Размер контракта

Размер контракта

Торговля фьючерсными контрактами по доллару в России началась осенью 1992 г. на МТБ, а торговля фьючерсами по марке в феврале 1993 г. Правилами торгов установлено, что для открытия валютной позиции необходимо внести в расчетную палату биржи страховой депозит начальную маржу в размере 20\% от стоимости контракта (осуществляется торговля стандартными контрактами на 10 и 1000 долларов). При наступлении срока погашения контракта покупатели и продавцы, как правило, не поставляют друг другу валюту, а только погашают разницу между фьючерсной и реальной котировкой. В мировой практике сделки без проплаты валютой занимают 97 98\% оборота.

Сделки спот по фьючерсам на межбанке проходят все 12 месяцев в году. Открытие позиции по операциям с клиентами (форварды, опционы, свопы) банки обычно хеджируют на фьючерсном биржевом рынке.

На рынке валютных фьючерсов хеджер тот, кто покупает фьючерсный контракт получает гарантию, что в случае повышения курса иностранной валюты на рынке спот он сможет купить ее по более выгодному курсу, зафиксированному фьючерсной сделкой. Таким образом, убытки по сделке спот компенсируются хеджером прибылью на фьючерсном валютном рынке при повышении курса иностранной валюты и наоборот. Нужно отметить также одну неписаную закономерность валютный курс на рынке спот всегда имеет тенденцию сближения с курсом фьючерсного рынка по мере приближения срока исполнения фьючерсного контракта.

Одновременно с хеджерами на бирже активно действуют валютные спекулянты. Технически их действия аналогичны действиям хеджеров, но спекулянты несут ценовой риск, так как ничего не страхуют. В России, где фьючерсная торговля имеет небольшой опыт, спекулятивные сделки преобладают над сделками, связанными с хеджированием, что повышает риск хеджеров. Мировой опыт развития фьючерсной торговли показал, что полноценный и значительный по объему фьючерсный рынок не может состоять из одних спекулянтов. В этом случае средняя прибыль от операций каждого игрока (по статистике больших чисел) равнялась бы нулю на продолжительном отрезке времени, и рынок быстро бы пришел к вырождению. Реальный поток предложения и спроса на фьючерсный рынок обеспечивают прежде всего хеджирующие. Правда здесь существует проблема: интересы хеджирующего сделку клиента и его брокера находятся в противоречии.

Брокер заинтересован продать фьючерс, купленный по минимальной цене, и извлечь прибыль. Хеджирующий, наоборот, заинтересован сохранить дешевый фьючерс при росте биржевого курса вплоть до расчетного дня, так как он гарантирует стабильность его прибыли по товарному контракту. При этом, если хеджер сам выходит на рынок, то его действия не направляются на получение прибыли по срочным сделкам и сделкам с реальной валютой. В этом случае профессиональные спекулянты, которые тщательно отслеживают рынок и обладают большим объемом средств для осуществления игры, могут переигрывать хеджеров, что ведет для последних к возникновению дополнительных валютных рисков и убытков там, где по идее эти убытки должны страховаться. Мировая практика выработала специальные меры защиты хеджеров путем установления жестко регламентированных правил торгов на бирже.

Фьючерсный финансовый контракт это контракт, признаваемый законом, представляющий собой соглашение, обязывающее купить или продать финансовый инструмент определенного качества и в определенном объеме в определенный срок по согласованной цене, т.е. экономическая сущность его выражается в согласовании цены на стандартную потребительную стоимость. Обязательство по поставке данному лицу покупателю контракта также аннулируется, если держатель контракта его продал (запустил в обращение). Финансовые фьючерсы стандартные контракты на покупку или продажу определенной ценной бумаги, валюты, биржевого индекса или другого финансового инструмента по определенной цене в течение обусловленного между сторонами времени.

Фьючерсная сделка обязательна для исполнения либо поставкой, либо обратной операцией. Операции с финансовыми фьючерсами рисковые биржевые операции. Операции с финансовыми фьючерсами могут осуществляться (по закону и обычаю западных стран) только на биржевом рынке. Оформление (заключение) их на организованных и регламентированных биржах дает фьючерсам существенное инвестиционно-хозяйственное преимущество. Биржевая торговля минимизирует риск потерь путем установления обязательных для всех участников залога и маржей, зачисляемых на специальный счет в расчетной палате. При ежедневных пересчетах контрактов по рыночной цене в расчетном (клиринговом) центре на этот счет записывается кредит при благоприятной рыночной ситуации; или счет дебетуется (обременяется) при неблагоприятной рыночной ситуации. Естественно, меры по безопасности и частые пересчеты требуют расходов. Расчетные платы при необходимости требуют дополнительного залога.

Традиционно торговля финансовыми фьючерсами производится с помощью устной информации участников торга.

В российских условиях отсутствуют законодательные регламенты по поводу фьючерсной торговли, и она регулируется правилами данной биржи и договорными отношениями участников (естественно, с учетом общих гражданско-правовых норм).

Финансовые фьючерсы стандартизированы следующим образом:

Качественные и количественные характеристики актива, лежащего в основе контракта, точно и жестко определены, т.е., однозначно определены финансовый инструмент и его стоимостное значение.

Период для совершения действий и сроки отдельных фьючерсных контрактов твердо регламентируются биржей. Типичные сроки исполнения март, июнь, сентябрь и декабрь. Наивысшая операционная деятельность наблюдается чаще всего при контрактах на ближайший расчетный период.

Условия исполнения при наступлении срока реализации контракта строго определены.

Контракты приобретают еще более жесткую форму путем применения системы расчета и перерасчета залога и маржей.

Следует различать фьючерсный и форвардный контракты.

На организованных финансовых рынках мира доминируют процентные фьючерсы, на российских биржах фьючерсы на иностранную валюту (доллар США).

Чем дальше по времени отодвинут срок платежа, тем меньше ликвидность контракта, в связи с чем 80\% финансовых фьючерсов в мире это краткосрочные инструменты. Фьючерсные рынки с долгосрочными процентными фьючерсами необычны, когда биржи подчас предлагают контракты со сроками исполнения до 2 лет.

Валютные риски являются частью коммерческих рисков, которым подвержены участники экономических отношений.

Валютный риск это риск потерь при покупке-продаже иностранной валюты по разным курсам, а также риск потерь сопоставимой сохранности ценностей, выраженных в валюте.

Хеджирование это процесс уменьшения риска возможных потерь. Фирма может принять решение хеджировать все риски, не хеджировать ничего или хеджировать что-то выборочно. Она также может спекулировать, будь то осознанно или нет.

Хеджирование всех рисков единственный способ их полностью избежать. Однако финансовые менеджеры компаний отдают предпочтение выборочному хеджированию. Если они считают, что курсы валют или процентные ставки изменятся неблагополучно для них, то хеджируют риск, а если движение будет в их пользу оставляют риск непокрытым. Это и есть, в сущности, спекуляция. Интересно заметить, что прогнозисты-профессионалы обычно ошибаются в своих оценках, однако сотрудники финансовых отделов компаний, являющиеся «любителями», продолжают верить в свой дар предвидения, который позволит им сделать точный прогноз.

Одним из недостатков общего хеджирования (уменьшения всех рисков) являются довольно существенные суммарные затраты на комиссионные и премии опционов. Выборочное хеджирование можно рассматривать как один из способов снижения общих затрат. Другой способ страховать риски только после того, как курсы или ставки изменились до определенного уровня. Можно считать, что в какой-то степени компания может выдержать неблагоприятные изменения, но когда они достигнут допустимого предела, позицию следует полностью хеджировать для предотвращения дальнейших убытков. Такой подход позволяет избежать затрат на страхование рисков в ситуациях, когда обменные курсы или процентные ставки остаются стабильными или изменяются в благоприятном направлении.

Валютный опцион сделка между покупателем опциона и продавцом валют, которая дает право покупателю опциона покупать или продавать по определенному курсу сумму валюты в течение обусловленного времени за вознаграждение, уплачиваемое продавцу.

Валютные опционы применяются, если покупатель опциона стремится застраховать себя от потерь, связанных с изменением курса валюты в определенном направлении. Риск потерь от изменения курса валют может быть нескольких видов:

потенциальный риск присуждения фирме контракта на поставку товаров;

хеджирование вложения капитала в другой валюте по более привлекательным ставкам;

риск при торговой сделке.

Особенностью опциона как страховой сделки является риск продавца опциона, который возникает вследствие переноса на него валютного риска экспортера или инвестора. Неправильно рассчитав курс опциона, продавец рискует понести убытки, которые превысят полученную им премию. Поэтому продавец опциона всегда стремится занизить его курс и увеличить премию, что может быть неприемлемым для покупателя.

Сделки с опционами. Опцион двусторонний договор о передаче прав (для покупателя опциона) и обязательства (для продавца опциона) купить или продать определенный актив по установленной (зафиксированной в договоре) цене в заранее согласованную дату или в течение согласованного периода.

Валютный опцион представляет собой договор между двумя брокерами (дилерами), по которому один из них выписывает и передает опцион, а другой покупает его и получает право в течение оговоренного срока либо купить по установленному курсу (цена страйк) определенное количество валюты у стороны, выписавшей опцион (опцион на покупку), либо передать ей эту валюту (опциона на продажу).

Таким образом, продавец опциона обязан продать (или купить) валюту, а покупатель опциона не обязан ее принять.

Опцион является формой страхования валютных рисков, защищая покупателей от риска неблагоприятного изменения обменного курса сверх оговоренной цены страйк.

Валютные опционы дают право их покупателям (держателям) купить или продать определенное количество одной валюты в обмен на другую по указанному в контракте фиксированному курсу (цене исполнения) на определенную дату в будущем (европейский опцион) или в течение определенного периода (американский опцион). Если в момент окончания срока европейского опциона или в течение срока американского опциона курс покупаемой (продаваемой) валюты будет более выгодным, его держатель может отказаться от реализации опциона и купить (продать) валюту по этому курсу. Поскольку продавец опциона обязан совершить сделку, если того потребует держатель опциона, при покупке опциона его покупатель выплачивает продавцу премию, являющуюся ценой опциона.

Опционные контракты могут покупаться или продаваться на бирже или вне биржи (в этом случае опционные сделки на покупку или продажу валюты заключаются банками с их клиентами). Биржевые опционные контракты являются стандартными и заключаются на определенную сумму покупаемой (поставляемой) валюты, внебиржевые опционы могут выписываться на сроки и суммы по желанию клиентов банков.

Основными видами опционных контрактов являются опционы колл и пут. Опцион колл дает его покупателю право купить, а опцион пут продать определенное количество единиц валюты.

Целями приобретения валютных опционов являются:

осуществление сделок покупки-продажи валюты с учетом возможности воспользоваться благоприятной рыночной ситуацией;

получение дохода от благоприятного изменения рыночных цен на иностранную валюту без реальной ее покупки-продажи;

хеджирование других инвестиций от неблагоприятного изменения рыночных курсов валют.

Условия, при которых выгодно исполнить опцион или отказаться от его исполнения, определяются соотношениями рыночных цен и цен исполнения опционов с учетом премии. Для валютного опциона на покупку (опциона колл) при его исполнении фактический (эффективный) обменный курс будет равен:

&эи = Ro + Pr,

где Ro цена (курс) исполнения опциона; Pr уплаченная премия.

При отказе от реализации опциона эффективный обменный курс будет

равен:

где Рр рыночный курс валюты.

Условие, при котором реализация опциона колл является более выгодной, чем отказ от нее, имеет вид Яэи < Яэо, что эквивалентно условию Rjj > Ro.

Положительный финансовый результат (экономия по сравнению с покупкой валюты по рыночному курсу без приобретения опциона колл) будет при условии Rjj > Ro + Pr.

Если рыночный курс на дату исполнения опциона колл будет находиться в пределах Ro < Rp < Ро + Pr, исполнение опциона будет более выгодным, чем отказ от его исполнения, однако по сравнению с покупкой по рыночной цене без приобретения опциона в данном случае будут дополнительные затраты.

При условии Rjj = Ro результаты при исполнении опциона и при отказе от его исполнения будут одинаковы и решение о действиях будет определяться величиной дополнительных издержек, связанных с оформлением операций и уплатой соответствующих комиссионных.

При условии Rj, < Ro отказ от исполнения опциона колл будет более выгодным, чем его исполнение, и дополнительные затраты на покупку валюты будут равны уплаченной премии.

Для опциона на продажу валюты (опциона пут) уплата премии означает, что при его исполнении эффективный курс обмена будет равен:

При отказе от реализации опциона эффективный обменный курс будет

равен:

где Pjj рыночный курс валюты.

Условие, при котором реализация опциона пут является более выгодной, чем отказ от нее, имеет вид ROT > RM, что эквивалентно условию Rjj < Ro.

Положительный финансовый результат (дополнительная выгода по сравнению с продажей валюты по рыночному курсу без приобретения опциона пут) будет при условии Rj, < Ro Pr.

Если рыночная цена на дату исполнения опциона пут будет находиться в пределах Ro Rr < Pp < Po, исполнение опциона пут будет более выгодным, чем отказ от его исполнения, но по сравнению с покупкой по рыночной цене без приобретения опциона в данном случае будет упущенная выгода.

При условии Rj, = Ro финансовый результат при исполнении опциона пут и при отказе от его исполнения будет одинаков и решение о действиях будет определяться величиной дополнительных издержек, связанных с оформлением операций и уплатой соответствующих комиссионных.

При условии Rj, > Ro отказ от исполнения опциона пут будет более выгодным, чем его исполнение, и упущенная выгода будет равна уплаченной премии.

Если валютные опционы приобретаются как чисто инвестиционные активы без реальной поставки валют, их владельцы действуют аналогичным образом в зависимости от сложившейся рыночной ситуации.

Форвардная валютная сделка продажа или покупка определенной суммы валюты с интервалом по времени между заключением и исполнением сделки по курсу дня заключения сделки. Форвардные валютные сделки осуществляются вне биржи. Сторонами форвардной сделки обычно выступают банки и промышленно-торговые корпорации.

Форвардные валютные сделки используют также импортеры. Если ожидается рост курса валюты, в которой импортер осуществляет платежи по контракту, то импортеру выгодно купить эту валюту сегодня по курсу-форвард, даже если он выше реального рыночного курса, но при этом обезопасить себя от еще большего роста курса этой валюты на день платежа по контракту.

Форвардные (срочные) сделки по покупке или продаже валюты позволяют зафиксировать будущий обменный курс и, таким образом, хеджировать (т.е. предупредить) риск его неблагоприятного изменения. Недостатком использования форвардных контрактов является невозможность воспользоваться сложившейся благоприятной рыночной ситуацией.

Форвардная сделка по покупке валюты, котируемой с премией, позволяет хеджировать риск роста ее курса выше зафиксированного в контракте. Если сложившийся рыночный курс на момент окончания срока сделки будет менее зафиксированного в контракте, их разница будет характеризовать дополнительные затраты при покупке валюты по форвардной сделке.

Форвардная сделка по покупке валюты, котируемой с дисконтом, позволяет хеджировать риск недостаточного понижения ее курса по сравнению с зафиксированным в контракте. Если сложившийся курс покупаемой валюты будет ниже зафиксированного в контракте, их разница будет характеризовать дополнительные затраты при покупке валюты по форвардной сделке.

Форвардная сделка по покупке валюты, котируемой с дисконтом, позволяет хеджировать риск недостаточного понижения ее курса по сравнению с зафиксированным в контракте. Если сложившийся курс покупаемой валюты будет ниже зафиксированного в контракте, их разница будет характеризовать дополнительные затраты при покупке валюты по форвардной сделке.

Форвардная сделка по покупке валюты, котируемой с премией, позволяет хеджировать риск недостаточного роста ее курса по сравнению с зафиксированным в контракте. Если сложившийся курс будет выше зафиксированного в контракте, их разница будет характеризовать упущенную выгоду при продаже валюты.

Форвардная сделка по продаже валюты, котируемой с дисконтом, позволяет хеджировать риск понижения ее курса по сравнению с зафиксированным в контракте. Если сложившийся курс будет выше указанного в контракте, их разница будет характеризовать упущенную выгоду.

Форвардный контракт представляет собой торговое соглашение, согласно которому продавец поставляет конкретную продукцию покупателю к определенному сроку в будущем. В момент заключения контракта стороны договариваются об объеме поставки и качестве товара, времени и месте поставки, а также, соответственно, о цене. Продавец товара поставляет его к сроку на один из складов биржи, где проводится его проверка и выдается складское свидетельство. Документ передается продавцом покупателю против денежных документов (чека).

Для участников сделки было бы удобно, если бы форвардный контракт можно было бы перевести или ликвидировать путем простого извещения. В таком случае полезность контракта повышается, если перевод осуществляется быстро и без задержек. Успех форвардного контракта зависит от высокой ликвидности степени легкости, с которой финансовый инструмент или активы могут быть проданы или куплены. Она является прямой функцией числа желающих и готовых совершить сделку продавцов и покупателей.

Для повышения ликвидности форвардных контрактов, можно сделать следующее.

Найти место, называемое биржей, где можно было бы вести торговлю на срок.

Стандартизировать контракт, которым будут торговать на этой бирже. Для ускорения процесса обсуждения условий контракта продавец и покупатель будут заключать сделку на стандартный контракт с заранее установленным количеством, качеством (сортом), сроком поставки и местом поставки. Однако, чтобы рынок не был очень жестким, контракт должен допускать поставку и других сортов с премией или скидкой, определяемой биржей.

Для укрепления доверия к контракту биржа установит определенные финансовые требования к своим участникам, включая внесение депозита каждой из сторон контракта. Она также установит правила, регулирующие механизм заключения сделок и порядок рассмотрения споров.

Что касается цен форвардных сделок, то они учитывают не только уровень, сложившийся в момент заключения контракта, но и перспективы изменения спроса и предложения за время действия контракта. Однако предусмотреть все конъюнктурные моменты невозможно, поэтому форвардные сделки могут дать определенный выигрыш (или убыток) для той или иной стороны.

Например, продавец какого-либо товара заключил форвардную сделку с поставкой через два месяца по определенной цене. Если к моменту поставки цена на товар на рынке спот снизится, то он окажется в выигрыше, а если цена увеличится, то он получит убыток. При этом, конечно, надо учесть, что продавцу придется в любом случае дополнительно оплатить расходы по складированию и страхованию товара.

Для покупателя ситуация будет обратной, однако по форвардному контракту он избавлен от хранения товара и соответствующих расходов.

С реальным товаром уже становится возможным осуществление спекулятивных операций на разнице цен по сделкам спот и форвард. При этом стратегия игры зависит от ситуации с ценами на этих рынках. На биржевых рынках возможны два варианта соотношения цен, которые называются контанго и бэквардейшн.

Ситуация контанго (называется также форвардейшн) предполагает, что цены на наличный товар (спот) ниже цен на срок (форвард). Эта ситуация характерна для такого состояния рынка, когда предложение товара в данный момент полностью обеспечивает текущий спрос либо имеются достаточные запасы.

Такой рынок называется нормальным, или учитывающим затраты на хранение. Возникновение контанго типично только для рынков товаров с длительными сроками хранения (зерновые, соевые бобы, хлопок, металлы, кофе, сахар, нефть и нефтепродукты).

В этом случае игра заключается в том, что покупается наличный товар, и продаются форвардные контракты, если разница в ценах превышает накладные расходы.

При ситуации бэквардейшн цены на наличный товар (спот) выше, чем цены форвардного рынка. Такое положение характерно при резкой нехватке товара, низких его запасах. В этой ситуации в выигрыше оказывается спекулянт, имеющий наличный товар. Он продает наличный товар с немедленной поставкой и закупает его с поставкой в будущем.

Форвардная цена любого товара колеблется в соответствии с изменениями ожиданий относительно уровня цены в будущем. Сообщения о запасах, прогнозах погоды и урожая определяют тенденцию в движении цены. При увеличении числа участников рынка (как продавцов, так и покупателей) складывается общая точка зрения на стоимость товара на ту или иную дату в будущем. С этого момента на товар существует множество цен: цена с немедленной поставкой и цены с поставкой в будущем.

При помощи форвардного валютного контракта, в соответствии с которым импортер или экспортер дает распоряжение банку купить или продать какое-либо количество иностранной валюты на дату в будущем по курсу обмена, который определяется в момент заключения форвардного контракта, может быть преодолен валютный риск.

Форвардные валютные контракты позволяет торговцу, который знает, что в будущем ему потребуется купить или продать иностранную валюту, выполнить покупку или продажу по предопределенному обменному курсу.

Торговец будет знать заранее, сколько местной валюты он должен получить (если он продает иностранную валюту банку) или выплатить (если он покупает иностранную валюту у банка).

Таким образом, он защищает себя от риска колебаний валютных курсов на период между моментом заключения форвардного контракта и моментом покупки или продажи иностранной валюты некоторое время спустя.

Защита от неблагоприятных изменений валютных курсов реальное преимущество форвардных валютных контрактов над сделками спот.

Дело в том, что форвардный валютный контракт является обязательным контрактом на покупку или продажу определенного количества иностранной валюты. После его заключения он должен быть выполнен на дату расчета или дату доставки как банком, так и его клиентом.

Форвардные валютные контракты обеспечивают защиту от риска понести значительные потери. Однако торговец не обязан заключать форвардные валютные контракты и вправе покупать или продавать по курсам спот на момент продажи или покупки. Тем не менее, форвардный контракт имеет ценность для торговца, так как он таким образом защищает себя от валютных рисков. Это означает, что торговец будет заключать форвардные валютные контракты, когда только сможет это сделать, если более подходящие методы защиты (такие как согласование поступлений и платежей в иностранной валюте) недоступны.

Форвардный валютный контракт это:

немедленный нерасторжимый и обязательный контракт между банком и его клиентом;

на покупку или продажу определенного количества указанной иностранной валюты;

по курсу обмена, зафиксированному во время заключения контракта;

для выполнения (то есть доставки валюты и ее оплаты) в будущем времени, указанном в контракте. Это время представляет собой конкретную дату либо период между двумя конкретными датами.

Следует подчеркнуть, что после заключения форвардный валютный контракт становится обязательным. Банк должен настаивать на том, чтобы клиент соблюдал его, поскольку, если этого не происходит, то банк подвергается экспозиции к этой валюте.

Даже если у клиента нет иностранной валюты для продажи банку или он больше не нуждается в валюте, на покупку которой заключил контракт с банком, банк должен настаивать на выполнении этого контракта. Поэтому условия форвардного валютного контракта являются жесткими, и, если клиент не может выполнить эти условия, банк должен распорядиться либо «закрыть», либо «продлить» форвардный контракт клиента, он не должен позволять клиенту уйти, не выполнив своих обязательств.

Форвардный валютный контракт может быть фиксированным, либо опционным.

Фиксированный форвардный валютный контракт это контракт, который должен быть выполнен в конкретную дату в будущем. Например, двухмесячный форвардный фиксированный контракт, заключенный 1 сентября, необходимо выполнить 1 ноября, то есть через два месяца.

Опционный форвардный контракт по выбору клиента может быть выполнен либо:

в любой момент, начиная от даты заключения контракта до конкретной даты его выполнения;

в течение периода между двумя конкретными датами, обе из которых находятся в будущем.

Опционные контракты обычно используются для покрытия целых месяцев, включающих дату вероятного платежа, когда клиент не уверен в точной дате покупки или продажи валюты.

Назначение опционного контракта состоит в том, чтобы избежать необходимости обновлять форвардный валютный контракт и продлевать его на несколько дней, поскольку это может быть довольно дорогостоящим с точки зрения издержек за день. Поэтому, используя опционные контракты, клиент может покрыть свой валютный риск, даже если он не знает точно эту дату.

При заключении клиентом форвардного опционного контракта с его банком необходимо установить курс покупки или продажи, который банк будет котировать. Банк будет котировать курс, наиболее благоприятный для него самого в любую дату в течение опционного периода.

Это имеет смысл, поскольку клиент имеет возможность потребовать выполнения контракта в любую дату в течение этого периода, и банк должен быть уверен в том, что клиент не получит благоприятный курс за счет банка.

Правило назначения курса покупки или продажи для опционного форвардного контракта выглядит следующим образом (табл. 11):

Таблица 11

Правило назначения курса покупки и продажи

Если компания предвидит большую сумму расходов в конкретной валюте, но во многочисленных мелких сделках для которых даты платежа / поступления не определены, она может использовать опционные контракты, не полагаясь на курсы спот.

Преимущество перекрывающихся контрактов состоит в следующем:

компания может осуществить покрытие своих валютных рисков форвардным контрактом;

перекрывающиеся опционы дешевле, чем большое число небольших сделок спот, поскольку банк будет предлагать лучший курс покупки и продажи для более крупных контрактов, чем для небольших;

системы бухгалтерского учета и системы планирования компании будут упрощены, поскольку обменные курсы будут более единообразны, чем если бы было выполнено множество сделок спот.

Форвардный валютный контракт обеспечивает покрытие валютных рисков на период между датами заключения и выполнения контракта. Форвардное покрытие возможно на период вплоть до пяти лет или даже на более длительный срок, но курсы продажи и покупки обычно котируются на:

один месяц;

два месяца;

три месяца;

шесть месяцев;

двенадцать месяцев.

Форвардные контракты обычно заключаются на основе календарного месяца.

Дата валютирования по форвардному контракту является датой, когда контракт должен быть выполнен и должна произойти фактическая доставка и обмен валют. Она должна рассматриваться как дата «спот» плюс период, покрываемый этим форвардным контрактом.

Валютный риск для экспортера или импортера появляется тогда, когда подписан контракт на продажу или покупку товаров или услуг, а не вовремя оформления счет-фактуры для платежа. Поэтому форвардное покрытие должно быть выбрано импортером/экспортером во время заключения торгового контракта.

На практике валютные дилеры обычно работают с форвардной маржой, причем ее значения даются для курса покупки и курса продаж. Как правило, используется прямая котировка валют, при которой курс покупки должен быть ниже курса продажи, поэтому по значениям форвардной маржи можно сразу определить, как котируется валюта с премией или с дисконтом. Если значения форвардной маржи для курса покупки валюты будут больше ее значений для курса продажи, то для выполнения условия «курс покупки меньше курса продажи» форвардную маржу надо вычитать из курса спот, и, следовательно, данная валюта котируется с дисконтом. Если форвардная маржа для курса покупки меньше, чем для курса продажи, ее значения надо прибавлять к курсу спот, и, следовательно, такая валюта котируется с премией.

Основой для расчетов форвардных курсов является теоретический безубыточный форвардный курс валюты А к валюте В, рассчитываемый по выражению:

где Rc курс спот;

iA ставка процентов по валюте А; iB ставка процентов по валюте В; t срок форвардной операции в днях; у расчетное количество дней в году.

При проведении подобных расчетов следует учитывать, что в мировой финансовой практике расчетное количество дней в каждом месяце и году может определяться следующими способами:

каждый месяц равен 30 дням при 360 днях в году (метод расчета «30/360»);

длительность каждого месяца берется по календарю при 360 днях в году (факт/360);

длительность каждого месяца берется по календарю при 365 дня в году (факт/365).

При расчетах часто используется приближенное значение теоретического форвардного курса форвард, равное: Rфт = Rc [1 + (iB iA) х t/y].

Таким образом, если ставка процентов по котирующейся валюте В больше ставки по котируемой валюте А, форвардный курс А/В будет больше курса спот (валюта А котируется с премией). Если ставка процентов по котирующейся валюте В меньше ставки по котируемой валюте А форвардный курс А/В будет меньше курса спот (валюта А котируется с дисконтом).

Для получения дохода банки покупают валюту на условиях форвард несколько ниже, а продают несколько выше теоретического форвардного курса.

Особое место в системе срочных валютных сделок занимают комбинированные операции «своп». Комплексные операции «своп» могут включать:

временную покупку с гарантией последующей продажи;

одновременную обменную операцию по ценным бумагам. Своп с целью продления срока продажи ценной бумаги и покупка другой с более длительным сроком до погашения;

операцию по обмену национальной валюты на иностранную с обязательством обратного обмена через определенный срок. Осуществляется обычно между центральными банками;

продажу наличной валюты (спот) с одновременной покупкой ее на срок (форвард) или наоборот;

разность в процентных ставках по двум валютам на один и тот же срок.

«Своп» операция, сочетающая наличную куплю-продажу с одновременным заключением контрсделки на определенный срок. Существует несколько типов операций «своп»: валютные, процентные, долговые, с золотом и их различные сочетания.

Валютная операция «своп» представляет собой покупку иностранной валюты на условиях спот в обмен на отечественную валюту с последующим выкупом. Например, немецкий банк, имея временно излишние доллары США, продает их на марки американскому банку и одновременно покупает доллары на срок с поставкой через 1 месяц.

Операция «своп» может быть использована для хеджирования.

Сделки «своп» удобны для банков, так как не создают непокрытой валютной позиции объемы требований и обязательств банка в иностранной валюте совпадают. Целями «своп» бывают:

приобретение необходимой валюты для международных расчетов;

осуществление политики диверсификации валютных резервов;

поддержание определенных остатков на текущих счетах;

удовлетворение потребностей клиента в иностранной валюте и др.

К сделкам «своп» особенно активно прибегают центральные банки. Они используют их для временного подкрепления своих валютных резервов в периоды валютных кризисов и для проведения валютных интервенций. Так в 70-х годах в период падения курса доллара лимит операций «своп» ФРС с 14 иностранными центральными банками и Банком международных расчетов увеличился до 26,16 млрд долларов в 1978 г. против 50 млн долларов в 1962 г. В 1969 г. создана многосторонняя система операций «своп» через Банк международных расчетов в

Базеле, в рамках которой центральные банки предоставляют БМР кредит сроком до 6 месяцев для совершения интервенций на еврорынке в целях поддержания спроса на определенные евровалюты. Центральные банки используют «своп» в качестве одного из методов валютного регулирования, прежде всего для поддержания курсов валют.

Операции «своп» с валютой и золотом означают временный обмен активами, с процентами и долговыми требованиями окончательный обмен. Сущность операций «своп» с процентами заключается в том, что одна сторона обязуется выплатить другой проценты по ставке LIBOR в обмен на получение платежей по фиксированной ставке. Выигрывает та сторона, которая не ошиблась в прогнозировании рыночной процентной ставки.

Валютным свопом называют операцию, при которой осуществляется наличная (на условиях спот) покупка (продажа) валюты А за валюту В с одновременной продажей (покупкой) такой же суммы валюты А за валюту В на срок (на условиях форвард). При этом валютная позиция закрывается, поэтому такая операция позволяет устранить валютный риск.

Эффективность (доходность или прибыльность) валютного свопа обусловлена разницей форвардного и наличного (спот) курсов (форвардной маржой) и рассчитывается в виде годовой ставки процентов, следующим образом:

где R относительная разность форвардного и наличного курсов; у расчетное количество дней в году; t срок операции в днях.

Для заданных наличного (спот) R(; и форвардного Rф курсов валюты А к валюте В при конвертации валют по схеме В — А — В

A R = Rф Rc R " Rc

при конвертации валют по схеме А — В — А

A R = Rс Rф R Rф

Методы управления кредитными рисками

Кредитный риск это возможность возникновения убытков вследствие неоплаты или просроченной оплаты клиентом своих финансовых обязательств. Кредитному риску подвергается как кредитор (банк), так и кредитозаемщик (организация).

Кредитный риск для банков складывается из сумм задолженности заемщиков по банковским ссудам, а также из задолженности клиентов по другим сделкам.

Организации также могут подвергаться определенному кредитному риску в своих операциях с банком. Если организация имеет много свободных средств, которые она помещает на банковский депозит, то при возникновении риска ликвидации банка компания потеряет большинство своих вкладов. Также существует процентный риск при размещении слишком большого депозита в одном банке, так как этот банк, осознавая, что организация является регулярным вкладчиком, может не предложить такую же высокую ставку процента по новому вкладу, которую компания могла бы получить в другом банке.

Подверженность кредитному риску существует в течение всего периода кредитования. При предоставлении коммерческого кредита риск возникает с момента продажи и остается до момента получения платежа по сделке. При банковской ссуде период подверженности кредитному риску приходится на все время до наступления срока возвращения ссуды. Величина кредитного риска -сумма, которая может быть потеряна при неуплате или просрочке выплаты задолженности. Максимальный потенциальный убыток это полная сумма задолженности в случае ее невыплаты клиентом. Просроченные платежи не приводят к прямым убыткам, а возникают косвенные убытки, которые представляют собой издержки по процентам (из-за необходимости финансировать дебиторов в течение более длительного времени, чем необходимо) или потерю процентов, которые можно было бы получить, если бы деньги были возвращены раньше и помещены на депозит. Несмотря на то, что кредитный риск велик для кредитов компаниям, находящимся в сложном положении, банки все же вынуждены предоставлять эти кредиты, чтобы не терять возможные прибыли.

Когда экономика находится в самой низкой точке спада, то кредитный риск при принятии решения о кредитовании значительно меньше, чем в случае экономического бума. Это связано с тем, что если компания получает прибыли в период рецессии, то, по всей видимости, в перспективе, когда экономические условия улучшатся, она выживет и будет процветать.

Организации, превышающие нормальный объем продаж, имеют высокую степень риска. Чрезмерный объем продаж (овертрейдинг) возникает в случае, когда компания очень высоко оценивает свои ресурсы и пытается поддержать слишком большой объем деловой активности при недостаточных источниках финансирования. Организация, которая все больше зависит от краткосрочных кредитов, оттягивая сроки платежей поставщика по налоговым счетам, в конце концов может испытать кризис притока денежных средств.

Постоянные затраты организаций это ежемесячные или ежегодные расходы, сумма которых остается одинаковой, несмотря на подъем или снижение деловой активности в течение данного периода времени. Переменные затраты представляют собой расходы, которые увеличиваются при повышении объема продаж и становятся меньше при его уменьшении. Организации, затраты которых в основном постоянны, способны извлечь выгоду из значительного увеличения прибыли при повышении объема продаж, но они уязвимы при любом спаде темпов продаж. В этом случае поступлений будет меньше, а затраты останутся на прежнем уровне. В результате прибыль и поступления денежных средств снизятся. Можно сказать, что организации, которые имеют высокие постоянные затраты и действуют на рынке с переменным объемом продаж, обладают высокой степенью кредитного риска. Организации с чрезмерными обязательствами по инвестированию обладают высоким кредитным риском.

Под кредитным риском понимают возможность того, что организация не сумеет погасить свои долги вовремя и полностью. Основные источники погашения долгов:

денежные средства, полученные в результате деятельности организации;

денежные средства, полученные организацией в результате продажи фиксированных активов, запасов или ценных бумаг;

дополнительные новые средства, например, полученная организацией новая ссуда или выпуск собственных акций.

Кредитный риск измеряется с помощью коэффициента зависимости. Ги-ринг это коэффициент, сущность которого состоит в определении соотношения размера заемного капитала, по которому начисляются проценты, и акционерного капитала. Для определения гиринга нужно определить акционерный и заемный капиталы.

Акционерный капитал капитал, сформированный за счет простых акций, находящихся в обращении, плюс балансовая стоимость резервов.

Заемный капитал капитал, состоящий из банковских займов, коммерческих ссуд и долговых обязательств.

Считается, что гиринг компании высок, если коэффициент превышает 100\%. Это происходит в том случае, если заемный капитал является главным источником финансовых средств, необходимых для бизнеса.

Высокий гиринг говорит о высоком кредитном риске. Однако не существует определенного уровня гиринга, превышение которого означает, что кредитование компании становится непременно рискованным. Изменения гиринга увязывают с изменением экономической ситуации и ситуации на рынке.

Одним из самых важных коэффициентов при анализе кредитного риска является процентное покрытие. Его суть заключается в сопоставлении процентных выплат организации с суммами ее прибыли, из которых делаются эти выплаты. Это коэффициент отражает способности организации выполнять свои обязательства по выплате процентов за кредит. Именно в возможности того, что организация не сможет выплатить процент и заключается опасность при высоком гиринге.

Двойное и меньше процентное покрытие считается очень низким. Тройное покрытие является предельным; лишь после того, как оно будет превышено, затраты на выплату процентов будут считаться приемлемыми. Однако низкое процентное покрытие в одном году может быть лишь временным явлением, которое исчезнет, если возрастет прибыль или упадут затраты на проценты. Низкое и ухудшающееся из года в год процентное покрытие вызывает большую тревогу.

При анализе кредитоспособности можно пользоваться еще одним показателем коэффициентом задолженности (к.з.). Он фиксирует ту часть общей стоимости активов организации, которая финансируется за счет кредита.

Более высокий коэффициент говорит о более высоком кредитном риске. Значение коэффициента, превышающее 50\%, указывает на высокий уровень общей задолженности.

Существует четыре потенциальных источника денежных средств для уплаты долгов коммерческие операции, продажа фиксированных активов, изыскание новых средств и гарантии третьей стороны. Анализ движения денежных средств это оценка способности организации генерировать средства для погашения своих долгов. Основным источником средств являются обычно денежные поступления от проводимых организацией коммерческих операций.

Хеджирование позволяет обеспечить защиту от неблагоприятных изменений процентных ставок. Решение о хеджировании риска принимается на уровне правления организацией.

Риск имеет две стороны: благоприятную и неблагоприятную. В связи с этим необходимость в хеджировании возникает в двух случаях:

риск неблагоприятных изменений больше риска благоприятных изменений;

неблагоприятные изменения окажут сильное воздействие на доходы организации.

С помощью хеджирования своих рисков организация может «играть» на будущих изменениях процентных ставок. Этот вид хеджирования реализуется на основе форвардных процентных контрактов или соглашения о будущей процентной ставке FRA (Forvard Rate Agreements).

FRA это соглашение о кредите или займе с условной поставкой определенного количества денежной массы в будущем по процентной ставке, установленной в момент заключения контракта.

В отличие от валютных форвардов по процентному форварду поставка денег не производится, фактически с помощью FRA только фиксируется процентная ставка. Предположим, что некоторая компания собирается через t месяцев взять кредит на т месяцев в объеме N руб., но опасается, что через t месяцев процентные ставки повысятся. Чтобы застраховать себя от повышения процентной ставки, организация может заключить соглашение FRA (купить FRA) с каким-либо банком, по которому она условно берет на себя обязательства по кредиту (берет кредит) в N руб. под r\% годовых на срок t. Если через t месяцев процентная ставка r повысится и станет равной (r + Dr), то продавец FRA (банк) будет обязан заплатить покупателю FRA (организации) Dr\% годовых с t-месячного кредита в N руб., т.е. организация получит сумму

_ = N х Ar х t ~ 100 х 365

Если же процентная ставка понизится на Ar, то покупатель FRA заплатит эту же разницу контрагенту. При повышении процентной ставки организация, получив доход по FRA, компенсирует им дополнительные затраты на обслуживание ее будущего кредита под возросшую процентную ставку. При понижении процентной ставки организация потеряет на FRA, зато возьмет кредит под меньший процент r Ar по сравнению с тем, на который она рассчитывала. И в первом, и во втором случаях организация не получит дохода,

но и не понесет потери. Если бы FRA ею не заключалось то в одном случае она имела бы доход, в другом убытки. Здесь FRA использовалось для типично хеджерской операции, главной целью которой было стремление уменьшить риск возможных убытков, что и было успешно достигнуто.

При заключении FRA встает вопрос, как определить форвардное значение процентной ставки на кредит сроком в т месяцев, который наступит через t месяцев. Для этого специально рассчитываются форвардные процентные ставки, например, на трехмесячный срок, начинающийся через 5 месяцев, или на двухмесячный срок, начинающийся через 1 месяц. По форвардным ставкам и заключается FRA. В специальных изданиях ежедневно наряду с форвардными курсами публикуются форвардные процентные ставки для покупателей и продавцов FRA. Рассмотрим расчет форвардных процентных ставок.

Предположим, что банковскому дилеру необходимо знать процентную ставку по депозиту на срок т, который он может привлечь через t дней. Для этого он должен проделать следующее. Берет в долг сумму N на t дней под г1\% годовых (г1 депозитная ставка на t дней). Затем он отдает сумму N в кредит на более длительный срок (t + т) под г2\% годовых, г2 кредитная ставка на (t + т) дней. За кредит на (t + т) дней дилер получит сумму

M=N(1 +^)

В момент t дилер должен снова взять взаймы сумму М, чтобы вернуть долг, взятый на t дней, и оплатить процент по нему:

За оставшийся период т доход от выданного на (t + т) дней кредита должен быть таким, чтобы покрыть расходы дилера. Расходы же дилера

M = M(1 +^ )

где

rff кредитная процентная ставка с момента t на период т.

Если исходить из равенства доходов и расходов дилера по такой операции, то М1 = М2, т.е.

отсюда

N

1 + Г2 (t + т)' 365

rff

1 +

N

Г1 х t

365

1 +

Г2 (t + т)-nt 365

1+

rff хт

365

Итак, рассчитана кредитная форвардная ставка или форвардная процентная ставка продажи FRA. Аналогично вычисляется депозитная форвардная ставка (форвардная процентная ставка покупки FRA). В странах с развитым срочным рынком такие расчеты проводятся регулярно и их результаты публикуются в экономической прессе.

Важным является решение вопроса, какую величину принимать за текущую процентную ставку? Поскольку в России пока FRA применяются крайне ограниченно, то, вероятней всего, в качестве текущей процентной ставки будет ставка MIBOR. В Великобритании же, например, существует специально предназначенная для этих целей согласованная процентная ставка или ставка ВВА. ВВА (British Bankers Associations) ассоциация британских банкиров, учредившая специальный Комитет из двенадцати банков для определения согласованных процентных ставок. За ставку ВВА принимается среднеарифметическая ставка из четырех котировок в центре котировочного листа. В отличие от ставки LIBOR, ставка ВВА выражается в процентах (LIBOR в долях единицы).

Открыв позицию по FRA, не обязательно дожидаться срока его исполнения. Позицию по FRA можно закрыть в любой нужный момент времени путем проведения офсетной сделки.

Операции «своп» с долговыми обязательствами состоят в том, что кредиторы обмениваются не только процентными поступлениями, но и всей суммой долга клиента. Операции «своп» с валютой и процентами иногда объединяются: одна сторона выплачивает проценты по плавающей процентной ставке в долларах США в обмен на получение процентных платежей по фиксированной ставке.

Хеджирование кредитных рисков может осуществляться как с помощью казначейских рыночных инструментов, так и с помощью структурного хеджирования. Структурное хеджирование представляет собой снижение или устранение кредитных рисков с помощью различных операций. Структурное хеджирование является относительно дешевым средством страхования кредитных рисков путем прямых и косвенных гарантий рисков.

В качестве прямых гарантий кредитных рисков выступает банковская гарантия. Банк или иное кредитное учреждение, как правило, дают гарантию по просьбе заемщика в виде письменного гарантийного соглашения. В большинстве случаев, получателем банковской гарантии является инвестор, поэтому основной договор между заемщиком и инвестором, если он предусматривает обеспечение интересов инвестора банковской гарантией, обязывает заемщика получить соответствующее обязательство третьего лица гаранта. В настоящее время инвесторы предпочитают самостоятельно выбирать гарантов и формировать условия банковской гарантии. Основное обязательство может быть реальным или консенсуальным договором. По консенсуальному договору для возникновения обязательства достаточно достижения сторонами соглашения (консенсуса) относительно его условий, в реальных договорах помимо соглашения требуется также передача вещи в натуре. Например, договор займа считается заключенным с момента передачи денег или других вещей, а договор купли-продажи и многие сделки по выполнению работ и оказанию услуг (договор подряда, договор комиссии и т.п.) являются консенсуальными, т.е. считаются заключенными с момента достижения сторонами соглашения по условиям сделки. Если стороны решили обеспечить банковской гарантией консенсуальный договор, то инвестор в соответствии с принципом свободы договора обычно заключает его прямо, не опираясь на закон и иные правовые акты. Такой договор является основным обязательством.

Банковская гарантия односторонняя сделка, и для ее совершения в соответствии с законом достаточно выражения воли одной стороны.

Такая сделка возлагает обязанности на лицо, совершившее сделку, т.е. на гаранта. Инвестор, принимая банковскую гарантию, также совершает одностороннюю сделку с целью обеспечить свои интересы как инвестора путем привлечения к обязательству третьего лица, имущество которого наряду с имуществом заемщика будет служить удовлетворением его требований.

Гарантами могут быть только юридические лица, обладающие специальной правоспособностью. В тексте банковской гарантии гарант должен подтвердить, что он является юридическим лицом, обладающим специальной правоспособностью, так же как и лицо, действующее от его имени, является органом юридического лица, действующим в соответствии с учредительными документами.

В ст. 368 ГК РФ использован термин «кредитное учреждение», следовательно, гарантами могут быть банки, кредитные и страховые организации.

Банковская гарантия может быть отозвана гарантом в случае ненадежного исполнения заемщиком договора, в том числе если последний использовал денежную сумму (или часть ее), полученную по основному обязательству, не в соответствии с целями, указанными в тексте договора, или если условия договора, регулирующие основное обязательство, были изменены без согласия гаранта.

Гарантии по контрактам на выполнение проекта (контрактные гарантии). Контрактные гарантии (contract guarantees) обычно выставляются банками в обеспечение интересов заказчика проекта по контрактам подряда и контрактам поставки инвестиционных товаров. Обычно банки условием выдачи гарантии выставляют представление подрядчиком (поставщиком) или третьим лицом обеспечения указанной гарантии. К контрактным гарантиям относятся: 1) гарантии возврата аванса; 2) тендерные гарантии; 3) гарантии таможенной очистки; 4) гарантии надлежащего исполнения контракта.

Гарантия возврата аванса (advance payment guarantees). Авансовый платеж предусматривает выплату заказчиком (покупателем) подрядчику (поставщику) части (обычно 5-10 \%, иногда до 25-30 \%) согласованной в контракте цены работ (товара) до выполнения работ (передачи товара).

Гарантия возврата аванса обязательство банка по возврату суммы аванса (или его неиспользованной части) в случае невыполнения подрядчиком (поставщиком) своих контрактных обязательств. Объем обязательств банка-гаранта обычно уменьшается по мере выполнения подрядчиком работ (совершения поставщиком отгрузок товара). Обычно аванс взыскивается с подрядчика путем вычитания определенной доли сумм периодических счетов к оплате. Гарантии возврата аванса, выставляемые иностранными банками, обычно являются безусловными.

Тендерная гарантия (tender guarantee). Достаточно часто подрядчик (поставщик) определяется заказчиком проекта на основе конкурсных торгов (тендеров). Участники торгов (тендеров) в доказательство серьезности своих намерений и снижения для заказчика риска отказа выигравшей торги организации от заключения контракта депонируют в пользу заказчика средства на специальный счет (обычно в размере 2-3 \%, иногда до 5-10 \% от суммы предстоящего контракта) или представляют банковскую гарантию (на эту же сумму) как правило, безусловную. Действие банковских гарантий обычно прекращается после подписания заказчиком контракта (в случае депонирования средств после проведения тендера они возвращаются участникам). После подписания контракта тендерная гарантия выигравшей компании может быть переоформлена в гарантию надлежащего исполнения контракта.

Гарантия таможенной очистки (customs clearance guarantee) выдается банками по поручению подрядчиков для обеспечения временного беспошлинного вида оборудования и материалов, необходимых для строительства и других работ. Такие товары должны быть вывезены после окончания работ. Гарантия обеспечивает выплату пошлин, если оборудование не будет вывезено в необходимые сроки.

Гарантия надлежащего исполнения контракта (performance guarantee) предусматривает выплату банком-гарантом определенных сумм для обеспечения выполнения контракта. Условием вступления контракта в силу является представление подрядчиком (поставщиком) выписанного банком сертификата гарантии надлежащего исполнения контракта (performance bond). Сумма данной гарантии может достигать 30-50\% от суммы заключенного контракта (по подрядным работам). Назначение и размеры платежей в рамках данного вида гарантии в значительной степени зависят от условий контракта, которые, в свою очередь, определяются особенностями проекта, выбором типового контракта, нормами применяемого права и обычаями. Гарантия, в частности, может использоваться для штрафных платежей, возмещения заранее оцененных убытков, возмещения фактически понесенных заказчиком убытков, покрытия расходов на ликвидацию недоделок (замену узлов, исправление дефектов) и т.д. Для обеспечения некоторых платежей (штрафных неустоек, возмещения заранее оцененных убытков) обычно используется безусловная гарантия; по другим платежам (где требуется подтверждение ущерба и определение его суммы) гарантия может быть условной, т.е. требующей представления подтверждающих документов.

Кроме прямых гарантий, порядок выдачи и формы которых регламентируются законодательством соответствующей страны, существуют косвенные гарантии. Разновидностью косвенной гарантии являются: вексельный аваль, резервные аккредитивы, коммерческие аккредитивы.

Вексельные инструменты применяются при предоставлении поставщиком (подрядчиком) коммерческого кредита заказчику проекта (проектной компании); суть коммерческого кредита в отсрочке платежа по контракту. Вексель это безусловное обязательство должника выплатить указанную в нем сумму по истечении установленного в нем срока. В практике международной торговли при реализации международных проектов вексель является одной из наиболее распространенных форм гарантии; использование векселя достаточно детально регламентировано нормами международного права (прежде всего Женевской конвенцией 1930 г.). Для повышения надежности векселей они могут авалироваться: банк выдает свою гарантию оплаты векселя в виде надписи (аваля) на самом векселе.

Аваль вексельное поручительство; надпись на векселе, юридически превращающая авалиста (делающего надпись) в должника; при наступлении срока платежа векселедатель и авалист солидарно отвечают по содержащемуся в векселе обязательству. Применяется в том случае, если векселедержатель не уверен в платежеспособности векселедателя.

В роли авалиста, как правило, выступает банк, в котором находится счет векселедателя. Оформляется, как правило, надписью авалиста на векселе; иногда -выдачей отдельного документа.

Аккредитив это «обязательство банка перевести на счет продавца при расчетах наличными деньги против предоставления согласованного с покупателем комплекта документов, подтверждающих поставку товара в соответствии с условиями контракта» (определение документарности аккредитива). В проектном финансировании аккредитив является широко применяемым инструментом, относящимся к разряду косвенных гарантий. Он в равной степени используется для расчетов и по контрактам поставки инвестиционных товаров и по контрактам подрядных работ. Особенно надежной для поставщиков и подрядчиков гарантией платежа является безотзывный аккредитив. Для еще более полной гарантии платежей поставщики и подрядчики в контракты могут включать требования об открытии подтвержденных аккредитивов (для избежания неплатежеспособности банка, открывающего безотзывный аккредитив, другой, более мощный банк осуществляет подтверждение данного аккредитива). Общая стоимость открытия безотзывных и подтвержденных аккредитивов, включая осуществление расчетных операций, составляет в среднем около 1\% в квартал от сумм платежей. Безусловно, аккредитив оказывается достаточно дорогой гарантией и может вести к существенному удор