-0,14 (1-0,24))] = 0,2475. 1,3

Для других отношений заемного капитала к собственному чистая норма прибыли находится аналогично. Результаты расчета сведены в табл. 13.1.

Если весь капитал обозначить Л, то К = у • Л, а С = (1 — у)к. Учитывая это, получим

7л 1-У )

Норма прибыли на собственный капитал / в этом случае является функцией от у й при определенных условиях имеет максимум (оптимум). Для линейной зависимости процентной ставки кредита г(у) от доли кредита у г(у) = г0 + * • у

максимальная норма прибыли на собственный капитал имеет место при доле кредита, определяемой соотношением

1-^1. (13.39)

где 8 = - г0;

1-£

а

b > j _ _ г0 — коэффициент, отражающий скорость роста кредита в

собственном капитале;

го — ставка кредита при малых его значениях.

Норма прибыли на собственный капитал в экстремальной точке рассчитывается по формуле

a + b(]-g)

(13.40)

лр

Стоимость заемного капитала в оптимальной точке определяется соотношением

гопт = г0+6 1

(13.41)

D> Пример 13.13. Предприятие формирует свой капитал из собственного и заемного. Доходность с учетом инфляции по всему капиталу предприятия равна 25\%. Собственный капитал предприятия составляет 100 млн. руб. Процентная ставка заемного капитала изменяется по линейному закону от его доли г = 0,1 + 0,26у, темп инфляции равен 30\% в год.

Определить оптимальную величину заемного капитала и его стоимость, а также оптимальную норму прибыли на собственный капитал:

а) при наличии налоговой защиты и налоге на прибыль 24\%;

б) отсутствии налоговой защиты.

Решение, а) Определим коэффициент 5 при наличии налоговой защиты и налоге на прибыль, равном 24\%:

8 = — r0 =_2i^ 0,1 = 0,228947368421.

-g 0 1-0,24

Оптимальное значение доли заемного капитала определим по формуле (13.39):

Р^28^8421 =0 65440891449.

Собственный капитал

Ik = (1 ~ У)' к = 0,34559108501*.

Так как Яс = 100 млн. руб., то суммарный капитал к = 289 359 316,1 руб.

Заемный капитал

ПК = у к = 0,65440891449-289 359 316,1 = 189 359 315,9 руб.

Стоимость заемного капитала находим по формуле (13.41):

'опт = 0,1 + 0,26 • 0,65440891449 = 0,2701463177.

Оптимальная норма прибыли на собственный капитал определяется соотношением (13.40):

0,25 + 0,26 • (1 0,24) • 0,654408914492

/0 = * l—L-2 = о, 25740185.

и 1 + 0,3

б) Определим коэффициент 5 при отсутствии налоговой защиты:

5 = аг0 = 0,25 -0,1 =0,15. Оптимальное значение доли заемного капитала в соответствии с (13.39)

v 0.26

Yom =1 J1 = 0,34955636441.

Собственный капитал

Яс = (1 у) • к = 0,65044363559*.

Так как Яс = 100 млн. руб., то суммарный капитал к =153 741 222,96 руб. Заемный капитал

Як = у • к = 0,34955636441 • 153 741 222,96 = 53 741 222,96 руб. Стоимость заемного капитала в соответствии с (13.41) /•опт = 0,1 + 0,26 • 0,34955636441 = 0,19088. Оптимальная норма прибыли на собственный капитал по (13.40)

= 0,25 + 0,26-0,349556364412 = " . 1,3

Как и следовало ожидать, в варианте а оптимальная норма прибыли на собственный капитал больше, чем в варианте б. ► 13.7. Управление собственным капиталом

Собственным капиталом называется общая сумма средств, принадлежащих предприятию.

Собственный капитал состоит из вложенных собственниками предприятия при его создании средств (уставный капитал) и средств, накопленных в процессе хозяйственной деятельности. В свою очередь, накопленные средства подразделяются на дополнительно вложенный капитал, резервный фонд, нераспределенную прибыль.

Собственный основной капитал — это капитал, вложенный в основные средства, нематериальные активы, незавершенное строительство, долгосрочные инвестиции.

Собственный оборотный капитал — это капитал, вложенный в запасы сырья и материалов, запасы готовой продукции, текущую дебиторскую задолженность.

Управление собственным капиталом направлено на обеспечение эффективного использования уже накопленной его части и формирование собственных ресурсов, обеспечивающих развитие предприятия.

Формирование собственного капитала предприятия осуществляется по следующим этапам [3]:

анализ формирования собственного капитала в предыдущем периоде;

определение общей потребности в собственном капитале;

оценка стоимости собственного капитала из различных источников;

обеспечение привлечения собственного капитала за счет внутренних источников;

обеспечение привлечения собственного капитала за счет внешних источников;

выбор наилучшего соотношения внутренних и внешних источников формирования собственного капитала.

Анализ формирования собственного капитала в предыдущем периоде проводится с целью выявления собственного потенциала и его соответствия темпам развития предприятия. При этом определяются удельный вес собственного капитала в общем объеме финансовых ресурсов, источники формирования собственного капитала, оценивается достаточность финансовых ресурсов, сформированных в исследуемом периоде.

Определение общей потребности в собственном капитале проводят по следующему алгоритму: общая потребность в собственном капитале в планируемом периоде равна сумме собственного капитала на конец планируемого периода минус сумма собственного капитала на начало планируемого периода плюс сумма прибыли, направляемой на потребление в плановом периоде.

Оценка стоимости собственного капитала из различных источников проводится как для внутренних, так и для внешних источников. В результате принимаются решения относительно выбора альтернативных источников формирования собственного капитала.

Анализ возможностей привлечения собственного капитала за счет внутренних источников предшествует анализу привлечения собственного капитала за счет внешних источников. Привлечение собственного капитала за счет внутренних источников осуществляется за счет чистой прибыли и амортизационных отчислений.

Привлечение собственного капитала за счет внешних источников призвано обеспечить ту часть капитала, которую не удалось сформировать за счет внутренних источников. К внешним источникам относятся паевой капитал и дополнительная эмиссия акций.

Выбор наилучшего соотношения внутренних и внешних источников формирования собственного капитала основывается на минимизации средневзвешенной стоимости собственного капитала.

Контрольные вопросы и задания

13.1. Предпринимателю необходимо дополнительное оборудование стоимостью 100 тыс. руб., в связи с чем он должен рассмотреть два варианта его приобретения.

Оборудование можно взять в аренду на срок 5 лет. Процентная рыночная кредитная ставка / = 12\%. Взносы выплачиваются в конце каждого месяца по 2,5 тыс. руб.

При покупке этого оборудования можно выплатить аванс в размере 20 тыс. руб., а на оставшуюся сумму взять кредит на 4 года. Годовая ставка кредита г= 8\% (12\%) годовых. Проценты выплачиваются в конце каждого года, а сумма кредита — в конце срока. Ставка налога на прибыль принимается равной 24\% (g = 24\%). Выберите наиболее выгодный для предпринимателя вариант приобретения оборудования.

14

Глава

Финансовый менеджмент

Финансовый менеджмент

Обсуждение Финансовый менеджмент

Комментарии, рецензии и отзывы

13.6. оптимальная структура капитала: Финансовый менеджмент, Иванов Владимир Николаевич, 2005 читать онлайн, скачать pdf, djvu, fb2 скачать на телефон Учебное пособие, подготовленное в соответствии с Государственным образовательным стандартом высшего профессионального образования по специальностям 060500 «Бухгалтерский учет» и 060400 «Финансы и кредит»...