8.2. оценка денежных потоков инвестиционного проекта

8.2. оценка денежных потоков инвестиционного проекта: Финансовый менеджмент, Поляк Г.Б., 2006 читать онлайн, скачать pdf, djvu, fb2 скачать на телефон Развитие рыночных отношений в стране обусловило повышение роли финансов предприятия. Состояние финансовых ресурсов предприятия становится фактором, определяющим финансовые результаты его деятельности.

8.2. оценка денежных потоков инвестиционного проекта

В основу анализа и моделирования денежных потоков положены следующие основные принципы.

□ Принцип денежного потока. Оценка эффективности инвестиционных проектов должна осуществляться на основе сопоставления сумм и сроков осуществления всех денежных затрат и поступлений, связанных с реализацией этих проектов. Это означает, что между инвестиционными затратами и получением инвестиционных доходов проходит определенный период времени — «лаг запаздывания». Размер этого лага зависит от форм протекания инвестиционного процесса (рис. 8.1).

А) Последовательное протекание процессов инвестирования капитала и получения дохода

Инвестиционные затраты |

1 Получение инвестиционного дохода J

Инвестиционные затраты

Получение инвестиционного дохода

Рис. 8.1. Формы протекания процессов инвестирования капитала и получения инвестиционных доходов во времени

Как видно из рис. 8.1, при последовательном протекании инвестиционного процесса инвестиционный доход формируется сразу же после завершения инвестирования средств; при параллельном его протекании формирование инвестиционных доходов возникает еще до полного завершения процесса инвестирования средств; при интервальном его протекании между периодом завершения инвестирования средств и формированием инвестиционных доходов проходит определенное время.

По сочетанию положительных и отрицательных инвестиционных денежных потоков различают ординарные и неординарные инвестиционные денежные потоки.

_о f__ Т t f

J 1 2 3 4

Ординарный денежны)! лоток

_0 t 2 t t

і 1 і 3 «

Неординарный денежный поток

Рис. 8.2. Формирование инвестиционных денежных потоков

по отдельному проекту

Как видно из рис. 8.2, если денежный поток ординарный, в начальный период происходят инвестиционные затраты, в последующие периоды функционирования проста поступают доходы. Если поток неординарный, происходит чередование в отдельные периоды сальдо положительных и отрицательных инвестиционных денежных потоков.

□ Принцип временной стоимости денег. Поскольку инвестиционный процесс распределен во времени, все связанные с ним затраты и поступления должны быть приведены к единой точке отсчета (как правило, на момент принятия решений), т.е. дисконтированы с учетом стоимости капитала, риска, требуемой нормы доходности и других характеристик конкретного проекта.

D Принцип автономности или учета только предстоящих затрат и поступлений по данному инвестиционному проекту. При экономическом обосновании инвестиций учитывается только дополнительное движение денежных средств, возникающее в связи с осуществлением конкретного инвестиционного проекта. Любые операции, не связанные с реализацией данного инвестиционного проекта, для целей анализа не принимаются во внимание.

D Принцип учета альтернативных затрат или затрат упущенных возможностей. Под апьтернативными затратами понимают возможный упущенный доход от использования активов или ресурсов в других целях. Принятие любого решения финансового характера во многих случаях связано с отказом от какого-либо альтернативного варианта. Например, организация может закупать комплектующие или производить их самостоятельно. В этом случае решение принимается в результате сравнения альтернативных затрат.

□ Принцип исключения необратимых затрат. Инвестиционные проекты всегда обращены в будущее, поэтому они не должны учитывать последствий прошлых решений. Таким образом, понесенные в прошлом затраты, даже если они как-то связаны с реализуемым проектом, необратимы и не должны влиять на принятие инвестиционных решений.

Как видно из перечисленных принципов, анализ инвестиционных проектов базируется на прогнозе и оценке денежных потоков, возникающих в процессе их осуществления. Согласно принципу автономности учитывать следует только дополнительные потоки денежных средств. Тогда, определив эти потоки, мы можем рассматривать проект как отдельное предприятие со своими собственными доходами и расходами, активами, оборотным капиталом и т.д. Преимущество такого подхода состоит в том, что он позволяет финансовому менеджеру сосредоточиться на анализе конкретного проекта, абстрагируясь от других видов деятельности своего предприятия. В этой связи очень важно уметь правильно определять ожидаемые денежные потоки от инвестиционного проекта, поскольку экономический результат от реализации инвестиционного проекта определяется именно дополнительными изменениями денежных потоков.

Реализация инвестиционного проекта проходит три основные фазы:

предынвестиционную (подготовка инвестиционного проекта, определение условий его реализации и т.п.);

инвестиционную (проведение строительно-монтажных работ, приобретение оборудования, обучение персонала и т.п.);

эксплуатационную (с момента начала выпуска продукции, работ, услуг).

Если временные параметры первой и второй фаз можно определить достаточно точно, то временную границу последней фазы определить гораздо сложнее. Срок последней фазы заканчивается, когда дополнительные денежные потоки прекращаются или уже не связаны с первоначальными инвестициями. На практике этот срок может быть связан со сроками полезного использования объектов инвестиций, жизненного цикла продукта, под выпуск которого вкладывались инвестиции.

В соответствии с фазами реализации инвестиционного проекта можно выделить три основных элемента его денежного потока:

чистый объем первоначальных затрат (чистые инвестиции);

чистый денежный поток от предполагаемой деятельности {чистый денежный поток по текущей деятельности);

чистый денежный поток, возникающий в результате завершения проекта.

Следовательно, совокупный денежный поток от реализации инвестиционного проекта можно определить следующим образом:

NCF-Д/+ &CF + ДІС,

где bICF — чистый денежный поток от реализации инвестиционного проекта;

А/

чистые начальные инвестиции; чистый денежный поток по текущей деятельности; чистый инвестиционный денежный поток при завершении эксплуатации проект

Знак Л используется для обозначения приращений и указывает на то» что во внимание принимаются только дополнительные изменения, т.е. чистый приростили уменьшение соответствующей величины.

Первый элемент потока (чистые инвестиции) включает общий объем необходимых капитальных вложений за вычетом остаточной стоимости любых высвобождаемых в связи с реализацией проекта активов.

Капитальные вложения включают в себя затраты на подготовку проектной документации, проведение строительно-монтажных работ, приобретение оборудования, транспортные, пусконаладочиые работы, затраты по подготовке персонала и т.д.

Важным элементом чистых инвестиций служит дополнительный оборотный капитал (создание начального запаса сырья, материалов м т.д.).

Первоначальные финансовые затраты могут быть уменьшены за счет продажи выбывающих в связи с реализацией данного инвестиционного проекта активов или различных налоговых и инвестиционных льгот.

Следовательно, Л/ можно определить следующим образом:

ді = &FA+ AWCД/Г,

где AFA — чистый прирост основного капитала; Д WC — чистый прирост оборотного капитале; &ІТ — налоговые и (или) инвестиционные льготы.

В результате реализации инвестиционного проекта основными

денежными потоками становятся поступления от предполагаемой текущей деятельности и текущие затраты, связанные с обеспечением этой деятельности в течение эксплутационной фазы жизненного цикла проекта, т.е. чистое изменение всех связанных с ним доходов и расходов, в том числе и выплату налогов. В каждом периоде / эксплутационной фазы жизненного цикла проекта чистый денежный поток определяется следующим образом:

LCF/m (ДД/ДИС,&FQ ■ (1 7) + АА,Г,

где ACF, — изменение операционного денежного потока после вычега налогов;

AR, — изменение объема поступлений от продажи товаров, работ, услуг;

А КС, — изменение переменных затрат;

&FCt — изменение постоянных затрат;

Т — ставка налога на прибыль;

АА, —• изменение амортизационных отчислений.

Заключительный, хотя.и не обязательный элемент денежного потока — средства, высвобождаемые в конце жизненного цикла инвестиционного проекта. Такие средства могут появиться в результате продажи ненужного оборудования, высвобождения элементов оборотного капитала. Продажа больше не используемого оборудования представляет собой дополнительный доход, как правило, подлежащий налогообложению. Этот элемент денежного потока может быть определен следующим образом:

&LC — Д/vl + AIVC, где cFA — чистая (посленалоговая) стоимость проданных активов: ДИ/С — стоимость высвобождаемых оборотных активов.

Пример 1. Организация «АВС» рассматривает инвестиционный проект, предусматривающий выпуск нового продукта. Для реализации проекта требуется закупить необходимое оборудование стоимостью в 60 000,00 дсн. ед. Доставка и установка оборудования потребует дополнительных затрат в объеме 10 000,00 ден. ед. Осуществление проекта потребует дополнительных вложений в оборотные активы в размере 30 000,00.

Длительность предынвестиционной и инвестиционной фазы составит один год. Длительность эксплутационной фазы проекта исходя из предполагаемого срока полезного использования оборудования составит 5 лет. В течение этого срока оборудование будет амортизироваться линейным методом. Предполагается, что к концу срока реализации проекта оборудование может быть продано по остаточной стоимости 10 000,00, а, затраты на дополнительный оборотный капитал будут полностью восстановлены.

По данным маркетинговых исследований ежегодная выручка от продаж данного продукта составит 100 000,00. Переменные затраты каждого периода определены в размере 50 000,00, а постоянные затраты — 15 000,00. Ставка налога на прибыль — 24\%.

Из приведенных данных определим основные элементы денежного потока, формирующегося при реализации инвестиционного проекта. Поскольку-этот проект можег рассматриваться изолированно от других видов деятельности предприятия, то в расчетах знак Д можно опустить. Тогда

Г0 60 Э00 + 10 000 + 30 000 = 100 000.

Перейдем к расчету амортизационных отчислений. По условию амортизация начисляется линейным методом. Списанию подлежат затраты по покупке, доставке и монтажу оборудования за вычетом его ликвидационной стоимости. Тогда ежегодная амортизация А, составит

А, = (70 ООО — 10 ООО) : 5 = 12 000.

Теперь определим посленалоговый денежный поток по текущей деятельности (CF,). Затраты по выплатам за привлеченные источники финансирования данного инвестиционного проекта не учитываются при расчете CF,. Они формируют средневзвешенную иену капитала, которая будет использована при расчете критериев экономической эффективности данного проекта и определении ставки дисконтирования (барьерного коэффициента).

Заключительный элемент общего денежного потока по проекту — денежный поток, образующийся за счет продажи оборудования и возврата оборотного капитала. Для полной оценки денежного потока по периодам данного инвестиционного проекта составим табл. 8.1.

После того как определены денежные потоки по инвестиционному проекту, оценку его экономической эффективности осуществляют на основе специальных методик.

Финансовый менеджмент

Финансовый менеджмент

Обсуждение Финансовый менеджмент

Комментарии, рецензии и отзывы

8.2. оценка денежных потоков инвестиционного проекта: Финансовый менеджмент, Поляк Г.Б., 2006 читать онлайн, скачать pdf, djvu, fb2 скачать на телефон Развитие рыночных отношений в стране обусловило повышение роли финансов предприятия. Состояние финансовых ресурсов предприятия становится фактором, определяющим финансовые результаты его деятельности.