Глава 11 особенности оценки инвестиционных проектов с учетом факторов риска и неопределенности

Глава 11 особенности оценки инвестиционных проектов с учетом факторов риска и неопределенности

11.1. ПОНЯТИЕ И СУЩНОСТЬ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ И РИСКА. ВИДЫ РИСКОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Неопределенность является фундаментальным свойством рыночной системы. Отсутствие достоверной однозначной информации делает поведение субъектов экономики многовариантным, причем каждый из вариантов реализуется с той или иной степенью вероятности. Поэтому реальные рыночные процессы носят вероятностный характер.

Оценка характеристик долгосрочных инвестиций всегда базируется на прогнозах предстоящих денежных потоков. Прогнозные оценки никогда не бывают абсолютно достоверными. Это может быть следствием внешних непредсказуемых обстоятельств (изменение цен на сырье и материалы, тарифов на энергоресурсы, налогов, пошлин и т.п.), а также свойств самого проекта (проект новой продукции, выход на новые рынки и т.п.). Ошибки прогнозов тем значительнее, чем крупнее (и дороже) проект и чем длительнее срок его осуществления. Будущие доходы содержат больше неопределенности и риска, чем инвестиции, так как возникают после них и дальше отстоят во времени от начала реализации проекта. Именно поэтому неопределенность является непременным атрибутом при принятии решения о предстоящих инвестициях.

Таким образом, под неопределенностью в данном контексте понимается неполнота или неточность информации об условиях и параметрах реализации инвестиционного проекта (в том числе о его затратах и результатах).

В практике наблюдается три разновидности неопределенности:

неполнота информации — незнание всего, что может повлиять на деятельность организации;

случайность — поломка машин, болезнь работника, срыв в поставке материалов и т.п.;

неопределенность противодействия — непредсказуемое поведение конкурентов и заказчиков продукции (занижение цен конкурентов, срыв исполнения договорных обязательств и т.п.).

Неопределенность порождает неблагоприятные ситуации и последствия, которые характеризуются понятием «риск».

Риском называется неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации инвестиционного проекта неблагоприятных ситуаций и последствий (увеличение против проектных объемов инвестиций, снижение доходов, рост инфляции и т.п.). Общий риск — сумма всех рисков, связанных с осуществлением данных инвестиций. Под инвестиционным риском понимается вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь (снижение доходов, прибыли, потеря капитала и т.п.) вследствие неопределенности условий инвестиционной деятельности.

Рис. 11.1. Функции полезности при различном отношении к риску

Эффективность организации управления риском во многом определяется классификацией рисков, в соответствии с которой они распределяются на отдельные группы по определенным признакам. Научно обоснованная классификация рисков позволяет четко определить место каждого риска в их общей системе. Классификационная система рисков включает категории, группы, виды, подвиды и разновидности рисков.

Классификация рисков

1. По содержанию (по сферам проявления):

а) экономический — связан с нестабильностью текущей экономической ситуации:

рыночный (риск инноваций, риск колебания цен, изменение рыночной конъюнктуры и др.),

инфляционный — падение покупательной способности денег,

валютный — изменение курса иностранных валют;

б) политический — связан с неопределенностью политической

ситуации в стране (неблагоприятные социально-политические

изменения, смена правительств и т.п.);

в) внешнеэкономический — обусловлен введением ограничений

на торговлю, закрытием границ, введением (ростом) пошлин и т.п.;

г) маркетинговый — риск низкого уровня исследования рынка;

д) финансовый — обусловлен финансовым положением инвестора и участников инвестиционного проекта:

кредитный — опасность невозврата ссуд и процентов,

банкротства — инвестора, участников, банка и др.,

неплатежей — срыв договорных обязательств;

е) научно-технический — неопределенность достижения результата при освоении новой техники;

ж) производственно-технологический — связан с осуществлением производственной деятельности (аварии оборудования,

брак, срывы поставок и т.п.);

з) информационный — неполнота, неточность, ошибочность информации о параметрах инвестиционного проекта;

и) экологический — неопределенность природно-климатических

условий, возможность стихийных бедствий и т.п.;

к) неликвидности — отсутствие у инвестора свободных денег для участия в лучших вариантах инвестирования вследствие его участия в данном проекте при увеличении периода возврата инвестиций;

л) социальный — риск забастовок, необходимость обеспечения охраны труда и т.п.

По временнбмупризнаку:

а) краткосрочный — связан с финансированием инвестиций и вли-"

яет на ликвидные позиции предприятия; <?.

б) долгосрочный — связан с выбором направлений инвестировав

ния и конечными результатами инвестиций.

По степени влияния на финансовое состояние предприятия}

а) допустимый — угроза полной потери прибыли;

б) критический — утрата предполагаемой выручки;

в) катастрофический — потеря всего капитала и банкротство предприятия.

По источникам возникновения и возможности устранения:

а) несистематический (специфический, диверсифицируемый) —

часть общего риска, которая может быть устранена посредством

диверсификации. Вызывается такими особыми для предприятия событиями, как:

—доступность сырья,

—успешные или неудачные программы маркетинга, —получение или потеря крупных контрактов, —влияние конкуренции,

—специфическое воздействие некоторых правительственных мер — экологический контроль, ограничения и т.п.;

б) так как эти события специфичны для каждого предприятия,

влияние их может быть устранено диверсификацией инвестиций, т.е. распределением капитала между различными видами

инвестиций, предприятий, отраслей и т.п. Потери одних будут

перекрываться доходами других;

в) недиверсифицируемый (систематический, рыночный) возникает из-за внешних событий, влияющих на рынок в целом: инфляция, экономический спад, высокая ставка процентов, финансовые

кризисы и т.п. Так как этим риском затрагиваются все предприятия, его нельзя устранить диверсификацией. На систематический

риск приходится около 25—50\% общего риска по любой инвестиции.

По возможности предвидения:

а) внешние предсказуемые риски:

неожиданные государственные меры регулирования (законы, налогообложение, нормативы и т.п.),

—природные катастрофы,

преступления (кражи, терроризм) и др.;

б) внешние предсказуемые, но неопределенные риски:

рыночные риски,

производственно-технологические риски, -:- , v « —изменение валютных курсов,

нерасчетная инфляция и др.; в) страхуемые риски:

прямой ущерб имуществу (пожар, наводнения и др.),

косвенные потери (потери арендной прибыли, повреждение имущества, увеличение финансирования и т.п.),

прочие риски (телесные повреждения, ошибки проектирования и реализации, нарушение графика работ и др.).

По отношению к предприятию:

а) внешние,

б) внутренние.

По значению получаемого результата:

а) чистые риски — возможность получения нулевого результата или

убытка (имущественные, производственные, торговые и т.п. риски);

б) спекулятивные риски — возможность получения как положительного, так и отрицательного результата.

Под риском реального инвестиционного проекта (проектным риском) понимается вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери ожидаемого дохода на инвестиции в ситуации неопределенных условий осуществления проекта. Этому риску присущи следующие особенности:

интегрированный характер — объединение различных видов инвестиционных рисков;

объективность проявления — объективная природа проектного риска, несмотря на зависимость некоторых параметров от субъективных управленческих решений;

различие видовой структуры на разных этапах жизненного цикла инвестиционного проекта — каждой стадии реализации инвестиционного проекта присущи специфические виды проектных рисков;

высокая степень взаимосвязи с коммерческим риском, поскольку инвестиционный доход формируется в сфере товарного рынка в процессе реализации готовой продукции;

зависимость уровня проектного риска от продолжительности жизненного цикла инвестиционного проекта за счет различной степени неопределенности результатов его реализации;

высокий уровень вариабельности уровня риска по однотипным проектам, поэтому каждый реальный инвестиционный проект требует индивидуальной оценки уровня риска;

отсутствие достаточной информационной базы для оценки уровня риска вследствие уникальности параметров каждого реального инвестиционного проекта и условий его осуществления;

отсутствие надежных рыночных индикаторов для оцет уровня риска;

субъективность оценки уровня риска, несмотря на его объектив» ный характер, которая определяется различием полноты и достове-ности используемой информации, квалификации инвестиционных менеджеров, их опыта и другими факторами. і

Анализ риска любого инвестиционного проекта должен обеспечить решение трех взаимосвязанных задач:

вычисление инвестиционных критериев, непосредственно включающих фактор риска, для обоснования принимаемых решений;

поиск наиболее критических характеристик рассматриваемого проекта для эффективного управления его осуществлением;

поиск способов страхования конкретных рисков с целью снижения возможных потерь в случае неудачи проекта на любой стадии.