Глава12. основы проектого финансирования

Глава12. основы проектого финансирования: Финансовый менеджмент, Павлова Лариса Николаевна, 2003 читать онлайн, скачать pdf, djvu, fb2 скачать на телефон Представлена целостная концепция финансового менеджмента, управления денежными потоками в сфере предпринимательской деятельности в условиях переходной экономики.

Глава12. основы проектого финансирования

12.1. ПОРЯДОК И ЗАДАЧИ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИИ

Проектное финансирование — это механизм привлечения финансовых ресурсов в инвестиционные проекты, а также совокупность финансовых инструментов, обеспечивающих юс реализацию.

Проектное финансирование базируется на бизнес-планах, позволяющих в процессе управления инвестиционными проектами:

оценить возможность реализации при заданном объеме ресурсов;

установить круг инвесторов и других участников, включая производственно-технологические и финансово-кредитные организации;

• выбрать наиболее эффективный вариант реализации и др. Управление инвестиционными проектами включает совокупность мероприятий, а именно;

моделирование потоков капитала и ресурсов;

анализ рынков, финансового состояния предприятия и последствий реализации проекта;

расчет эффективности пугемсравнения результатов и затрат, а также сравнением ее с эффективностью аналогичных проектов;

дисконтирование доходов и расходов для учета факторов инфляции, неплатежей, взаиморасчетов и др;

оценку рисков.

В процессе управления инвестиционным проектом применяется система показателей, отражающих соотношение затрат и результатов, получаемых его участниками. Для стоимостной оценки затрат и результатов используются базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены.

Базисные цены складываются на определенный момент времени. Базисная цена на любую продукцию или ресурсы считается неизменной в течение всего расчетного периода.

Прогнозная цена определяется как произведение базисной цены продукции или ресурса на индекс изменения цен продукции или ресурсов соответствующей группы в конкретный момент времени по отношению к начальному моменту расчета.

Расчетные цены используются для вычисления интегральных показателей эффективности, если текущие значения затрат и результатов выражаются в прогнозных ценах. Это позволяет обеспечить сравнимость результатов, полученных при различных уровнях инфляции. Расчетные цены определяются с использованием индекса-дефлятора.

При разработке и сравнительной оценке нескольких вариантов инвестиционного проекта учитывается влияние изменения объемов продаж на рыночную цену продукции и цены потребляемых ресурсов.

В процессе управления инвестиционным проектом необходимо соизмерение разновременных показателей, которое осущестапяется путем приведения их к стоимости в начальном периоде. Это называется дисконтированием. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.

Приведение к базисному моменту времени затрат и результатов, имеющих место на конкретном шаге расчета реализации проекта, производится путем их умножения на коэффициент дисконтирования.

Сравнение различных инвестиционных проектов и выбор наиболее оптимального из них производится с использованием различных показателей, к которым относятся:

чистый дисконтированный доход или интегральный эффект;

индекс доходности;

внутренняя норма доходности;

срок окупаемости;

точка безубыточности и др.

При использовании показателей для сравнения различных инвестиционных проектов они должны быть приведены к сопоставимому виду.

Чистый дисконтированный доход определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к базовому периоду, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами.

Если чистый дисконтированный доход инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным при данной норме дисконта. Чем больше чистый дисконтированный доход, тем эффективнее проект. Если инвестиционный проект будет осуществлен при отрицательном чистом дисконтированном доходе, то инвестор получит убытки.

Индекс доходности представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений.

Внутренняя норма доходности — это норма дисконта, при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям.

Если чистый дисконтированный доход инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта, то внутренняя норма доходности проекта определяет-сяв процессе расчета и сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.

Если внутренняя норма доходности равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект целесообразны. Если сравнение альтернативных инвестиционных проектов по чистому дисконтированному доходу и внутренней норме доходности приводит к противоположным результатам, то предпочтение отдают чистому дисконтированному доходу.

Срок окупаемости это минимальный временной интервал, за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Это период, начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления.

Точка безубыточности — это порог соотношения цен и затрат, за которым проект становится рентабельным.

Результаты и затраты, связанные с осуществлением проекта, могут вычисляться с дисконтированием или без него. Соответственно, сроки окупаемости будут различными. Срок окупаемости рассчитывается, как правило, с использованием дисконтирования.

Управленческое решение о проектном финансировании принимается с учетом значений всех перечисленных критериев и интересов всех участников инвестиционного проекта. Важную роль в этом решении играет также структура и распределение во времени капитала, привлекаемого для реализации проекта.

Финансовая эффективность инвестициошшх проектов

Рассмотрим эффективность управления финансовыми потоками и результат оборота реальных денег.

Финансовая эффективность проекта определяется как соотношение финансовых затрат и результатов, обеспечивающих заданную норму доходности.

Она может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных инвесторов с учетом их долевого участия в проекте. При этом в качестве эффекта на конкретном этапе выступает сальдо реальных денег.

Управление инвестиционными проектами осуществляется применительно к трем видам деятельности: инвестиционной, операционной и финансовой.

В рамках каждого вида деятельности происходят поступление и выплата денежных средств. Потоком реальных денег называется разность между поступлением и выплатой денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности в каждом периоде осуществления проекта.

Сальдо реальных денег — это разность между поступлением и выплатой денежных средств от всех трех видов деятельности.

Существует принципиальное отличие понятий поступлений и вытлат реальных денег от понятий доходов и расходов. Существуют определенные денежные расходы, к примеру, обесценивание активов, амортизация основных средств, которые уменьшаю! чистый доход, но не влияют на потоки реальных денег. С одной стороны, все расходы вычитаются из доходов и влияют на сумму чистой прибыли, но не при всех расходах требуется реальный перевод денег. Такие расходы не влияют на поток реальных денег.

С другой стороны, не все денежные выплаты отражаются как расходы. Например, покупка товарно-материальных запасов или имущества связана с выплатой реальных денег, но не является расходом.

Учет инфляции производится путем вычисления входящих в расчеты элементов в прогнозных ценах.

Для обеспечения сравнимости результатов расчета и повышения надежности расчетной оценки эффективности инвестиционного проекта необходимо:

определять поток реальных денег в прогнозных ценах;

вычислять интегральные показатели эффективности в расчетных ценах;

производить расчет при разных вариантах набора значений исходных данных, в том числе цен реализации продукции; издержек производства; общих инвестиционных затрат; норм запасов; процентов за кредиты.

Пределы варьирования исходных данных определяются на стадии технико-экономического обоснования инвестиционных возможностей.

Прогноз инфляции по видам затрат и результатов и оценка пределов ее изменения необходим для расчета реальной эффективности проекта.

Важным критерием принятия инвестиционного решения является положительность сальдо накопленных реальных денег в любом временном интервале, где данный инвестор осуществляет затраты или получает доходы. Отридательная величина сальдо накопленных реальных денег свидетельствует о необходимости привлечения дополнительных собственных или заемных средств. Для оценки финансовой эффективности также применяются:

срок полного погашения задолженности (определяется для инвесторов, привлекающих заемные средства). Проект рассматривается как эффективный с точки зрения банка, если срок полного погашения кредита отвечает с учетом всех рисков заданной доходности по операциям долгосрочного характера этого банка. Обоснованность потребности в заемных средствах проверяется по минимальному из годовых значений сальдо накопленных реальных денег, которое должно быть положительным;

доля инвестора в общем объеме инвестиций (определяется для участников, предоставляющих свое имущество или денежные средства для финансирования проекта, как отношение интегральных дисконтированных затрат инвестора (стоимость переданного или вложенного имущества и денежных средств) к интегральному дисконтированному общему объему инвестиций по проекту).

Выбор инвестиционного проекта и принятие решения об инвестировании производятся на основании всех ранее приведенных показателей финансовой эффективности с учетом их приоритетности. Кроме того, учитывается структура денежного потока и сальдо реальных денег.

Если в реализации инвестиционного проекта участвуют средства бюджетов, т.е. в роли соинвестора выступает государство, то рассчитывается бюджетная эффективность. Показатели бюджетной эффективности отражают влияние результатов осуществления проекта на доходы и расходы соответствующего бюджета.

Бюджетный эффект для конкретного момента времени выполнения проекта определяется как превышение доходов соответствующего бюджета над расходами в связи с осуществлением данного проекта.

Интегральный бюджетный эффект рассчитывается как сумма дисконтированных годовых бюджетных эффектов или как превышение интегральных доходов бюджета над интегральными бюджетными расходами.

На основе показателей годовых бюджетных эффектов определяются также дополнительные показатели бюджетной эффективности:

ее внутренняя норма;

срок окупаемости бюджетных затрат;

доля финансового участия государства или региона в реализации проекта.

По проектам, предусматривающим бюджетное покрытие расходов в иностранных валютах или валютные поступления в бюджет, определяются показатели валютного бюджетного эффекта. Расчет производится с учетом расходов и доходов в иностранных валютах, пересчитываемых в валюту РФ по курсам, сложившимся на начальную и заключительную даты.

Экономическая эффективность инвестиционных проектов

Рассмотрим состав затрат и результатов инвестиционного проекта для определения его экономической эффективности.

Показатели экономической эффективности отражают эффективность проекта с точки зрения интересов всей экономики, а также для участвующих в осуществлении проекта регионов, отраслей и предприятий.

Ш. управление аенежнъш ОБОРОТОМ ПРЕЛ) П'ИЯТПЯ

При расчетах показателей экономической эффективности на уровне экономики в целом в сосав результатов проекта включаются:

конечные производственные результаты (выручка от реализации на внутреннем и внешнем рынках всей произведенной продукции, кроме продукции, потребляемой российскими предприятиями-участниками);

социальные и экологические результаты, рассчитанные исходя из совместного воздействия всех участников проекта на здоровье населения, социальную и экологическую обстановку в регионах;

прямые финансовые результаты;

кредиты и займы иностранных государств, банков и фирм, поступления от импортных пошлин и т.п.

Учитывают также косвенные финансовые результаты, обусловленные осуществлением проекта изменения доходов не занятых в проекте предприятий и граждан, рыночной стоимости земельных участков, имущества, а также затраты на обусловленную реализацией проекта консервацию или ликвидацию производственных мощностей, потери природных ресурсов и имущества от возможных аварий и других чрезвычайных ситуаций.

Социальные, экологические, политические и другие результаты, не поддающиеся стоимостной оценке, рассматриваются как дополнительные показатели экономической эффективности и учитываются при принятии решения о реализации или государственной поддержке проектов.

В состав затрат проекта включаются предусмотренные в проекте и необходимые для его реализации текущие и единовременные затраты всех российских участников.

При расчетах показателей экономической эффективности на уровне региона или отрасли в состав результатов проекта включаются:

региональные (отраслевые) производственные результаты, выручка от реализации продукции, произведенной участниками проекта — предприятиями региона (отрасли), за вычетом потребленной этими же или другими участниками проекта — предприятиями региона (отрасли);

социальные и экологические результаты, достигаемые в регионе (на предприятиях отрасли);

косвенные финансовые результаты, получаемые предприятиями и населением региона (предприятиями отрасли).

В состав затрат при этом включаются только затраты предприятий — участников проекта, относящихся к соответствующему региону (отрасли).

При расчетах показателей экономической эффективности на уровне предприятия в состав итогов проекта включаются:

производственные результаты — выручка от реализации произведенной продукции, за вычетом израсходованной на собственные нужды;

социальные результаты в части, относящейся к работникам предприятия и членам их семей,

В состав затрат при этом включаются только единовременные и текущие затраты предприятия.

При реализации крупномасштабных проектов с участием иностранных государств, оказывающих существенное воздействие на экономику других государств или на состояние мирового рынка, целесообразно убедиться в мировой конкурентоспособности проекта. В этих целях расчеты производятся с использованием мировых цен на все виды продукции, товаров и услуг.

Оценка риска инвестиционных проектов

Рассмотрим источники рисков и способы их учета при оценке эффективности инвестиционных проектов.

При оценке проектов выделяются следующие виды инвестиционных рисков:

связанных с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли;

внешнеэкономических (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытие границ и т.п.);

неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе, неопределенность политической ситуации;

неполнота или неточность информации о динамике технико-экономических показателей, параметрах новой техники и технологии;

колебания рыночной конъюнктуры, цен и валютных курсов;

неопределенность природно-климатических условий, возможность стихийных бедствий и других форс-мажорных обстоятельств;

производственно-технологических (аварии и отказы оборудования, производственный брак и т.п.);

неопределенность целей, интересов и поведения участников;

неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий-участников (возможность неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств).

Организационно-экономический механизм реализации инвестиционных проектов включает факторы, позволяющие снизить риск или уменьшить связанные с ним неблагоприятные последствия, обеспечивающие защиту интересов участников при неблагоприятном изменении условий реализации проекта и предотвращающие возможные действия участников, повышающие риск его реализации.

Степень риска может быть снижена за счет дополнительных затрат на создание резервов и запасов, совершенствование технологий, уменьшение аварийности производства, материальное стимулирование работников, повышение качества продукции. Риск может перераспределяться между участниками через индексирование цен, предоставление гарантий, страхование, залог имущества, систему взаимных санкций. Применение стабилизационных механизмов требует от участников дополнительных затрат, размер которых зависит от условий реализации мероприятия, ожиданий и интересов участников, их оценок степени возможного риска. Такие затраты учитываются при определении эффективности проекта.

Система управления реализацией инвестиционного проекта предусматривает сбор и обработку информации о меняющихся условиях его реализации и соответствующую корректировку проекта, графиков совместных действий участников и условий договоров между ними.

Для учета факторов риска при оценке эффективности проекта используется информация об условиях его реализации, в том числе и не выражающаяся в форме каких-либо вероятностных законов распределения.

Проверка устойчивости проекта предусматривает разработку сценариев его реализации в наиболее вероятных или сложных для каких-либо участников условиях. По каждому сценарию исследуются: в соответствующих условиях организационно-экономического механизма реализации проекта; доходы, потери и показатели эффективности у отдельных участников, государства и населения.

Проект считается устойчивым и если всех

ренных ситуациях интересы участников соблюдаются, а возможные неблагоприятные последствия устраняются за счет созданных запасов и резервов или возмещаются страховыми выплатами.

Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации характеризуется показателями предельного уровня объемов производства, цен производимой продукции и других параметров проекта.

Предельное значение параметра проекта для конкретного года его реализации определяется как такое значение этого параметра в задан -ном году, при котором чистая прибыль участника становится нулевой. Одним из наиболее важных показателей этого типа является точка безубыточности, характеризующая объем продаж, при котором выручка от реализации продукции совпадает с издержками производства.

При определении этого показателя принимается, что издержки на производство продукции могут быть разделены на условно-постоянные (не изменяющиеся при изменении объема производства) издержки и условно-переменные, изменяющиеся прямо пропорционально объему производства. Для подтверждения работоспособности проектируемого производства необходимо, чтобы значение точки безубыточности было меньше значений номинальных объемов производства и продаж. Чем дальше от них значение точки безубыточности, тем устойчивее проект.

Основными показателями, используемыми для сравнения различных инвестиционных проектов и выбора оптимального из них, являются показатели ожидаемого интегрального эффекта. Эти же показатели используются для обоснования размеров и форм резервирования и страхования.

Инвестиции могут охватывать как полный научно технический и производственный цикл создания продукции, ресурса, услуги, так и его элементы или стадии: научные исследования, проектно-конструкторские работы, расширение или реконструкция действующего производства, организация нового производства или выпуск новой продукции, утилизация и т.д.

Объекты инвестиций различаются по:

масштабам проекта;

направленности проекта: коммерческая, социальная, экологическая и т.д.;

характеру и содержанию инвестиционного цикла;

характеру и степени участия государства;

эффективности использования вложенных средств. Используются следующие формы инвестиций:

денежные средства, ценные бумаги, кредиты, займы, залоги и т.п.;

земля;

здания, сооружения, машины и оборудование, другое имущество, используемое в производстве;

• имущественные права. Инвестиции подразделяются:

' накапиталообразующие инвестиции, обеспечивающие создание и воспроизводство основных фондов;

портфельные инвестиции — размещаемые в финансовые активы. Источниками инвестиций являются:

собственные финансовые ресурсы, а также другие виды активов и привлеченных средств;

ассигнования из федерального, региональных и местных бюджетов, фондов поддержки предпринимательства, предоставляемые на безвозмездной основе;

иностранные инвестиции, предоставляемые в форме участия в уставном капитале совместных предприятий, прямых вложений международных организаций и финансовых институтов, государств, предприятий и частных лиц;

заемные средства, в том числе кредиты, предоставляемые государством, кредиты иностранных инвесторов, облигационные займы, кредиты банков и других институциональных инвесторов (инвестиционных фондов, страховых организаций, пенсионных фондов), векселя и другие средства.

12.2. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЕКТ

Инвестиционный проект — это комплекс мероприятий, обеспечивающих достижение определенных целей и заданных результатов, совокупность организационно-правовых и финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий или описывающих такие действия по отношению к инвестициям.

Создание и реализация инвестиционного проекта включают следующие этапы:

формулировку инвестиционного задания;

исследование инвестиционных возможностей;

составление бизнес-плана проекта;

подготовку контрактной и проектной документации;

строительно-монтажные работы;

эксплуатацию объекта;

мониторинг финансово-экономических показателей. Формулировка инвестиционного задания предусматривает:

выбор и предварительное обоснование задания;

инновационный, патентный и экологический анализ технического решения;

проверку необходимости выполнения сертификационных требований;

предварительное согласование инвестиционного задания с федеральными, региональными и отраслевыми приоритетами;

предварительный отбор предприятия, организации, способной реализовать проект;

подготовку информационного сообщения инициатора задания. Предпроектное исследование инвестиционных возможностей включает:

предварительное изучение спроса на продукцию и услуги с учетом экспорта и импорта;

оценку уровня базовых, текущих и прогнозных цен на продукцию, работы и услуги;

подготовку предложений по организационно-правовой форме реализации проекта и составу участников;

оценку предполагаемого объема инвестиций по укрупненным нормативам и предварительную оценку их финансовой эффективности;

подготовку исходно-разрешительной документации;

подготовку предварительных оценок по разделам технико-экономического обоснования проекта;

утверждение результатов обоснования инвестиционных возможностей;

подготовку контрактной документации напроектно-изыскатель-ские работы;

подготовку инвестиционного предложения для потенциального инвестора (решение о финансировании работ по подготовке бизнес-плана проекта).

Бизнес-план проекта предусматривает:

проведение полного маркетингового исследования (спрос и предложение, сегментация рынка, цены, эластичность спроса, основные конкуренты, маркетинговая стратегия, программа удержания продукции на рынке и т.п.);

подготовку программы выпуска продукции;

подготовку пояснительной записки, включающей в себя данные предварительного обоснования инвестиционных возможностей;

подготовку исходно-разрешительной документации;

разработку техническихрешений. в том числе генерального плана и технологических решений;

градостроительные, архитектурно-планировочные и строительные решения;

инженерное обеспечение;

мероприятия по охране окружающей природной среды и гражданской обороне;

описание организации строительства;

данные о необходимом жилищно-гражданском строительстве;

описание системы управления предприятием, организации труда рабочих и служащих;

сметно-финансовую документацию, в том числе (оценку издержек производства; расчет капитальных издержек; расчет годовых поступлений от деятельности предприятий; расчет потребности в оборотном капитале; проектируемые и рекомендуемые источники финансирования проекта; предполагаемые потребности в иностранной валюте; условия инвестирования; выбор конкретного инвестора и оформление соглашения):

оценку рисков, связанных с реализацией проекта;

планирование сроков осуществления проекта;

оценку финансовой, бюджетной и экономической эффективности проекта;

условия прекращения реализации проекта.

Подготовленный бизнес-план вневедомственную, экологическую и ряд других экспертиз. После этого он подлежит утверждению. Затем следует принятие инвестиционного решения.

Подготовка контрактной документации включает:

подготовку тендерных торгов и по их результатам контрактной документации;

проведение переговоров с потенциальными инвесторами;

тендерные торги на дальнейшее проектирование объекта и разработку рабочей документации.

Подготовка рабочей документации включает:

подготовку документации, предусмотренной в бизнес-плане;

определение изготовителей и поставщиков нестандартного технологического оборудования.

Строительно-монтажные и наладочные работы предусматривают:

строительно-монтажные работы, наладку оборудования;

обучение персонала;

подготовку контрактной документации на поставку сырья, комплектующих и энергоносителей;

подготовку контрактов на поставку продукции;

• выпуск опытной партии продукции. Эксплуатация объекта предусматривает:

сертификацию продукции;

создание дилерской сети;

создание центров ремонта;

• текущий мониторинг финансово-экономических показателей проекта. На стадии осуществления инвестиционного проекта отдельные элементы организационно-экономического механизма могут конкретизироваться в договорах между участниками. Изменение организационно-экономического механизма осуществления проекта или любого другого раздела проектной документации рассматривается как изменение проекта в целом и сопровождается переоценкой его эффективности.

Для выполнения инвестиционного проекта:

создаются новые коммерческие организации с участием инвестора и заказчика проекта;

выдаются гарантии иностранному инвестору.

исследований инвестиционных возможностей, предшествующих принятию решения о выполнении инвестиционного проекта, является инвестиционное предложение. Оно может быть дополнено информационным меморандумом, содержащим подробные данные о заказчике, его финансовой состоятельности, выпускаемой продукции, стратегии поведения на рынке и др. Инвестиционное предложение и информационный меморандум подготавливаются заказчиком.

Вариантом инвестиционного предложения является заявка на инвестирование, направляемая обычно в кредитную организацию. Заявка содержит сведения из инвестиционного предложения и информационного меморандума. Специальные формы существуют для ввода данных по инвестиционным проектам в международную информационную сеть центров ЮНИДО.

Масштаб инвестиционного проекта определяется влиянием результатов его реализации на один из внутренних или внешних рынков, включая финансовый, товаров и услуг, труда, а также на экологическую и социальную обстановку.

Проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в мире, рассматриваются как глобальные.

Проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране, и не оказывает существенного влияния на ситуацию в других странах, рассматриваются как крупномасштабные.

Проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную и экологическую ситуацию в определенном регионе, городе или отрасли и не оказывает большого влияния на ситуацию в других регионах, городах или отраслях, рассматриваются как проекты регионального, городского илиотраслевогомасштабов.

Проекты, реализация которых не оказывает значительного влияния на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в регионах или городах, на уровень и структуру цен на товарных рынках, рассматриваются как локальные.

Инвестиционная программа — это совокупность унифицированных данных о системе инвестиционных проектов или предложений с определенной целевой направленностью.

В зависимости от назначения инвестиционная программа формируется на основе выполненных инвестиционных проектов или инвестиционных предложений.

Финансовая диагностика (анализ) объекта инвестиций

Финансовая диагностика (анализ) предполагаемого объекта инвестиций является неотъемлемой частью инвестиционного процесса на всех его стадиях.

Для инвестора информация о финансовом состоянии заказчика является неотъемлемым условияем принятия инвестицинного решения.

В странах с развитой рыночной инфраструктурой публикация финансовых отчетов является условием деловых связей, существуют различные справочники, предоставляющие информацию о финансовом положении предприятия.

Методы диагностики финансового состояния предприятия могут рассматриваться в двух аспектах:

связанные с определением обобщающих показателей, относящихся к обследуемому предприятию;

дающие возможность оценить финансовое положение на основе вычисляемых интегральных критериев, позволяющих определить место, которое данное предприятие занимает в ряде других.

При проведении диагностики финансового состояния устанавливается:

кредитоспособность предприятия (вероятность возврата инвестиционных кредитов), т.е. кредитная репутация заемщика;

доходность предприятия;

формы и размеры активов предприятия;

состояние экономической конъюнктуры.

Обобщающие показатели оценки финансового состояния характеризуют:

ликвидность;

привлечение заемных средств;

оборачиваемость капитала;

прибыльность.

Конкретный набор локальных показателей может варьироваться в зависимости от специфики отрасли, целей проекта и прочих факторов.

Общая оценка финансового состояния, использующая приведенные показатели, на заключительном этапе производится экспертом-аналитиком.

Финансовое состояние предприятия является следствием всех аспектов его деятельности. Диагностика финансового состояния производится с различной степенью подробности.

Согласно рекомендациям ЮНИДО для проведения финансового анализа в процессе подготовки инвестиционных проектов применяются следующие базовые формы:

баланс по результатам основной деятельности;

отчет о финансовых результатах;

данные о движении денежных средств;

общие капиталовложения;

•. потребность в оборотном капитале;

данные о производственных издержках;

источники финансирования и др.

Инвестиционный процесс имеет специфические особенности, в значительной степени касающиеся движения денежных средств. Наиболее сложным разделом инвестиционного проектирования является расчет потока и сальдо реальных денег. Они должны быть сформированы таким образом, чтобы сальдо накопленных реальных денег всегда имело положительные значения.

В процессе инвестиционного проектирования финансовый анализ может дополняться выбором варианта в зависимости от условий и целей проекта. При выполнении бизнес-плана расчет потоков реальных денег проходит, как правило, несколько стадий. Величина и время привлечения заемных средств определяются размерами и периодами появления дефицита реальных денег. Это касается и возврата займов, связанного с величиной накопленного сальдо реальных денег.

Порядок и сроки привлечения средств и их возврата влияют на общий объем инвестиций и издержек, так как проценты по займам относятся на издержки.

Финансовая диагностика инвестиционного проекта требует учета множества взаимовлияющих факторов и анализа их взаимосвязей, а также прогнозирования изменения показателей и соотношения между ними на расчетный период времени.

Особенности оценки эффективности инвестиционных проектов с иностранным участием

Рассмотрим особенности расчета показателей эффективности проектов с участием иностранных инвесторов.

При определении показателей бюджетной эффективности в составе доходов учитываются иностранные займы и кредиты, предоставленные Правительству РФ, в составе расходов — погашение займов и кредитов, включая проценты по ним.

При определении показателей экономической эффективности затраты иностранных инвесторов не учитываются, а предоставляемые ими кредиты и займы, а также уплачиваемые ими налоги и пошлины включаются в состав результатов проекта.

Сравнение различных вариантов проекта и обоснование размеров и форм иностранного участия в реализации проекта производятся по критерию максимального интегрального экономического эффекта.

Показатели финансовой эффективности рассчитываются как по российским, так и по иностранным участникам. По иностранному инвестору расчеты потока реальных денег проводятся также в соответствующей валюте финансирования.

Для дополнительного подтверждения эффективности проекта с иностранным участием сравнивают его с аналогичным проектом, предусматривающим только российских участников.

Измерение и оценка социальных последствий инвестиционного проекта

Социальные результаты реализации инвестиционного проекта в большинстве случаев имеют стоимостную оценку и включаются в состав общих результатов проекта в рамках определения его экономической эффективности. При определении финансовой и бюджетной эффективности проекта социальные результаты не учитываются.

Оценка социальных результатов инвестиционного проекта предполагает, что проект соответствует социальным нормам, стандартам и условиям соблюдения прав человека. Предусматриваемые проектом мероприятия по созданию работникам нормальных условий труда и отдыха, обеспечению их продуктами питания, жилой площадью и объектами социальной инфраструктуры в пределах установленных норм являются обязательными условиями его реализации и не подлежат самостоятельной оценке в составе результатов проекта.

Виды социальных результатов инвестицинного проекта, отражаемые в расчетах эффективности, включают:

изменение количества рабочихмесі в регионе;

улучшение жилищных и культурно-бытовых условий работников;

улучшение труда работников;

изменение структуры производственного персонала;

надежность снабжения населения регионов или населенных пунктов отдельными видами товаров, в том числе топливом и энергией — для проектов в топливно-энергетическом комплексе, продовольствием — для проектов в аграрном секторе и пищевой промышленности и т.п.;

улучшение уровня здоровья работников и населения;

экономию свободного времени населения.

В стоимостной оценке социальных результатов учитывается только их самостоятельная значимость. Затраты, необходимые для достижения социальных результатов инвестиционного проекта или обусловленные социальными последствиями реализации проекта, например изменение затрат на выплату пособий по временной нетрудоспособности или по безработице, учитываются в расчетах эффективности в общем порядке и в стоимостной оценке социальных результатов не отражаются.

Влияние реализации инвестиционного проекта на изменение условий труда работников оценивается в баллах по отдельным санитарно-гигиеническим и психофизиологическим элементам условий труда. Для оценки удовлетворенности работников условиями труда используются также данные социологических опросов. Если реализация проекта приводит к изменению условий труда на сторонних предприятиях, то влияние этих изменений учитывается в составе косвенного финансового эффекта по этим предприятиям.

Реализация проекта может быть сопряжена с необходимостью улучшения жилищных и культурно-бытовых условий работников, например, предоставлением им бесплатно или на льготных условиях жилья, строительства дотируемых или самоокупаемых объектов культурно-бытового назначения и т.п. Затраты по сооружению или приобретению таких объектов включаются в состав затрат по проекту и учитываются в расчетах эффективности в общем порядке. Доходы от этих объектов включаются в результаты проекта. В расчет экономической эффективности берется и самостоятельный социальный результат таких мероприятий, который получается за счет увеличения рыночной стоимости существующего в соответствующем районе жилья, обусловленного вводом в действие дополнительных объектов культурно-бытового назначения.

Изменение структуры производственного персонала определяется не по регионам — участникам проекта, а по особо крупным проектам — по экономике в целом.

В этих целях используются показатели:

численности работников, занятых тяжелым физическим трудом;

численности работников, занятых во вредных условиях производства;

занятых на работах, требующих высшего или среднего специального образования;

работников по разрядам единой разрядной сетки;

работников, подлежащих обучению, переобучению, повышению квалификации.

Обусловленное реализацией проекта повышение или снижение надежности снабжения населения регионов или населенных пунктов определенными товарами рассматривается соответственно как положительный или отрицательный социальный результат. Стоимостное измерение этого результата производится с использованием действующих в регионе цен на соответствующие товары без учета государственных и местных дотаций и льгот всем или отдельным категориям потребителей.

Социальный результат, проявляющийся в обусловленном реализацией проекта изменении заболеваемости трудящихся, включает предотвращенные потери чистой продукции экономики, изменение суммы выплат из фонда социального страхования и изменение затрат в сфере здравоохранения.

Социальный результат, проявляющийся в изменении показателя смертности населения, связанный с реализацией проекта, выражается изменением численности умерших в регионе при реализации проекта. Для стоимостного измерения данного эффекта используется норматив народно-хозяйственной ценности человеческой жизни, определяемый путем умножения средней величины чистой продукции на коэффициент народно-хозяйственной ценности человеческой жизни, устанавливаемый для экономической оценки эффективности мероприятий.

Реализация проектов, направленных на улучшение организации дорожного движения, повышение безопасности транспортных средств, снижение аварийности производства и т. п., ведет к снижению количества тяжелых ранений людей, приводящих их к инвалидности.

Для стоимостной оценки соответствующего социального результата используется норматив в размере 60\% народно-хозяйственной ценности человеческой жизни.

Экономия свободного времени работников предприятий и населения определяется в человеко-часах по проектам, предусматривающим:

повышение надежности энергоснабжения населенных пунктов;

выпуск товаров народного потребления, сокращающих затраты труда в домашнем хозяйстве;

производство новых видов и марок транспортных средств;

строительство новых автомобильных или железных дорог;

изменение транспортных схем доставки определенных видов продукции, транспортных схем доставки работников к месту работы;

совершенствование размещения торговой сети;

улучшение торгового обслуживания покупателей;

развитие телефонной и телефаксной связи, электронной почты и других видов связи;

улучшение информационного обслуживания граждан.

При стоимостной оценке данного вида результатов используется норматив оценки 1 чел.-ч экономии в размере 50\% среднечасовой заработной платы по контингенту трудоспособного населения, затрагиваемого реализацией инвестиционного проекта.

Влияние инфляции на доходность инвестиционного проекта

Инфляция это повышение общего или среднего уровня цен в экономике или на данный вид ресурса, продукции, услуг и труда.

Инфляцию можно характеризовать:

индексом изменения цен ресурса, т.е. отношением цены ресурса в конце реализации инвестиционного проекта к цене того же ресурса в начальный момент;

уровнем инфляции.

Основное влияние на финансовую эффективность инвестиционного проекта оказывает:

неоднородность инфляции, т.е. различная величина ее уровня по видам продукции и ресурсов, приводящая к диспаритету цен;

• превышение уровня инфляции над ростом курса иностранной валюты. Однородная инфляция влияет на показатели инвестиционного проекта за счет:

изменения влияния запасов и задолженностей (увеличение запасов материалов и кредиторской задолженности становится более выгодным, а запасов готовой продукции и дебиторской задолженности — менее выгодным);

завышения налогов из-за отставания амортизационных отчислений от тех, которые соответствовали бы повышающимся ценам на основные фонды;

• изменения фактических условий предоставления займов и кредитов. Инфляция влияет на показатели эффективности инвестиционного

проекта не только в денежном, но и в натуральном выражении, так как приводит не только к переоценке финансовых результатов осуществления проекта, но и к изменению плана реализации проекта, включая планируемые величины запасов и задолженностей, заемных средств, объема производства и продаж.

Наряду с расчетами в постоянных или мировых ценах необходимо производить расчет в прогнозных ценах для того, чтобы максимально учесть влияние инфляции.

При уточненной оценке эффективности инвестиционного проекта учитывается динамика:

уровня роста/падения отношения курсов внутренней и иностранной валют;

общего уровня цен;

цен на производимую продукцию на внутреннем и внешнем рынках (инфляция сбыта);

цен на используемые ресурсы и комплектующие;

прямых издержек по видам;

уровня заработной платы (инфляция заработной платы);

общих и административных издержек (инфляция общих и административных издержек);

стоимости элементов основных фондов;

затрат на организацию сбыта, включая рекламу, транспорт и др.;

банковского процента.

Для наиболее полной оценки результатов проекта, обеспечения сравнимости показателей проектов в различных условиях необходимо максимально учесть влияние инфляции на расчетные значения результатов и затрат. Для этого потоки затрат и результатов, реальных денег оцениваются в прогнозных (текущих) ценах, а при вычислении интегральных показателей используются расчетные цены, т.е. цены, очищенные от общей инфляции.

Дисконтирование, внутренняя эффективность инвестиционного проекта

Дисконтирование — это приведение разновременных экономических показателей к какому-либо одному моменту времени — точке приведения.

Суммируя дисконтированные значения показателя по всем периодам за время реализации инвестиционного проекта и вводя при необходимости'дефлирующие множители, можно получить значения интегральных показателей, например чистого дисконтированного дохода.

Результат сравнения двух инвестиционных проектов с различным распределением эффекта во времени может существенно зависеть от нормы дисконта. Поэтому выбору ее величины уделяется особое внимание.

В рыночной экономике эта величина определяется исходя из депозитного процента по вкладам с корректировкой на инфляцию и риски, связанные с инвестициями. Если норма дисконта будет ниже депозитного процента, то для инвесторов предпочтительнее вкладывать деньги в банк, если норма дисконта выше депозитного процента на величину, большую чем та, которая оправдывается инфляцией и инвестиционным риском, происходит переток денег в инвестиции, рост спроса на деньги и как следствие — повышение их цены, т. е. банковского процента. •

В общем случае, когда капитал смешанный, норма дисконта определяется как средневзвешенная стоимость капитала, рассчитанная с учетом структуры капитала, налоговой нагрузки и др.

При высокой инфляции депозитный процент по вкладам не определяет реальную цену денег. В этой ситуации существует два подхода. Первый заключается в том, что норма дисконта должна отражать не только финансовые интересы государства, но и систему предпочтений членов общества по поводу относительной значимости доходов в различные моменты времени, в том числе — и с точки зрения социальных и экологических результатов. В этой связи она становится «социальной нормой дисконта» и должна устанавливаться государа вом как социально-экономический норматив, обязательный для оценки инвестиционных проектов, в которых государство принимает участие.

Второй подход состоит в том. что каждый хозяйствующий субъект самостоятельно оценивает свою индивидуальную «цену денег», т.е. выраженную в долях единицы (с учетом налогов и риска), реальную норму годового дохода на вложенный капитал с учетом альтернативных и доступных на рынке направлений вложений со сравнимым риском. Корректируя ее с учетом риска, связанного с конкретным инвестиционным проектом, субъект определяет индивидуальную норму дисконта. Однако для реализации такого подхода необходимо иметь развитый фондовый рынок. Он может привести к тому, что субъект в качестве альтернативы будет осуществлять вложения средств в краткосрочные спекулятивные операции, в том числе и на валютном рынке. В этих условиях ориентиром при установлении индивидуальной нормы дисконта может служить депозитный процент по вкладам в свободно конвертируемой валюте.

Наряду с чистым дисконтированным доходом большое значение имеет внутренняя норма доходности — норма дисконта, при которой интегральный эффект проекта, например чистый дисконтированный доход, становится равным нулю.

Нормы дисконта и внутренняя норма доходности отражают:

экономическую неравноценность разновременных затрат, результатов и эффектов — выгодность более позднего осуществления затрат и более раннего получения полезных результатов;

минимально допустимую отдачу на вложенный капитал, при которой инвестор предпочтет участие в проекте атътернативному вложению тех же средств в другой проект с сопоставимой степенью риска;

конъюнктуру финансового рынка, наличие альтернативных и доступных инвестиционных возможностей;

неопределенность условий осуществления проекта, включая риски, связанные с участием в его реализации.

Преимуществом внутренней нормы доходности является то, что участник проекта не определяет индивидуальную норму дисконта заранее. Он вычисляет внутреннюю норму доходности, т.е. эффективность вложенного капитала, а затем принимает решение, используя ее значение.

При оценке альтернативных проектов производится их ранжирование для выбора максимального значения чистого дисконтированного дохода. Роль внутренней нормы доходности в этом случае заключается в оценке пределов, в которых может находиться норма дисконта.

При наборе независимых проектов для наиболее выгодного распределения инвестиций ранжирование проектов производится с учетом значений внутренней нормы доходности.

Экспертные процедуры отбора и оценки инвестиционных проектов

Инвестиционный проектхарактеризуется несколькими видами показателей. В каждый из видов показателей входят несколько конкретных показателей.

Инвестор до принятия решения на инвестирование должен литься в своей системе приоритетов. Возможные варианты приоритетов:

общественная значимость проекта:

влияние на имидж инвестора;

соответствие целям и задачам инвестора;

соответствие финансовым возможностям инвестора;

соответствие организационным возможностям инвестора;

рыночный потенциал создаваемого продукта;

период окупаемости проекта;

прибыль;

уровень риска;

экологичность и безопасность проекта;

соответствие законодательству.

Процедуры отбора приоритетов основываются на следующих предпосылках, когда государство может:

осуществлять функции посредника и организатора инвестиционной деятельности, создавать соответствующую инфраструктуру;

оказывать инвесторам и заказчикам прямую и косвенную поддержку или участвовать с ними в совместной предпринимательской деятельности;

выступать в качестве инициатора новых организационных форм инвестиционной и инновационной деятельности, в том числе и инициатором создания специальных инвестиционных фондов для концентрации средств различных источников в целях реализации приоритетных для государства проектов.

Одной из важнейших характеристик проекта, определяющих условия его отбора, является связанный с ним инвестиционный риск, отражающий вероятность потери вложенных средств вследствие различных социальных, политических и экономических причин.

При формировании списка проектов, подлежащих поддержке, участию или прямому финансированию со стороны государства, учитываются существенные различия в возможных ситуациях. Предметом сопоставлений являются проекты:

предназначенные для реализации предварительно разработанных и утвержденных федеральных программ;

ориентированные на реализацию приоритетного для государства производственного или научно-технического направления;

• инвестиционные проекты вне рамок приоритетных направлений . Решения о структуре распределения средств принимаются на основании приоритетов, указанных в инвестиционной программе на текущий год, утвержденной правительством.

При выборе проектов учитывается их полезность для государства. На этом этапе в инвестиционных программах не конкретизируются субъекты реализации ни в производственной, ни в научно-технической сфере. Они содержат только предварительную информацию о них. Этот этап включает две стадии:

структуризацию приоритетных направлений;

формирование предварительных программ реализации проблемы в целом или ее укрупненных составляющих на основе программно-целевых методов.

///.УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖН ЫМОБОРОТОМ ПРЕДПРИЯТИЯ 260

При формировании инвестиционных программ критериями, отражающими стратегические задачи и экономическую конъюнктуру, служат:

полнота реализации направления мероприятиями, включенными в программу;

комплексность;

оперативность;

уровень нау кое м кости;

степень управляемости или надежности;

опора на доступные ресурсы;

связь со смежными отраслями экономики;

совершенствование инфраструктуры;

поддержание занятости и создание новых рабочих мест;

надежность потенциальных инвесторов;

возможность последующей диверсификации и др.

Для реализации программ создаются специализированные организационно-институциональные структуры, задачей которых является аккумуляция финансовых ресурсов, создание мотивационной среды для потенциальных участников работ, объединение усилий производственных и научно-технических звеньев, организация управления работами.

Отбор инвестиицонных проектов может осуществляться на конкурсной основе. Конкурс проектов содержит различные стадии:

разработку условий конкурса;

создание конкурсных советов и экспертных групп;

уточнение системы критериев;

систематизацию, пополнение и уточнение базы данных по перспективным проектам и разработкам;

проведение конкурсов;

анализ результатов конкурса.

Критерии отбора инвестиционных проектов подразделяются на следующие группы:

целевые;

внешние и экологические;

реципиента, осуществляющего проект;

научно-технической перспективности;

коммерческие;

производственные;

рыночные;

• критерии региональных особенностей реализации проекта. Критерии каждой из групп подразделяются на обязательные и оценочные. Невыполнение обязательных критериев влечет отказ от участия в проекте. Критерии каждой группы оцениваются как для всего проекта, так и для отдельных участников.

Состав целевых критериев определяется социально-экономической ситуацией в стране. Некоторые целевые критерии могут пересекаться с критериями других групп. Это связано с тем. что критерии этого типа используются только на стадии отбора приоритетных направлений инвестирования.

Внешние и экологические критерии включают:

правовую обеспеченность проекта, его непротиворечивость действующему законодательству;

возможное влияние перспективного законодательства на проект;

возможную реакцию общественного мнения на осуществление проекта;

воздействие на наличие вредных продуктов и производственных процессов;

воздействие проекта на уровень занятости. Критерии заказчика, реализующего проект, включают:

качество руководящего персонала;

стратегию в области маркетинга, данные об объеме операций на внешнем рынке;

данные о финансовой состоятельности, стабильности финансовой истории;

достигнутые результаты деятельности и их тенденцию;

данные о потенциале роста;

показатели диверсификации.

К научно-техническим критериям относятся данные:

о перспективности используемых научно-технических решений;

патентной чистоте изделий и патентоспособности используемых технических решений;

перспективности применения полученных результатов в будущих разработках;

положительном воздействии на другие проекты, представляющие государственный интерес.

Коммерческие критерии включают данные:

о размере инвестиций, стартовых затратах на осуществление проекта;

потенциальном годовом размере прибыли;

ожидаемой норме чистой дисконтированной прибыли;

значении внутренней нормы дохода, удовлетворяющей инвестора;

соответствии проекта критериям экономической эффективности капитальных вложений;

сроке окупаемости и сальдо реальных денежных потоков;

стабильности поступления доходов от проекта;

возможности использования налоговых льгот;

оценке периода нахождения продукта на рынке, вероятном объеме продаж по годам;

необходимости привлечения заемного капитала и его доли в инвестициях;

финансовом риске, связанном с осуществлением проекта. Производственные критерии включают данные:

о доступности сырья, материалов и необходимого дополнительного оборудования;

необходимости технологических нововведений;

наличии производственного персонала;

возможности использования отходов производства;

потребности в дополнительных производственных мощностях. Рыночные критерии предусматривают:

соответствие проекта потребностям рынка;

оценку общей емкости рынка по отношению к предлагаемой и аналогичной продукции к моменту выхода предполагаемой продукции на рынок;

оценку вероятности коммерческого успеха;

эластичность цены на продукцию;

необходимость маркетинговых исследований и рекламы для продвижения предлагаемого продукта на рынок;

соответствие проекта уже существующим каналам сбыта;

оценку препятствий для проникновения на рынок;

защищенность от устаревания продукции;

оценку ожидаемого характера конкуренции и ее влияния на цену продукта.

Инвестиционные риски дифференцируются по различным регионам Российской Федерации. Несмотря на единое экономическое и правовое пространство, субъекты РФ применяют ряд местных региональных актов, которые существенно влияют на степень инвестиционного риска по регионам России. Учитываются также ресурсные возможности регионов, степень социальной нестабильности, состояние финансовой инфраструктуры и другие факторы.

Отбор проектов заключается в формировании перечня приоритетных направлений и программ реализации приоритетов.

При отборе проектов в первую очередь проверяются обязательные критерии. Если все они выполняются, осуществляется дальнейший анализ проекта.

Каждому из используемых критериев дается оценка по трехбалльной шкале — «низкая», или «1», «средняя», или «2», «высокая», или «3».

Для всех групп критериев, кроме финансовой, определяется средний балл и критерий проходного балла. Для проектов, не прошедших по финансовым критериям, рассчитываются показатели экономического эффекта, необходимость дополнительного привлечения капитала и степень финансового риска в рамках проекта.

Проекты с высоким финансовым риском рассматриваются только для приоритетных направлений инвестирования, при условии высокого (более 2,5) среднего балла по некоммерческим критериям.

Оценка необходимости дополнительного привлечения капитала используется для принятия решения о привлечении заемных средств, расширении числа участников или об акционировании проекта.

Степень снижения допустимого уровня эффективности при повышении ранга приоритетности направления определяется конкурсной комиссией по рекомендациям экспертов. Проекты, реализующие приоритеты высшего ранга, могут приниматься и при отрицательной норме дохода. Однако предпочтение в конкурсе отдается проекту с максимальной эффективностью.

12.3.БИЗНЕС-ПЛАН

Бизнес-план представляет собой неотъемлемую часть инвестиционного проекта. Он разрабатывается на период, превышающий срок окупаемости проекта на один год.

Бизнес-план является формализованным документом, содержащим установленный перечень разделов, раскрывающих параметры инвестиционного проекта.

В преамбуле к бизнес-плану указываются:

название и местонахождение объ

Финансовый менеджмент

Финансовый менеджмент

Обсуждение Финансовый менеджмент

Комментарии, рецензии и отзывы

Глава12. основы проектого финансирования: Финансовый менеджмент, Павлова Лариса Николаевна, 2003 читать онлайн, скачать pdf, djvu, fb2 скачать на телефон Представлена целостная концепция финансового менеджмента, управления денежными потоками в сфере предпринимательской деятельности в условиях переходной экономики.