8.2. принципы инвестирования в ценные бумаги

8.2. принципы инвестирования в ценные бумаги

Инвесіирование в ценные бумаги преследует те же цели, что и вложение средств в любые другие активы. Важнейшей из этих целей является обеспечение стабильного дохода Вложения в акции для получения дохода сопровождаются рядом математических расчетов, цифровые данные для которых инвесторы выбирают по собственному усмотрению, исходя, как правило, из ожидаемых или предполагаемых событии Иными словами, математическая формализация не дает никакой гарантии получения ожидаемого дохода. Он будет получен только при условии неизменности числовых значений, внесенных в математическую формулу, в том периоде, по завершении которого ожидается получение этого дохода.

Исходной формулой при подсчете дивидендного дохода от вложении в акции является формула сложных процентов:

V=C( + О",

где V — величина богатства, владельцем которого хочет стать инвестор;

С — капитал, который он хочет инвестировать с целью получения богатства;

/— норма доходности на пложенный капитал, предполагаемая инвестором;

п — срок инвестирования, выраженный в единицах измерения времени, каждая из которых соответствует периоду начисления дохода.

V

Можно вывести и обратную формулу: С- , экономиче(>+<У

ский смысл которой заключается в следующем: инвестор станет владельцем богатства (V) в заранее установленном размере через какой-то промежуток времени (п) при условии начисления дохода в единицу времени по установленной ставке (і). На основе этой формулы выводится производная формула, дающая возможность исчислить уже упоминавшуюся «действительную» стоимость акции:

i+< (1+/) (1+/)3 (1+/)"

где С,— сегодняшняя действительная стоимость акции;

Д ожидаемые в будущем дивиденды по акциям (в руб ); / - требуемый уровень прибыльности (ТУП) в долях единицы.

ТУП представляет собой минимальную ожидаемую прибыльность на вложенный в бумагу капитал, при которой инвестор еще рассматривает возможность вложения средств в эти бумаги. При низком уровне он отказывается от вложений, поскольку имеет альтернативный вариант с такой же гарантией получения дохода, но с более высоким его уровнем. Этот показатель рассчитывается следующим образом:

ТУП = БУ + ПР,

где БУ —безопасный уровень прибыльности, соответствующий, например, уровню процента по государственным облигациям, которые считаются самыми устойчивыми инструментами фондового рынка; ПР плата за риск. В свою очередь:

БУ = РД + ИК,

где РД — реальная доходность;

ИК — инфляционная компенсация (уровень инфляции в процентах).

Плата за риск (ПР) рассчитывается по формуле:

ПР= Р(РУБУ),

где РУ — общерыночный средний уровень прибыльности;

Р коэффициент (меняющийся от 0,5 до 1,5), характеризующий на основе статистических данных тесноту связи между прибыльностью, ценой данной бумаги и общим состоянием рынка ценных бумаг.

Этот коэффициент называют также показателем систематического риска какой-либо акции, который связан с вероятностью событии, влияющих на фондовый рынок в целом. Он не может быть устранен путем диверсификации портфеля ценных бумаг, т.е. путем расширения числа видов ценных бумаг, входящих в портфель, с целью снижения риска потери капитала от падения рыночной стоимости каждого из этих видов бумаг. Принято считать, что показатель систематического риска для «средней» акции, изменение доходов по кото-рои совпадает с изменениями на рынке ценных бумаг в целом, измеряемом каким-либо фондовым индексом, равен единице. Расчетом показателей рисков занимаются специальные компании. Если показатель Р по какой-либо акции составляет 1,25, то это означает, что рискованность вложений в эту бумагу на 25\% выше рискованности фондового рынка в целом. Если он равен 0,9, то рискованность вложений на 10\% ниже.

В случае, когда дивиденды и сроки их поступления непредсказуемы, может быть использована упрощенная формула определения «действительной» стоимости акции:

" К

где Д— желаемый постоянный доход; К— требуемый уровень доходности. Например, если инвестор желает получать по акции дивиденд в размере 100 руб. и оценивает требуемый уровень доходности вкладываемых в бумагу средств в 15\% годовых, то при текущей рыночной стоимости акции 600 руб. ее действительная стоимость составит 100 : 0,15 = 666,6 руб., т.е. для инвестора имеет смысл приобрести эту бумагу. В странах с развитой рыночной экономикой большинство инвесторов отличаются оптимистическими настроениями в отношении дальнейшего развития экономики. В связи с этим наибольшее распространение получила формула исчисления действительной стоимости акции, когда инвестор рассчитывает на рост дивидендов в будущем: с +

К-Р '

где Д сумма дивидендов, полученных по акции в предшествующем периоде; К— требуемый уровень прибыльности; Р— предполагаемый рост дивидендов в каждом периоде.

Как видим, несмотря на строгость и простоту математических формулировок, вложения в акции, в конечном счете, основываются на субьективных оценках. Они, в свою очередь, отражают глубину и основательность экономических знаний инвестора, на которые он опирается в своих предположениях.

Принципы вложения средств в облигации отличаются от тех, которые применяются при инвестировании в акции. Поскольку облигация оформляет заем, важнейшим принципом будет тот, который применяется при кредитовании, обеспечение возвратности ссуды. Кредитоспособность, т.е. надежность возврата денежных средств по облигациям, оценивается посредством их кредитного рейтинга, основой которого является предполагаемая вероятность несостоятельности эмитента. Рейтинги устанавливают специальные агентства на основе собственных оценок. Эмитенты и владельцы облигаций оплачивают их работу. При составлении рейтинга применяются особые символические обозначения — буквенные ранги, публикуемые с целью информирования инвесторов: ранг AAA означает, что риск несостоятельности очень мал, ААВ — риск несколько больше, чем в первом случае, ABB — еще больше и т.д. вплоть до DDD.

Другой важный принцип инвестирования в облигации обеспечение необходимой доходности. Если облигация куплена по цене, равной номиналу, то доходность совпадает с купонной ставкой. Предположим, номинал купленной за 100 долл. облигации равен 100 долл., срок погашения составляет 5 лет, купонная ставка — 8\% годовых. Сумма общего дохода за год составит: 8 долл. (годовой процент) + + 0 (прирост или убыток капитала) = 8 долл., а доходность будет равна 8\% годовых (8/100). Если облигация будет куплена с дисконтом (со скидкой), то доходность ее окажется выше купонной ставки. Предположим, при тех же условиях, что и в первом случае, облигация куплена за 95 долл. Общий доход за год составит: 8 долл. + + 1 долл. [5 долл. прироста капитала : 5 лет] = 9 долл., а доходность — 27\% годовых (9/95). Если облигация куплена с премией (надбавкой к цене), то доходность ее, наоборот, окажется ниже купонной ставки. Предположим, при тех же условиях, что и в первом случае, облигация куплена за 105 долл. Общий доход равен: 8 долл. — 1 долл. (годовой убыток капитала) = 7 долл., а доходность — 6,67\% годовых (7/105).

Вложения в опционы и фьючерсные контракты основаны на принципах, обусловленных особенностями этих бумаг. Главная особенность отсутствие материальных активов, связанных с этими бумагами. Поэтому они могут быть использованы в торговых операциях с целью хеджирования и спекулятивной игры.

Суть хеджирования одновременное заключение дополнительной и основной сделок, но в противоположных направлениях. Например, сделка на покупку актива дополняется сделкой на его продажу; при этом первая сделка совершается с физически осязаемым товаром (акцией), а другая оформляется фьючерсным конгракгом. Движение цен на физическом и фьючерсном рынках происходит в одном направлении. Поэтому, оказавшись в проигрыше как покупатель, хеджер выигрывает, ликвидируя фьючерсный контракт, и покрывает убыток от одной операции выигрышем от другой. При хеджировании с помощью опциона его покупатель рискует только уплаченной премией, кроме того, в отличие от хеджирования с помощью фьючерсных контрактов опционное хеджирование отличается большим разнообразием.

Вложения в ценные бумаги всегда связаны с риском невозврата вложенных средств в связи с возможным обесценением бумаг. Минимизация риска — один из ведущих принципов портфельных инвестиций. Российское законодательство предусмотрело создание на предприятиях резерва для обеспечения вложений в ценные бумаги. Этот резерв создается за счет финансовых результатов в случае, когда рыночная стоимость акций, регулярно котирующихся на биржах или специализированных аукционах, на конец отчетного периода оказывается ниже их балансовой стоимости. Величина резерва определяется размером такого снижения.

Проблемы достижения наибольшей эффективности вложения в ценные бумаги возникают не только применительно к отдельным их видам, но и ко всей их совокупности, которой владеет инвестор. Данная совокупность получила название портфеля ценных бумаг. Он имеет свои принципы формирования, обеспечивающие сочетаниедвух главных целей инвестирования, — максимальный доход от вложений и минимальный риск потери вложенных средств. Принципы формирования портфеля нашли свое выражение в его типе.

В зависимости от источника поступления инвестиционного дохода, а таковым служит рост курсовой стоимости ценной бумаги либо текущие выплаты по ней (дивиденды, проценты), портфели делят на:

портфель роста, создаваемый из акций с растущей курсовой стоимостью, но небольшими дивидендами;

портфель агрессивного роста, который составляется из акций новых компаний, обещающих очень высокий и быстрый рост курсовой стоимости бумаг, но вместе с тем склонных к значительному риску;

портфель консервативного роста, состоящий из надежных бумаг, даюших небольшой, но стабильный доход при очень небольшом риске вложений;

портфель среднего роста, наиболее распространенный среди инвесторов и представляющий собой сочетание бумаг с полярно противоположными целями консервативного и агрессивного роста;

портфель дохода, рассчитанный на получение высокого текущего дохода в виде процентных и дивидендных выплат, но при умеренном росте курсовой стоимости самих бумаг;

портфель регулярного дохода, отличающийся от предыдущего тем, что приносит меньший, но более надежный доход.

Портфель, владелец которого желает сочетать рост курсовой стоимости и приемлемую доходность, формирует портфель роста и дохода, дающий возможность компенсировать потери одной части дохода за счет другой.

Типы портфелей, различаемые по степени риска, приемлемого для инвестора, соответствуют типу самого инвестора и могут быть высоконадежными, но низкодоходными; диверсифицированными; высокодоходными, но рискованными; бессистемными, но с низкой степенью риска.