6.1. основные принципы инвестиционного анализа (оценки эффективности инвестиций)

6.1. основные принципы инвестиционного анализа (оценки эффективности инвестиций): Экономическая оценка инвестиций, Староверова Г.С., 2006 читать онлайн, скачать pdf, djvu, fb2 скачать на телефон Отражены основные экономические аспекты инвестиций. Раскрыты понят сущность, виды инвестиций, объекты инвестирования и их классификац субъекты инвестирования и их виды, механизм и условия реализации инвес циопного процесса.

6.1. основные принципы инвестиционного анализа (оценки эффективности инвестиций)

Оценка эффективности инвестиций представляет собой наиболее ответственный этап в процессе принятия инвестиционных решений. Оттого, насколько объективно и всесторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала и темпы развития предприятия. Объективность и всесторонность оценки эффективности инвестиционных проектов в значительной мере определяются учетом системы принципов, положенных в основу оценки эффективности инвестиций.

Основные принципы оценки эффективности инвестиций 1. Инвестиции считаются аффективными, если они увеличивают «ценность фирмы»(value of the firm).

«Ценность фирмы» (ЦФ) — это то реальное богатство, которым обладают (и которое могут получить в денежной форме,если того пожелают и продадут свою собственность) владельцы фирмы:

ЦФ = РССК + РС0, (6.1)

где РСск — рыночная стоимость собственного капитала фирмы; РС0 — рыночная стоимость обязательств фирмы.

Факторы, определяющие «ценность фирмы»:

инвестиции всех типов (в реальные активы, в нематериальные активы, портфельные);

прочие факторы (финансовый и производственный менеджмент, квалификация персонала и др.).

Любые инвестиции, в том числе инвестиции в реальные активы, следует рассматривать прежде всего с точки зрения того, как они влияют на «ценность фирмы». Этот критерий оценки приемлемости инвестиций следует признать наиболее общим и основополагающим. Таким образом, главный критерий эффективности инвестиций — рост (увеличение) «ценности фирмы»-.

Принцип положительности и максимума эффекта. Инвестиционный проект признается эффективным с точки зрения инвестора, если эффект реализации порождающего его проекта положителен. При сравнении альтернативных инвестиционных проектов предпочтение отдается проекту С наибольшим значением эффекта.

Системная оценка эффективности инвестиций, которая предполагает:

сочетание методов расчета коммерческой, бюджетной и общественной эффективности;

учет экономического и социального результатов;

использование статических и динамических методов оценки эффективности инвестиций;

использование в процессе оценки эффективности инвестиций нескольких критериев.

Оценка эффективности инвестиций на основе показателя денежного потока (cash flow).

Контракты, сделки, коммерческие и производственные операции часто представляют не отдельные разовые платежи, а множество распределенных во времени выплат и поступлений. Например, денежные показатели инвестиционного процесса можно представит* в виде последовательностей (рядов) выплат и поступлений. Такой ряд называется потоком платежей (денежным потоком). Составляющие денежного потока (потока платежей) могут быть как положительными, так и отрицательными величинами, могут быть постоянными (аннуитет), изменяться по какому-либо закону (например, с постоянным темпами), произвольными (нерегулярные потоки).

Виды денежных потоков (табл. 6.1):

а) традиционные (ординарные) — потоки, в которых есть оди или более периодов расходов, а затем следуют один или более перио дов денежных доходов;

б) заемные — разновидность отрицательных денежных потоков,

при которых сначала в течение одного или нескольких периодов поступают денежные доходы, а затем следуют один или более периодов

расходов;

в) нетрадиционные (неординарные) — потоки, в которых знак

денежных потоков меняется более одного раза.

Инвестиционный проект можно представить в виде финансовой операции, связанной с распределенными во времени притоками и оттоками денежных средств, т.е. денежными потоками (потоками реальных денег), которые образуют динамическую модель реализации инвестиционного проекта.

5. Определение экономической эффективности инвестиций путем оценки жизненного цикла, т.е. в пределах расчетного периода, который имеет две характеристики (рис. 6.1):

горизонт расчета (учета);

шаг расчета.

• ••••••• ■

0 1 2 3 4 5 6 7 8 т

^ |^Шаг расчета

Горизонт расчета (учета)

Рис. 6.1. Схема расчетного периода инвестиционного проекта

Продолжительность расчетного периода (горизонта расчета) определяется следующими обстоятельствами:

— продолжительность создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта инвестиций (жизненный цикл объекта);

целесообразный срок эксплуатации (например, в добывающей промышленности — прогнозируемая степень истощения месторождения);

нормативный срок службы основного технологического оборудования (например, котлов на ТЭЦ);

достижение заданных характеристик прибыли (массы или нормы прибыли и т.п.);

требования инвестора (степень надежности прогнозов до определенного момента времени).

Если полный период эксплуатации до начала нового инвестирования в данный объект определить сложно, его принимают продолжительностью 5 лет (средний период амортизации оборудования, после чего оно подлежит замене).

Горизонт учета измеряется числом шагов расчета, в качестве которых может быть месяц, квартал или год (например, горизонт учета 10 лет с разбивкой по годам — 10 шагов расчета; горизонт учета 3 года с разбивкой по кварталам — 12 шагов расчета). Шаг расчета — единица времени в расчетном периоде.

При разбиении расчетного периода на шаги следует учитывать:

цель расчета (оценку эффективности, финансовой реализуемости, мониторинг и т.д.);

продолжительность фаз жизненного цикла инвестиционного проекта;

неравномерность денежных поступлений и затрат вследствие сезонности производства, колебаний спроса и т.п.;

периодичность финансирования проекта. В частности, рекомендуется, чтобы получение и возврат кредитов, выплаты процентов приходились на начало или конец шага расчета;

изменение цен в течение шага, которое не должно превышать 5-10\%;

удобство пользования расчетами и таблицами.

Учет фактора времени. При оценке эффективности инвестици-1 онного проекта учитываются следующие аспекты фактора времени:

динамичность (изменение во времени) параметров проекта и ei экономического окружения;

разрывы во времени (лаги) между производством продукци или поступлением ресурсов и их оплатой;

неравноценность разновременных затрат и результатов (пред почтительность более ранних результатов и более поздних затрат).

Учет и оценка инвестиций и результатов от их реализа не только в рассматриваемом производстве, но и в сопряженн сферах, включая и потребителей (расчет общественной эффективности).

Экономика — сложный организм, и техническое развитие данного производства требует, как правило, соответствующего изменения в смежных отраслях. Причем инвестиции в сопряженные сферы могут не только достигать значительной доли инвестиций в данную сферу, но и существенно их превышать. Эти инвестиции учитываются, если их размер больше 5\% основных инвестиций.

Сопоставимость сравниваемых вариантов инвестиционных проектов (см. главу 7).

Проведение анализа инвестиционных проектов в сопоставимых ценах.

Для стоимостной оценки результатов и затрат можно использовать следующие виды цен:

а) базисная Щ — цена на инвестиционные ресурсы, расходуемое

сырье, материалы, комплектующие, трудовые ресурсы и т.п., складывающаяся в регионе, где осуществляется инвестиционный проект, на

момент времени Т6. Базисная цена считается неизменной в течение

всего расчетного периода (используется для измерения экономической эффективности инвестиционных проектов, как правило, на стадии технико-экономических исследований инвестиционных возможностей);

б) прогнозная Ц" — сложившаяся в экономике в данном году t

с учетом роста цен:

Ц^Ц,"., */,,,_,, (6.2)

где It> m — индекс изменения цен продукции или ресурса в конце шага t по отношению к начальному моменту расчета, в котором известны цены (может быть, и к базовому); /,,, _ і — индекс изменения цен продукции или ресурса в конце шага t по отношению к шагу t 1.

'■а~пм' "-'"ід:.,' (63)

Прогнозные цены используются на стадии ТЭО инвестиционного проекта;

в)/»асчетная(дефлированная) Ц(р — прогнозная цена года?, приведенная к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции. Это цена, свободная от ин

фляции. Она используется, если значения результатов и затрат выражаются в прогнозных ценах. Расчетная цена обеспечивает сравнимость затрат и результатов, полученных при различных уровнях инфляции:

(6.4)

г) мировая.

Выбор дифференцированной ставки процента (дисконтной ставки) в процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционных проектов и различных участников инвестиционного

проекта (см. § 6.5).

Учет динамичности параметров инвестиционного проекта:

а) сценарный подход к оценке инвестиционного проекта. Так как

рынок всегда представляет собой неустойчивое равновесие, при оценке инвестиционного проекта необходимо прогнозировать все перспективные изменения параметров проектов и вводить их по мере возможностей в технико-экономические расчеты. Для уменьшения объема

расчетов обычно рассчитываются три варианта инвестиционного проекта: пессимистический, оптимистический, наиболее вероятный;

б) анализ чувствительности (см. главу 11);

в) применение динамических методов расчета эффективности

инвестиций.

12. Учет результатов анализа рынков:

перспективное изменение спроса на выпускаемую продукцию (конъюнктура рынка) -» изменение объемов производства;

возможные колебания цен на ресурсы и реализуемую продукцию;

перспективы снижения (роста) издержек производства в процессе наращивания объема выпуска;

— доступность финансовых источников инвестиций.

13. Учет финансового состояния предприятия, претендующего

на реализацию инвестиционного проекта.

14. Учет влияния реализации проекта на окружающую среду.

15. Учет неопределенности и рисков, связанных с осуществлением инвестиционного проекта (см. главу 11).

16. Учет влияния инфляции (см. главу 9).

17. Анализ релевантных денежных потоков. Одной из важнейших задач при оценке инвестиционных проектов является идентификация и отбор тех характеристик проекта, которые действительно

влияют на обоснованную оценку его выгодности (на оценку эффективности инвестиций). Такие характеристики образуют совокупность релевантной информации по данному инвестиционному проекту. Именно эти характеристики инвестиционного проекта должны отражаться в соответствующих денежных потоках и приниматься в расчет при оценке эффективности инвестиций. Нерелевантная информация не учитывается в экономическом анализе инвестиций.

Учет только предстоящих затрат и поступлений. В оценке инвестиций рассматриваются только предстоящие в ходе осуществления инвестиционного проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью, отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможность получения альтернативных доходов в перспективе (невозвратные затраты), в денежных потоках не учитываются и на значения показателей эффективности инвестиционного проекта не влияют.

Привязка учета притока (оттока) денежных средств к концу очередного шага расчетного периода. Если реальные денежные потоки, инициируемые проектом, обычно возникают в течение года и формально должны быть идентифицированы по кварталам, месяцам и даже дням, то в оценке инвестиций они учитываются как возникающие в конце года. Дисконтирование денежных потоков как появившихся в конце года означает, что в расчетах они учитываются несколько позже, чем в действительности. Поэтому положительное значение чистого дисконтированного дохода будет несколько ниже истинного значения этого критерия.

Норма дисконта, используемая для оценки инвестиционного проекта, должна соответствовать длине шага расчетного периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина шага — год).

Зависимость между риском и требуемой ставкой дисконта Е. «Ценность фирмы» определяется, с одной стороны, будущими доходами и расходами (денежными потоками), а с другой — рискованностью деловых операций (в том числе инвестиционных проектов) фирмы. Инвестор идет на дополнительный риск, если ожидает дополнительную отдачу от своих инвестиций. Поэтому важной задачей является достижение «оптимального» сочетания между риском и прибыльностью инвестиций, чтобы обеспечить максимизацию прироста «ценности фирмы».

Выгоды и затраты, возникающие при реализации инвестиционного проекта, должны учитываться весьма тщательно, но только однажды.

Многоэтапностъ оценки эффективности инвестиций. На различных стадиях разработки и осуществления проекта (ТЭО, выбор схемы финансирования, оценка эффективности проекта» оценка эффективности участия в проекте) его эффективность определяется заново с различной глубиной проработки (степенью детализации).

Учет влияния на эффективность инвестиционного проекта потребности в оборотном капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации инвестиционного проекта производственных фондов.

Для избежания двойного счета при расчете затрат в них не следует включать амортизационные отчисления, так как они учитываются в цене продукции, т.е. при определении выгод по проекту. Поскольку амортизационные отчисления включаются в себестоимость и уменьшают налогооблагаемую базу, в инвестиционном анализе используется следующая схема расчетов:

Выручка от реализации

Переменные затраты

Амортизация

Проценты за кредит

Прочие постоянные затраты

Налогооблагаемая прибыль

Налог на прибыль

Прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия (Чистая прибыль)

+ Амортизация

Денежный поток от производственной деятельности

Оценка эффективности инвестиционных проектов включает два основных подхода — финансовый и экономический, задачи и методы которых различаются. Эти подходы дополняют друг друга.

При первом подходе анализируется ликвидность проекта в ходе его реализации, т.е. задача финансовой оценки — установление достаточности финансовых ресурсов предприятия для реализации проекта в установленный срок, выполнения всех финансовых обязательств. При втором — определяется потенциальная способность инвестиционного проекта сохранить покупательную способность вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прироста. Анализ строится на расчете различных показателей эффективности инвестиционных проектов.

.,,,,„, 6.2, СТАТИЧЕСКИЕ МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли (рентабельности инвестиций). Показатель бухгалтерской рентабельности инвестиций ROI (return on investment) иногда в литературе носит название средней нормы прибыли на инвестиции ARR (average rate of return) или расчетной нормы прибыли ARR (accounting rate of return). Сущность метода выражается формулой

~ ПР,

Э"р=*й^->тах(6.5)

где ПРГ — средняя за период жизни проекта чистая бухгалтерская прибыль; Иг — общая сумма инвестиций в проект.

Данный показатель ориентирован на оценку инвестиций на основе не денежных поступлений, а бухгалтерского показателя — прибыли предприятия. Этот показатель представляет собой отношение средней величины прибыли предприятия по бухгалтерской отчетности к средней величине инвестиций. При этом расчет бухгалтерской рентабельности инвестиций ведется на основе прибыли до процентных и налоговых платежей — EBIT (earning before interest and tax) или прибыли после налоговых, но до процентных платежей ЕВ1Т(1 Н). Чаще используется величина прибыли после налогообложения, так как она лучше характеризует выгоду, которую получают владельцы предприятия и инвесторы. Величина инвестиций, по отношению к которой определяется простая норма прибыли, находится как среднее между учетной стоимостью активов на начало и конец реализации проекта.

Для практических расчетов используются следующие формулы доходности инвестиций:

(6.6)

р^т, EBIT EBIT(l-H)

А -А 1 или R01 ^

где EBIT — доход до процентных и налоговых платежей;

А„, А* — стоимость активов на начало и конец реализации проекта; Н — ставка налогообложения.

Чтобы простая норма прибыли корректно оценивала эффективность инвестиционного проекта, для ее определения целесообразно выбирать наиболее характерный интервал планирования, так как величина простой нормы прибыли зависит от того, какой период будет выбран для расчета. Это может быть период, в котором уже достигнут планируемый в проекте уровень производства или полное освоение производственных мощностей, но еще продолжается погашение первоначально взятых кредитов.

Критерий эффективности инвестиций

Инвестиционный проект на основе простой нормы прибыли оценивается как приемлемый, если его расчетный уровень превышает величину рентабельности, принятую инвестором за базовую (или стандартную) величину: ROIp > ROI6; ROIp > ROICT.

Пример 6.1. Акционерное общество планирует закупить технологическую линию стоимостью 1000 д.е. со сроком эксплуатации 10 лет. По расчетам, это принесет дополнительный доход до уплаты процентов и налогов 200 д.е. По истечении срока эксплуатации продажа линии не планируется. Ставка налогообложения 24\%. Доходность инвестиций до закупки технологии составила 20\%.

По формуле (6.6) ROI=201°о^°о4) = °.304 > ROle = 0,200, т.е. ин2

вестиции в технологическую линию эффективны.

Норма доходности (годовая) на полный вложенный капитал:

„ Годовой приток средств ЧП + А + Д,,,

Я = й = й , (6.7)

где ЧП — чистая прибыль;

А — амортизационные отчисления; Дви — внереализационные поступления (например, проценты по ценным бумагам и т.п.).

ЧП-(В-3„р-А-ФИ)х(1-Н), (6.8)

где В — выручка от реализации продукции (без НДС); 3„р — издержки производства; ФИ — финансовые издержки (\% за кредит).

Пример 6.2. Условия примера 6.1, но приобретение технологической линии планируется за счет кредита под 8\% годовых.

Финансовые издержки (проценты за кредит) составят ФИ = 1000 х х 0,08 = 80 (д.е.). Величина амортизационных отчислений:

. 1000 <ЛЛ/ .

А = -^= 100(Д.Є.) ЕВ1Т = В-Зпр-А=>ЧП = (ЕВ1Т-фИ)х(1 Н) = = (200 80) х (1 0,24) = 91,2 (д.е.).

_, 91,2+100,0 ппап пп

1000-0 =0|382>0'2 ■ теинвестиции эффективны.

2

Общая оценка метода приведена в табл. 6.2

Таблица 6.2

Недостатки

Достоинства и недостатки простой нормы прибыли

Достоинства

Простота понимания 1. Не учитывает возможность реинвестирования

получаемых доходов

Несложные вычисления 2. Не учитывает различия в сроках реализации

(расчеты) инвестиционных проектов

Расчет по данным бухгал3. Сложно выбрать год (период), наиболее характерный

терской отчетности для проекта

Оценка прибыльности 4. Учитывается, как правило, чистая прибыль,

проекта а не денежный поток

5. Невозможно определить лучший проект при одинаковых ROI, но различных инвестициях

Метод используется для грубой и быстрой отбраковки инвестиционных проектов на первых стадиях рассмотрения.

Простой (бездисконтный) срок возврата (окупаемости) инвестиций — определяется числом лет, необходимых для полного возврата первоначальных инвестиций за счет прибыли от инвестиционного проекта.

Сущность метода выражается формулой

Г„„ => -»min

Пример 6.3. Определить срок возврата инвестиций в размере 100 д.е., если среднегодовая прибыль по проекту составляет 40 д.е.

100

По формуле (6.9) Г,»=—=2,5(года).

При неравных денежных поступлениях по годам срок возврата определяется методом вычитания.

Подпись: 3. Позволяет судить о риско¬ванности проекта, так как длительный срок окупаемо¬сти проекта означает повы¬шенную рискованностьПример 6.4. Определим срок возврата инвестиций в размере 100 д.е., если прибыль по инвестиционному проекту составляет в 1 -й год — 25 д.е.; 2-й год — 30 д.е.; 3-й год — 40д.е.; 4-й год — 50д.е. ток: 1 -й год 100 25 = 75 д.е. — остаток невозвращенных инвестиций

й год 75-30 = 45 д.е.

й год 45-40 = 5 д.е.

й год 5 50 < 50 д.е.

Надо определить, за какую часть 4-го года возвратим остаток инвестиций в 5 д.е. Обычно предполагается равномерный возврат:

=0,1 года -»Гок=3,1 года.

50

При расчете через среднегодовую прибыль:

25+30+40+ 50 =м9в<п.вЛ: игср 4

г =_!°°_=2,7б года< 3,1 года, погрешность = 13\%. 'ок 36,25

Критерий эффективности инвестиций

Инвестиционный проект на основе простого периода возврата инвестиций оценивается как приемлемый, если его расчетный уровень превышает величину, принятую инвестором за базовую (или нормативную): Тмр > Г6(н). Для бюджетных инвестиций нормативный срок возврата установлен в размере двух лет.

При оценке эффективности срок окупаемости, как правило, выступает в качестве ограничения: среди проектов, удовлетворяющих данному ограничению, дальнейший отбор по этому показателю проводиться не должен.

Общая оценка метода приведена в табл. 6.3.

Таблица 6.3

Недостатки

Достоинства н недостатки бездисконтного срока возврата инвестиций

Достоинства

Простота использования 1. Игнорирует денежные поступления после истечения

и расчетов срока окупаемости. Так, по проектам с длительным

Позволяет судить о лик- сроком окупаемости после периода возврата инвестипидности проекта, так как ций может быть получена большая сумма доходов,

длительная окупаемость чем по проектам с коротким сроком эксплуатации

означает пониженную 2. Не учитывает возможность реинвестирования доходов

ликвидность (длительную 3. Проекты с одинаковым сроком окупаемости, но разиммобилизацию средств) личной временнбй структурой доходов признаются

равноценными

Достоинства

Продолжение

Недостатки

4. Значение срока окупаемости ничего не говорит об эффективности проекта, а позволяет судить только о его ликвидности

Использование данного метода допустимо при следующих условиях:

инвестиционные проекты имеют одинаковый срок жизни;

денежные поступления не сильно изменяются во времени;

инвестиции вкладываются один раз (разовые инвестиции). Все статические методы имеют общие недостатки:

не учитывают моменты получения доходов и производства расходов (инвестиций), т.е. не учитывают временную стоимость денег (фактор времени). Следовательно, в процессе расчета сопоставляются заведомо несопоставимые величины;

показателем возврата инвестированного капитала чаще всего принимается только прибыль. Однако в реальной практике инвестиции возвращаются в виде денежного потока, состоящего из чистой прибыли и амортизационных отчислений, поэтому оценка эффективности инвестиций существенно искажает результаты расчетов: завышает срок окупаемости и занижает коэффициент эффективности;

не принимается во внимание, что достигнутый ранее избыток доходов над расходами может быть помещен под проценты и, таким образом, оказывается выгоднее, чем достигаемый позднее избыток (т.е. возможность реинвестирования доходов).

Однако статические методы достаточно просты для расчета, понимания и получения исходной информации и могут быть использованы для быстрой первоначальной отбраковки проектов или для их ранжирования.

Экономическая оценка инвестиций

Экономическая оценка инвестиций

Обсуждение Экономическая оценка инвестиций

Комментарии, рецензии и отзывы

6.1. основные принципы инвестиционного анализа (оценки эффективности инвестиций): Экономическая оценка инвестиций, Староверова Г.С., 2006 читать онлайн, скачать pdf, djvu, fb2 скачать на телефон Отражены основные экономические аспекты инвестиций. Раскрыты понят сущность, виды инвестиций, объекты инвестирования и их классификац субъекты инвестирования и их виды, механизм и условия реализации инвес циопного процесса.