8.2. коммерческая (финансовая) эффективность инвестиционного проекта

8.2. коммерческая (финансовая) эффективность инвестиционного проекта

Коммерческая (финансовая) эффективность учитывает финансовые последствия реализации инвестиционного проекта для его непосредственных участников, причем для каждого отдельно. Расчет коммерческой эффективности обычно включает три этапа:

построение потока реальных денег и определение на его основе необходимого объема финансирования проекта;

расчет показателей коммерческой эффективности;

оценка устойчивости проекта (анализ чувствительности).

В общем случае денежные потоки традиционного предпринимательского проекта классифицируются по трем категориям:

первоначальные инвестиции (капитальные вложения);

различные потоки в операционном (производственном) периоде жизни проекта, т.е. операционные доходы (выручка от реализации или объем продаж) и операционные расходы (текущие затраты или издержки);

— завершающий денежный поток (остаточная стоимость активов). При осуществлении проекта выделяются три вида деятельности:

инвестиционная; т реальная,

операционная (производственная); J вещественная

финансовая.

В рамках каждого вида деятельности происходит приток Пй и отток Ой денежных средств (рис. 8.3).

При оценке коммерческой эффективности проекта в качестве эффекта на t-м шаге расчета выступает поток реальных денег Ф„ который определяется как сумма потоков денежных средств от инвестиционной Фг1 и операционной Фй деятельности в каждом году осуществления инвестиционного проекта:

Амортизация

Незавершенное производство

Расходы на оплату труда

Выплаты заработной платы и другие расходы (втом числе \% по креди

ДЕНЕЖНЫЕ СРЕДСТВА

Материальные затраты

Сырье и материалы

Задолженность по коммерческому кредиту

П( — поступления от продажи (сдачи в аренду) активов; Увок — прирост (увеличение) оборотного капитала.

Сведения об инвестиционных затратах включают информацию, классифицированную по видам затрат (табл. 8.1). Распределение инвестиций по шагам расчетного периода должно быть увязано с календарным планом строительства.

Выплаты дивидендов

Акционерный капитал

Выплаты основной суммы кредита

Заемный капитал

Итого затрат во внебюджетные активы (сумма стр. 1—5)

Прочие (некапитализируемые) работы и затраты

Пускоиаладочпые работы

Всего затрат (сумма стр. 6—8)

Рис. 8.3. Денежные потоки при реализации инвестиционного проекта

Ф, = Фг1 + Фй. (8.1)

Поток денежных средств по каждому виду деятельности определяется как разность притоков Пй и оттоков Ой денежных средств по каждому виду деятельности:

Ф„-П„-0„. (8.2)

Денежный поток от инвестиционной деятельности Фг1 определяется по формуле

ф,і (п,м + Пзд + ц* + пна + уМок) (3,м + ззд + з* + зш + уо, з)

где 3 — затраты на приобретение активов (земля, здания, оборудование, нематериальные активы); Умок — уменьшение оборотного капитала;

Если по окончании реализации инвестиционного проекта предполагается реализовать оборудование или другой вид актива, его чистая ликвидационная стоимость учитывается как приток денежных средств на последнем шаге расчетного периода.

Денежный поток от операционной деятельности Фй (чистый приток от операций).

В период производства (операционного процесса) предприятие оплачивает текущие ресурсы. Соответствующие расходы называются текущими (операционными) затратами или издержками, которые включают в себя материальные, трудовые, накладные, сбытовые, административно-управленческие и некоторые другие расходы. Основной формой текущих поступлений для предприятия выступает выручка от реализации его продукции или услуг. Именно в этот период каждый инвестиционный проект должен обеспечить соответствующую отдачу в форме чистого денежного потока.

Чистый приток от операций на шаге t расчетного периода:

ФЙ-ЧП, + А„ (8.4)

где ЧП, — проектируемый чистый доход (чистая прибыль); А, — амортизационные отчисления.

Чистая прибыль определяется по формуле

Д>ПР,-Н„ (8.5)

где ПР, — прибыль до вычета налогов (налогооблагаемая прибыль); Н, — налоги и сборы. Налогооблагаемая прибыль определяется по формуле

ПР, (В, + Д,н£) (ИП, + + А^ + ФИ,), (8.6)

где Bt — выручка от реализации продукции или услуг; Двн£ — внереализационные доходы; ИП£ — издержки производства; А3до Ао& — амортизация зданий и оборудования;

ФИ, — финансовые издержки (проценты по кредитам).

Издержки производства в инвестиционном анализе делят на переменные и постоянные:

ИП,»Зпер,+ Зп0СТ„ (8.7)

где Зпер( — переменные затраты; 3„ос« — постоянные затраты;

тогда

ПР, (В, + Двн£) (3nept + Зпот + А^ + А* + ФИ,). (8.8)

Издержки производства включают следующие затраты:

ИП, М, + Э, + ЗП, + РМ, + ЗНР, + АНР, + СБ,, (8.9)

где М, — затраты на сырье, материалы, комплектующие;

Э£ — затраты на топливо, тепло, пар, электроэнергию и т.п.; ЗП£ — расходы на оплату производственного персонала, включая отчисления на социальные нужды; РМ£ — затраты на обслуживание и ремонт оборудования (без заработной платы), включая затраты на запчасти; ЗНР£ — заводские накладные расходы; АНР, — административные накладные расходы; СБ£ — издержки сбыта и распределения.

Иногда в издержках производства выделяется две группы издержек:

заводские издержки ЗИ, М, + Э, + РМ£ + ЗНР,;

эксплуатационные затраты ЭЗ, ЗИ, + АНР, + СБ,.

При формировании потоков реальных денежных средств проекта необходимо соблюдать следующие принципы.

Денежные потоки должны адекватно отражать экономические интересы участников проекта. Поэтому для каждого участника должен быть определен специфический состав притоков и оттоков, по которому будет оцениваться эффективность.

Методика расчета каждой статьи денежного потока должна отражать требования действующего хозяйственного механизма национальной экономики, определенные в законодательных актах, а также принятой на предприятии учетной политики.

В пределах шага расчетного периода каждый элемент денежного потока должен быть отнесен к одному из трех состояний: началу шага (получение кредита), концу шага (платежи по обслуживанию кредита), равномерным поступлениям или затратам (выручка от реализации).

Необходимым критерием принятия инвестиционного проекта с точки зрения коммерческой эффективности является положительное сальдо накопленных реальных денег В, на любом шаге расчета г.

Сальдо накопленных реальных денег В, определяется по формуле

t+i

В,=ХВ<>0> (8.10)

t

где в, — сальдо реальных денег на каждом шаге расчета t, определяемое по формуле

в,» Ф„ + Фй + Фа, (8.11)

где Фа — поток реальных денег от финансовой деятельности, определяемый по формуле

Ф,3=КС + КРК + КРД-3К-ДВ, (8.12)

где Кс — собственный капитал; КРК, КРД — кредиты краткои долгосрочные;

Зк — погашение задолженностей по кредитам (основной суммы); ДВ — выплаты дивидендов.

Положительное значение сальдо накопленных реальных денег (В, > 0) составляет свободные денежные средства на г-м шаге. Отрицательная величина сальдо накопленных реальных денег (В, < 0) свидетельствует о необходимости привлечения дополнительных собственных или заемных средств и отражения этих средств в расчетах эффективности.

Для расчета сальдо накопленных реальных денег на t-м шаге расчета необходимо к рассчитанному ранее значению этого сальдо на (t-1) шаге прибавить сальдо реальных денег на t-м шаге:

В,-В,_, + в, (8.13)

Начальное значение В„ принимается равным реальному значению текущего счета участника инвестиционного проекта на начальный момент.

С целью сравнимости результатов расчета и повышения надежности оценки эффективности инвестиционного проекта рекомендуется:

— определять поток реальных денег в прогнозных ценах;

вычислять интегральные показатели эффективности в расчетных ценах;

производить расчет при разных вариантах набора значений исходных данных (анализ чувствительности).

Кроме того, для сравнения инвестиционных проектов рекомендуется рассчитывать показатели чистого дисконтированного дохода, индекса доходности, внутренней нормы доходности, срока окупаемости инвестиций, принимая в качестве И, -* Ф„, а в качестве Д, -» Фй.