Глава 8. рынок ценных бумаг

Глава 8. рынок ценных бумаг

8.1. ПОНЯТИЕ, НЕОБХОДИМОСТЬ И ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ

Ценные бумаги служат средством фиксации прав их владельцев нате или иные виды материального богатства либо дают возможность совершения каких-либо экономических действий. Ценная бумага это титул или свидетельство о наличии определенных отношений: собственности, займа, права на получение платежа за проданные товары и оказанные услуги. При этом законом оговариваются виды гражданских прав, которые могут удостоверяться ценными бумагами или облекаться в их форму.

Необходимость существования ценной бумаги в хозяйственном обороте обусловлена удобствами, которые она создает владельцам. Оформляемые с ее помощью права легко и быстро передаются от одного владельца другому. Бумаги могут стать объектом самой широкой купли—продажи, залога, уступки, поручительства, дарения и наследования. Их рыночная стоимость четко реагирует на все изменения хозяйственной и политической жизни общества, а информационное значение безгранично.

Ценная бумага представляет собой документ, который отражает связанные с ним имущественные права, может самостоятельно обращаться на рынке, будучи объектом купли—продажи и иных сделок, служит источником регулярного или разового дохода и средством мобилизации денежного капитала.

В настоящее время ценные бумаги могут выпускаться в физически осязаемой бумажной форме и печатаются типографским способом на специальных бланках с достаточно высокой степенью защиты от возможных подделок. Однако в связи со значительным увеличением оборота ценных бумаг многие из них имеют безналичную форму в виде записей на счетах и книгах учета, а чаще на магнитных носителях.

По юридическому признаку ценные бумаги можно разделить на именные, ордерные и предъявительские. Ценная бумага содержит сведения о споем владельце, поэтому ее обращение ограниченно, поскольку при необходимости передачи оформляется уступка права. Ордерная бумага также содержит имя владельца, но ее легко можно передать другому лицу, указав в ней нового владельца путем оформления приказа (ордера). Предъявительская бумага не содержит имени владельца, и права по ней принадлежат ее предъявителю.

Важнейшим признаком ценной бумаги является разновидность оформляемых ею экономических отношений. Главными из них стали отношения собственности, удостоверяемые акцией. Данная ценная бумага закрепляет право собственности ее владельца-акционера на долю в уставном капитале акционерного общества. Размер доли определяется количеством принадлежащих акционеру акций. У акции нет конечного срока погашения. Капитал, вложенный в акцию, не может быть востребован обратно ее держателем (за исключением случая ликвидации акционерного общества). Однако он может быть превращен в деньги путем продажи этой бумаги. Владелец акции обладает ограниченной ответственностью, т.е. не отвечает по обязательствам общества в целом. Инвестор не может потерять больше, чем вложил в акцию.

Акции обычно не хранятся на руках у владельцев, даже если они выпущены в бумажной форме. Признано более удобным право акционера на долю в собственности отдельной корпорации фиксировать в форме единого сертификата, в котором указаны имя инвестора и количество принадлежащих ему акций. Такой сертификат вместе с данными о владельце регистрируется в учетных книгах корпорации. Процесс обращения акции отражается в виде погашения сертификатов прежних владельцев и выдачи других сертификатов новым акционерам. Сертификат не следует путать с бланком акции.

Акция дает ее владельцу право на получение некоторой части прибыли акционерного общества в виде дивидендов. Обыкновенные акции не имеют гарантированных дивидендов, поскольку все вопросы, связанные с их выплатой, реш. ет совет директоров компании. Он может отменить выплату дивидендов, признав целесообразным инвестирование прибыли в производство, чтобы предприятие не закончило отчетный период с убытком. Но этот недостаток обыкновенной акции компенсируется очень важным преимуществом: возможностью ее владельца голосовать на собраниях акционеров. Больше обыкновенных акций на руках больше власти в компании. Однако при ликвидации акционерного общества, к примеру, в результате банкротства владельцы обыкновенных акций получают остатки розданного кредиторами имущества в последнюю очередь. Ответственность за неудачное руководство бизнесом в конечном итоге ложится на его собственников-акционеров.

Привилегированные акции дают возможность их владельцам получать гарантированные дивиденды в виде фиксированного процента от номинала акции и в виде твердой абсолютной суммы. Владельцам этих акций дивиденды выплачиваются после владельцев облигаций, ' но до владельцев обыкновенных акций. Данная бумага не дает права на управление предприятием, а в отдельных оговоренных случаях эмиссионер получает возможность «отозвать», т.е. выкупить, эти акции у их владельцев по заранее установленным ценам, например к связи с неожиданным ростом их курсовой стоимости. Выкупаются п обыкновенные акции, но по другим причинам: для предотвращения поглощения другой фирмой; когда менеджеры пытаются убедить акционеров и инвесторов в том, что акции недооценены на рынке, в результате чего цены на эти бумаги резко возрастают. В некотором смысле привилегированные акции можно охарактеризовать, как бессрочную облигацию. Они, как и облигации, могут содержать условия о конвертируемости их по желанию владельца и другие ценные бумаги как правило, в обыкновенные акции.

Важнейшей характеристикой акции, как и любого вида товара, является ее цена. Различают несколько разновидностей цен на акции.

Номинальная стоимость (в этом случае традиционно применяется термин «стоимость», но не в абстрактном, научном смысле) указывается на самой акции, но какого-либо значения в расчетах ее реальной стоимости не имеет. Она используется для целей учета. В некоторых странах, например в США, акции могут выпускаться без номинальной стоимости. Для того чтобы провести их но бухіалтер-ским счетам, используют так называемую объявленную стоимость, которая отражается (объявляется) в проспекте эмиссии.

Рыночная (курсовая) стоимость — важнейшая разновидность денежной оценки ценной бумаги, поскольку именно она используется при покупке в продаже акции. Чаще всего эта цена определяется как капитализированный доход. Например, если акция дает твердый ю-довой дивиденд в 100 руб., а норма ссудного процента (например, ставка рефинансирования Центрального банка) равна 20\% годовых, то курсовая стоимость бумаги составит 500 руб. (100 руб. х 100\%): 20\%. Курсовая стоимость акции зависит также от спроса и предложения, которые определяются трудно предсказуемой рыночной конъюнктурой. Кроме того, рыночная цена акции, как и любой ценной бумаги, отражает компромисс для ее владельца между риском вложения в пес денег її ожидаемыми дивидендами.

Особо следует выделить так называемую действительную стоимость акции. Она имеет значение для инвестора, цель которого — получение дивиденда, и определяется исходя из ожидаемых, т.е. прогнозируемых, доходов в виде дивидендов. Такую бумагу инвестор рассматривает как капитал, приносящий проценты. Действительная стоимость сравнивается с курсом (рыночной ценой) акции, и в результате делается вывод о целесообразности ее приобретения или дальнейшего владения. Исчисление действительной стоимости при различных условиях инвестирования будет рассмотрено в п. 8.2.

Наблюдение за изменениями курсовой стоимости осуществляется с применением биржевых или иных котировок. Но существуют показатели, дающие возможность оценить какую-либо совокупность акций, а на их основе состояние фондового рынка и экономики в целом. К их числу прежде всего относятся биржевые индексы. Наибольшей известностью пользуется индекс Доу-Джонса, появившийся в 1884 г. на Нью-Йоркской фондовой бирже. Чаще всего используется индустриальный индекс Доу-Джонса, представляющий собой среднее арифметическое цен 30 наименований акций 30 крупнейших фирм, тщательно для этого отобранных и время от времени заменяемых.

Российская практика определения цен на акции имеет некоторые особенности. Номинальная цена всегда пишется на бумажном бланке акции. Если последняя выпускается в безбумажной форме, то номинальная цена указывается в учредительных документах. Она показывает, какая часть условного капитала приходилась на одну акцию на момент формирования уставного капитала, и определяется путем деления суммы уставного капитала на количество выпущенных акций. Однако следует учитывать, что уже на следующий день работы акционерного общества его акционерный капитал будет отличаться от уставного. На смену номинальной приходит балансовая цена, определяемая путем деления суммы чистых активов на количество выпущенных акций. Ее называют также книжной ценой.

Ликвидационная цена отражает стоимость реализуемого имущества в действующих ценах на момент ликвидации акционерного общества в расчете на одну акцию. При первичном размещении акций эмитент продает их инвестору по цене, которая может совпадать, а может и отклоняться от номинальной. Ее называют эмиссионной ценой.

Помимо отношений собственности другим распространенным видом экономических отношений, которые могут быть оформлены ценной бумагой, является заем. В этой области хозяйственная практика выработала две широко применяемые формы. Кредитные отношения, связанные, как правило, с расчетами за товары и услуги и представляющие собой отсрочку платежа, оформляются коммерческим векселем. Затем в чистом виде, т.е. предоставление денежного кредита, оформляется облигацией — ценной бумагой в виде обязательства о возмещении эмитентом ее держателю в установленный срок суммы долга и процентов. Никаких прав на участие в управлении организацией, выпустившей ее, облигация не дает.

В Российской Федерации облигации эмитируются исключительно государством. На зарубежном фондовом рынке в больших объемах обращаются корпоративные облигации, отличающиеся от государственных большим разнообразием свойств. Поэтому различия в видах облигаций целесообразно рассматривать на примере корпоративных бумаг.

Важнейшим признаком облигации служит выплачиваемый по ней доход — именно он привлекает инвесторов. Однако облигации различаются по способу выплаты дохода. Самым распространенным способом является выплата дохода в денежной форме по фиксированной процентной ставке. Гораздо реже применяются беспроцентные (целевые) облигации, доход по которым не выплачивается, но владельцу такой облигации предоставляется право приобрести соответствующие товары или услуги, под которые выпущены займы.

В зависимости от способа начисления денежного дохода облигации разделяются на купонные и бескупонные. По купонным облигациям базой начисления дохода является стоимость долга, отраженная в номинале облигации; к ней применяется купонная ставка, выраженная в процентах годовых. Если номинал облигации включает сумму долга и выплачиваемых процентов, то эта облигация бескупонная. Продается такая облигация с дисконтом, а погашается по номиналу.

В зависимости от методов обеспечения оформляемой облигацией долга облигации разделяются на закладные и беззакладные. Закладные облигации обеспечиваются физическими активами или ценными бумагами, принадлежащими компаниям. Беззакладные облигации представляют собой прямые долговые обязательства, не обеспеченные активами.

Облигации могут давать своим держателям и эмитентам различные права и преимущества. Отзывные облигации погашаются эмитентом досрочно. Эмитент уведомляет держателя об этом заблаговременно (обычно за один месяц). Облигации часто отзываются (выкупаются) по цене, несколько превышающей номинал, т.е. с премией. Чем ближе дата отзыва к дате погашения, тем меньше размер премии.

Выкуп облигаций производится за счет образуемых для этого фондов.

Облигации с расширяемыми сроками задолженности дают возможность обменять их на более долгосрочные той же стоимости и с тем же процентом. Облигации с сужением сроков можно обменять на более краткосрочные

Серийные облигации предполагают погашение долга частями. Конвертируемые облигации дают инвестору право (конверсионное право) на покупку обыкновенных акции той же компании по определенной цене (цене конверсии) в определенный срок в обмен на облигации. В случае роста рыночной стоимости акций с помощью конверсии инвестор, вложивший средства в облигации, может увеличить свой капитал. Обменные (заменяемые) облигации конвертируются в обыкновенные акции компании, кроме акции той компании, которая выпустила облигации Кроме перечисленных разновидностей облигаций существуют и другие, например голосующие. Однако все они эмитируются коммерческими предприятиями, что совершенно нетипично для России.

Российский рынок облигаций представлен, как уже отмечалось, государственными бумагами, выпущенными для покрытия бюджетных дефицитов. Наибольшее распространение имели ГКО Они размещались в безбумажной форме среди юридических лиц посредством продажи на аукционах. Некоторое время на рынке имели хождение казначейские обязательства разновидность безбумажных государственных облигаций, наделенных дополнительными расчетными и финансовыми функциями.

Для привлечения средств вкладчиков банки используют сберегательные сертификаты, размещаемые среди физических лиц, среди юридических лиц размещаются аналогичные бумаги, но с более крупным номиналом — депозитные сертификаты. Данные бумаї и служат свидетельством о принятом банком вкладе на конкретный сроке оговоренными процентами и могут передаваться одним владельцем другому, в чем и состоит их преимущество перед сберегательной книжкой Таким образом, ценная бумага упрощает реализацию денежных отношений, но не формирует сами эти отношения.

Существует группа ценных бумаг, не имеющих самостоятельного происхождения. Их называют производственными ценными бумагами. Первое место среди них занимает опцион — соглашение, по которому в биржевой торговле ценными бумагами одна сторона предоставляет другой стороне право в определенный период купить или продать актив по любой цене, когда меняется рыночный курс в течение этого периода, или вообще отказаться от сделки без возмещения убытков от изменения курса. Сторона, пользующаяся опционом, платит вознаграждение (премию) другой стороне с учетом колебании курсов Например, став владельцем опциона, любое лицо получает право купи іь какие-либо акции не по рыночной, а по фиксированной в опционе цене, даже если рыночная цена этих акций растет Выгода владельца опциона заключается в том, что он, во-первых, получает разницу между курсовой стоимостью акции и ее ценой, установленной в опционе, во-вторых, страхует себя от возможных удорожаний акций в будущем. Но если рыночная цена на акции не растет, то купленный опцион становится чистым убытком для его владельца Опционы используются в основном в срочных спекулятивных сделках.

Роль, которую играют опционы на фондовом рынке, присуща в некоторой степени и варранту — ценной бумаге, дающей ее владельцу право на покупку некоторого количества основных ценных бумаг (например, акций) какой-либо компании в течение определенного периода по фиксированной цене.