9.4. облигации и определение их доходности
9.4. облигации и определение их доходности
Облигация — долговое обязательство эмитента, выпустившего ценную бумагу, уплатить владельцу облигации в оговоренный срок номинальную стоимость бумаги и регулярно (ежегодно, раз в квартал или полугодие) — фиксированный или плавающий процент.
Облигация удостоверяет:
факт предоставления владельцем бумаги денежных средств эмитенту;
обязательство эмитента вернуть долг через определенное время;
право инвестора получать в виде вознаграждения за предоставленные денежные средства определенный процент от номинальной стоимости облигации.
В отличие от дивидендов по акциям, которые существенно варьируются во времени, а могут и не выплачиваться совсем, процент по облигациям остается постоянным или изменяется незначительно.
Проценты по облигациям выплачиваются в установленные сроки независимо от прибыли и финансового состояния акционерного общества — эмитента до выплаты дивидендов по акциям. Держатели облигаций имеют также преимущественное право на распределяемую прибыль и активы общества при ликвидации его по сравнению с владельцами акций.
Еще одной особенностью облигации является выплата процентов в течение строго определенного срока, оговоренного условиями займа, акции приносят доход неограниченное время.
Различаясь по условиям выплаты дохода и продолжительности его получения, облигации и акции как два класса ценных бумаг тесно связаны. Оба рынка ценных бумаг создаются с одной целью — привлечь денежные средства для реализации каких-либо проектов. Эти бумаги могут взаимно обмениваться.
Существуют конвертируемые облигации, которые могут быть обменены на акции той же компании, и обменные облигации, которые можно обменять на акции других компаний.
Инвесторы, владеющие обменными и конвертируемыми бумагами, могут балансировать между рынком акций и облигаций. С одной стороны, они получают гарантированный доход по облигации, защищающий от колебаний цен на рынке акций. С другой стороны, имеют потенциальную возможность перейти на рынок акций при благоприятном прогнозе развития конъюнктуры.
Рынок облигаций весьма разнообразен. В зависимости от эмитента различают облигации государства, местных органов власти (муниципальные), акционерных обществ (корпоративные), иностранных заемщиков (государственных и частных). Статус эмитента тем выше, чем меньше риск его банкротства. Считается, что государство не может обанкротиться, поэтому его облигации выступают эталоном надежности. Но чем меньше риск при приобретении бумаги, тем согласно правилу инвестирования меньше доход, выплачиваемый по ней. На облигационном рынке государственные долговые обязательства должны являться наименее доходными.
Доходность облигации определяется двумя факторами: вознаграждением за предоставленный эмитенту заем (купонными выплатами) и разницей между ценой погашения и приобретения бумаги.
Купонные выплаты производятся ежегодно или периодически внутригодовыми платежами и выражаются абсолютной величиной или в процентах:
где £>год — абсолютная величина купонного дохода;
РИШ — номинальная стоимость облигации; / — годовая купонная ставка, \%.
Отношение абсолютной величины годового купонного дохода к номинальной стоимости облигации на рынке ценных бумаг называется купонной доходностью, а связанное с владением облигаций право получать фиксированную сумму ежегодно в течение ряда лет именуют аннуитетом.
Купонная доходность зависит от срока займа. Связь при этом обратная: чем более отдален срок погашения, тем выше, как правило, должен быть процент, и, наоборот, если облигация выпущена на сравнительно короткий период, то процент может быть относительно небольшим.
Другим фактором, влияющим на уровень доходности облигаций, является разница между ценой погашения и приобретения бумаги, определяющая величину прироста или убытка капитала за весь срок займа. Если погашение производится по номиналу, а облигация куплена с дисконтом, то инвестор имеет прирост капитала (АК):
где Рном — номинальная цена облигации, или цена погашения; /5ДИСК — цена приобретения.
В данном случае доходность облигации выше, чем указано на купоне.
Покупая облигацию по цене выше номинала (с премией), владелец, погашая бумагу, терпит убыток:
-АК = Рнш-Рпрш, №<0.
Облигация с премией имеет доходность ниже, чем указано на купоне.
Если облигация приобретается по номинальной цене, инвестор не имеет ни прироста, ни убытка капитала, а облигация имеет доходность, равную купонной.
Сумма купонных выплат и годового прироста (убытка) капитала определяет величину совокупного годового дохода по облигации (С£>год):
CDron = Droa + AK.
Отношение совокупного годового дохода к цене приобретения облигации определяет ее годовую совокупную доходность (iCD):
где Рпр — цена приобретения облигации.
Пример. Облигация с номинальной ценой 1000 руб. и купонной ставкой 20\% приобретена по курсовой цене 800 руб. Срок обращения облигации 5 лет. Прирост капитала владельца облигации за 5 лет составит 200 руб. (1000 — 800), в том числе ежегодный — 40 руб. (200 : 5). Годовой купонный доход составит 200 руб. (1000 • 0,2), совокупный годовой доход — 240 руб. (200 + 40), годовая совокупная доходность — 30\% (240 : 800 • 100). На каждый рубль, вложенный в облигацию, ее владелец ежегодно получает 30 коп. дохода.
Если цену погашения облигации добавить к выплатам по купонам в течение всего срока займа, получим наращенную стоимость облигации, т.е. сумму займа и вознаграждения за его предоставление. Фактически это та сумма, в которую эмитенту обходится долг перед инвестором.
Вопросы для самоконтроля
Какие цели ставит предприятие, разрабатывая инвестиционную политику?
Как можно классифицировать портфель ценных бумаг?
Что такое ликвидность портфеля ценных бумаг?
Какие виды ценных бумаг существуют?
Как можно классифицировать акции?
Чем определяется доходность акции?
Дайте классификацию облигаций.
Что формирует доходность облигации?
Организация
П
финансовой работы на предприятии
штшттшшштшштшттяятшяттштяитял
Глава 1 0 Финансовые
службы коммерческой организации (предприятия)
Современная экономика России характеризуется появлением огромного числа предприятий различных форм собственности и характера деятельности, ростом и усложнением хозяйственных связей, что приводит к значительному увеличению объема финансовой работы. Одновременно это влечет за собой существенное изменение роли и значения финансовой работы в деятельности коммерческой организации, недооценка которой может привести к потере финансовой устойчивости и наступлению банкротства предприятия.
Для организации финансовой работы хозяйствующий субъект создает специальную финансовую службу. Деятельность финансовой службы подчинена главной цели — обеспечению финансовой стабильности, созданию устойчивых предпосылок для экономического роста и получения прибыли.
Основное содержание финансовой работы заключается:
в обеспечении финансовыми ресурсами хозяйственной деятельности;
в организации взаимоотношений с финансово-кредитной системой и другими хозяйствующими субъектами;
в сохранении и рациональном использовании основного и оборотного капитала;
в обеспечении своевременности платежей по обязательствам предприятия в бюджет, банки, поставщикам и работникам.
Иными словами, сущность финансовой работы состоит в обеспечении кругооборота основного и оборотного капитала и поддержании финансовых отношений, сопутствующих коммерческой деятельности.
Финансовые службы организаций (предприятий), работающих в рыночных условиях, должны:
Быстро подготавливать финансовые документы, качественно по содержанию и в объеме, необходимом для принятия руководством предприятия эффективных управленческих решений.
Координировать и направлять деятельность всех подразделений для достижения главной цели предприятия.
Нести ответственность за качественное составление финансовых планов предприятия.
Обеспечивать нормальное функционирование предприятия в рыночных условиях хозяйствования.
Важнейшими направлениями финансовой работы коммерческой организации являются:
финансовое планирование;
оперативная работа;
контрольно-аналитическая работа.
Финансовое планирование занимает важное место в организации финансовой деятельности хозяйствующего субъекта. В ходе финансового планирования каждое предприятие всесторонне оценивает свое финансовое состояние, определяет возможность увеличения финансовых ресурсов и выявляет направления наиболее эффективного их использования. Финансовое планирование осуществляется на основе анализа информации о финансах предприятия, получаемой из бухгалтерской, статистической и управленческой отчетности.
В области планирования финансовая служба обеспечивает выполнение следующих задач:
разработка проектов финансовых и кредитных планов со всеми необходимыми расчетами;
определение потребности в собственном оборотном капитале;
выявление источников финансирования хозяйственной деятельности;
разработка плана капитальных вложений с необходимыми расчетами;
участие в разработке бизнес-плана;
составление кассовых планов в учреждения банка;
участие в составлении планов реализации продукции в денежном выражении и определение плановой суммы балансовой прибыли на год и по кварталам и показателей рентабельности.
В области оперативной работы финансовая служба решает многочисленные задачи, основными из которых являются следующие:
обеспечение в установленные сроки платежей в бюджет, выплат процентов по краткосрочным и долгосрочным ссудам банков, выдачи заработной платы работникам и других кассовых операций, оплата счетов поставщиков за отгруженные товарно-материальные ценности, услуги и работу;
обеспечение финансирования затрат плана;
оформление кредитов в соответствии с договорами;
ведение ежедневного оперативного учета: реализации продукции, прибыли от реализации, других показателей финансового плана;
составление сведений о поступлении средств и справок о ходе выполнения показателей финансового плана и финансового состояния.
Большое значение на предприятии должно уделяться контрольно-аналитической работе, так как ее эффективность во многом определяет результат финансовой деятельности. Финансовые службы осуществляют постоянный контроль за выполнением показателей финансового, кассового и кредитного планов, планов по прибыли и рентабельности, следят за использованием по назначению собственного и заемного оборотного капитала, за целевым использованием банковского кредита. В осуществлении контрольно-аналитической работы большую помощь оказывает бухгалтерия, совместно с которой проверяется правильность составления смет, расчет окупаемости капитальных вложений, анализируются все виды отчетности, контролируется соблюдение финансовой и плановой дисциплины.
Финансовая служба является частью единого механизма управления хозяйственной деятельностью, и поэтому она тесно связана с другими службами предприятия.
 |
От отдела маркетинга финансовая служба получает планы по сбыту продукции для планирования доходов и составления оперативных финансовых планов, смету расходов по системе ФОССТИС. Для проведения успешной маркетинговой кампании финансовая служба утверждает систему уступок в цене контракта, анализирует сбытовые и маркетинговые издержки, создавая таким образом условия для заключения крупных сделок.
С развитием рыночных отношений, основанных на многообразии форм собственности и правах предприятия на полную хозяйственную самостоятельность, и выходом на внешние рынки перед финансовой службой ставится качественно новая задача — организация эффективного управления финансовыми ресурсами методами, адекватными рыночной экономике. Такая постановка может успешно решаться лишь в рамках финансового менеджмента.
Финансовый менеджмент представляет собой систему рационального управления движением денежных потоков, возникающих в процессе хозяйственной деятельности предприятия с целью достижения поставленной цели. Другими словами, он связан с оптимизацией финансовых средств предприятия с целью достижения максимального дохода собственниками.
Как любая система управления, финансовый менеджмент состоит из двух подсистем: управляющей (субъекта управления) и управляемой (объекта управления) (рис. 10.1).
□ Объектом управления в финансовом менеджменте являются финансовые ресурсы в виде денежного оборота хозяйствующего субъекта, представляющего собой постоянный поток денежных поступлений и выплат. Каждому направлению расходования денежных фондов должны соответствовать определенные источники: на предприятии к источникам можно отнести собственный капитал и пассивы, которые инвестируются в производство и приобретают форму активов. В общем виде постоянный процесс движения денежных средств может быть представлен на рис. 10.2'.
1 ХорнДж. ван. Основы управления финансами предприятия. — М, 1996.
244
На действующем предприятии невозможно определить исходную и конечную точки денежного оборота. Объем денежных средств, которым располагает предприятие (центральная часть рисунка), изменяется во времени и зависит от характера производственного процесса, объема продаж, погашения дебиторской задолженности и др. Величина запасов сырья, незавершенного производства, готовой продукции на складе, дебиторская задолженность и подлежащий оплате коммерческий кредит также колеблются в зависимости от реализации, производственного процесса и финансовой политики предприятия в отношении кредиторской и дебиторской задолженности и формирования запасов.
Процесс управления денежным оборотом в значительной мере состоит в прогнозировании на длительную перспективу движения денежных средств и оценке его влияния на финансовое состояние предприятия. Управлять денежным оборотом — значит на основе анализа всех сторон денежного оборота предприятия, кругооборота всего капитала, движения финансовых ресурсов, состояния финансовых отношений предприятия с другими участниками экономического процесса верно рассчитать объем и интенсивность потоков денежных средств на ближайшее время и перспективу.
В условиях рыночной экономики в процессе управления финансами любой хозяйствующий субъект выступает'на финансовых рынках в различных ролях: инвестора и элемента ценных бумаг,
заемщика и кредитора. Все возникающие при этом связи обслуживаются с помощью различных финансовых инструментов, к числу которых относятся акции, облигации, фьючерсы и т.п.
Расходы на оплату труда
Амортизация
Незавершенное производство
Начисление заработной платы и другие расходы
Коммерческие и административные расходы
Остаточная стоимость основных средств
Запасы готовой продукции
Выплата заработной платы и другие расходы
Продажи в кредит
Покупка активов
Сырье и материалы
Дебиторская задолженность
Потери по
сомнительным
долгам
Продажа активов
Инкассированные
денежные
средства
Задолженность по коммерческому кредиту
Продажа за наличные
Денежные средства
Инвестиции
Оплата закупок
Выплаты ссуды
Ссуда
Задолженность
Выплата дивидендов и покупка акций
Акционерный капитал
Рис. 10.2. Потоки денежных средств в рамках коммерческой организации (предприятия)
Воздействие на объект управления осуществляется с помощью многочисленных методов и приемов.
Основную группу составляют методы, посредством которых государство централизованно проводит управление экономикой. Эти методы носят общеэкономический характер; к ним относятся: налогообложение, кредитование, амортизационные отчисления, кассовые и расчетные операции, страхование и др.
На применении современных методов анализа и синтеза сложных систем и процессов основывается финансовое и налоговое планирование, прогнозирование деятельности коммерческой организации. Они позволяют адекватно отразить основные характеристики и тенденции реальных рыночных процессов в математических моделях.
В последние годы в российской практике все шире используются специальные приемы управления финансами, такие, как факторинг, франчайзинг, селенг и др. В их основе лежат производные финансовые инструменты.
Функционирование современного финансового менеджмента невозможно представить без применения сетей электронно-вычислительных машин, персональных компьютеров и пакетов программного обеспечения.
□ Субъектом управления является финансовая служба, которая вырабатывает и реализует стратегию и тактику финансового менеджмента с целью повышения ликвидности и платежеспособности предприятия посредством получения и эффективного использования прибыли.
Конкретная структура финансовой службы во многом зависит от организационно-правовой формы предприятия, его размеров, вида деятельности и задач, поставленных руководством компании.
На крупных предприятиях для управления финансами создается обособленная специальная служба в виде финансовой дирекции, как правило, включающая бухгалтерию и финансовый отдел. Эта служба подчинена вице-президенту по финансам (финансовому директору) (рис. 10.3).
Финансовая дирекция создается по распоряжению высшего органа управления хозяйствующего субъекта (в США — совета директоров, в Германии — наблюдательного совета, объединяющего владельцев компании, представителей работников, независимых экспертов) и, как правило, включает финансовый отдел и бухгалтерию. В составе финансовой дирекции все чаще можно встретить валютный отдел, отдел экономического анализа и др. Дирекция в целом и каждое ее подразделение функционирует на основе положения о финансовой дирекции, утвержденного руко
водством предприятия1. В нем четко отражены общие моменты организации и структуры финансовой службы, определены конкретные задачи и функции, взаимоотношения с другими подразделениями и службами хозяйствующего субъекта, права и ответственность дирекции. Задачи, стоящие перед финансовой дирекцией и ее подразделениями, охватывают все сферы деятельности организации (предприятия).
Вице-президент по производству
Вице-президент по маркетингу
Президент (исполнительный директор)
Вице-президент по финансам
♦
тивности инвестиционных проектов с учетом рисков, связанных с их осуществлением, выявлением возможных источников финансирования; финансовым планированием, анализом хозяйственной деятельности и финансовым контролем. В своей работе он основывается на действующем законодательстве в налоговой, валютной, финансово-кредитной сферах, исходит из оценки экономической ситуации в стране и на мировых финансовых рынках. Финансовый менеджер несет ответственность за качество анализа финансовых проблем, за выработку рекомендаций руководству коммерческих организаций, а в отдельных случаях и за принятие решений.
В США, например, основным лицом, отвечающим за организацию финансового менеджмента корпорации, является вице-президент по финансовым вопросам. Он, как правило, входит в состав совета директоров компании (рис. 10.4).
Финансовый управляющий (менеджер)
финансовый анализ и планирование
финансирование инвестиций
управление денежными средствами
кредитная политика
управление налогами
Главный бухгалтер
финансовый учет
управленческий учет
составление отчетности
информационное обеспечение деятельности
организация внутреннего аудита
Совет директоров
;
Президент (главный управляющий)
Вице-президент по финансам
Вице-президент по маркетингу
Рис. 10.3. Организационная структура управления коммерческой организацией
В управлении финансовой деятельностью коммерческой организации (предприятия) важную роль играют финансовые менеджеры. Это высококвалифицированные специалисты, обладающие знаниями в области финансов и бухгалтерского учета, кредита и денежного обращения, ценообразования, налогового законодательства и техники банковской и биржевой деятельности. Перед финансовым менеджером стоят многочисленные и разноплановые задачи, связанные с управлением оборотным капиталом, определением оптимальной его величины и структуры, управлением дебиторской и кредиторской задолженностью на основе их глубокого анализа, оценкой эффек-
Менеджер по налогам
Менеджер по компьютерным расчетам
Контролер
—
Менеджер по учету производственных издержек
Менеджер по финансовой отчетности
Казначей
Менеджер по кредитам
Менеджер по финансовому планированию
Менеджер по привлечениям финансовых ресурсов
Менеджер по контролю и регулированию денежных операций
Менеджер по капитальным вложениям
Менеджер по инвестициям
1 Такое положение составляется на основе «Положення об отделе и должностных инструкциях». См. в кн.: «Предприятие: стратегия и структура» /Под ред. К.А. Волковой. — М.: Экономика, 1997.
Рис. 10.4. Разграничение функций финансового менеджера
Ему подчинены два функциональных менеджера — контролер и казначей. Четких разграничений в работе контролера и казначея не существует, их должностные обязанности в разных компаниях различаются в зависимости от политики, проводимой ими, и персональных качеств.
Функции контролера имеют прежде всего внутренний характер. Они заключаются в ведении учетной документации, отслеживании документооборота и контролировании финансовых результатов по прошлой и текущей хозяйственной деятельности. Важной обязанностью контролера является организация финансового и управленческого учета, подготовка отчетности, составление смет затрат, расчет заработной платы и налогов, контроль внутрихозяйственной деятельности, аудит. Контролер является по сути главным бухгалтером компании, и ему руководство поручает составление финансовых отчетов, налоговых деклараций, годового отчета. Он обычно занимается тем, что уже имело место быть, а не тем, что может или могло бы произойти.
Деятельность казначея направлена на решение глобальных вопросов по обеспечению финансовой устойчивости компании. Казначей управляет вверенным ему капиталом предприятия, т.е. формирует его оптимальную структуру, проводит оценку затрат на капитал, управляет денежным оборотом, привлекает краткосрочные и долгосрочные кредиты, организует расчеты с покупателями. Для привлечения краткосрочных и долгосрочных источников финансирования казначей постоянно поддерживает контакты с кредиторами, акционерами, инвесторами, страховщиками ценных бумаг и выпущенных облигаций. В функции казначея входит управление имущественными ценностями (товарно-материальными запасами) и долгами предприятия, финансовое планирование, разработка кредитной политики, управление инвестиционным портфелем. Казначей концентрирует свои усилия на поддержании ликвидности предприятия, получая денежные средства по обязательствам и приумножая фонды для достижения цели компании. В то время как контролер уделяет особое внимание прибыльности, казначей следит за движением наличности, управляя дебиторской задолженностью и платежами компании. Постоянно находясь в центре этих вопросов, казначей может своевременно увидеть признаки банкротства и предупредить его.
На российских предприятиях финансовый менеджер все чаще становится главной фигурой в управлении финансами. В круг его должностных обязанностей включены следующие вопросы:
организация финансовой работы хозяйствующего субъекта;
разработка перспективных и текущих финансовых планов и контроль за их выполнением;
организация оперативной финансовой работы;
осуществление кредитной политики;
проведение валютной политики;
формирование финансовой документации (банковской, статистической и т.п.);
анализ финансового состояния хозяйствующего субъекта и эффективности использования финансовых ресурсов.
К должностным обязанностям, как правило, разрабатывается приложение в виде квалификационных требований, предъявляемых к финансовому менеджеру. В них определен круг необходимых знаний и требуемых навыков. Финансовый менеджер обычно привлекается к работе в качестве наемного работника по контракту, в котором строго определены его функциональные обязанности, порядок и размер оплаты труда. Кроме заработной платы финансовый менеджер, относящийся к высшему аппарату управления, по результатам деятельности предприятия может получать вознаграждение в виде процента от чистой прибыли (тантьема). Ее размер определяется высшим органом управления хозяйствующим субъектом: собранием акционеров, собранием учредителей, правлением предприятия. В некоторых странах (США, Япония) главные финансовые менеджеры владеют пакетом акций компании.
В России на небольших предприятиях из-за нерегулярного и малого объема продаж, а также малочисленности персонала и отсутствия разделения управленческих функций управление финансами осуществляет сам руководитель с помощью бухгалтера.
В настоящее время на большинстве российских предприятий функции финансовой службы распределены внутри других служб либо финансовая служба вообще отсутствует. Часто встречается и другая крайность, когда главный бухгалтер совмещает обязанности финансового менеджера. Однако совместить в одном лице эти две должности, т.е. одновременно быть опытным бухгалтером и квалифицированным финансовым менеджером, невозможно.
Человеческие качества, необходимые в этих должностях, не только различны, но и противоположны. Если основными чертами хорошего бухгалтера являются педантичность, усидчивость, терпение и аккуратность в работе с первичными документами, то финансовый менеджер по роду своей деятельности должен быть человеком творческим, склонным к риску и способным верно оценивать его, чутко воспринимающим все новое в быстротекущей экономической жизни.
Вопросы для самоконтроля
Раскройте основное содержание и направления финансовой работы в организации (предприятии) в условиях рыночных отношений.
Какие задачи решает финансовая служба в области планирования, в оперативной и контрольно-аналитической работе?
В чем состоит связь финансовой службы с другими подразделениями предприятия?
В чем заключается содержание финансового менеджмента как системы управления?
Охарактеризуйте субъект и объект финансового менеджмента.
Дайте характеристику методам и инструментам управления финансами коммерческой организации.
Обсуждение Финансы предприятий
Комментарии, рецензии и отзывы