6.5. понятие о доходности инвестиций. выбор ставки процента (дисконтной ставки)

6.5. понятие о доходности инвестиций. выбор ставки процента (дисконтной ставки): Экономическая оценка инвестиций, Староверова Г.С., 2006 читать онлайн, скачать pdf, djvu, fb2 скачать на телефон Отражены основные экономические аспекты инвестиций. Раскрыты понят сущность, виды инвестиций, объекты инвестирования и их классификац субъекты инвестирования и их виды, механизм и условия реализации инвес циопного процесса.

6.5. понятие о доходности инвестиций. выбор ставки процента (дисконтной ставки)

Давая деньги в долг, инвестор (владелец денег) теряет возможность их использования до момента возврата. Берущий в долг (предприятие) получает такую возможность, поэтому он (оно) должен выплатить •«компенсацию за ожидание». Эта компенсация выражается в форме процента (кредит), дивиденда (акции), нормы доходности (нормы отдачи) инвестиций.

Чтобы получить финансовые ресурсы для реализации инвестиционного проекта, который обеспечит предприятию эффект, предприятие должно предложить инвестору (кредитору) такую ставку отдачи (доходности), которая сможет конкурировать с лучшей, реально существующей у инвестора инвестиционной альтернативой. Эта величина отдачи (доходности) лучшей альтернативы известна как «цена шанса» (в отечественной литературе—затраты упущенной выгоды, или затраты обратной связи). Смысл данной концепции: отказ от некоторых инвестиций, обусловленный альтернативными вложениями, приводит к потере выгод, связанных с первой возможностью. При оценке второй альтернативы эти потери (упущенная выгода) трактуются как затраты.

Вследствие платности инвестиций и предпринимательской деятельности следует учитывать не только бухгалтерские (внешние) затраты, но и внутренние затраты, которые отсутствуют в бухгалтерской отчетности. Совркупность внешних и внутренних затрат составляет экономические затраты (рис. 6.10).

Внутренние затраты — плата за инвестиции и предпринимательские способности (предпринимательскую деятельность). По величине внутренние затраты равны упущенной выгоде в альтернативных вариантах использования ресурсов.

Определение минимального уровня упущенной выгоды

1. Минимальная плата за инвестиции для юридических и физических лиц определяется доходом от хранения инвестиций на де

позитном счете в банке.

2. Минимальная плата за предпринимательскую деятельность:

а) для юридического лица — нормальная прибыль. Нормой

платы за предпринимательскую деятельность банка является теку-

Экономические затраты

Доходность инвестиций показывает, какая доля от суммы первоначальных инвестиций будет возвращена владельцу капитала в виде чистого дохода. Поэтому доходность инвестиций определяется отношением чистого дохода, полученного за определенный период (жизненный цикл, горизонт расчета, год), к величине первоначальных инвестиций (капитала):

„ Дч 1Д-и£

где Дч — чистый доход от инвестиций (прибыль);

Иг — общий объем первоначальных инвестиций;

ЕД — общая сумма денежных поступлений по проекту.

Таким образом, доходность инвестиций — это размер прибыли, получаемый на 1 руб. инвестиций (Ди = 0,2 -»доходность 20 коп. чистой прибыли на 1 руб. инвестиций; вложили 1 руб. инвестиций — получим 1 руб. 20 коп.).

Норма (ставка) дисконта Е — минимальная доходность инвестиций, которая устраивает инвестора, т.е. минимальный размер прибыли на 1 руб. инвестиций, при котором инвестиции считаются инвестором прибыльными (ниже этого уровня инвестиции считаются невыгодными). Норму дисконта можно также определить как индивидуальную цену капитала участника проекта исходя из рыночной процентной ставки с учетом собственных возможностей и целей размещения капитала. Норма дисконта является экзогенно задаваемым экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности инвестиционных проектов.

Виды норм дисконта

Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта; она определяется с учетом альтернативной (т.е. связанной с другими проектами) эффективности использования капитала.

Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте предприятий (или иных участников). Она выбирается самими участниками. При отсутствии четких предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта.

Социальная (общественная) норма дисконта используется при расчете показателей общественной эффективности и характеризует минимальные требования общества к общественной эффективности проектов. Она считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно органами управления народным хозяйством России в увязке с прогнозом экономического и социаль-

160

11. Эюномич. оценка инв.

161

ного развития страны. В расчетах региональной эффективности социальная норма дисконта может корректироваться органами управления народным хозяйством региона.

4. Бюджетная норма дисконта используется при расчетах показателей бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств. Она устанавливается органами (федеральными или региональными), по заданию которых оценивается бюджетная эффективность инвестиционного проекта.

Если раньше норматив доходности инвестиций устанавливался вышестоящими организациями (правительством), то в современных условиях каждое предприятие, инвестор и другие устанавливает самостоятельно приемлемый для себя уровень доходности инвестиций.

Рис. 6.11. Значения коэффициента дисконтирования в зависимости от нормы дисконта Е

Поскольку результат оценки эффективности инвестиций часто существенно зависит от нормы дисконта, объективный выбор ее величины достаточно важен. Чем выше норма дисконта £, тем в большей мере показатели эффективности учитывают фактор времени (более отдаленные во времени затраты и доходы оказывают все меньшее влияние на их современную оценку, т.е. оценку на момент принятия решения об инвестиционном проекте) (рис. 6.11).

Из рисунка 6.11 видно, что при высоких £ (более 50\%), коэффициент дисконтирования уже для 4—5 года приближается к нулю, что может быть ограничителем для величины расчетного периода.

Факторы, влияющие на выбор нормы дисконта Е:

представления инвестора;

—тип инвестиционного проекта (коммерческий, социальный и т.п.);

депозитный процент по вкладам, доходность государственных долгосрочных облигаций и т.п. (доходность альтернативных, менее рискованных инвестиций);

источники финансирования (собственные, внешние, заемные и т.п.);

финансовое состояние участников инвестиционного проекта;

цели и условия реализации инвестиционного проекта;

экономическая конъюнктура;

темп инфляции;

уровень риска инвестиционного проекта;

— уровень ликвидности инвестиционного проекта и др. Факторы, определяющие выбор порогового значения отдачи (барьерная ставка) инвестиций, могут быть сведены в две группы:

а) внутренние факторы — оценка предприятием, фирмой альтернативных инвестиций;

б) внешние (рыночные) факторы — величина стоимости капитала, мобилизуемого фирмой.

Стоимость капитала (cost of capital — СС) обычно трактуется как наиболее подходящая мера барьерной ставки, которая используется для дисконтирования денежных поступлений и платежей в рамках оцениваемого проекта Стоимость капитала определяется внешними по отношению к фирме причинами (изменением характеристик спроса и предложения на рынке капиталов, которые, в частности, зависят от общего числа инвестиционных предложений с конкретным уровнем эффективности и запрашиваемой «цены» (стоимости) доступных источников финансирования).

В рыночной экономике величина нормы дисконта Е определяется исходя из депозитного процента по вкладам, потому что, если принять базовую ставку ниже депозитного процента, инвесторы предпочтут вкладывать деньги в банк, а не в производство. На практике базовая ставка увеличивается за счет инфляции, риска и ликвидности инвестиций:

£->£6 + £и + £р + £л, (6.24)

где Еб — базовая (безрисковая) норма дисконта. Определяет тот уровень доходности инвестиций, который может быть обеспечен при помещении их в общедоступные наименее рискованные финансовые механизмы (депозитные ставки банков первой категории, ставки LIBOR, долгосрочные государственные облигации и т.п.), а не в данный инвестиционный проект; Еи — уровень инфляции;

Ер — премия за риск (более высокая ставка процента должна быть использована по инвестиционным проектам с более высоким уровнем риска), учитывающая три типа рисков: страновой, ненадежности участников проекта, неполучения предусмотренных проектом доходов [47, с. 92—95];

Ел — премия за низкую ликвидность (более высокая ставка процента должна применяться по инвестиционным проектам с большим сроком реализации, с большим периодом окупаемости).

В литературе имеется много рекомендаций для обоснования составляющих формулы (6.24).

За рубежом в качестве эталона для определения минимальной нормы доходности инвестиций обычно принимают доходность безрисковых облигаций 30-летнего государственного займа правительства США (4— 5\% в год). По данным опроса ряда компаний США, при оценке эффективности инвестиций чаще всего применяют три варианта нормы:

среднюю стоимость капитала (средние выплаты по различным видам заемного капитала, обыкновенным и привилегированным акциям, процентным ставкам за кредит и т.п.);

ставки по долгосрочному кредиту;

оценки, основанные на практике компании,

В российских условиях при выборе нормы дисконта можно ориентироваться на уровень ставки рефинансирования Центрального банка РФ, которая приблизительно отражает среднюю стоимость капитала на финансовом рынке, на проценты по долгосрочным ссудам коммерческих банков.

Приведенная оценка нормы дисконта справедлива для собственного капитала. Если весь капитал является заемным, норма дисконта представляет собой соответствующую процентную ставку по заемным средствам (кредиту):

E-i, (6.25) где і — проценты по кредиту (заемным средствам).

В общем случае, когда капитал смешанный, норма дисконта приближенно может быть найдена как средневзвешенная стоимость капитала (weighted average cost of capital — WACC). Если имеется n видов капитала, стоимость каждого из которых (после уплаты налогов) равна £„ доля в общем капитале d„ то норма дисконта приблизительно равна:

(6.26)

Е = ±Е, xdt. i-i

При назначении нормы дисконта возможны два подхода.

Для оценки народнохозяйственной, т.е. экономической эффективности норма дисконта должна отражать не только чисто финансовые интересы государства, но и систему предпочтений общества по поводу относительной значимости доходов в различные моменты времени, в том числе и с точки зрения социальных и экологических результатов. В этой связи данная оценка является по существу «социальной нормой дисконта» и должна устанавливаться государством как специфический социально-экономический норматив, обязательный для оценки проектов, в которых государству предлагается принять участие.

Для оценки коммерческой эффективности каждый хозяйствующий субъект сам оценивает свою индивидуальную «цену денег» (доходность инвестиций, норму дисконта), в качестве которой могут быть использованы: средняя депозитная или кредитная ставка; индивидуальная норма доходности инвестиций с учетом уровня инфляции, степени риска и ликвидности инвестиционного проекта; альтернативная норма доходности по другим возможным видам инвестиций; норма доходности по текущей хозяйственной деятельности и др.

Для ориентировки можно воспользоваться примером типичного для европейских и американских предприятий деления инвестиций на классы (см. приложение 1).

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

Что является основным критерием эффективности инвестиций с точки зрения предприятия?

Назовите основные принципы инвестиционного анализа.

Что представляет собой поток денежных средств?

Что такое расчетный период инвестиционного проекта?

Почему необходимо проводить дисконтирование доходов и затрат, связанных с реализацией инвестиционного проекта?

Назовите статические методы эффективности инвестиций.

Перечислите достоинства и недостатки статических методов эффективности инвестиций.

Что такое чистый дисконтированный доход?

Назовите виды индекса доходности.

Дайте характеристику внутренней нормы доходности.

Какие существуют модификации внутренней нормы доходности?

Что такое срок окупаемости инвестиций?

Сущность системы капитализации оценки эффективности инвестиций. Перечислите ее достоинства.

Какие показатели эффективности инвестиций в системе капитализации вы знаете?

Что такое экономический эффект за расчетный период?

Дайте определение нормы дисконта. Назовите виды нормы дисконта.

Как определяется норма дисконта?

Является ли инвестиционный проект эффективным, если ЫРУ-486д.е.?

Возможен ли следующий результат NPV 98 д.е., ИД -0,94 д.е./д.е.?

Следует ли инвестору участвовать в инвестиционном проекте, экономический эффект за расчетный период которого составляет 1234 д.е.?

Экономическая оценка инвестиций

Экономическая оценка инвестиций

Обсуждение Экономическая оценка инвестиций

Комментарии, рецензии и отзывы

6.5. понятие о доходности инвестиций. выбор ставки процента (дисконтной ставки): Экономическая оценка инвестиций, Староверова Г.С., 2006 читать онлайн, скачать pdf, djvu, fb2 скачать на телефон Отражены основные экономические аспекты инвестиций. Раскрыты понят сущность, виды инвестиций, объекты инвестирования и их классификац субъекты инвестирования и их виды, механизм и условия реализации инвес циопного процесса.