3.1.4. российскиефинансовые рынки

3.1.4. российскиефинансовые рынки: Финансы, О.В. Малиновская, 1998 читать онлайн, скачать pdf, djvu, fb2 скачать на телефон Рекомендовано УМО по образованию в области финансов, учета и мировой экономики в качестве учебного пособия для студентов высших учебных заведений, обучающихся по специальности "Финансы и кредит»

3.1.4. российскиефинансовые рынки

В российской практике термины «рынок ценных бумаг» и «фондовый рынок» неявляются синонимами. В соответствии с Гражданским кодексом Российской Федерации (ст. 143) к ценным бригам относятся: государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, кредитная и депозитная карты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг, в то время как фондовый рынок в качестве элемента рынка ценных бумаг представлен только следующими ценными бумагами: акциями и срочными контрактами (деривативами).

Российская структура финансового рынка, отражаемая в информационном блоке инфраструктуры финансовой системы, представлена рынком ценных бумаги рынком денег, при этом каждый из них имеет собственную структуру. Это обобщение структуры российского финансового рынка также достаточно условно, поскольку внутри сегмента рынка ценных бумаг присутствуют кредиты. Поэтому обобщенная характеристика всоответствии с предложенными стандартами затруднительна. Следует рассматривать его сегменты, которые и охарактеризованы ниже.

I. Рынок государственных ценных бумаг (дЬедеральные бумаги)

Правительство России начато разрабатывать возможность заемного финансирования дефицита государственного бюджета в 1992 г. Задача создания системы заемного финансирования была крайне актуальна в рамках программы финансовой стабилизации и трансформации экономики. Поскольку доверие населения к государству после периода высокой инфляции было подорвано, программа развития рынка заимствований ориентировалась на коммерческие банки. Первый ау'кшюн по размещению государственных краткосрочных бескупонных облигаций (ГКО) прошел 18 мая 1993 г.. в нем принимал участие всего 21 банк, среди которых быт АКБ «Международная финансовая компания» (Банк МФК). В 1993—1994 гг. на рынке доминировали 3и 6-месячные облигации, поскольку в условиях высокой инфляции более долгосрочные вложения не выглядели привлекательными. Облигации федерального займа (ОФЗ) появились на рынке через два года, в июне 1995 г., и отличались наличием купонных платежей и более длительными сроками обращения.

Современный российский рынок государственного долга с момента его создания обладал передовой инфраструктурой, созданной на базе

Московской межбанковской валютной биржи. Принципы торговли (анонимное автоматическое удовлетворение встречных заявок), расчетов (поставка против платежа, расчеты в день совершения сделки), проведения аукционов и погашения облигаций соответ-ствовапи высоким мировым стандартам. В качестве модели проведения аукционов по размещению государственных облигаций была избрана система, принятая в большинстве экономически развитых государств мира. В подаваемых заявках дилеры от имени инвесторов и от своего имени указывают объем и цену приобретения пакета бумаг, выставляемых на аукцион, и после определения эмитентом «цены отсечения» удовлетворяются все заявки по указанной цене или выше ее. При этом только так называемые неконкурентные заявки удовлетворяются по единой цене, совпадающей со средневзвешенной ценой удовлетворенных конкурентных заявок, а все принятые конкурентные заявки выполняются по указанным в них ценам.

Если на первом этапе функционирования рынка все дилеры имели одинаковый статус, то в 1996 г, была создана система так называемых первичных дилеров. Первичные дилеры были призваны повысить ликвидность рынка и стабилизировать котировки долговых инструментов. В их обязанности входили поддержание двусторонних (на продажу и покупку) инструментов с определенным спредом и выкуп определенной доли новых выпусков облигаций. Преимущественное попожение первичных дилеров определялось возможностью проводить операции обратного выкупа (РЕПО) с Центрачьным банком с использованием государственных бумаг, а также более благоприятными условиями участия в аукционах (через подачу «неконкурентных заявок»).

На начальном этапе развития рынка участие нерезидентов в аукционах и торгах не допускалось. Однако с начала 1996 г. рынок постепенно был открыт для зарубежных инвесторов. Им были разрешены операции с использованием специальных счетов типа «С». Центральный банк стремился проводить процесс его либерализации крайне осторожно, поэтому в течение долгого времени существовали (но постепенно смягчались) ограничения на репатриацию средств нерезидентов и требования к нерезидентам и коммерческим банкам хеджировать валютные риски с помощью ЦБ. Используя этот инструмент. Центральный банк мог устанавливать целевые уровни доходности операций для нерезидентов. В современных условиях либерализация этого рынка продолжается.

Таким образом, рынок ГКО-ОФЗ вкіючает: • государственные краткосрочные обязательства (ГКО) — это дисконтные облигации Министерства финансов РФ, номинированные в рублях. Доход инвестора по этим бумагам формируется как разница между ценой покупки и ценой продажи или погашения облигаций;

• облигации федерального займа (ОФЗ) — это купонные облигации Министерства финансов РФ. номинированные в рублях, с квартальным и полугодовым купонами. Порядок и условия выпуска ОФЗустаноалены Генератьнымп условиями выпуска и обращения облигаций федератьных займов, утвержденными постановлением Правительства РФ, в соответствии с которыми ОФЗ выпускаются в бездокументарной форме и числятся в Национальном депозитарном центре (НДЦ) в виде записи на счетах депо клиента. Номинальная стоимость облигаций федерального займа составляет 10 и 1000 руб. Доход по ОФЗ формируется в виде разницы цены покупки-продажи и накопленного купонного дохода (НКД). вытачиваемого раз в три месяца, раз в год или раз в полугодие в зависимости от условий выпуска. Обращение облигации происходит только в виде операций купли-продажи на ММВБ. В настоящее время (с 2009 г.) ГКО на рынке не обращаются. МФ РФ их не выпускает, а ранее выпущенные облигации погашены. ОФЗ обращаются в секции государственных ценных бумаг ММВБ.

Данный рынок имеет стандартизованные обшие сведения о государственных ценных бумагах, представленных на рынке ГКО-ОФЗ (табл. 3.3 и рис. 3.3).

По итогам 2008 г. объем государственного внутреннего долга Российской Федерации, выраженный в государственных ценных бумагах, составил 4,05\% ВВП (1421.44 млрд руб.) (табл. 3.4).

Кроме внутреннего долга, в Российской Федерации сформировался и внешний долг, определяемый выпуском облигаций внутреннего государственного валютного займа (ОВВЗ) различных выпусков. На

250-1 200

iso -г 100 ьо -і

хі а і і ■ iv

2009 2010

□Объем ірод аж иа6ч>*е»лірїи*е&з техж^ю* сдегон О Объем доримацвмя в еде вго(И«ьп то(гов О Объем <деток н» аі^шсиаі Минфина №«ии

Рис. 33. Динамика объема операций на рынке ОФЗ (млрд руб.) по фактической стоимости

ТЬблицо 3.4

Объем государственных ценных бумаг на внутреннем рынке (млрд руб.. \% к ВВП)

конец 2008 г. объем государственного внешнего долга (органов государственной власти и органов денежно-кредитного регулирования) составил 42.7 млрд руб.. что свидетельствует об уменьшении государственного долга на 7.9\% по отношению к началу 2008 г. (поданным ЦБ РФ). Он представлен процентными документарными облигациями на предъявителя. Анкеты различных выпусков представлены в Приложении 4.

Отметим некоторые современные тенденции развития рынка внешнего федерального долга.

Ситуация на рынке валютных облигаций по большинству торгуемых бумаг характеризуется сменой низкой и более сильной вола-тильности на протяжении 2008 г. на фоне усиления влияния мирового финансового кризиса. В частности, на конец декабря 2008 г. доходность бумаг 7-го транша ОВВЗ составила 4.65\% годовых (5,20\% на начало года). Динамика доходности 5-го транша ОВВЗ показала более явно выраженную понижательнуютенденциюдо момента его погашения 14 мая 2008 г. Внешэкономбанком (выступающим в качестве платежного агента и обслуживающего депозитария Минфина России).

Таким образом, после погашения 5-го транша ОВВЗ в обращении остался один выпуск ОВВЗ — 7-й транш ОВВЗ в объеме 1,75 млрд долл. со сроком погашения 14 мая 2011 г.

В свою очередь, доходность Л £/5-30 за год, наоборот, выросла с 5,49 до 9,90\% годовых. RUS-2Z — с 5.82 до 10.99\% годовых. RUS-10 — с 5.48 до 7.71\% годовых. А доходность к погашению по бумаге RUS-IQ на конец декабря, наоборот, уменьшилась и показала отрицательное значение (-1,65\% годовых).

Основными негативными факторами для рынка на протяжении 2008 г. были резкое ухудшение состояния долгового рынка США, усиление инфляционных процессов вамериканской экономике, спад на мировых финансовых рынках, существенное снижение цен на нефть на мировом рынке во второй половине года, являющихся одним из основных факторов стабильности российской экономики, снижение агентствами Standard&Poor's, Fitch Rating и Moody's рейтингов России, дефицит рублевой ликвидности.

В 2009 г. ситуация несколько улучшилась, благоприятное воздействие на ситуацию оказали преодоление российской экономики дефицита рублевой ликвидности в результате антикризисных мер правительства и восстановление сгранового рейтинга России международными рейтинговыми агентствами.

2. Рынок муниципальных и субё}сдеральных заимствований

Рынок субфедеральных и муниципальных заимствований состоит из двух основных секторов: банковских кредитов и долговых ценных бугмаг (облигаций). Начав свое формирование еще в 1992 г., рынок субфедерапьных и муниципальных заимствований в условиях экономического росга достиг пика в 2003 г. и продолжает активно развиваться и в условиях финансового кризиса, модифицируя соответствующие ему инструменты внешнего и внутреннего долга (табл. 3.5).

Величина накопленного долга консолидированного регионального бюджета по осуществляемым заимствованиям увеличилась в 2008 г. до 118 049,2 млн руб., или 0.29\% ВВП. Внешняя задолженность региональных консолидированных бюджетов сократилась на 559.0 млн руб., внутренняя — возросла на 118 608.2 млн руб.

Общий объем заимствований регионального консолидированного бюджета в 2008 г. составил 409 669,4 млн руб.. из них внешних — 591,0 млн руб. Единственным регионом — получателем внешних займов в 2008 г., как и в 2007 г.. стала Республика Башкортостан. В соответствии с российским законодательством (Бюджетный кодекс РФ) внешние заимствования осуществляются Федерацией, а для регионов они ограничены и предоставляются с уведомления Министерства финансов РФ. Суммарный объем внутренних заимствований регионов и муниципалитетов составил 409 078.4 млн руб. Крупнейшими заемщиками на внутреннем рынке в 2008 г. стали: Москва — 96,3 млрд руб.; Московская область — 91.7 млрд руб.: Омская область — 34.6 млрд руб.; на эти регионы суммарно пришлось 54.4\% заимствований. В 2008 г. по сравнению с 2007 г. объем внутренних заимствований в номиначьном выражении вырос на 146.8 млрд руб.. или на 35.3\%.

В общем объеме внутренних заимствований консолидированного регионального бюджета на эмиссию ценных бумаг пришлось43.7\%, на ссуды из вышестоящих бюджетов — 5,0\%, на прочие заимствования (в первую очередь банковские кредиты) — 51.4\%.

1 Секьюрнтнзшшя (от англ, securiiics — пенные бумаги) — финансовый' термин, означающий одну из форы привлечения финансирования путем выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами, генервруюпшыв стабильные денежные потоки (например, портфельнпотечных кредитов.автокредвтов. лизинговые активы, коммерческая недвижимость, генерирующая стабильный рентный доход, и т.д.).

Следует отметить, что в 2008 г. более чем на 12 п.п. повысился уровень секьюритизацин1 заимствований субъектов Российской Федерации, составив 51,9\% заимствований, в то же время более чем на 5 п.п. сократился уровень секьюритизацин заимствований муниципальных образований. В условиях преобладания в структуре заимствований консолидированного регионального бюджета заимствований субъектов Федерации (344,0 млрд руб. по сравнению с 65,1 млрд руб. заимствований муниципальных образований) уровень секьюрити за ци и регионального консолидированного бюджета повысился более чем на 11 п.п., достигнув 43,7\% (табл. 3.6).

Структура накопленного долга демонстрирует тенденцию значительного изменения, доля возвратных ссуд из бюджетов другого уровня сокращается, доля облигаций и других заимствований растет (см. табл. 3.6).

Источник: Министерство финансов РФ.

3. Рынок корпоративных облигаций

Российский рынок корпоративных облигаций практически сформировался только в 1999—2000 гг.. тогда как соответствующие западные рынки имеют вековую историю. Однако даже за этот короткий период отечественный рынок проделал путь от весьма узкой и низколиквидной площадки до структуры, способной достаточно успешно удовлетворять потребности российских предприятий в капитале.

Таким образом, в современных условиях рынок корпоративных облигаций приобретает все большее значение как источник инвестиционных ресурсов.

Однако, несмотря на очевидные успехи, масштабы российского рынка корпоративных облигаций по сравнению с рынками развитых стран выглядят достаточно скромно. Так. ведущие европейские страны и Япония в 30—50 раз опережают Россию по объему корпоративных облигаций в обращении. Отечественный рынок можно пока сопоставить лишь с рынками развивающихся стран, таких как Аргентина, Бразилия, Индия, и с рынками стран Восточной Европы, втом числе Чехии и Венгрии.

Одной из важнейших тенденций в развитии облигационного рынка российских эмитентов сегодня является перераспределение объемов эмиссий в пользу внешнего сектора — рынка еврооблигаций (табл. 3.7).

Объем внутреннего рынка корпоративных облигаций (т.е. суммарная номинальная стоимость ценных бумаг, находящихся в обращении) в течение 2008 г. увеличивался и даже в декабре — в период

острой фазы финансового кризиса — достиг максимальной за рассматриваемый период величины (1666.5 млрд руб.). Однако такая, на первый взгляд, позитивная тенденция явилась следствием активности на долговом рынке в первой половине 2О08 г., когда было зарегистрировано и размешено достаточно большое количество выпусков облигаций.

В IV квартале 2008 г. индекс российского рынка корпоративных облигаций IFX-Cbonds снизился до минимального с середины 2006 г. уровня, а само сокращение в относительном выражении стало рекордным с момента начала его расчета. На конкурсе по определению ставки купонного дохода в январе — феврале 2008 г. доходность устанавливалась на уровне 9—11\% годовых, тогда как в ноябре — декабре 2008 г. — уже как минимум 13—14\%. На вторичном рынке средневзвешенная эффективная доходность облигаций за 2008 г. возросла более чем в 2,5 раза и к концу года составляла более 20\%. В 2009 и 2010 гг. ситуация несколько иная, что вызвано последствиями кризиса (рис. 3.4).

К наиболее активным участникам данного рынка, продолжившим эмиссию облигаций в условиях финансового кризиса, относятся следующие компании: ОАО «СИ БУР Холдинг» (четыре серии облигаций на общую сумму 120 млрд руб.); ОАО «Российские железные дороги» (три серии облигаций на сумму 50 млрд руб.): ОАО «Мобильные ТелеСистемы» (три серии облигаций на сумму 30 млрд руб.); ОАО «Российский сельскохозяйственный банк» (три серии облигаций на сумму 20 млрд руб.).

Объем nEpnwcro раз wukh№ юрісраткаші обпгаьий Jio mAmanj мгря ft* J

200 17S і •/.' 125 1

X « 2009

2019

Рис. 3.4. Динамика объема первичного размещения корпоративных облигаций

В современной ситуации структура эмиссии некоторым образом изменилась (рис. 3.5).

Мировой финансовый кризис инициировал внесение определенных поправок в российское законодательство о ценных бумагах. В частности. 30 декабря 2008 г. были внесены изменения в ст. 27.5.2 Федерального закона от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг», касающиеся особенностей эмиссии и обращения биржевых облигаций. Согласно принятым изменениям был существенно расширен круг эмитентов, которые могут выпустить в обращение биржевые облигации: если раньше эмитентами таких облигаций могли выступать только открытые акционерные общества, акции которых включены в котировальный список фондовой биржи, осуществляющей допуск таких облигаций к торгам, то сейчас — хозяйственные общества, государственные корпорации или международные финансовые организации, если в котировальный список фондовой биржи, осуществляющей допуск таких облигаций к торгам, включены акции и (или) облигации указанных эмитентов.

Следует отметить, что в настоящее время большинство эмитентов на рынке корпоративных облигаций являются обществами с ограниченной ответственностью, которым до внесения вышеуказанных изменений в законодательство был недоступен такой долговой инструмент, как биржевые облигации.

Подводя итоги развития этого рынка на 2010 г., следует отметить, что удивительным явлением 2000-х гг. было стремительное развитие рынка рублевых облигаций. Капитализация рынка рублевых корпоративных облигаций выросла с 0,6 трлн руб. в 2000 г. до 4.9 трлн руб. в 2009 г., или bS,2 раза. Из всех рублевых облигаций наиболее быстро рос рынок корпоративных облигаций. Их совокупная капитализация выросла с 46 млрд руб. в 2000 г. до 2.5 трлн руб. в 2009 г.. или в 54,3 раза.

4. Фондовый рынок

Рынок акций

Этот рынок сформировался в России в начале 1990-х гг. 25 декабря 1990 г. Правительство РСФСР выпустило постановление № 601 «Положение об акционерных обществах». В нем впервые в нормативных документах упоминались реестры и реестродержатели, необходимые как инфраструктура рынка акций.

Таким образом, с этого момента можно говорить о начале функционирования российского фондового рынка. В вышеназванном Положении зафиксировано, что «государственные предприятия (объединения) могут выпускать два вида акций:

• акции трудового коллектива, распространяемые среди членов своего коллектива;

* акции предприятий (организаций), распространяемые среди других предприятий и организаций, добровольных обществ, банков, а также кооперативных предприятий и организаций. Акции предприятий (организаций) могут выпускать также коммерческие банки».

Становлению рынка акций способствовало законодательное закрепление статуса (понятия) акционерного общества в ГК РФ в 1994 г. и принятие Федерального закона «Об акционерных обществах» в 1995 г.

Специфика формирования рынка акций в России состояла в том. что на первом этапе акционирование проводилось через механизм приватизации государственных предприятий и рынок акций сформировался в основном как инсайдеровский.

Сегодня деятельность этого рынка регулируется федеральными законами «О рынке ценных бумаг» и «Об акционерных обществах».

Акция как инструмент фондового рынка — наиболее известный представитель долевых ценных бумаг. Акция дает право ее владельцу участвовать в голосовании на собрании акционеров, получать дивиденды, играть на разнице курсовой стоимости.

Акции относятся к рискованным активам, а их содержание в инвестиционном портфеле допускается практически на уровне не более 30\% всего капитала. На курсовую стоимость акций большое влияние оказывают как фундаментальные, так и спекулятивные рыночные факторы, поэтому акции подвержены значительным изменениям котировок, что и привлекает биржевых спекулянтов. На биржах акции подразделяются по степени надежности. Для классификации бумаг по степени соответствия стандартам качества введено понятие «листинг»1.

Условно в Российской Федерации акции подразделяются на так называемые голубые фишки (blue chips, акции первого эшелона) и акции «второго эшелона». Дія трейдера (профессионального участника) данного рынка это имеет существенное значение. Например, для торговли голубыми фишками брокер чаше всего предоставляет кредитное плечо, т.е. может осуществлять покупку ценных бумаг в кредит. В то же время акции второго эшелона имеют высокую волатильность (колеблемость) и способны менять свою стоимость на десяток с лишним процентов в день. Это исключает возможность предоставления кредитного плеча.

Лидером по обороту на ММВБ — ведущей бирже страны — в 2008 г. стали акции «Газпрома», на долю которых пришлось около 35\% суммарного оборота на рынке акций ММВБ. Следом за ними — акции ОАО «Сбербанк России», доля которых в суммарном объеме торгов составила около 15\%. Далее идут акции ОАО «ЛУКойл» с показателем на уровне около [}\%. На 4-м и 5-м местах с незначительным отставанием находятся акции ГМК «НорНикель» (12\%) и «Роснефти» (около 7\%). Отметим, что в 200S г. по сравнению с годом ранее рейтинг компаний по обороту на ММВБ претерпел изменения в связи с реорганизацией РАО «ЕЭС России» и прекращением существования компании как юридического лица с I июля 2008 г.: в рейтинге лидеров на 5-м месте появилась новая компания — «Роснефть». Поданным ММВБ на 31 декабря 2008 г., пятерка компаний — лидеров по размеру капитализации, рассчитанной на основе среднемесячных данных, выглядела следующим образом: «Газпром» — 2359,07 млрд руб. (7448,4 млрд руб. на конец 2007 г.); «Роснефть» — 955,40 млрд руб. (2269.9 млрд руб. в 2007 г.): ОАО «ЛУКойл» — 706,42 млрд руб. (1883.3 млрд руб. в 2007 г.); «Сургутнефтегаз» — 562.54 млрд руб.

Листинг — это совокупность процедур по включению пенной бумаги в один нз котировальных списков фондовой биржи н осуществлению контроля за соответствием пенных бумаг и самого эмитента/управляющей компании. П И Фа условиям и требованиям, установленным фондовой биржей. Напічне бумаги в котировальном списке может существенно расширить круг потенциальных инвесторов, а следовательно — увеличить ликвидность.

(1085,4 млрд руб. на коней 20О7 г.) и «Сбербанк России» — 539.24 млрд руб. (2160.9 млрд руб. в 2007 г.).

Важно отметить, что по результатам 2008 г. четыре из пяти наиболее капитализированных компаний России представляют нефтегазовый сектор. Среди компаний несырьевого сектора экономики наибольшую капитализацию имеет Сбербанк России.

Рынок срочных контрактов

Срочный рынок FORTS — торговая плошадка для покупки и продажи производных финансовых инструментов, или рынок срочных инструментов (контрактов).

Основными финансовыми инструментами срочного рынка являются стандартные биржевые контракты — фьючерсы и опционы. В своей основе срочный рынок возник как средство для хеджирования рисков и является неотъемлемой частью любого развитого финансового рынка. Однако вместе с развитием мировых финансовых рынков существенно расширился и перечень операций, с помошью которых можно извлекать существенный доход. К инструментам срочного рынка относятся:

• фьючерс или фьючерсный контракт — обязательство купить или продать базовый актив по заранее оговоренной стоимости в заранее оговоренный срок:

■ опцион — право купить или продать базовый актив по заранее оговоренной стоимости в заранее оговоренный срок. Участники срочного рынка:

спекулянты — получают прибыль (или убыток) за счет изменения курсовой стоимость контрактов. Это необходимые и полезные участники торгового процесса, которые обеспечивают ликвидность и берут на себя риски изменения цены базового актива;

хеджеры — игроки, которые используют инструменты срочного рынка для страховки (хеджирования) своих операций на рынке базовых активов. Если иена на базовый актив пойдет против ожиданий, это будет компенсировано доходом от противоположной операции на срочном рынке. Выгода использования срочного рынка для хеджирования заключается в том. что для обеспечения требуется внести от5 до 15\% стоимости страхуемого актива;

■ арбитражеры — участники, играющие на разнице цен между различными торговыми площадками. Их деятельность заключается в одновременной покупке и продаже одного и того же актива на разных торговых площадках, если стоимость на этих площадках отличается друг от друга. Их деятельность приводит к уравновешиванию цен на разных площадках, что. несомненно, позитивно для рынка в целом.

В России крупнейшей торговой плошадкой рынка срочных контрактов является FORTS—отделение биржи РТС. Самый ликвидный инструмент российского рынка на сегодня — фьючерс на индекс РТС. торгуется именно на FORTS. Принципиальным отличием срочного рынка от рынка Forex является его направленность, поэтому есть множество положительных примеров торгоати на срочном рынке и практически ни одного — на Forex.

С каждым годом оборот рынка срочных контрактов существенно увеличивается, и 2008 г.. несмотря на финансовый кризис, не стал исключением. Так. по результатам 2008 г. суммарный оборот торгов фьючерсами и опционами на этом сегменте финансового рынка России сосгавіьл около 11 157,24 млрд руб. против около 7531.2 млрд руб. в 2007 п

Таким образом, оборот рынка срочных контрактов FORTS в 2008 г. вырос практически на 50\% по сравнению с предыдущим годом. Участниками торгов было заключено более 28,7 млн сделок и 239,8 млн контрактов (около 11,7 млн сделок и 145,1 млн контрактов в 2007 г.). Среднедневной объем открытых позиций по стандартным контрактам составил в 2008 г. около 247.5 млрд руб., 6,2 млн контрактов и вырос по сравнению с 2007 г. на 50\% в рублях и на 47.6\% в контрактах (в 2007 г. — 164,9 млрд руб.. 4,18 млн контрактов). В течение 2008 г. объем открытых позиций достигал максимального значения — 466.96 млрд руб. и 12.8 млн контрактов (7 июня), минимального значения — 29,05 млрд руб. и 1,3 млн контрактов (15 декабря). В сегменте срочных контрактов в 2008 г., как и годом ранее, основную долю составляли операции с фьючерсами: на них приходилось около 84,2\% суммарного объема торгов, или 9394.5 млрд руб. (6207.3 млрд руб. в 2007 г.), тогда как по опционам было заключено сделок всего на 1762,7 млрд руб. (1323,9 млрд руб. в 2007 г.).

Современные тенденции на рынке срочных контрактов представлены в табл. 3.8.

Что касается рейтинга, то наиболее популярным инструментом среди инвесторов на срочном рынке РТС являлись фьючерс на индекс РТС, на курс руб./долл. США, за ним — контракты на акции ОАО «Газпром» и «-ЛУКойла». Наиболее популярными среди опционов стали опционы на фьючерсные контракты на индекс РТС и фьючерсы на акции ОАО «Газпром».

В 20OS г. на рынке FORTS появилось несколько новых инструментов. Одним из них стал введенный с 19 мая 2008 г. фьючерс «Акции компаний электроэнергетической отрасли» с исполнением 15 декабря 2008 г., направленный на поддержание ликвидности акций электроэнергетических компаний после прекращения торгов РАО «ЕЭС России» на биржевом рынке 6 июня. При этом базовым активом фьючерса с 1 июля являлась «корзина» из 23 акций компаний, выде-

Структура торгов срочными би рже вы ми контрактами по базовым активам (млрд руб.)*

ляемых из РАО «ЕЭС России™, а именно: ОГК-1. ОГК-2, ОГК-3. ОГК-4, ОГК-6. ТГК-1, ТГК-2. ТГК-4, ТГК-6. ЮГКТГК-8. ТГК-9. ТГК-10, ТГК-11. ТГК-14. Волжская ТГК. Енисейская ТГК. «Мосэнерго». «Кузбассэнерго». ФСК. ГидроОГК. ИНТЕР РАО «ЕЭС Холдинг». Холдинг МРСК и РАО «Энергетические системы Востока».

Современные тенденции развития рынка фьючерсных контрактов и рынка опционов на фьючерсные контракты представлены на рис. 3.6 и 3.7.

и с опционами

Рис. 3.7. Динамика обьемов операций с oi на фьючерсные контракты в РТС

Наиболее проблемной точкой российского (рондового рынка является то. что прибыль от финансовых вложений здесь существенно превышает рентабельность производственных активов — основных средств и оборотных активов. В результате, вместо того чтобы привлекать инвестиции на создание новых производственных мощностей, рынок ценных бумаг периодически начинает играть роль «насоса», выкачивающего ресурсы из реальной экономики. Высокая доходность вложений на таком рынке обеспечивается преимущественно за счет ресурсов вновь приходяших инвесторов, в меньшей степени — роста прибыли эмитентов. Между тем. подчеркивая связь между инвестициями и экономическим ростом, лауреат Нобелевской премии по экономике П. Самуэльсон отмечал, что «инвестиции... осуществляются только тогда, когда создается реальный капитал»1.

Другими словами, генератором экономического роста выступает именно реальный капитал, накоплению которого российский фондовый рынок способствует крайне мало.

В 1996-2009 гг. из 14 лет только в трех годах (1998. 2000 и 2008) доходность вложений в акции оказывалась существенно ниже, чем рентабельность основных фондов.

Вот как комментирует вопрос о доходности операций на финансовых рынках основатель и руководитель одной из крупнейших российских компаний — инвестиционной банковской группы «Тройка Диалог* Р.К. Варданян: «...Признаемся, в России она была запредельной, в нашей индустрии доходность на уровне 30—35\% годовых считалась нормальной...»2

Еще более значимая проблема развития фондового рынка, являющаяся непосредственным следствием его высокого риска: фондовый рынок России остается непривлекательным для наиболее капитализированных консервативных инвесторов, прежде всего западных пенсионных фондов. Дія понимания причин этого следует обратиться к опыту крупнейшего пенсионного фонда США — California Public Emp/oyecrs" Retirement System (CalPERS). стоимость резервов которого составляет около 200 млрд долл. До 2007 г. в течение многих лет CalPERS применял методику составления рейтинга развивающихся рынков с точки зрения возможности инвестирования в них соб-ственньгх активов. Данная методика была публичной и опиралась на исследования авторитетных организаций, включая Freedom House, World Economic Forum. Oxford Analytt'ca. The Heritage Foundation и Wall Street Journal, и многих других исследовательских центров. Методика CalPERS предполагала оценку возможности инвестирования в развивающиеся рынки исходя из двух групп факторов — страновых рисков и рисков, присущих конкретному финансовому рынку. Стра-новые риски оценивались CalPERS по следующим критериям:

1 Самуэльсон Н.Э.. Нордхаус В.Д. Экономикс: Пер. с англ. 16-е изд. — М.: Вильяме, 2005. С. 3S9.

Рушайло II.. Варданян Р. Насждетболыиая волатильностьи отсутствие существенного роста// Коммерсантъ Деньги. 2010. № 6(15—21 февраля). С. 16.

политическая стабильность — состояние гражданских свобод, степень независимости судебной системы и политического риска;

информационная открытость, включая оценку свободы прессы, уровня раскрытия информации о денежной политике и бюджете.

качества листинга фондовых бирж и эффективности применения Международных стандартов финансовой отчетности (МСФОК

соответствие трудового законодательства требованиям международных стандартов регулирования трудовых отношений — ратификация Конвенции МОТ. соответствие законодательства о труде стандартам МОТ. эффективность правоприменения.

Иными словами, страновые риски предполагают оценку инвестиционного климата и институтов как основ финансовых рынков.

Вторая группа критериев предполагала оценку количественных и качественных параметров развивающихся рынков капитала, включая следующие показатели:

ликвидность!! юлагальность фондового рынка, втом числеоценка рыночной капитализации и темпов ее роста, коэффициента, характеризующего отношение ежемесячных оборотов биржевых торгов к рыночной капитализации, роста числа компаний, включенных в листинг, волатильности рынка акций и коэффициентов рис к/доходность;

оценка эффективности банковского надзора и правоприменения на фондовом рынке, уровня зашиты прав кредиторов и акционеров:

оценка степени открытости экономики для иностранных инвестиций, либеральности режима регулирования банков и финансовых институтов, ограничений на покупку ценных бумаг;

оценка эффективности механизмов расчетов на фондовом рынке и уровнятранзакционных. преимущественно налоговых, издержек при совершении сделок на рынке ценных бумаг и выплате доходов их владельцам.

Максимальная оценка, которую мог получить тот или иной рынок, равна 3,0. Если страна получала оценку 2,0 и более, она попадала в список рынков, разрешенных для инвестирования активов CalPERS. В ином случае рынок той или иной страны относился к категории запрещенных к инвестированию активов данного пенсионного фонда. В 2007 г. CafPERS изменил методику принятия решений об инвестировании в развивающиеся рынки. Управляющим портфелями было предоставлено право самостоятельно выбирать компании из развивающихся рынков для инвестирования с учетом рисков, присущих разным странам и фондовым рынкам. Однако даже с учетом изменений в порядке принятия инвестиционных решений в 2007—2009 гг. Ca/PERSiaK и не инвестировал в ценные бумаги российских эмитентов. Это свидетельствует о том. что де-факто подходы данного фонда к анализу российского фондового рынка не изменились.

5. Инвестирование пенсионных накопления в системе обязательного пенсионного страхования

С проведением в России пенсионной реформы появился еще один сегмент финансового национального рынка — сегмент пенсионных накоплений, образованный в результате выделения накопительной части пенсий граждан страны. К новациям пенсионной реформы, сформировавшим новое видение пенсионной системы в России, относятся:

создание трехуровневой модели выплаты пенсий, современная пенсионная система представлена тремя видами пенсионных выплат — обязательной, страховой и накопительной;

создание управляющих компаний, осуществляющих доверительное управление накопительной составляющей пенсионных выплат, обусловленное новой структурой пенсионных выплат. К этим компаниям относятся ГУК и ЧУЮ:

несколько ранее пенсионной реформы на финансовом пространстве сформировался новый финансовый посредник — негосударственные пенсионные фонды (НПФ), аккумулирующие как и ПФР, все виды пенсионных выплат (следует отметить, что в 2008 г. этим занимались только 106 из 130 НПФ).

ЧУК — частная управляющая компания. ГУК — государственная управляющая компания. НПФ — негосударстненвып вевсиовный фонд. ПФР — Пенсионный фонд России.

Поведение этого рынка в условиях финансового кризиса столь же противоречиво, как и всех финансовых рынков. Так, на протяжении 2008 г. стоимость активов в накопительной составляющей пенсионной системы некоторым образом снижалась, это снижение составило по результатам года около 0,3\%. Представим данные, отражающие стоимость активов, формируемых на этом сегменте финансового рынка (табл. 3.9).

Более половины средств пенсионных накоплении, находящихся в доверительном управлении ЧУК по договорам с ПФР. сконцентрировано в пяти компаниях. На долю лидеров — УК «Пенсионный резерв» и УК «Росбанк» приходится соответственно 13,8 и 12,6\% общей суммы пенсионных накоплений, находящихся в доверительном управлении ЧУК. На долю 10 самых мелких инвестиционных портфелей в сумме приходится 0.3\%' совокупного портфеля ЧУК. Средний размер инвестиционного портфеля под управлением ЧУК составил 198 млн руб. По состоянию на середину 2008 г. 53\% действующих НПФ имели право на осуществление деятельности по обязательному пенсионному страхованию. Сумма пенсионных накоплений, приходящаяся на один НПФ. составила в 2008 г. 406 тыс. руб., что пока несопоставимо ниже средних значений этого показателя в странах ОЭСР (12 тыс. долл. США).

Теперь рассмотрим инвестиционную деятельность управляющих компаний. Структура инвестиционного портфеля крупнейшей ГУК — Внешэкономбанка представлена в табл. 3.10.

Представим структуру инвестиционного портфеля ЧУК (табл. 3.11).

Таблица 3.11

Доля акций в агрегированном инвестиционном портфеле ЧУК за первое полугодие 2008 г. снизилась на 21,2\% (с 30,2\% на коней 2007 г. до 23.8\% на коней II квартала 2008 г. и 18.1\% на коней года). Индекс акций ММВБ-1043. который в первом приближении дает представление о динамике цен на российские «голубые фишки», за тот же период снизился только на 8.85\%. Такое соотношение позволяет сделать вывод, что доля акций в агрегированном инвестиционном портфеле ЧУК понизилась не только в силу снижения рыночной стоимости акций, но и в результате изменений в инвестиционной политике ЧУК, направленной на снижение доли активов с переменным доходом. Портфель начал приобретать черты, присущие весьма консервативному портфелю, — более 80\% стоимости активов приходилось на инструменты с постоянной доходностью. При этом среди инструментов с постоянной доходностью в наибольшей степени увеличилась доля «прочих активов», в которых основная часть приходится на долю денежных средств на счетах у брокеров.

Таким образом, традиционное для инвесторов «бегство в качество» в условиях развивающегося кризиса если и проявилось, то имело своеобразную форму. Наименее рискованным активам ЧУК предпочли денежные средства на счетах брокеров в кредитных организациях, а не государственные ценные бумага, доля которых сократилась, или банковские депозиты, доля которых хотя и выросла на 1.2 п.п.. но оставалась вдвое более низкой по сравнению с предельным значением, установленным законодательством.

Доходность пенсионных накоплений, инвестированных ГУК, по результатам первой половины 2008 г. составила 4.85\%'. что лучше, чем результат I квартала, но ниже уровня ставок по ОФЗ в этот период. В III и IV кварталах стоимость чистых активов упала на 1\%.

Доходность инвестирования ГУК за 2008 г. составила —0,46\% r номинальном выражении, или —12,1\% в реальном выражении. Если сравнить этот показатель с результатами пенсионных фондов других стран за 2008 г., можно сделать вывод, что потери ГУК пока меньше, чем в большинстве стран ОЭСР.

Номинатьная доходность агретированного инвестиционного портфеля ЧУК за первую половину 2008 г. составила -6,2\% в годовом выражении (относительно средней стоимости чистых активов, рассчитанной в соответствии с требованиями ст. 16 Федерального закона «Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации»). Доходности отдельных инвестиционных портфелей колебались от 7.2 до -21.3\% годовых. Положительную доходность показати только 14 инвестиционных портфелей под упраалением ЧУК. При этом наблюдатась достаточно высокая отрицательная корреляция между долей акций в инвестиционных портфелях и доходностью (-73,7\%).

6. Денежный рынок

Денежный рынок в России имеет собственную индикативную палитру, в состав которой входят его основные индикаторы (табл. 3.12).

Каждый индикатор этого рынка имеет определенную специфику формирования и развития. Рассмотрим некоторые позиции по формированию и динамике индикаторов этого рынка.

6.1. Ваттный рынок

Рынок валют нормативно регулируется Положением об установлении и опубликовании Центральным банком Российской Федерации официальных курсов иностранных ватют по отношению к рублю. Выдержки из этого Положения представлены ниже.

Банк России устанавливает официальные курсы иностранных валют по отношению к рублю ежедневно (по рабочим дням) пли ежемесячно без обязательства Банка России покупать или продавать указанные валюты по установленному курсу.

Перечни иностранных валют, официальные курсы которых по отношению к рублю устанавливаются Банком России, публикуются в «Вестнике Банка России» и в представительстве Банка России в сети Интернет (www.cbr.ru).

Официальный курс доллара США по отношению к рублю рассчитывается и устанавливается Банком России на основе котировок межбанковского внутреннего валютного рынка по операциям «доллар США — рубль» в соответствии с методикой определения официальных курсов иностранных валют по отношению к рублю, утвержденной распоряжением Банка России.

Официальный курс СДР (специальных прав заимствования) по отношению к рублю рассчитывается и устанавливается Банком России на основе официального курса доллара США по отношению к рублю, определенного в соответствии с п. 3 Положения об установлении и опубликовании Центральным банком Российской Федерации официальных курсов иностранных валют по отношению к рублю, и последнего значения курса СДР к доллару США, устаноаленного Международным валютным фондом.

Официальные курсы других иностранных валют по отношению к рублю рассчитываются и устанавливаются Банком России на основе официального курса доллара США по отношению к рублю, определенного в соответствии с п. 3 Положения об установлении и опубликовании Центральным банком Российской Федерации официальных курсов иностранных валют по отношению к рублю, и котировок данных валют к доллару США на международных валютных рынках, на межбанковском внутреннем валютном рынке, а также официальных курсов доллара США к указанным валютам, устанавливаемых центральными (национальными) банками соответствующих государств.

Официальными курсами национальных валют стран — участниц Экономического и валютного союза по отношению к рублю являются курсы, рассчитанные на основе официального курса евро по отношению к рублю, устанавливаемого Банком России, с использованием соответствутоших коэффиццентов пересчета данных валют в евро, зафиксированных решениями Совета Европейского союза от 31 декабря 1998 г. № 2866/98/ЕС и от 19 июня 2000 г. № 1478/2000/ ЕС, в порядке, приведенном в приложении к Положению об установлении и опубликовании Центральным банком Российской Федерации официальных курсов иностранных валют по отношению к рублю.

6.2. Рынок драгметаллов

На данном рынке обращаются золото, серебро, палладий и платина. На этом рынке оперируют учетными ценами, которые рассчитываются в соответствии с указанием Банка России от 28 мая 2003 г. № 1283-У «О порядке установления Банком России учетных цен на аффинированные драгоценные металлы».

Рассмотрим динамику учетных иен на золото, поскольку именно этот представитель рынка драгметаллов является инструментом, обладающим фундаментальным спросом в условиях экономического кризиса (рис. 3.8).

Рис. ЗЯ. Динамика учетных цен на золото 6.3. Рынок банковских кредитов

Индикаторами этого рынка являются процентные ставки — MIBID, MIBOR. M/ACR, MosPrime Rate1 и ставка рефинансирования.

Рассмотрим пн<рормацпю по состоянию ставки MIACR и ставки рефинансирования (табл. 3.13 и 3.14).

Все ставки рассчитываются как средневзвешенные по объемам фактических сделок по предоставлению межбанковских кредитов кредитными организациями.

1 MosPrime Rale (Moscow Prime Offered Raw) — индикативная станка предоставления рублевых кредитов (депозитов) на московском денежном рынке. ДанныП показатель формируется Паннональноіі валютной ассоциацией" на основе объявляемых 10 банками — ведушимн операторами рынка МВК депозитных ставоксроками <-overniglu»T 1 неделя. 2 недели, 1. 2. 3 и 6 месяцев. Срок кредитования отсчитывается от даты завтра (^tomorrow-), за исключением ставки tovemigfu-.

Индикативная ставка MosPrime Rate пуЬлпкуется каждый рабочий день в 12:30 по московскому времени на страницах <MOSPRIMFA >, <MOSPRIMF=> в системе РеЛтерс в на саГІте НВА.

Более подробная информация об нндикатпвноВ ставке MosPiimc Rate представлена на сайте НаннональноП валютной ассоциации www.nva.ru.

Переходим к макроэкономическим индикаторам денежного рынка (денежная база, денежная масса и международные резервы >. Денежный рынок — категория, жестко регулируемая Банком России, инструментами регулирования являются важнейшие макроиндикаторы этого рынка, их состав и состояние представлены в табл. 3.15—3.16.

Международные резервы представляют собой высококачественные финансовые активы, находящиеся в распоряжении Банка России и Правительства Российской Федерации по состоянию на отчетную дату. Международные резервы складываются из активов в иностранно)! валюте, монетарного золота, специальных прав заимствования (СДР), резервной позиции в МВФ и других резервных активов. В категорию активов в иностранной валюте входят валютные активы Банка России и Правительства Российской Федерации в форме наличной иностранной валюты: остатков средств на корреспондентских счетах и депозитов до востребования в банках-нерезидентах; депозитов в банках-нерезидентах с первоначальным сроком погашения до I года включительно; ценных бумаг, выпущенных нерезидентами; прочих финансовых требований к нерезидентам с первоначальным сроком

Денежная база в широком определении в 2010 г. (млрд руб.)

Показатель

Значение на 01.01.2010

Денежная база (в широком определении)

6467,3

Наличные деньги в обращении с учетом остатков средств в кассах кредитных организации*

4622,9

Корреспондентские счета кредитных организаций в Банке России"

900.3

Обязательные резервы"'

151.4

Депозиты кредитных организаций в Банке России

509.0

Облигации Банка России у кредитных организаций*"***

283.7

Без учета наличных денег в кассах учреждений Банка России. Счета в валюте Российской Федерации, включая остатки средств ОРЦБ.

• По привлеченным кредитными организациями средствам на счетах в

валюте Российской Федерации и в иностранной валюте. ■" По рыночной стоимости.

погашения до 1 года включительно. В категории «другие резервные активы» учитываются средства в форме обратных РЕПО. Часть Резервного фонда и Фонда национального благосостояния, номинированная в иностранной валюте и размешенная на счетах в Банке России, переразмешается Банком России в иностранные финансовые активы, которые являются составной частью международных резервов Российской Федерации. В активы Российской Федерации в иностранной валюте не включаются средства, размешенные в банках-резидентах, и ценные бумаги, служащие обеспечением по сделкам прямого РЕПО.

Состояние международных резервов представлено в табл. 3.17.

Анализ структуры российского финансового рынка выявил специфику ее функционирования, что не противоречит нормам функционирования финансовых систем. Данная структура характеризуетсн в бтоке инфраструктуры финансовой системы и на сайтах ММВБ и РТС.

Первая попытка всестороннего анализа финансовых систем, втом числе и рынков капитала в развивающихся и развитых стран по всему миру, была проведена в 2008 г. Всемирным экономическим форумом (WEF). Россия по уровню развития финансового рынка занимает 36-е место в мире (респондентов анализа — 52 государства). Такие данные приводятся в рамках «Т1е Financial Development Report 2008», исследования, проведенного Всемирным экономическим форумом.

Представим результаты исследования, отразив позиции стран с развитыми финансовыми рынками мира (табл. 3.18).

Масштабное исследование WEF содержит исчерпывающую информацию по ключевым финансовым показателям 52 стран по итогам 2007 г. Согласно методологии исследования более 120 индикаторов состояния экономики были разбиты на семь групп:

институциональная среда:

бизнес-среда;

финансовая стабильность;

банковская сфера;

небанковская сфера;

инвестиционный киї мат;

финансовый рынок и его масштабы.

Каждая группа показателей при расчете индекса имела одинаковый вес — 14,29\%. Максимальная величина балла развития финансовых рынков составляла 7ед. Россия в общем зачете набрала 3.4 балла из 7 возможных. Ничего удивительного, ведь по показателям банковской системы Россия занимает 45-е место, по уровню развития финансовых рынков — 41-е. по уровню развития институциональной среды — 48-е место, в десятку лидеров Россия входит только по небанковской сфере. Более пристальный анализ результатов исследования выявляет, что по некоторым индикаторам институциональной среды, таким, например, как защита прав минорнтариев, Россия находится на 51-м месте (всего исследовались 52 страны), хуже только в Украине.

Как следует из табл. 3.18, возглавляют рейтинг США. набрав 5,85 балла, что закономерно, поскольку они относятся к странам с самым высоким уровнем развития рыночных сил. Вторую строчку занимает Великобритания, отстав от США лишь на 0,02 балла, что подтверждает правомерность существования единой англо-американской модели развития рынков. На 3-м и 4-м местах, набрав одинаковое количество баллов (5,28), расположились Германия и Япония, что также соответствует практике.

В тройку аутсайдеров рейтинга попали: Венесуэла, Украина и Нигерия, набравшие менее 3 баллов. Россию от них отделяет всего 0,69 батла. Вполне вероятно, что кризис 2008 г. обновит список аутсайдеров, и вероятность попадания России в этот список чрезвычайно высока, что прежде всего связано с факторами институциональной среды.

Подводя итоги исследования, глава WEFr США Кевин Штейнберг объяснил его актуальность и значение: «Мы надеемся, что доклад направит внимание на ключевую роль финансовой системы в стимулировании экономического развития и станет стимулом проведения реформ и преобразований».

Это высказывание — еще одно свидетельство значения финансовой системы в современном мире, и в этом контексте недостатки российской финансовой системы очевидны.

В России рынок ценных бумаг практически не решает проблем инвестирования в реальный сектор экономики. Так, главными источниками финансирования основных средств компаний реальной экономики остаются их собственные накопления, помошь государства, внебюджетные фонды и кредиты банков. На их долю в 2009 г. приходилось 68\% всех источников инвестиций в основные фонды. В течение 2000-х гг. доля средств, привлекаемых с помошью эмиссии облигаций и акций, в источниках финансирования основного капитала колебалась в диапазоне от 0,1\% в 2001 г. до 3,4\% в 2005 г. В 2008 и 2009 гг. данный показатель составлял соответственно 0,7 и 0.8\%.

Проблемой российской экономики с точки зрения перспектив ее модернизации является слабость индустрии фондов прямых инвестиций (private equity) и венчурных фондов. Данные категории фондов, работающих с российскими компаниями, можно подразделить на фонды, созданные вофшорных зонах за рубежом (Svarog Capital Advisors. Russia Partners. Delta Private Equity Partners. Baring Vostok Capital и др.). и закрытые паевые инвестиционные фонды, осуществляющие деятельность на основании Федерального закона «Об инвестиционных фондах». По состоянию на середину 2009 г., по оценкам журнала «Фннанс», стоимость первой группы фондов составляла около 3 млрд долл.. второй, поданным Национальной лиги управляющих, — около 75 млрд руб.1

О причинах слабого уровня развитая фондов прямых инвестиций в России говорят результаты опроса 72 инвесторов глобальных фондов прямых инвестиций, проводимого международной аудиторской компанией KPMGc декабря 2008 по февраль 2009 г.

Навопросотом. выглядитли Россия более привлекательной для вас, чем другие страны БРИК (Бразилия, Россия, Индия. Китай). 58\% респондентов ответили отрицательно. Среди главных причин, препятствующих сделкам данных фондов в России в 2009—2010 гг.. инвесторы назвали: макроэкономическую нестабильность — 89\% опрошенных; законодательные/регуляторные ограничения — 30; нереалистичные ценовые ожидания вендоров — 23; политические риски — 16; недостаток квалифицированных управляющих — 16\%. К этому стоит лишь добавить, что рынок сделок private equity в настоящее время -монополизирован» крутіными олигархическими корпорациями. Это затрудняет вхождение в него независимых рыночных структур, включая крупнейшие глобальные фонды прямых инвестиций, и искусственным образом сдерживает конкуренцию в данной сфере и привлечение современных зарубежных технологий.

1 Головин Л. Прямые инвестиции при смерти //Финанс. 2009. №27-28 (310-311). 27 июля — 16 августа.

2 В настоящее время согласно требованиям ФСФР России закрытые ПИФы прямых ви нести unit отнесены к категории фондов дня квалифицированных инвесторов, реклама которых запрещена. По этой причине публичные информационные ресурсы о ПИФах www.nlu.ru и wwwjnvestfunds.ru прекратили публикацию статистики о данноП категории ПИФов,

Что касается закрытых ПИФов прямых инвестиций, то перспективы их развития пока под сомнением. В соответствии с законодательством об инвестиционных фондахлюбая информацияо ПИФах прямых инвестиций как фондов, предназначенных лишь для квалифицированных инвесторов, в конце 2009 г. перестала быть публичной-. Согласно требованиям ФСФР России фондовые биржи создают специализированные секцииторговдля квалифицированных инвесторов, участникам которых будет доступна информация о таких фондах. В этой ситуации непонятно, как будут узнавать о действующих и новых ПИФах прямых инвестиций их потенциальные инвесторы, не имеющие статуса «квалифицированных", включая иностранных инвесторов. Данные фонды оказались вне поля зрения аналитиков и специалистов из академических институтов. Введенные ФСФР России искусственные информационные барьеры о деятельности ПИФов прямых инвестиций приведут лишь к резкому снижению интереса к ним потенциальных инвесторов, что отрицательно скажется на перспективах развития данных фондов в России.

Созданию и развитию частных фондов прямых инвестиций и венчурных фондов в России также препятствует отсутствие государственной стратегии инновационного развития. В настоящее время в стране, поданным Министерства образования и науки, зарегистрировано более SO технопарков, еще больше инновационно-технических центров, более 100 центров трансфера технологий, 10 национальных инновационно-аналитических центров, 86 центров научно-технической информации, свыше 120 бизнес-инкубаторов, 15 центров инновационного консалтинга, а также другие организации инновационной инфраструктуры. Такое изобилие инновационных структур трудно признать разумным. Дальнейшее развитие системы инноваций требует создания централизованных структур с их региональными представительствами, которые бы взяли на себя функции по координации усилий многочисленных структур по содействию продвижению новых технологий в экономику атакже раскрытию информации о возможностях инновационных организаций для предприятий разного профиля.

Финансы

Финансы

Обсуждение Финансы

Комментарии, рецензии и отзывы

3.1.4. российскиефинансовые рынки: Финансы, О.В. Малиновская, 1998 читать онлайн, скачать pdf, djvu, fb2 скачать на телефон Рекомендовано УМО по образованию в области финансов, учета и мировой экономики в качестве учебного пособия для студентов высших учебных заведений, обучающихся по специальности "Финансы и кредит»