9.6.2. критерии эффективности долгосрочных инвестиций

9.6.2. критерии эффективности долгосрочных инвестиций

В ходе постановки и решения задач, относящихся к проблемам реализации долгосрочных инвестиций, возникает потребность в оценке их эффективности, а, следовательно, целесообразности финансирования. Основные методы оценки программы инвес-' тиционной деятельности:

чистой текущей стоимости (Net Present Value, NPV);

срока окупаемости инвестиций (Payback Period, РР);

индекса рентабельности инвестиций (Profitability Index, PI);

внутренней нормы доходности (Internal Rate of Return, IRR).

В основе метода чистой текущей стоимости заложено следование целевой установке, определяемой собственниками предприятия: повышение ценности компании, количественной оценкой которой служит ее рыночная стоимость. Метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (/0) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока {PV)Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью ставки дисконтирования г, устанавливаемой аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Если предполагается, что единовременные инвестиции (/0) будут генерировать в течение п лет приток денежных средств Р1,Р2,—,РП, общая накопленная величина дисконтированных доходов (Present Value, PV) и чистая текущая стоимость (Net Present Value, NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

Если NPV > 0, проект следует принять; при NPV < 0 проект следует отвергнуть.

Пример 9.10. Оценка приемлемости проекта по критерию чистой текущей стоимости. Требуется проанализировать проект со следующими характеристиками: первоначальные инвестиции 370 млн руб., в течение пяти лет планируются денежные поступления (млн руб.): 85, ПО, 167, 180, 140. Проектная дисконтная ставка 17\%:

^..зто+.и + ПО + 1« + ио +

(1+0Д7)1 (1 + 0Д7)2 (1 + 0Д7)3 (1 + 0Д7)4

140

= -370 + 72,65 + 80,36 + 104.-27 + 96,06 + 63,86 =

(1+0Д7)5 = 47,19 млн. руб.

При заданных условиях рассматриваемый проект является приемлемым, поскольку NPV проекта положительна и составляет 47,19 млн руб. Допустим, что проектная дисконтная ставка составит 22\%:

85 ПО 167 180

NPV = -370+- ^-+7 -^т+т сз+т 3-+

(1 + 0,22? (1 + 0.22)2 (1 + 0,22) (1 + 0,22|

140

= -370 + 69,67 + 73,90 + 91,97 + 81,25 + 51,80 =

(1 + 0,22)? = -1,40 млн. руб

Чистая текущая стоимость инвестиционного проекта в данном случае отрицательна, проект должен быть отвергнут.

Метод расчета срока окупаемости инвестиций, являющийся одним из самых простых и широко распространенных в мировой учетно-аналитической практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Срок окупаемости инвестиций определяет продолжительность времени, необходимого для возмещения инвестиционных затрат из чистых денежных потоков. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции.

Если величина денежных потоков постоянна в каждом году реализации инвестиционного проекта, формула расчета следующая:

(9.8)

Р '

где 10 — величина начальных инвестиционных затрат;

Р — годовой приток денежных средств от реализации инвестиционного проекта.

При неравномерном поступлении денежных средств значение РР определяется суммой целой (у) и дробной (</) ее составляющих. Целое значение РР находится сложением Р за соответствующие периоды до тех пор, пока полученная сумма не приблизится к величине 10, но не превысит ее. Дробная часть РР определяется по формуле:

(

d =

Pi+. (9.9)

1=1

Проекты со сроком окупаемости меньше, чем установленный инвестором или самим предприятием нормативный промежуток времени принимаются с большим сроком окупаемости — отклоняются. Из нескольких взаимоисключающих проектов следует принимать проект с меньшим сроком окупаемости.

Пример 9.11. Предприятие рассматривает целесообразность принятия альтернативных инвестиционных проектов с денежными потоками, приведенными в табл. 9.10. Провести анализ с помощью критерия обыкновенного срока окупаемости.

18 Финансы организаций

Проекты АиВ требуют инвестиций по 15 000 тыс. руб. каждый. Проект А обеспечивает получение максимального денежного потока в течение первых двух лет, после чего доходы резко снижаются. От проекта В доходы поступают равномерно по 3750 тыс. руб. на протяжении шести лет.

Из приведенных в табл. 9.10 расчетов видно, что срок окупаемости инвестиции в первый проект: рра = 2 + (15 000 (7500 + + 6500)) : 1500 = 2,67 года, во второй проект: ррв~ 15 000 : 3750 = = 4 года. Исходя из окупаемости первый проект более приемлемый

Метод расчета индекса рентабельности инвестиций. Важным показателем, используемым Для оценки и прогнозирования эффективности инвестиций, является индекс рентабельности, основанный на дисконтировании денежных поступлений. Расчет его производится по формуле:

(9.11)

Если PI > 1, проект следует принять; при PI < 1 проект следует отвергнуть.

В отличие от чистой текущей стоимости индекс рентабельности является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений — чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Благодаря этому критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV.

Пример 9.12. Оценка приемлемости проекта по критерию рентабельности инвестиций. Предприятие рассматривает целесообразность принятия альтернативных инвестиционных проектов А, В и С со сроком реализации пять лет, генерирующих постоянные по величине денежные потоки: проект А — 190,50 млнруб., проект В и С — соответственно 107,95 и 294,64 млн руб. в год. Проектная дисконтная ставка — 10\% в год.

PVA =173,18 + 157,44 + 143,13 + 130,11 + 118,29 =722,14 млн.

руб.

PVB =98,14 + 89,21 + 81,10 + 73,73 + 67,03 = 409,22 млн. руб.

PVC =267,85 + 243,50 + 221,37 + 201,24 + 182,95 = 1 116,92 млн.

руб. / 4

Приведенный в табл. 9.11 расчет позволяет сделать выводы, что по величине NPV наиболее выгоден инвестиционный проект С, а по уровню рентабельности инвестиций (PI) — проект А.

Метод расчета внутренней нормы доходности инвестиции. Под внутренней нормой доходности инвестиции (IRR) понимают значение ставки дисконтирования, при которой NPV проекта равен нулю: "*,+1б^=0<912)

Смысл расчета внутренней нормы доходности при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает ожидаемую доходность инвестиционного проекта и, следовательно, максимально допустимый относительный уровень затрат, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Если проект полностью финансируется за счет банковского кредита, значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным. Независимо от того, с чем сравнивается IRR, очевидно одно: проект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой величины; поэтому при прочих равных условиях, как правило, большее значение IRR считается предпочтительным. Для нахождения IRR можно использовать метод последовательных итераций. ,

Метод последовательной итерации предполагает расчет NPV при различных значениях дисконтной ставки (г) до того значения, пока величина NPV не примет отрицательный знак, после чего значение IRR находят по формуле:

/ ч NPV

IRR = га+ (г„ га )х ■ (9.13)

NPVa-NPV„

где га — значение коэффициента дисконтирования, при котором положительное значение NPV минимально, т.е.

/(li)= ГШПКФО} ;

гъ — значение коэффициента дисконтирования, при котором отрицательное значение NPV максимально, т.е. /(гь)=тах{/(г)<0}.

При этом должны соблюдаться следующие неравенства: ra<IRR<rb, ra<IRR<rb, NPVa>0>NPVb.

Точность вычислений IRR зависит от интервала между га и гь. Чем меньше длина интервала между минимальными максимальным значением ставки дисконтирования, когда функция меняет знак с положительного на отрицательный, тем точнее величина IRR.

Показатели NPV и IRR взаимно дополняют друг друга. Если NPV измеряет массу полученного дохода, то IRR оценивает способность проекта генерировать доход с каждого рубля инвестиций. Высокое значение NPV не может быть единственным аргументом при выборе инвестиционного решения, так как оно во многом зависит от масштаба инвестиционного проекта и может быть связано с достаточно высоким риском. Поэтому менеджеры предпочитают относительные показатели, несмотря на сложность расчетов.

Пример 9.13. Оценка приемлемости проекта по критерию внутренней нормы доходности. Предприятие рассматривает целесообразность принятия альтернативных инвестиционных проектов А и В, рассчитанных на шесть лет с денежными потоками, представленными в табл. 9.12—9.13.

Требуются первоначальные разовые инвестиции в размере 15 млн руб.

Выбираются два произвольных значения коэффициента дисконтирования: га =5,0\%, гь = 10,0\%. Соответствующий выбранным значениям расчет IRR для инвестиционного проекта А:

745

IRR, = 0,05 + (0,010 0,05)х — = 0,06645 или 6,645\% '

А V ' 735-(-1499)

Можно уточнить полученное значение. Путем нескольких итераций определены ближайшие целые значения коэффициента дисконтирования, при которых NPV меняет знак: при га — 7,0\% NPV = 244, при гь = 8,0\% NPV = -224. Тогда уточненное значение IRR будет равно:

/ ч 244

IRRA= 0,06 + (0,07 0,06)x — = 0,06521 или 6,521\%

А V - ' 244-(-224) ■

Аналогично уточненное значение для инвестиционного проекта В:

IRRB = 0,07 + (0,08 0,07)х - = 0,07073 или 7,073\%

в , 18-(-230) •