3.4. капитал и финансовые методы его увеличения

3.4. капитал и финансовые методы его увеличения

Управлять финансами — значит управлять капиталом. Ранее мы дали общее определение капитала как авансируемой, инвестируемой в производство стоимости в целях извлечения прибыли, т.е. стоимости, воспроизводящей новую стоимость. По существу в капитале отражается система денежных отношений, воплощающая циклическое движение финансовых ресурсов — от мобилизации их в централизованные и нецентрализованные фонды денежньї* средств, затем распределение и перераспределение и, наконец, пО"" лучение вновь созданной стоимости (или валового дохода) данное коммерческой структуры, в том числе прибыли.

Таким образом, движение капитала и управление им отражаю'*' движение финансовых ресурсов и управление этим процессом. Од-нако в отличие от управления финансами, функционированием которых пронизано все социально-экономическое развитие, управление капиталом сосредоточено преимущественно в сфере материального производства.

Формула кругооборота капитала в точности повторяет таковую & отношении финансовых ресурсов.

Авансированный, или инвестированный в производство, капитал проходит те же стадии <Д — Т —... П... Т1 — Д1), что и финансовые ресурсы, т.е. идентичен им.

В то же время капитал — специфическая категория, несуща*1 различную «нагрузку* в зависимости от:

роли в производстве — уставный капитал;

» источников формирования — собственный акционерный vi заемный капитал;

характера оборота и ликвидности — основной и оборотные капитал;

метода исчисления — текущая, целевая, предельная стоимость капитала.

3.4.1. Стоимость капитала

Существует много определений стоимости капитала. В общем случае стоимость капитала — это средневзвешенная цена, которую компания уплатила за денежные средства, использованные для формирования своего капитала. Эта средневзвешенная величина, определяет соотношение заемного и собственного' акционерного капитала в пассивной части баланса. Стоимость капитала может быть выражена следующей формулой:

^. п ^- Процентная доля Стоимость»

Стоимость Процентная ч/ Стоимость, 1 Г ,

,.„„,.„„„„ = : х + акционерного х акционерного

капитала доля долга доли 1 Ґ if

капитала капитала

Для расчета по этой формуле финансовый менеджер прежде всего обращается к бухгалтерскому балансу, на определенную долю 9 где можно наши необходимую долю задолженности и долю акционерного капитала. Эти доли умножаются на стоимость привлечения соответствующего вида капитала, и в результате получается текущая стоимость капитала. Для получения более точных цифр необходим расчет целевой стоимости капитала.

Различие в исчислении целевой и текущей стоимости капитала заключается в способе определения процентных долей. При расчете целевой стоимости капитала процентная структура пассива баланса должна отразить прирост капитала за счет желательных или предполагаемых источников финансировании. Например, фирма имеет текущую стоимость капитала с 50\% долга и 50\% акционерного капитала. Допустим, для финансирования будущего проекта предполагается расширить акционерный собственный капитал. Тогда доля акционерного капитала может увеличиться, например, до 55\%. При этом нелепая структура капитала должна сохраняться на протяжении срока службы основных <|юндов. Если целевая структур*: нестабильна но времени, соотношение источников финансирования может планироваться, чаще всего по годам, согласно текущему голеному балансу денежных доходов и расходов. Соответственно полу-ч аем тонируемую цену капитала.

Предельная стоимость капитала также основывается на его целевых пропорциях, ио исчисляется она по ценам текущего фондового и товарного рынка.

3.4.2. Дисконтирование (наращение) капитала и дохода

Финансовые ресурсы, как и капитал, материальную основу которых составляют деньги, имеют временную ценность. Временная ценность финансовых ресурсов связана прежде всего с покупательной способностью лепет, которая в данный момент и через некоторый временной интервал при равной номинальной стоимости может быть совершенно иной. К примеру, I млн руб. через какое-то время при уровне инфляционного повышения иен на 30\% будет иметь покупательную способпоегь всего 700 тыс. руб. Кроме того, денежные средства, не вложенные в инвестиционную деятельность или на депозит q банк, быстро обесцениваются. Обращение денежных средств как капитала требует получения доходов от этого оборота. Деньги должны «делать» новые деньги. Рассмотрим два варианта инвестиций. В первом варианте при вложении 10 млрд руб. годовое приращение составит 10 млрд руб., или 100\%. Во втором варианте при вложении 10 млрд руб. доход наращивается дискретно: через квартал он выразится в 2,5 млрд руб., или 25\%. Далее сумма денежных средств, полученная после трех месяцев, может быть вновь пущена в оборот и может принести дополнительный доход, млрд руб.:

1-й оборот: 125\% ■ 10 12,5;

й оборот: 125\% 12,5 = 15,6;

й оборот: 125\% ■ 15,6 = 19,5;

й оборот: 125\% • 19,5 24,4;

24,4 10 = 14,4.

Как видим, четыре оборота в гад принесли дополнительный доход 14,4 млрд руб., т.е. на 4,4 млрд руб. больше, чем в первом варианте,

Указанный дополнительный доход определяется с помощью методов дисконтирования (наращения)' доходов, процентов или капитала. Дисконтированием доходов, процентов или капитала называют приведение их к моменту вложения средств. Для определения приращения капитала и дополнительного дохода с учетом дисконтирования используются формулы:

Ки = К (1 + d)n =10(14 + 0,25)4 = 24 млрд руб., (3.1)

ДК = К (I ■+ J)" К = 10(1+0,25)4 -10= 14,4 млрд руб., (3.2)

где К„ — сумма капитала, возвращаемого инвестору или собственнику к концу л-го периода, т.е. по завершении финансовой операции:

К — текущая оценка размера вложенного капитала, или первоначальный вклад;

d — коэффициент дисконтирования (доли единиц);

п — число периодов — лет или кварталов, соответствующее количеству оборотов капитала;

ДК — дополнительный доход или приращение капитала.

Дисконтирование дохода применяется для оценки будущих денежных поступлений (прибыли, процентов, дивидендов и т.п.) исходя из текущего момента. Инвестор, вкладывая капитал, руководствуется следующим: во-первых, инфляционное обесценение денег создает «инфляционную премию» или «съедает» часть капитала, что требует его индексации либо по факторам, влияющим на доход, либо при известном уровне ежемесячной инфляции — по формулам (3.1) и (3.2); во-вторых, желательно периодическое поступление дохода на капитал, причем в размере не ниже определенного минимума. На практике этот минимум, как правило, оценивается наименьшим процентом за банковский депозит. Инвестор должен оценить, какой доход он получит в будущем и какую предельную сумму финансовых ресурсов допустимо вложить в данное дело исходя из прогнозируемого уровня доходности (ф. Эта оценка проводится по формуле

К ОД 4

К = *— = — 1 н = 10 млн руб. (3.3)

(І + rf)" (1 + 0,25)4

1 Термин «дисконтирование», означающий определение дополнительного дохода в виде скидки с суммы вложений, равнозначен «наращению» дохода. В даль-, нейшем будем использовать первый термин.

В свою очередь d при увеличении дохода (рентабельности, процента, дивиденда, или обобщенно — ставки доходности) исчисляется по формуле

-1 = 0,25. (3.4)

К J V 10

Итак, в любой простейшей финансовой операции фигурируют три величины, две из которых заданы, а одна — искомая.

На практике норма, или ставка доходности, — величина колеблемая, зависящая в значительной мере от степени риска: чем рискованнее бизнес, тем выше ставка доходности, и наоборот. Таким образом, генеральная идея дисконтирования: «время генерирует деньги» реализуется лишь при постоянном контроле финансового менеджера за конъюнктурой всех экономических показателей, находящихся в поле его зрения.

Приведенные здесь формулы дисконтирования имеют широкий спектр применения, простирающиеся не только на доходы (финансовые ресурсы, сложные проценты, дивиденды и пр.), но и на выбор инвестиционных проектов, сроков, объемов, структуры, источников финансовых вложений и авансируемых текущих затрат. В зависимости от сферы использования эти формулы могут модифицироваться и усложняться.

Если, к примеру, надо определить реальную ставку доходности в условиях инфляции, применяется так называемая формула И. Фишера1:

(1 + ^-0 + 4)(] + ,,)> (3-5)

из которой:

d=du +о + d,x Г/, (3.6)

где d — номинальная ставка доходности,

dh — реальная ставка доходности, учитывающая компенсацию инфляционных потерь, t — прогнозируемый темп инфляции, или «инфляционная премия».

1 См. об этом подробнее: Стоянова Е. Финансовый менеджмент в условиях инфляции. — М: Перспектива, 1994; или статью того же автора в ж. «Финансы*. № 10. 1994.

Показатель t-t — предельный для исчисления реальной ставки доходности dj. При известном ежемесячном инфляционном росте цен, скажем, на 9\%, или на 0,09, годовой темп инфляции, исчисляемый по формуле сложных процентов, где значение К условно

примем за I, составит: (Ы-0,09)12 1 = 1,813, или 181,3\%. Это значит, что номинальная (предложенная инвестору) годовая ставка доходности в 150\% не обеспечит никакой прибыли на вложенный капитал, а напротив, повлечет убытки, ибо по формуле (3.7) получим

,1^1,313 ' 1-1,813

Реальная ставка доходности должна учитывать, кроме того, изъятие налога на прибыль по действующей для предприятий ставке до 38\% налогооблагаемой прибыли, что еще больше увеличит разрыв между номинальной и реальной ставкой доходности. Таким образом, в нашем примере эффективность или неэффективность любого инвестиционного проекта нельзя определить без приведенных показателей1.

3.4.3. Финансовые методы увеличения капитала

Основной метод увеличения капитала — возрастание реинвестируемой прибыли, которое, как известно, зависит от комплекса интенсивных и экстенсивных факторов, связанных, с одной стороны, с формированием массы валовой прибыли и ее базового компонента — предпринимательского дохода, а с другой стороны — с решениями финансового менеджера: а) о распределении валовой прибыли и расширении ее инвестируемой части; б) о выборе инвестиционного проекта и привлечении источников его финансирования.

Эти решения принимаются по трем основным критериям: эффективности (растущей рентабельности, доходности), безрисково-сти (достаточно низкой степени риска утраты дохода), ликвидности (достаточно быстрой оборачиваемости, или высвобождении денежных средств из оборота).

В итоге вторая группа факторов как бы сливается с первой, образуя систему финансовых динамических показателей, предопределяющих масштаб, сумму, время и иные условия увеличения капитала.

1 Более подробно вопросы учета фактора времени в финансовых операциях рассмотрены в гл. 5.

Среди уже рассмотренных (т.е. связанных определенной количественной зависимостью с объемом капитала или прибыли) детерминированных факторов увеличения капитала — фактор роста объема производства и реализации продукции, работ и услуг, который сам по себе (при прочих равных условиях) обеспечивает еще более значительный рост прибыли за счет относительной экономии на условно-постоянных элементах себестоимости. Этот фактор заслуживает особого внимания финансового менеджера, ибо современные финансовые проблемы и в производственной, и в монетарной сфере (инфляционный рост цен, платежный кризис, бюджетный дефицит и т.д.), влекущие за собой социальную напряженность и взрывы, имеют первопричиной падение объема производства и «бегство» капитала от физических инвестиций (объем производства сократился за 1996 г. на 6\%, инвестиций — на 18\%).

Однако наука и практика финансового менеджмента разработали специфические финансово-кредитные методы расширения капитала или привлечения финансовых ресурсов в собственный оборот. К ним можно отнести: эмиссию и куплю-продажу акций, облигаций, векселей, фьючерсов и других ценных бумаг, в том числе операции с инвалютой, а также лизинг, ипотеку и прочие кредитные формы привлечения денежных ресурсов, наконец, чисто финансовые методы, мобилизующие денежные средства не на кредитном или фондовом рынках, такие, как привлечение средств долевого участия с последующим участием в распределении прибыли, офшорные операции, которые охватывают и законные способы оптимизации налоговых платежей» франчайзинг.

Франчайзингом называют продажу лицензии (франшизы) или прав пользования товарным знаком, технологиями, консультациями, другими методами работы на рынке известной фирмы (франчайзера) малоизвестной фирме (франчайзи), что обеспечивает обоюдную выгоду сторон и вовлечение капитала франчайзи в бизнес франчайзера, укрепляя конкурентоспособность последнего и качество продукции, работ и услуг, ибо франчайзи. как правило, обязуется соблюдать предписанные франчайзером стандарты качества и технологий.

Франчайзинг, ставший весьма распространенным в мировом бизнесе методом мобилизации инвестиционного капитала, способен привлекать заемный и собственный капитал многих инвесторов, включая предпринимателей малого бизнеса и даже физических лиц, стремящихся организовать собственное дело.

Методы такой мобилизации инвестиционного капитала очень разнообразны. Это — получение франчайзером дохода практически из всех названных в этой главе источников, а также от аренды и субаренды земли, которую арендует и благоустраивает франчайзи для организации франчайзером своих производств и последующей их субаренды, от совместной производственной, торговой, рекламной, финансовой деятельности.

Однако и при производственном, и торговом, и деловом франчайзинге финансовая схема — традиционна: акт продажи франшизы сопровождается первым, разовым платежом, вносимым иногда частями, а затем проводятся систематические платежи за услуги, оказываемые франчайзером франчайзи согласно контракту, реализацию товаров или отдельных ассортиментных групп продукции франчайзера, рекламу, * предоставление гарантии или залога для привлечения ссуд и средств инвесторов, скидки на все виды деятельности, в том числе на организацию новых производств, обучение, консалтинговую помошь в бизнесе и т.п.