9.2. методы учета долгосрочного влияния инфляции на оценку эффективности инвестиций

9.2. методы учета долгосрочного влияния инфляции на оценку эффективности инвестиций: Экономическая оценка инвестиций, Староверова Г.С., 2006 читать онлайн, скачать pdf, djvu, fb2 скачать на телефон Отражены основные экономические аспекты инвестиций. Раскрыты понят сущность, виды инвестиций, объекты инвестирования и их классификац субъекты инвестирования и их виды, механизм и условия реализации инвес циопного процесса.

9.2. методы учета долгосрочного влияния инфляции на оценку эффективности инвестиций

При оценке эффективности инвестиций с учетом инфляции необходимо учитывать динамику: уровня изменения курсов внутренней и иностранных валют; общего уровня цен (общей инфляции); цен на производимую продукцию на внутреннем и внешнем рынках; цен на используемые ресурсы; уровня заработной платы; общих и административных издержек; стоимости элементов основных фондов (земли, зданий, оборудования и т.п.); банковского процента.

До рассмотрения способов учета долгосрочного влияния инфляции на показатели эффективности инвестиционных проектов определимся с некоторыми понятиями. Номинальная сумма денежных средств представляет оценку ее величины без учета изменения покупательной способности денег. Реальная сумма денежных средств представляет оценку ее величины с учетом изменения покупательной способности денег в связи с процессом инфляции.

В экономических обоснованиях эффективности инвестиций используются следующие виды цен.

Текущие цены — это цены, предусмотренные в инвестиционном проекте без учета инфляции. Они необязательно являются неизменными. Их изменение может быть предусмотрено проектом независимо от инфляции, например в результате повышения качества продукции.

В экономической оценке инвестиций номинальная оценка денежных сумм соответствует оценке денежных потоков в так называемых прогнозных ценах. Прогнозными называются цены, ожидаемые при реализации инвестиционного проекта в условиях инфляции. Прогнозная цена ресурса k в момент t + 1 определяется по формуле

где Щ, — прогнозная (текущая) цена ресурса k в предыдущий момент времени;

It*u — индивидуальный цепной индекс цен ресурса k;

где 4J.6 — базисная (расчетная) цена ресурса k в начальный момент времени (или в момент времени, принятый за базу); /,„,н — базисный индекс цен ресурса k.

Реальная оценка денежных сумм в экономической оценке инвестиций соответствует оценке денежных потоков в расчетных (дефли-рованных) ценах. Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени с помощью базисного индекса цен. Расчетная (дефлированная) цена некоторого ресурса в момент времени t + 1 определяется по формуле

Ц

р _

'♦і =7 (9.14)

1t*,t.

где — базисный общий индекс цен (индекс инфляции).

В зависимости от стадии проектирования и вида эффективности расчеты показателей эффективности выполняют в текущих или прогнозных ценах. При этом рекомендуется учитывать следующее:

на начальных стадиях разработки проекта можно проводить расчеты в текущих (постоянных) ценах. Это поможет оценить идею проекта и упрощает проведение расчетов и анализ показателей эффективности;

расчет эффективности проекта в целом рекомендуется осуществлять как в текущих, так и в прогнозных ценах;

разработку схемы финансирования и оценку эффективности участия в проекте следует проводить только в прогнозных ценах;

для расчета показателей эффективности денежные потоки, определенные в прогнозных ценах, должны предварительно дефлироваться.

Преобразование прогнозных цен в расчетные (дефлированные) при оценке эффективности инвестиционных проектов в условиях инфляции рекомендуется проводить с использованием расчетов, представленных в табл. 9.3.

Пример 9.2. Определим величину расчетных цен (рис. 9.3) денежного потока, прогнозные цены которого представлены на рис. 9.2. Ежегодные темпы инфляции составляют 5\%.

2 2 2,5

• ■ • • ' Є • •

О 12 З AT

Рис. 9.2. Денежный поток в прогнозных ценах

,= 1.05 /зг=1,05

/,о=1.05 /М=1.05Х1,05 = 1.Ю /30 = 1,10X1,05 = 1,16 /«=1,16X1.05 = 1,22

Tjo"1'81 1J6=1-73

Рис. 9.3. Денежный поток в расчетных ценах

Номинальная процентная ставка показывает ставку доходности инвестиций с учетом темпа инфляции. Реальная процентная ставка —

ставка доходности инвестиций, «очищенная» от влияния инфляции.

Пример 9.3. Инвестор готов вложить инвестиции в проект, исходя из 10\% годовых, т.е. через 1 год на 1 д.е. он хочет получить (г = 0): FVH = PV(1 +£) = 1(1+0,1) = 1,1 (д.е.). Пусть за этот год инфляция составила 5\%, т.е. г = 0,05, отсюда / = 1 + г = 1,05. FVH = 1,1 д.е. — это номинальная сумма денег, £ГИ = = 10\% — номинальная доходность инвестиций. Тогда по формуле (8.14) реальная сумма денег составит: FV 11

=—f-=-~=1,048 (д.е.), т.е. инвестор в реальности получит доходность инвестиций примерно 5\%.

Чтобы реальная сумма денег осталась 1,1 д.е., необходимо ввести корректировку на индекс инфляции /: если FVP = 1,1 д.е., то FVH = = FVP х / = 1,1 х 1,05 = 1,155 д.е. Тогда с учетом индекса инфляции:

FVH = PV(1 +£)(1 + г) = 1 (1 +0,1)(1 +0,05)= 1,155 (д.е.).

FV ^i^U-UA-e.). p / 1,05

Инфляционная премия не совпадает со значением темпа инфляции. Зависимость между номинальной процентной ставкой £н. темпом инфляции г и реальной процентной ставкой £ имеет вид: FVH = PV(l+£)(l+r) .

PV(1 +£„) = PV(1 + £)(1 + г) У за 1 год,отсюдаЕи = Е + r + Ехг.

Таким образом, инфляционная премия, на величину которой увеличивается реальная процентная ставка, представляет собой значение (г + Ехг), превышающее темпы инфляции на величину Ехг, иллюстрирующую так называемый эффект Фишера. При малых значениях инфляции эффект Фишера описывается крайне незначительной величиной, и часто в практических расчетах им пренебрегают. Однако в случае высокой инфляции значение этого эффекта становится весьма ощутимым.

Таким образом, номинальная норма дисконта (если известны реальная норма доходности и темп инфляции) определяется по формуле

Е„ = Е+г+Ехг, (9.15)

где £ —реальвая ставка дисконта (при г0); г + Е х г —. инфляционная составляющая ставки дисковта.

Пример 9.4. Для предыдущего примера:

Ен = 0,1 +0,05 + 0,1 х 0,05 = 0,155; FVH = PV(1 +ЕН) = 1 х(1 +0,155) = 1,155 (д.е.).

Реальную ставку дисконта, которая «очищена» от влияния инфляции, если известны номинальная ставка и уровень инфляции, определяют по формуле

£р=^7(9.16)

При оценке эффективности инвестиций в условиях инфляции возможны ситуации, когда чистый дисконтированный доход в номинальных ценах будет расти, но в реальных ценах будет уменьшаться и может стать отрицательным. Это зависит от соотношения между реальной нормой дисконта Ер и уровнем инфляции г.

а) если £р < г — реальная стоимость денежных средств будет снижаться (хотя номинальный чистый дисконтированный доход NPVH

может расти), т.е. процесс инвестирования станет убыточным;

б) если Ер = г — наращения реальной стоимости денежных средств

не будет, так как прирост их стоимости будет поглощаться инфляцией.

Таким образом, начисленная сумма процентов покроет лишь потери

от инфляции: величина подлинного вознаграждения инвестору за вложенный капитал равна 0;

в) если Ер > г — реальная стоимость денежных средств будет возрастать, несмотря на инфляцию.

Основной принцип учета инфляции: денежные потоки и ставка доходности инвестиций должны быть в одном масштабе цен — или номинальные (прогнозные), или реальные (расчетные).

Рекомендуется рассчитывать потоки затрати результатов в прогнозных (текущих) ценах, а инфляцию учитывать при расчете показателей эффективности инвестиций (NPV, РІ, ВНД, Ток).

Способы учета влияния инфляции в оценке эффективности инвестиций

1. Корректировка итогового показателя с учетом инфляции.

Если нам известны:

денежные потоки в прогнозных ценах (номинальные), реальная ставка дисконта Е^ темп инфляции г, то в данном способе поступают следующим образом:

а) определяют номинальный показатель на основе прогнозных

денежных потоков и £р;

б) итоговый показатель корректируют с учетом инфляции по формуле (9.14):

Пример 9.5. Определим, чему равна реальная норма дисконта, если

£н = 15,5\%,аг=5\%.

_Kzr_0.155-0.05_rv, ОТСЮда£р=10\%. £р1 + г 1 + 0,05

Ц"

^баз

Общая оценка метода приведена в табл. 9.4.

2. Формирование денежных потоков в расчетных ценах, т.е. исключающих влияние инфляции:

а) денежные потоки каждого шага расчета, сформированные

в прогнозных ценах, пересчитываются в денежные потоки, измеренные в реальных ценах, по формуле (9.14);

б) рассчитываются показатели эффективности в реальных ценах

на основе денежных потоков в реальных ценах и реальной нормы дисконта Ер.

Общая оценка метода дана в табл. 9.5.

3. Формирование нормы дисконта с учетом инфляции:

а) норма дисконта с учетом инфляции Е„ (номинальная) рассчитывается по формуле (9.15);

б) показатели эффективности в реальных ценах рассчитываются

на основе денежных потоков в номинальных (прогнозных) ценах и номинальной нормы дисконта Е„.

Недостатки метода

Обычно уровень инфляции непостоянен, поэтому непостоянна номинальная норма дисконта. Отсюда степени в формулах показателей эффективности заменяются произведениями и расчеты усложняются.

Теряется связь между показателями внутренней нормы доходности и номинальной нормой дисконта, и показатель внутренней нормы доходности не может быть использован для оценки.

— Предполагается так называемая однородная инфляция, т.е. оди наковый рост цен на продукцию и различные виды ресурсов.

Пример 9.6. Задан денежный поток в прогнозных ценах — 5; 2; 2

2,5. Коэффициент дисконтирования без учета инфляции £р = 10\% темп инфляции — 5\% ежегодно. Рассчитать NPV.

Рассчитаем индексы инфляции (табл. 9.2).

'• npvh=—2—г +—2—з + 2,5 д-7-^=0,32(д.е.).

(uo,i)2 (1+о,1)3 (1+о,1)4 (1+0,1) и,° 1де/

'40 = 0 +г)4 = (1 +0,1)4= 1,215.

NPVp=7rV, 0,32 и =0,26Д.Є.>0. (1+r)4 (1+0.05)4

а) денежные потоки в реальных (расчетных) ценах (рис. 9.3);

б) NPVP- ^ + Q

Р (1 + 0.1)2 (1+0.1)3 (1 + 0.1)4 (1 + 0.1)1 '

a)£H = £+r+£xr=0,1 + 0,05 + 0,1 х 0,05 = 0,155;

2 2 2,5 5

б) NPVp

(1 + 0.155)2 (1 + 0.155)3 (1 + 0,155)" (1 + 0.155)1 =-0,12д.е.<0.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

Что такое инфляция, индексация?

Какие индексы цен вы знаете?

Как определяется цепной индекс цен, базисный индекс цен?

Что такое темп инфляции, индекс инфляции?

Назовите виды измерителей инфляции, используемых на практике.

Назовите виды влияния инфляции на показатели инвестиционного проекта.

Что такое номинальная сумма денежных средств, реальная сумма денежных средств?

Какие инвестиции подвержены большему инфляционному риску—в недвижимость или ценные бумаги?

Что такое текущие цены, прогнозные цены, расчетные (дефли-рованные) цены?

10. Как преобразовать прогнозные цены в расчетные?

Что такое номинальная процентная ставка, реальная процентная ставка?

В чем заключается основной принцип учета инфляции при оценке эффективности инвестиционного проекта?

Какие существуют способы учета влияния инфляции в оценке эффективности инвестиций?

Экономическая оценка инвестиций

Экономическая оценка инвестиций

Обсуждение Экономическая оценка инвестиций

Комментарии, рецензии и отзывы

9.2. методы учета долгосрочного влияния инфляции на оценку эффективности инвестиций: Экономическая оценка инвестиций, Староверова Г.С., 2006 читать онлайн, скачать pdf, djvu, fb2 скачать на телефон Отражены основные экономические аспекты инвестиций. Раскрыты понят сущность, виды инвестиций, объекты инвестирования и их классификац субъекты инвестирования и их виды, механизм и условия реализации инвес циопного процесса.