2.5. направления совершенствования финансовой отчетности

2.5. направления совершенствования финансовой отчетности

2.5.1. Повышение прозрачности финансовой отчетности

Необходимость пересмотреть подход предприятий К фИНІЖ.О вой отчетности для внешних пользователей определяется растчшим пониманием того, что в условиях усиления непредсказуемости и изменчивости экономической среды традиционная отчетность не в

полной мере отражает результаты деятельности. В новых экономических условиях важно выпускать продукцию тогда, когда она нужна. Поэтому неизбежно акцент п управлении переместился с того, как выпускать, на то, что выпускать, когда и сколько, как контролировать реализацию и развивать такое производство, которое могло бы удовлетворять постоянно растущие специфические требования пользователей. Поэтому необходимы новые подходы к развитию финансового менеджмента предприятий, основанные на адаптации к переменам, обновлении содержания отчетности, ориентированной на инвесторов и создание стоимости.

Все участники рынков капитала — от инвесторов и аналитиков до руководителей корпораций нуждаются в прозрачной финансовой отчетности.

Финансовые показатели, анализируемые по представляемой отчетности, обладают несомненными достоинствами. Их измерение опирается на последовательные методологии и, кроме того, им свойственна пространственно-временная сопоставимость, что позволяет инвесторам делать выводы об относительной привлекательности инвестиций, соотносить результаты деятельности с возможностями конкурентов.

Однако своевременно предоставлять пользователям информацию для принятия на ее основе финансовых и инвестиционных решений недостаточно, не менее важна правильная интерпретация финансовых показателей при последующей их аналитической оценке.

Информационная прозрачность взаимосвязанных финансовых показателей, обоснованная фюрмулировка стратегии развития, эффективный информационный обмен, наличие активов, обеспечивающих гибкость, приспособление к смене обстоятельств создают объективные условия успешной финансово-хозяйственной деятельности, способствуют росту цены акций предприятия. Не только в Швейцарии, Нидерландах и Сингапуре, где имеются хорошо развитые рынки капитала, но и во Франции, Германии, Италии, Японии, где рынки капитала малы по сравнению с экономикой в целом, доля аналитиков, по мнению которых необходимо усиливать информационную открытость финансовой отчетности, превышает среднюю по всем странам и составляет 62\%.

Концепция будущего финансовой отчетности основывается на постепенном пересмотре и трансформации существующей модели раскрытия ее содержания и новом взгляде на обязанности менеджеров, которые готовят финансовую отчетность для инвесторов, акционеров, аналитиков, специализированных агентств и других заинтересованных сторон.

Традиционные финансовые показатели, представленные в отчетности, важны, однако они не всегда дают полное представление о финансовом положении предприятия и имеют определенные ограничения, а именно:

отражают результаты прошлой деятельности («запаздывающие показатели»);

практически не раскрывают данных, своевременно определяющих результаты деятельности (прибыльность потребителей, число реализованных заказов, влияние взаимоотношений с потребителями в текущем году на уровень дохода в следующем и т.д.);

искажают реальные операционные результаты, так как акцент з ходе анализа только на финансовых показателях не позволяет учитывать влияние нефинансовых показателей и сопоставлять результаты деятельности с конкурирующими организациями по таким параметрам, как рыночная доля, скорость зыхода на рынок и др.

В качестве примера комплексного использования финансовых и нефинансовых показателей в оценке инвестиционной привлекательности компанией Infosys (www.injy.com) предлагаются следующие показатели.

Показатели доходности:

финансовые показатели доходности — это норма самофинансирования, отражающая прибыль, которую предприятие имеет с каждого рубля реализованной продукции после завершения распределительных операций, рентабельность реализованной продукции для контроля за реализацией и величиной издержек производства, рентабельность собственного капитала, отражающая прибыль на каждый рубль собственного капитала и др.;

нефинансовые показатели доходности отражают значение усредненной доли обслуживающего персонала; процент использования ресурсов; процентное отношение работ, выполненных в стране или за границей; образовательный уровень персонала.

Показатели устойчивости:

финансовые показатели устойчивости — финансовая независимость, способность к маневрированию собственными средствами, наращению капитала, достаточной финансовой обеспеченности основных видов деятельности, постоянной платежеспособности на длительную перспективу;

нефинансовые показатели включают долю повторных заказов, число новых клиентов, долю дохода от 5 до 10 крупных клиентов, стоимость торговой марки.

Одно из оснований для критического пересмотра содержания значимой информации в отчетности заключается в том, что финансовые показатели разнятся по достоверности, надежности, значимости и не только отражают с некоторым запаздыванием фактические результаты деятельности, но в то же время используются для опережающей или отсроченной оценки других показателей. Например, текущая прибыль — это важный опережающий показатель будущих прибылей, а валовая прибыль с опережением отражает операционную прибыль (сначала формируется валовая прибыль, затем из нее вычитаются операционные расходы).

Основные показатели финансовой отчетности должны создавать точное представление об эффективности финансово-хозяйственной деятельности, поскольку они:

позволяют увидеть возникающие проблемы или дополнительные возможности для последующего развития;

отражают в динамике изменения в условиях хозяйственной деятельности;

связаны с финансовыми результатами деятельности.

Кроме того, при рассмотрении бизнес-процессов предприятия цепочки причинно-следственных связей наряду с финансовыми должны включать нефинансовые показатели: качество доставки, рыночная доля как функция маркетинговых расходов и оценка уровня конкурентов, число новых заказов и др. В противном случае неизбежно возникают информационные разрывы с точки зрения соответствия и надежности представленной аналитиком информации о перспективах развития, ожидаемой доходности и конкурентоспособности предприятия в отрасли.

Наиболее важными, но методологически сложными для раскрытия в отчетности являются взаимосвязанные финансовые показатели и возникающие при их интерпретации вопросы:

с какого момента должен признаваться доход от свершенных финансово-хозяйственных операций и в каком размере;

где должна проходить граница между обязательством и капиталом и как поступать при использовании сложных финансовых инструментов, которые включают одновременно элементы обязательств и капитала;

что важнее принять за основу при аналитическом учете активов — цену приобретения или реальную рыночную стоимость, учитывая возможное влияние на получаемую прибыль колебаний рыночных цен и низкую надежность показателей, отражающих операции по учету активов по реальной стоимости;

какой по форме и содержанию должна быть финансовая отчетность по нематериальным активам и возможно ли распространение бухгалтерского определения актива на категории стоимости брэнда, ноу-хау, интеллектуального капитала, исследовательских разработок, оценки качества управления и др.;

какие показатели наиболее полно характеризуют финансовый результат деятельности с позиций их последующего применения для финансового прогнозирования, оценки финансовой устойчивости, управления акционерной стоимостью;

какие факторы следует считать ключевыми при наращивании стоимости, чтобы их использование в качестве инструмента управления способствовало созданию дополнительной акционерной стоимости и могло положительно влиять на будущие финансовые результаты.

Большая часть перечисленных вопросов относится к уровню, для которого практически не существует действующих национальных стандартов, а бухгалтерское регулирование даже косвенно не затрагивает многих показателей. Методология оценки таких активов, как инновации, цепь поставок, обслуживания, интеллектуальный капитал, торговые марки, мотивация сотрудников, репутация компаний, находится в стадии становления, проверки и подтверждения вырабатываемых подходов на практике.

Однако мировой опыт финансового управления наиболее успешных компаний за последние годы наглядно показал необходимость эффективного использования во внешней отчетности наряду с финансовыми наиболее значимых нефинансовых показателей (эффективности использования торговой марки, оценки поведения потребителей и т.д.)

Так, Шведская авиакомпания (www.scandinavian.net) включила в отчеты детализированную информацию по цепи поставок (число перевозимых пассажиров, коэффициенты загрузки, среднее расстояние перевозок и др.), что позволило рассчитать коэффициент безубыточный загрузки авиалайнеров и сравнить успешность деятельности с соответствующими данными Ассоциации европейских авиалиний или крупными авиакомпаниями США. Там же публикуются целевые нормативы качества по параметрам задержки рейсов, доле упущенных заказов, отмене рейсов и др.

Компания разработки стратегий электронного бизнеса i2 Technologies (www.i2.com) во внешней отчетности дополнительно к основным финансовым позициям публикует оценки кумулятивной стоимости по ускоренному росту дохода потребителей за счет снижения издержек, отсроченных платежей, устранения ряда статей расходов.

Датская компания Coloplast пометает в годовом отчете кроме финансовых показателей число поданных заявок на патенты, долю новьгх и упущенных заказов, общий уровень удовлетворения потребителей и т.д. Кроме того, компания выработала ряд показателей и начала оценивать работу с персоналом, гфофессиона^гъную подготовку и обучение.

Примером положительного воздействия использования нефинансовых факторов на интенсивный прирост капитала и доходы компаний Audit Central является оценка интернетовского трафика по методологии файловой регистрации событий как более прогрессивного подхода по сравнению с ранее используемой методологией общего наблюдения за поведением пользователей. Так, при посещении веО — пространства сайта компании Audit Central системой регистрируются-среднее число страниц, просматриваемых за одно посещение сайги» наиболее часто посещаемые страницы, число посетителей за период* продолжительность посещений и т.д. Такой подход позволил ИСПОД 1>" зующим его фирмам занять более активную деловую позицию, открывая доступ к более полной аналитической информации.

Статистический опрос финансовых аналитиков и инвесторов і* США и ряде стран Европы и Азии показал, что прибыль возглавляет перечень наиболее важных показателей деятельности с точки зрения инвесторов, но существует еше ряд финансовых показателей, которым также отводится первостепенное значение. В их число входит: инвестиции в НИОКР, денежный поток, издержки, капитальные затраты, эффективность бизнес-сегментов, а также ряд нефинансовых показателей (рыночный рост, рыночная доля, доход от новых продуктов, стратегические цели и др.). Относительная паж -ность и значимость каждого из названных показателей, их определение и способы оценки меняются от отрасли к отрасли и требую*!' от менеджеров предприятия творческого подхода (табл. 2.12).

Таблица 2.12. Наиболее значимые показатели в оценке деятельности

Компании

А/шитики

Инвесторы

Стратегические цели

Денежный поток

Рыночный рост

Валовая прибыль команды менеджеров

Качество и компетентность

Масштаб рынка

Условия конкуренции

Прибыль

Скорость 1-го выхода на рынок

Рыночная доля

Рыночный рост

Стратегические цели

Условия конкуренции

Качество и компетентность

Прибыль

Масштаб рынка

Валовая прибыль

Рыночная доля

Денежный поток

10. Скорость 1-го выхода на рынок

[. Прибыль

Денежный поток

Качество и компс-тенгность команды менеджеров

Условия конкуренции

Рыночный рост

Стратегические целм

Валовая прибыль

Рыночная доля

Скорость 1-го выхода на рынок

10. Масштаб рынка

Источник: Роберт Док. сти,— М.: Олимп-Бизнес,

Эк/слз и др. Революция в 2002.

корпоративной отчетно-

С точки зрения ішслпіих обстоятельств растет понимание того, что оценка показателей, характеризующих рыночную капитализацию, зависит от мнении акционеров и приобретает большую значимость, чем сведения, представленные бухгалтером в финансовой отчетности, Это вызнано чем, что существующий порядок представления отчетности непоследователен и слабо соотносится с целевой функцией деятельности. В его рамках неадекватно оценивается не только эффективность деятельности, по и ряд важнейших категорий учета, что создает значительную разницу между учетной и рыночной стоимостью предприятия, причем рыночная оценка предприятии неизбежно занижается.

2.5.2. Применение сбалансированной системы показателей

Концепция комплексного использования в оценке результатов деятельности предприятия как финансовых, так и операционных (нефинансовых) показателей была впервые предложена Р.С. Кагглапом и Д.П. Нортоном п начале 1990-х годов. Перерастая рамки обычной оценочной системы, аналитический подход в виде сбалансированной системы показателей (ССП) открывает новые перспективы расширения информационной базы финансового менеджмента.

Идея ССЛ основана на понимании того, что оценочные финансовые показатели (объем продаж, валовая прибыль, добавленная стоимость, доходность инвестиций и т.д.), хотя они и представляют собой финансовый результат деятельности, следует держать под контролем и анализировать одновременно с операционными (нефинансовыми) показателями, отражающими мнение клиентов о работе предприятия, проблемы реорганизации бизнес-процессов и обучения персонала.

Концепция ССП выгодно отличается от других тем, что финансовые и нефинансовые показатели интегрируются с учетом причинно-следственных евязей в единую базу данных, обеспечивающую отражен из всех перспектив развития предприятия в основных показателях деятельности,

ССП усиливает управленческую функцию за счет органичного согласования показателей стратегических целей и ключевых показателей, отражающих целевую направленность отдельных бизнес-процессов, которые обеспечивают достижение этих результатов, а также интересов акционеров, потребителей, партнеров, кредиторов, Такие целевые функции и показатели должны определяться с учетом особенностей каждого конкретного предприятия.

Создавая интегрированную систему финансового менеджмента на базе ССП, процесс перевода стратегии в конкретные действия может и должен детализироваться на каждом уровне управления: для предприятия, любого подразделения, отдела, рабочей группы или отдельного сотрудника, В результате становится возможным определить и гармонично согласовать стратегические задачи, важнейшие факторы успеха и основные оценочные показатели деятельности по предприятию в целом и любой его организационной единицы.

Одно из достоинств ССП заключается в том, что эта система является управленческой концепцией, позволяет составлять сжатую, содержательную отчетность для руководства предприятия, выделяя следующие разделы:

общее представление о финансовом положении предприятия, динамике и перспективах деятельности;

финансовые и нефинансовые результаты деятельности;

результаты реализации стратегических инициатив, требующие обсуждения;

проблемы, которые могут повлиять на деятельность предприятия а будущем;

наличие новой информации о ситуации на рынках и о конкурентах;

влияние факторов на повышение эффективности деятельности предприятия в целом и отдельных его подразделений.

Преимущества использования ССП заключаются в том, что эта система представляет собой эффективный инструмент, позволяющий не только раскрывать и анализировать различные процессы и виды деятельности с позиций эффективности и следования принятой стратегии, но и пересмотреть действующие бизнес-процессы с помощью обоснованных программ модернизации.

Важно, что ССП позволяет сконцентрировать внимание на тех процессах и показателях, раскрывающих механизм реализации выработанной стратегии предприятия и оценки происходящих событий, которые являются решающими для успешного выполнения стратегии.

2.S.3. Показатели управления акционерной стоимостью

К разделу управления стоимостью относятся финансовые показатели, отраженные в балансе и отчете о прибылях и убытках, связанные со стоимостью для акционеров и сопоставимые с аналогичными показателями конкурентов.

С точки зрения акционеров, акционерная стоимость — это стоимость реализации их инвестиций. Для акционерных обществ это прежде всего доходность акций, т.е. цена акции с учетом дивидендов.

Чтобы принять решение об оценке акционерной стоимости, необходимо иметь в виду следующее:

отсутствует единый показатель, который мог бы измерять и регулировать увеличение или снижение акционерной стоимости для любого предприятия; на практике используются те показатели, которые в зависимости от конкретных обстоятельств выбираются предприятием;

необходимо учитывать, какие финансовые риски возникают в процессе наращения стоимости и как следует использовать при этом потенциал налогового планирооания;

при подборе необходимых показателей оценки стоимости желательно исходить из того, что результат должен быть увязан с системой мотивации сотрудников при определении размера вознаграждения к что соотношение риск/доходность должно быть удовлетворительным;

управление акционерной стоимостью требует принятия решений по обоснованию структуры капитала; целесообразно большую часть ресурсов распределять в пользу тех направлений деятельности, которые могут принести положительные результаты с учетом стоимости капитала.

Финансовые показатели оценки акционерной стоимости (табл. 2.13) могут быть условно разделены на традиционные, основанные на общепринятых данных финансового учета, известные в аналитической практике достаточно длительный период, и показатели, отвечающие принципу управления стоимостью, экономическая интерпретация которых требует последующего уточнения и проверки.

Таблица 2.13. Финансовые показатели оценки стоимости*

Традиционные показатели Перспективные показатели

Чистый доход/чистая прибыль Чистая прибыль на акцию

Доходность инвестированного капитала

Доходность капитала

Доходность активов

Доходность использованного капитала

Собственные чистые активы

Экономическая добавленная стоимость

Доходность инвестированного капитала на основе потока денежных средств

Рыночная добавленная стоимость

Валовая доходность всего инвестированного капитала Совокупный доход акционеров

Добавленная стоимость акционерного капитала Фактическая добавленная стоимость на акцию

*По материалам ЗАО KPMG International.

В 1990-х годах возникла необходимость в альтернативных показателях оценки результативности деятельности и акционерной стоимости.

В разных ситуациях финансовый менеджмент Использует различные оценочные показатели. Например, при формулировке стратегии важны показатели роста продаж и доли рынка; при анализе эффективности капиталовложений рассчитываются коэффициенты чистого дисконтированного дохода и внутренней нормы рентабельности; прн анализе возможного слияния компаний важен размер прибыли на акцию, Однако проблема состоит в том, что ни один из перечисленных показателей не универсален, т.е. не гарантирует успешности результата.

□ Был предложен ряд показателей, среди которых показатель экономическая добавленная стоимость (EVA) оказался наиболее существенным в работе менеджеров, поскольку он относит' прибыль на стоимость всего использованного капитала. Его можно использовать во всех перечисленных ситуациях, в то же время он позволяет оценивать деятельность персонала на всех этапах создания стоимости:

EVA = Прибыль от операционной деятельности после уплаты налогов ~ — (Стоимость капитала, \%) х (Общий размер капитала).

В основе предложенного расчета используется понятие «стоимость капитала», которое, как правило, рассматривается как средневзвешенная стоимость капитала (WACC). Но оценка стоимости капитала требует ряда произвольных допущений, так как стоимость заемных средств очевидна и легко рассчитывается, а стоимость собственного капитала без погрешности определить сложно. Капитализированная прибыль имеет стоимость, и ее следует измерять как доход, который получили бы акционеры в результате распределения прибыли. Остается открытым вопрос, каким образом измерить этот доход в конкретном случае, если затраты, связанные с капитализацией прибыли, не всегда очевидны.

Теория стоимости капитала обосновывает возможные методы измерения стоимости собственного капитала, но не дает однозначного ответа. Сторонники этого подхода предлагают за стоимость собственного капитала принимать минимальную доходность, которую инвесторы ожидают получить за риски, на которые они пошли, вложив средства. Стоимость капитала при этом рассчитывается прибавлением соответствующей премии за риск к текущей стоимости безрисковых вложений (например, казначейских облигаций).

В основе другой практической методики расчета EVA лежит предположение, что если рентабельность инвестированного капитала выше затрат на привлечение капитала, то стоимость предприятия увеличивается, а если ниже, то уменьшается. Расчет выполняется по формуле

EVA = (Рентабельность инвестированного капитала — — Затраты на капитал) х Инвестированный капитал.

Ряд американских и немецких компаний предоставили через Интернет сведения об успешном использовании EVA. Было доказано, что с увеличением экономической добавленной стоимости растет рыночная капитализация и рыночная стоимость компаний.

Если принять за основу, что EVA представляет собой прибыль в том виде, в котором она определяется акционерами, то с уточнением описания методов ее исчисления инвесторы получат показатель, отражающий способность компании к созданию и управлению стоимостью.

□ Второе место по значимости после экономической добавленной стоимости занимает показатель доходность инвестированного капитала па основе потока денежных средств. Цель использования этого показателя — определение средней внутренней нормы доходности всех существующих инвестиций компании.

Основные этапы расчета показателя:

определение валового притока денежных средств, соответствующего полученной бухгалтерской прибыли;

оценка в денежном выражении вложений в компанию в отличие от оценки инвестиций по балансовой стоимости;

оценка полезного срока использования активов как источника получения прибыли в денежном выражении;

• расчет внутренней нормы доходности для всех инвестиций. Достоинство использования этого показателя заключается в том

что в ходе расчетов исключаются искажения, возникающие из-за использования различных методов начисления износа активов, имеющих различные сроки полезного действия,

□ Рыночная добавленная стоимость (MVA) используется чаще как дополнение к EVA. Чтобы рассчитать MVA, необходимо из объема рыночной капитализации вычесть общий размер капитала (собственный капитал и заемные средства). Полученный результат полезен, так как акционеры вкладывают средства по рыночной, а не по балансовой стоимости.

Акции либо приобретаются по текущей цене, либо акционеры отказываются от продажи своих акций, что равносильно реинвестированию средств.

Для экономической прибыльности результата рыночная стоимость всегда должна превышать балансовую, поэтому для увеличения акционерной стоимости необходимо обеспечить увеличение MVA.

При положительных значениях показателя MVA планка результатов всегда поднимается вверх, и компания вынуждена искать новые, более эффективные стратегии, способные увеличить акционерную стоимость, что приведет к увеличению потоков денежных средств в долгосрочной перспективе. Добавленная стоимость, полученная при корректировке стратегии, будет равна текущей (дисконтированной) стоимости ожидаемого увеличения денежных потоков в долгосрочной перспективе.

Таким образом, финансовая политика управления акционерной стоимостью на практике многовариантна. Так как отсутствует универсальный показатель, отражающий увеличение или снижение акционерной стоимости, руководство компании может выбирать ряд не связанных друг с другом показателей по управлению стоимостью либо использовать сбалансированную систему показателей, но всегда важно, чтобы эти показатели способствовали увеличению стоимости акций их компании.

Рассмотренные концепции служат полезным инструментом, помогающим достичь существенных успехов в динамичных конкурентных условиях.