4.5. источники финансирования и способы выпуска ценных бумаг долгосрочное финансирование за счет собственного капитала

4.5. источники финансирования и способы выпуска ценных бумаг долгосрочное финансирование за счет собственного капитала

Формирование собственного капитала возможно путем осуществления эмиссионной политики, заключающейся в привлечении необходимого объема средств за счет выпуска и размещения на фондовом рынке собственных акций

Разработка эффективной эмиссионной политики предприятия охватывает следующие этапы:

Исследование возможностей эффективного размещения предполагаемой эмиссии акций;

Определение целей эмиссии;

Определение объема эмиссии;

Определение номинала, видов и количества эмитируемых акций;

Оценка стоимости привлекаемого акционерного капитала;

Определение эффективности форм андеррайтинга.

Источниками финансирования за счет выпуска акционерных бумаг являются привилегированные и обыкновенные (обычные) акции.

Привилегированная акция это ценные бумаги, не дающие права голоса, но обеспечивающие получение дивидендов по фиксированному проценту (или в фиксированной сумме) независимо от результатов деятельности компании. Иногда этот процент может доначисляться до уровня дивиденда по обыкновенным акциям, если последний выше дивиденда по привилегированным акциям. Владельцы привилегированных акций обладают преимущественным правом на получение дивидендов, а также на выплату средств в случае ликвидации компании по сравнению с владельцами обычных акций.

Привилегированные акции подразделяются на некумулятивные и кумулятивные. Некумулятивные акции это акции, которые теряют приоритет в получении дивидендов на следующий год, если они не были объявлены в текущем году. Кумулятивные акции не теряют такого права, и сумма дивидендов, не выплаченных в предшествующие годы, должна быть выполнена при первой же возможности, прежде чем будут выплачены дивиденды по обычным акциям. Дивиденды в этом случае называют просроченными.

Привилегированные акции бывают обратимыми и необратимыми; выпускаются также акции с правом выкупа отзывные акции. Обратимость привилегированных акций это их способность быть обмененными на обычные акции по коэффициенту, оговоренному в контракте. Отзывные привилегированные акции это акции, которые могут быть выкуплены выпускающей компанией по цене, оговоренный в контракте.

По форме выпуска различают привилегированные акции с ограниченным сроком обращения, бессрочные привилегированные акции, с «плавающей» процентной ставкой.

Выпуск привилегированных акций имеет следующие преимущества: дивиденды по привилегированным акциям необязательно должны выплачиваться; владельцы привилегированных акции не могут подтолкнуть компанию к банкротству; владельцы привилегированных акций не участвуют в распределении очень высоких прибылей; выпуск привилегированных акций не уменьшает долю участия в собственности компании владельцев обыкновенных акций, их участия в распределении прибыли и права голоса по акциям; не требуется фонд погашения; предприятию не требуется предоставлять обеспечение своими активами; улучшается коэффициент соотношения долговых обязательств и акционерного капитала.

Выпуск привилегированных акций имеет и отдельные недостатки: привилегированная акция должна предусматривать больший доход, по сравнению с облигацией, потому что она несет в себе больший риск; дивиденды по привилегированным акциям не подлежат налогообложению; привилегированные акции имеют более высокую стоимость выпуска по сравнению с облигациями.

Обыкновенные акции имеют право голоса, а дивиденды на эти акции начисляются в зависимости от прибыли полученной компанией. Они не связаны с финансовыми платежами, с фиксированными сроками выплаты, сроками погашения или требованиями фондов погашения задолженности. Владельцы обыкновенных акций имеют право голоса, однако следуют после владельцев привилегированных акции в получении дивидендов и при ликвидации компании.

Компании могут выпускать различные классы обыкновенных акций (класс А и класс В). Наличие двух классов акций дает возможность владельцам компании сохранять контроль, владея правами мажоритарного голосования.

Различают следующие понятия акций: разрешенные к выпуску акции, выпущенные акции, выпущенные акции в руках держателей, выпущенные акции в собственности компании-эмитента.

Обыкновенные акции обычно выпускаются по одному из следующих направлений: широкое синдицирование; ограниченное размещение; монопольное размещение; дискретное размещение;

При планировании открытого выпуска обыкновенных акций следует принимать во внимание следующее:

Не предлагайте акции незадолго до даты истечения срока опциона на акции компании, так как связанная с опционом сделка может повлиять на цены акций. (Опцион право покупать акции по определенной цене в пределах данного периода. Если это право не реализовано в предусмотренный отрезок времени, время действия опциона истекает.)

Предлагайте высокодоходные обыкновенные акции именно накануне даты, когда акция теряет право на дивиденд, для привлечения инвесторов. Дата, когда акция теряет право на дивиденд, является сроком, указывающим, что акция продается без объявленного дивиденда и составляет четыре рабочих дня до даты выплаты дивиденда.

Выпускайте обыкновенные акции, когда имеется слабая конкуренция со стороны других недавних выпусков акций в данной отрасли промышленности.

Выпускайте акции на рынках, на которых существует тенденции на акции), и воздерживайтесь от выпуска их на рынках, на которых наблюдается тенденция к снижению курсов (рынок, характеризующийся понижением цен на акции).

Долгосрочное и краткосрочное финансирование за счет заемных средств

Управление финансированием за счет заемных средств заключается в обеспечении наиболее эффективных форм и условий привлечения заемного капитала из различных источников в соответствии с потребностями развития предприятия.

Процесс формирования политики привлечения заемных средств состоит из следующих этапов:

Анализ привлечения и использования заемных средств в предшествующем периоде;

Определение целей привлечения заемных средств в предстоящем периоде;

Определение предельного объема привлечение заемных средств;

Оценка стоимости привлечения заемного капитала из различных источников;

Определение соотношения объема заемных средств, привлеченных на кратко и долгосрочной основе

Определение форм привлечения заемных средств;

Определение состава основных кредитов;

Формирование эффективных условий привлечения кредитов;

Обеспечение эффективного использования привлеченных кредитов;

Обеспечение своевременных расчетов по полученным кредитам.

4.5.2.1. Долгосрочное финансирование за счет заемных средств

Долгосрочное финансирование, как правило, относится к финансированию со сроком погашения более пяти лет.

Основными источниками долгосрочного финансирования являются банковский кредит и облигационный заем.

Банковский кредит представляет предприятиям в следующих основных видах: бланковый (необеспеченный) кредит под осуществление отдельных хозяйственных операций, контокоррентный кредит, сезонный кредит с ежемесячной амортизацией долга, открытие кредитной линии, револьверный, онкольный, ломбардный, ипотечный и др.

Управление банковским кредитом может быть разбито на следующие этапы:

Определение целей использования привлекаемого банковского кредита;

Оценка собственной кредитоспособности;

Выбор необходимых видов привлекаемого банковского кредита;

Изучение и оценка условий осуществления банковского кредитования в разрезе видов кредита;

Определение кредитных условий в процессе заключения кредитного договора;

Обеспечение условий эффективного использования банковского кредита;

Организация контроля за текущим обслуживанием банковского кредита;

Обеспечение своевременной и полной амортизации суммы основного долга по банковским кредитам.

Облигационный заем является источником привлечения заемных средств за счет выпуска ценных бумаг. Среди них выделяют закладные и облигации.

Закладные это векселя к оплате, которые обеспечены реальными активами и требуют периодических платежей и выпускаются для финансирования приобретения активов. Существуют два вида закладных: старшая закладная, с более высокой залоговой процентной ставкой, которая имеет первое или более раннее право на активы и доходы, и младшая закладная, которая имеет второстепенное залоговое право.

По праву дополнительного выпуска закладные делятся на закладные, включающие закрытое условие и на закладные, имеющие открытое условие.

Закладные имеют ряд преимуществ: благоприятные процентные ставки; меньшие финансовые ограничения, чем облигации; более длительные сроки погашения ссуд и легкую доступность.

Облигация является сертификатом, указывающим на то, что компания заняла денежные средства и согласна их выплатить. Это обязательство фиксируется в письменном соглашении о выпуске облигационного займа, которое содержит информацию об особенностях выпуска облигаций (сроках погашения, ,цене, по которой эмитент может досрочно выкупить облигации, конверсионные льготы и отдельные ограничения).

Компании могут выпускать различные виды облигаций: необеспеченные; субординированные облигации; облигации с залогом имущества; облигации, обеспеченные другими ценными бумагами, хранящимися на условиях траста; конвертируемые облигации;

облигации, процентные доходы по которым выплачиваются только из прибыли; гарантированные облигации; облигации, выпускаемые сериями в разные сроки; облигации, продаваемые значительно ниже номинала; бескупонные облигации; облигации с переменной процентной ставкой и т.д.

Управление облигационным займом предполагает следующие моменты:

Исследование возможностей эффективного размещения предполагаемой эмиссии облигаций предприятия;

Определение целей привлечения облигационного займа;

Оценка собственного кредитного рейтинга;

Определение объема эмиссии облигации;

Определение условий эмиссии облигаций;

Оценка стоимости облигационного займа;

Определение эффективных форм андеррайтинга;

Формирование фонда погашения облигаций.

Коммерческий (товарный) кредит предоставляется в форме отсрочки платежа за поставленные им сырье, материалы или товары. Формы товарного кредита могут быть различными: товарный кредит с отсрочкой платежа по условиям контракта, товарный кредит с оформлением задолженности векселем, товарный кредит по открытому счету и др.

Управление коммерческим кредитом представляет следующую последовательность действий:

Формирование принципов привлечения коммерческого кредита и определение основных его видов;

Определение среднего периода использования коммерческого кредита;

Оптимизация условий привлечения коммерческого кредита;

Минимизация стоимости привлечения коммерческого кредита;

Обеспечение эффективности использования коммерческого кредита;

Обеспечение своевременных расчетов по коммерческому кредиту.

Наиболее краткосрочным видом используемых предприятием заемных средств является внутренняя кредиторская задолженность, то есть задолженность по оплате труда, по отчислениям во внебюджетные фонды, задолженность по расчетам с дочерними предприятиями и др. Этот вид заемных средств также нуждается в управлении.

Управление внутренней кредиторской задолженностью предприятий предполагает:

Анализ внутренней кредиторской задолженности предприятия в предшествующем периоде;

Определение состава внутренней кредиторской задолженности предприятия в предстоящем периоде;

Установление периодичности выплат по отдельным видам кредиторской задолженности;

Прогнозирование средней суммы начисленных платежей по отдельным видам внутренней кредиторской задолженности;

Прогнозирование средней суммы и размера прироста внутренней кредиторской задолженности по предприятию;

Оценка эффекта от прироста внутренней кредиторской задолженности в предстоящем периоде;

Обеспечение контроля за своевременностью начисления и выплаты средств в разрезе отдельных видов внутренней кредиторской задолженности.

Преимущества долгосрочных долговых обязательств:

держатели облигаций не участвуют в обеспечении роста доходов компании;

долговые обязательства погашаются более дешевыми денежными единицами в периоды инфляции;

управление компанией не претерпевает изменений;

финансовая гибкость достигается включением в облигационный договор о праве эмитента условия погасить долговое обязательство до наступления срока погашения облигации. Однако эмитенту приходится платить за это определенную цену в виде более высокой процентной ставки, которую требует отзывная облигация;

долгосрочное долевое обязательство может помочь компании обеспечить будущую финансовую стабильность, если им воспользоваться во время стесненных денежных рынков, когда отсутствует возможность воспользоваться краткосрочным кредитованием.

Недостатки долгосрочных долговых обязательств:

начисляемые проценты должны быть выплачены независимо от доходов компаний;

долговое обязательство должно быть погашено к сроку платежа;

чем выше долговое обязательство, тем выше финансовый риск который может повысить стоимость финансирования;

условия облигационного договора может наложить строгие ограничения на деятельность компании;

обязательства, превышающие финансовые возможности должника могут возникнуть при ошибках в прогнозах будущих притоков денежных средств.

4.5.3. Краткосрочное и среднесрочное финансирование

Краткосрочное финансирование обычно применяется в связи с сезонными и временными колебаниями конъюнктуры финансового рынка, а также для достижения долгосрочных целей.

Источники краткосрочного финансирования: коммерческий кредит, банковский заем, банковский акцепт, ссуды финансовых компаний, коммерческие ценные бумаги, ссуды под залог дебиторской задолженности и товарно-материальных запасов.

Преимущества краткосрочного и среднесрочного кредитования:

возможность изменения сроков в соответствии с изменениями потребностей компании в финансировании;

конфиденциальность не практикуется никаких общественных публикаций никакая информация о финансовых потребностях компании не может быть предана гласности;

ссуда может быть быстро согласована по сравнению с подготовкой публичного предложения;

устраняется возможность невозобновления краткосрочного займа;

устраняется расходы по публичному размещению (выпуску) займа.

К недостаткам краткосрочного и среднесрочного финансирования относятся:

обычно требуется имущественный залог и договор, который ограничивает возможность одной из сторон предпринять определенные действия;

бюджетные и финансовые отчетные документы могут периодически затребоваться кредитором;

дополнительные характеристики облигаций, повышающие их привлекательность или условия выпуска ценной бумаги, призванные увеличить ее привлекательность, такие как акционерный варрант или доля прибылей, подчас запрашиваются банком-кредитором.