3.3. финансовые инструменты (активы)

3.3. финансовые инструменты (активы)

Наличие финансовых рынков и. особенно, финансовых посредников порождает феномен финансовых активов, которые существуют в экономике по той причине, что сбережения граждан, государств, фирм отличаются от их инвестиций в реальные активы (здания, сооружения, оборудование и т.д.). Финансовые активы (инструменты) призваны удовлетворять потребности субъектов хозяйствовании, субъектов власти и домохозяйств в финансовых ресурсах, которые обеспечивают стабильный рост национальной и мировой экономики и рост благосостояния населения.

В международных стандартах финансовой отчетности (МСФО) под финансовым инструментом понимают любой договор, в результате которого одновременно возникают финансовый актив у одной компании и финансовое обязательство или долевой инструмент — у другой. К финансовым активам относятся: денежные средства (т.е. средства в кассе, на расчетных, валютных и специальных счетах); договорное право требования денежных средств или другого финансового актива от другой компании; договорное право на обмен финансовых инструментов с другой компанией на потенциально выгодных условиях; долевой инструмент другой компании и т.д. Финансовые обязательства — любая обязанность по договору, например: предоставить денежные средства или финансовый актив другой компании; обменять финансовые инструменты с другой компанией на потенциально невыгодных условиях.

Финансовые инструменты подразделяются на первичные и производные (вторичные — деривативы). С помощью финансовых инструментов достигаются четыре основные цели: хеджирование, спекуляция, мобилизация источников финансирования, содействие операциям стратегического и текущего характера. В первых трех случаях доминируют производные финансовые инструменты, в четвертом — первичные инструменты. С развитием фондовых рынков финансовые инструменты играют более значимую роль в инвестиционной деятельности, так как они имеют связь с фактическими и ожидаемыми денежными потоками, используются в установлении и переделе права собственности, влияют на инвестиционную привлекательность фирмы и оценку целесообразности и перспектив взаимодействия с ней.

Многообразие финансовых активов (инструментов) на финансовых рынках обусловливает введение их классификации. Прежде всего эта классификация относится к инструментам рынка капитала, который включает фондовый рынок (в широком смысле как рынок акций, облигаций и деривативов) и рынок долгосрочных кредитов. Классификация инструментов осуществлена по функциональному признаку (их назначению) и содержит следующие инструменты (активы) (виды финансовых инструментов представлены в приложении 5):

* долговые обязательства (debt), иш долговые финансовые инструменты (кредиты, займы, облигации, векселя, кредитные карты и т.д., выпускаемые всеми, кто занимает деньги. Это могут быть фирмы, государство и домохозяйства), имеющие имущественные последствия для эмитентов (кредиторов) и держателей (заемщиков). Долговые финансовые инструменты относятся к инструментам с фиксированным доходом, иначе называемым «твердокаменными»:

• долевые финансовые инструменты — способ участия в капитале хозяйствующего субъекта; это прежде всего акции (equity) и паи. Акции — это требование, предъявляемое собственником фирмы на часть ее активов. Ценные бумаги, свидетельствующие о долевом владении капиталом фирмы, называются акциями (в России. Великобритании), обыкновенными акциями (в США). Продажа и покупка акций осуществляются на фондовом рынке (stock market). Каждая обыкновенная акция свидетельствуете равной с другими акционерами доле в имуществе фирмы. Акции подразделяются на две группы — простые и привилегированные. «Общество размещает обыкновенные акции и вправе размещать один или несколько типов привилегированных акций. Номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25\% от уставного капитала общества (в ред. Федерального закона от 7 августа 2001 г. № 120-ФЗ). При учреждении общества все его акции должны быть размещены среди учредителей. Все акции общества являются именными»1. Обыкновенные акции представляют собой остаточное требование на активы общества, оставшиеся в распоряжении общества после выполнения им всех финансовых обязательств. Обыкновенные акции характеризуются ограниченной ответственностью ее владельца: • производные инструменты (финансовый дериватив — derivatives) — это финансовый инструмент: а) стоимость которого меняется в результате изменения процентной ставки, курса ценной бумаги, цены товара, валютного курса, индекса цен или ставок, кредитного рейтинга или кредитного индекса, другой переменной (иногда называемой «базисной»); б) для приобретения которого необходимы небольшие первоначальные инвестиции по сравнению с другими контрактами, курс которых аналогичным образом реагирует на изменения рыночной конъюнктуры; в) расчеты по которому осуществляются в будущем.

Изменение стоимости деривативов в зависимости от перечисленных факторов обусловлено тем, что они являются вторичными бумагами, созданными на основе базового актива, к которым относятся ценные бумаги, валюта, различные товары и т.д. К наиболее известным де-ривативам относятся опционы и фьючерсы. Опционы бывают двух типов. Опцион на покупку (опцион «колл» — call option) — это Инструмент, который дает его держателю право на приобретение определенного количества активов по установленной цене по истечении срока опциона (голландский опцион), в любой момент іпи по истечении срока опциона (американский опцион). Опцион на продажу, или опцион «пут» (put option), — это инструмент, который дает его держателю право на продажу определенного количества активов по устаноаленной цене по истечении срока опциона (голландский опцион), в любой момент или по истечении срока опциона (американский опцион). Форвардными контрактами (forward contracts) называются инструменты, согласно которым одна сторона соглашения обязуется купить, а вторая — продать определенный актив по указанной цене и в установленное контрактом время. Различия между опционами и форвардными контрактами представлены в табл. 3.22.

Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. №208 «Об акционерных обществах». Ст. 25.2.

Деривативы. часто называемые срочными контрактами, очень популярны в развитых странах, например в США. — там объемы срочного рынка (рынка, на котором обращаются деривативы) значительно превышают обороты спот-рынка. Основным преимуществом дери-вативов является высокий уровень финансового рычага іпи «плеча», что позволяет игрокам оперировать объемами средств, значительно превышающими их финансовые ресурсы. По мнению участников конференции «Мир дериватпвов. Россия 2009». в стране предстоит еше развивать рынок дериватпвов — как биржевой, так и внебиржевой его сегменты. В случае России говорить об избыточном размере финансового рынка и чрезмерном объеме рынка дериватпвов не приходится, неоднократно отмечал вице-президент Ассоциации региональных банков России Олег Иванов.

Рассмотрим производные финансовые инструменты более подробно1.

1 Обзор осуществлен на основе работы: Хам Дж.К. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты (Options. Futures and Other Derivatives). 6-е изд. — M.: Вильяме. 2007.

Опционы. В 1848 г. в Чикаго была основана крупнейшая в мире биржа срочных сделок СВОТ(Chicago Board of Trade). В то время на этой бирже торговали преимущественно зерном, затем в обороте появились форвардные контракты на зерно и опционы. Опционы появились там к 60-м гг. XIX в.. а в начате XX в. была создана Ассоциация брокеров и дилеров по опционам (Put and Call Brokers and Dealers Association). Однако началом истории современных производных инструментов считают 1970-е гг., когда на СВОГначали обращаться срочные контракты на иностранную валюту. После запрешения в 1972 г. торговли фьючерсами и опционами на акции на С ВОТ в 1973 г. была создана биржа СВОЕ (Chicago Board Options Exchange), что стало настояшей революцией в мире опционов. Дело в том. что появление СВОЕ факти чески означало выход фьючерсных контрактов на новый уровень — уровень стандартизированного биржевого финансового продукта.

Опцион дает право его держателю купить или продать определенное количество акций по курсу, зафиксированному в контракте (цена исполнения), на определенную дату в будущем (европейский опцион) или в течение определенного периода (американский опцион) улица, выписавшего опцион, но без обязательства осуществлять эту сделку. Если в момент окончания срока европейского опциона или в течение срока американского опциона курс покупаемых (продаваемых) акций будет более выгодным, его держатель может отказаться от реализации опциона и купить (продать) акции по этому более выгодному курсу. Продавец опциона обязан по условию контракта совершить сделку с владельцем опциона даже при неблагоприятном для себя положении на фондовом рынке. За это он получает от покупателя опциона соответствующую плату (премию). В практике различают котируемые (обращаются на бирже опционов) и некотируемые (реализучотся во внебиржевом обороте) ОПЦИОНЫ.

Колл-опцион — это опцион на покупку определенного количества базового актива у лица, выписавшего опцион. При его реализации курс покупки, например, акций Лх = /?„+/*. где/?0 — цена исполнения; Р— уплаченная премия. Следовательно, условие отказа от реализации опциона RQ > Rn<, где Rm — сложившийся рыночный курс акций.

Пример V. Приобретем опцион на покупку через 90 дней акций по цене Rq = 510 руб. за акцию. Уплаченная премия равна Р = 5 руб. за акцию. Рассмотрим две ситуации (А и Б).

А, Если через 90 дней курс акций составит fim = 530 руб., то RQ < Rm (510 < 530). Поэтому опцион реализуется при курсе покупки акций Roe = RQ + + Р= 510 + 5 = 515 руб. за акцию. Прибыль покупателя опциона равна -515 (исполнениеопциона) + 530 (продажа акций по рыночному курсу) = = 15 руб. на акцию.

Представленные примеры носят условный характер и направлены лишь на понимание экономического содержания рассматриваемых категории. Расчеты, осуществляемые на практике, значительно сложнее и информативнее. Они имеют целый1 ряд особенностей и нюансов, которые можно постичь исключительно на практике,

Б. Если через 90 дней курс акций составит Я,,, = 500 руб., то будет выполнено условие отказа от реализации опциона RQ> Rm (510 > 500). Поэтому опцион не реализуется. Убыток покупателя опциона равен размеру уплачен ной премии, т.е. 5 руб. на акцию.

Пут-опцион — это опцион на продажу определенного количества базового актива лицу, выписавшему опцион. При его реализации курс продажи R(V = Л0 Р, где Л0 — цена исполнении; Р — уплаченная премия. Условие отказа от реализации опциона /?0 < Rm, где Rm — сложившийся рыночный курс, к примеру, акций. Рассмотрим по-прежнему две ситуации продажи опциона.

Пример 2. Приобретем опцион на продажу через 90 дней акций по цене RQ = 570 руб. за акцию. Уплаченная премия равна Р=5 руб. за акцию.

А. Если через 90 дней курс акций составит R^ = 550 руб., то R^ > Rm (570 > 550J. Поэтому опцион реализуется при курсе продажи акции Rx = = R0-P = 570 5 = 565 руб. за акцию.Прибыль покупателя опциона равна -550 (покупка акций по рыночному курсу) + 565 (исполнение опциона) = = 15 руб. на акцию.

Б. Если через 90 дней курс акций составит Rm = 580 руб., то будет выполнено условие отказа от реализации опциона RQ < Rm (570 < 580). Поэтому опцион не реализуется. Убыток покупателя опциона равен размеру уплачен ной премии, т.е. 5 руб. на акцию.

Стеллаж — это операция, при которой игрок продает или приобретает одновременно опционы колл и пут на одни и те же базовые активы с одной и той же ценой исполнения и датой истечения контрактов. Стеллаж осуществляется в том случае, когда одни игроки ждут значительных колебаний курса тех или иных активов, а другие ожидают определенной их стабилизации. Различают стеллаж продавца (стеллажвверх) и стеллаж покупателя (стеллаж вниз). Продавец стеллажа рассчитывает на незначительные колебания курса базового актива в ту или иную сторону. Поэтому он продает одновременно опционы колл и пут на одни и те же, к примеру, акции. Продавец считает, что колебания курса будут незначительными и опционы предъявлены к исполнению не будут.

Пример 3. Игрок продает одновременно на одни ите же акции копл-опцион по цене 350 руб. за акцию с премией 5 руб. за акцию и пут-опцион по цене 350 руб.за акцию с премией 7 руб. за акцию. Срок исполнения опционов 60 дней. Совокупный доход от продажи опционов равен 5+7=12 руб.за акцию.

А. Если через 60 дней курс акций составит 340 руб., то покупатель пут-опциона захочет его исполнить. Продавец опционов купит у него акции по цене 350 руб. за акцию и продаст на фондовом рынке по текущему курсу 340 руб. Прибыль продавца опционов равна 12-350 + 340 = 2 руб. на акцию.

Б. Если через 60 дней курс акций составит 380 руб., то покупатель кол л-опциона захочет его исполнить. Продавец опционов продаст ему акции по цене 350 руб. за акцию, предварительно купив их на фондовом рынке по текущему курсу 380 руб. Прибыль продавца опционов равна 12 380 + +■ 350 = -18 руб. на акцию, т.е. продавец опционов в этом случае получит убыток.

Чем больше изменяется курс в ту или иную сторону, тем убыточнее это для продавца опционов. Тем не менее эта операция значительно распространена, так как покупатель стеллажа прогнозирует значительное изменение курса акций конкретной фирмы, но сомневается в направлении этого изменения (падение или повышение). Поэтому он рассчитывает на получение прибыли в результате исполнения одного из двух опционов.

Пример 4. Игрок приобретает одновременно на одни и те же акции колл* опцион по цене 350 руб. за акцию с премией 5 руб. за акцию и пут-опцион по цене 350 руб. за акцию с премией 7 руб. за акцию. Срок исполнения опционов 90 дней. Покупатель стеллажа уплатил 5 + 7= 12 руб.за акцию.

А. Если через 90 дней курс акций составит 354 руб., то покупатель опционов исполнит колл-опцион, уплатив 350 руб. за акцию, и продаст эти акции на фондовом рынке по текущему курсу 354 руб. Прибыль покупателя опционов равна -12 350 + 354 = -8 руб. на акцию, т.е. покупатель опционов в этом случае получит убыток.

Б. Если через 90 дней курс акций составит 326 руб., то покупатель опционов купит акции на фондовом рынке по те кущ ему курсу 326 руб. и исполнит пут-опцион по цене 350 руб. за акцию. Прибыль покупателя опционов равна -12 326 + 350 = 12 руб. на акцию.

Чем больше изменяется курс в ту или пнуто сторону: тем прибыльнее это для покупателя опционов.

Стрэнтл — это покупка или продажа опционов колл или пут на одни и те же базовые активы с одинаковым сроком истечения контрактов, нос разной ценой исполнения.

Пример 5. Цена исполнения колл-опциона 350 руб. за акцию, премия 3 руб. за акцию. Цена исполнения пут-опциона на эти же акции 320 руб. за акцию, премия 7 руб. за акцию. Срок исполнения опционов 60 дней.

А. Если через 60 дней курс акций составит 340 руб., то покупатель опционов откажется от их исполнения. Его убыток равен размеру уплаченной премии, т.е. 3+ 7 = 10 руб. на акцию.

Б. Если через 60 дней курс акций составит 370 руб..то покупатель опционов исполнит колл-опцион. Его прибыль равна -350 (исполнение колл-опциона) + + 370 (продажа акций на фондовом рынке) -10 (уплаченная премия) = 10 руб. на акцию.

Одновременная покупка или продажа двух разных опционов на одни и те же акции служит инструментом страхования отфинансовых потерь и источником получения прибыли от сделок.

Спрея — это сделка с опционами, при которой доход игрока формируется из разницы между премией, полученной за проданный опцион, и премией, уплаченной за купленный опцион.

По типам различают спрсд «быка» и спрсд «медведя>, а по видам — кугыя-продажа колл-опционов и купгя-продажа пут-опционов. Игрок одновременно продает и покупает опционы на одни и те же акции конкретной фирмы, но с разной ценой или временем действия контракта.

Примере. Игрок .быкрассчитывает на повышение курса акций. Он при* обретает колл-опцион с ценой исполнения 500 руб. за акцию и премией 5 руб. за акцию. Одновременно игрок продает такой же колл-опцион с ценой исполнения 550 руб. за акцию и премией 7 руб. за акцию. Срок исполнения опционов 90 дней.

Первоначальный вклад в исполнение спреда равен 7-5 = 2 руб. на акцию.

Если через 90 дней курс акций составит 560 руб. то оба опциона будут исполнены. Игрок купит акции по цене 500 руб. за акцию и вынужден будет их продать по цене 550 руб. за акцию. Прибыль игрока равна 550 500 + 2 = = 52 руб. на акцию.

Если через 90 дней курс акций составит 540 руб.,то опцион с ценой исполнения 550 руб.за акцию реализован не будет. Игрок реализует опционе ценой исполнения 500 руб. за акцию. Прибыль игрока равна -500 (исполнение опциона) ■ 540 (продажа акций на фондовом рынке) + 2 = 42 руб. на акцию.

Если через 90 дней курс акций составит 490 руб., то опционы исполнены не будут. Прибыль игрока равна 2 руб. на акцию.

Аналогично разбираются и другие возможные спреды.

Варрант — это колл-опцион. выписанный фирмой на свои акции. Варранты обычно эмитируют на более длительный срок (например, пять или более лет), чем типичные колл-опционы. Выпускаются также бессрочные варранты. Обычно варранты могут исполняться до даты истечения, как американские опционы, но по некоторым из них до возможного момента погашения должен пройти определенный начальный период. Цена исполнения варранта может быть фиксированной или изменяться в течение действия варранта, обычно в сторону увеличения. Цена исполнения в момент выпуска варранта, как правило, устанавливается значительно выше рыночной цены базового актива. В момент выпуска один варрант обычно дает право держателю купить одну акцию по соответствующей цене исполнения. Большинство варрантов защищены от дробления акций и выплаты дивидендов акциями, т.е. при дроблении акций или выплате дивидендов акциями варрант позволит инвестору купить больше или меньше чем одну акцию по изменившейся цене исполнения.

Одно из отличий варранта от колл-опциона — это ограниченное количество варрантов. Всегда выпускается только ограниченное количество варрантов, которое сокращается по мере их исполнения. А колл-опцион возникает, как только два лица пожелают его создать. Исполнение колл-опциона влияет на фирму не больше, чем сделка с ее акциями на вторичном рынке. Исполнение варранта оказывает определенный эффект на положение предприятия; оно получает больше средств, увеличивается количество выпушенных акций и сокращается количество варрантов.

Права — это колл-о пи ионы, выпушенные предприятием на свои акции. Они дают акционерам преимущественные права в отношении подписки на новую эмиссию обыкновенных акций до их публичного размещения. Каждая акция, находящаяся в обращении, получает одно право. Одна акция приобретается за определенное количество прав плюс денежная сумма, равная цене подписки. Подписная цена на новые акции обычно устанавливается ниже рыночного курса акций на момент выпуска.

Права обычно имеют короткий период действия (от двух до десяти недель с момента эмиссии) и свободно обращаются до момента их исполнения. Вплоть до определенной даты старые акции продаются вместе с правами, т.е. покупатель акции получит и права, когда они будут выпущены. После этой даты акции продаются без прав по более низкой цене. Иногда права на популярные выпуски акций продаются на бирже, в других случаях — на внебиржевом рынке.

Права не защищены от дробления акций и выплаты дивидендов акциями.

Фьючерсный контракт (сокращенно — фьючерс) — это контракт на покупку определенной партии товара по цене, устраивающей обе стороны в момент заключения сделки, а сам товар поставляется продавцом спустя довольно продолжительное время. Фьючерс — это ценная бумага второго порядка, которая является объектом сделок на фондовом рынке. Лиц. покупающих и продаюших фьючерсные контракты, можно определить как хеджеров или спекулянтов. Хеджеры участвуют во фьючерсных сделках в основном дли уменьшения риска, так как данные лица или производят, или используют актив в рамках своего бизнеса. Спекулянты заключают фьючерсные контракты в целях получения прибыли в короткие сроки. Основными товарами, по которым заключаются фьючерсные контракты, являются зерно, драгоценные и цветные металлы, нефть и нефтепродукты.

С 1970-х гг. на основных биржах были внедрены финансовые фьючерсные контракты на иностранную валюту; ценные бумаги с фиксированным доходом и рыночные индексы. По объему торговли сейчас в России они имеют гораздо более принципиальное значение, чем базисные активы и традиционные фьючерсные контракты.

Фьючерсный контракт на рынке финансовых активов — это договор между двумя инвесторами, согласно которому один из них берет на себя обязательство по окончании срока договора продать другому инвестору (или купить у него) определенное количество ценных бумаг по заранее оговоренной цене. Хотя в таком контракте определяется цена покупки, но актив до даты поставки не оплачивается. Участники сделки несут ответственность за обязательное выполнение условий контракта. Фьючерсные контракты заключаются на такие активы, как сельскохозяйственные товары, сырьевые ресурсы, иностранная валюта, ценные бумаги с фиксированными доходами, рыночные индексы, банковские депозиты. Фьючерсные контракты заключаются только на бирже.

Основное отличие фьючерса от опциона состоит в том. что во фьючерсном контракте реализуется не право, а безоговорочное обязательство липа, заключившего договор, в любом случае исполнить контракт в указанный в нем срок. Поэтому и финансовый риск, связанный с фьючерсом, гораздо выше, чем при операции с опционом.

Целью фьючерсных сделок является страхование (хеджирование) отфинансовых потерь в связи с неблагоприятной конъюнктурой на рынке, а также увеличение прибыли в результате спекулятивных операций на бирже. Торговля фьючерсами позволяет снизить риск финансовых потерь в случае резких колебании цен. уменьшить размер резервного фонда, необходимого для покрытия убытков, ускорить возврат в налично-денежной форме авансированного капитала, снизить издержки обращения.

Объектом заключения фьючерсных контрактов на фондовом рынке являются ценные бумаги без покрытия — ценные бумаги, которые фактически не принадлежат продавцу, а заимствуются им у третьего лица под залог в 40—60\%.

Пример 7. Игрок заключает фьючерсный контракт на продажу без покрытия акций по цене 500 руб. за акцию.

Если на дату реализации контракта курс акций снизится до 300 руб. то игрок продает акции и получает прибыль 500 300 = 200 руб. на акцию. Если на дату реализации контракта курс акций поднимется до 800 руб., то убыток игрока равен 800-500 = 300 руб. на акцию.

Одной из самых популярных фьючерсных сделок стали операции по индексам. Они представляют собой контракт о купле-продаже воображаемого пакета ценных бумаг, собранного из акций крупнейших компаний, чья рыночная стоимость при суммировании определяет величину биржевых индексов, таких как РТС в России, Nikkey в Японии, Dow-Jones в США. Предположим, что текущая цена типичного пакета, состааленного из 500 акции крупнейших предприятий США. по которому рассчитывается индекс S&P-50Q, составляет 170 тыс. долл. США. Если через час индекс идет вниз. т.е. суммарная курсовая стоимость входящих в него акций снижается до 167 тыс. долл.. то игрок, продавший индексный портфель, вновь покупает его и, таким образом, завершает операцию с прибылью в 3 тыс. долл. США.

Форвардный контракт — это соглашение между сторонами о будущей поставке базисного актива, которое заключается вне биржи. Все условия сделки оговариваются в момент заключения договора. Исполнение контракта происходит в соответствии с данными условиями в назначенные сроки. Форвардный контракт заключается, как правило, в целях осуществления реальной продажи или покупки соответствующего актива и страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения иены.

Форвардный контракт предполагает обязательность исполнения, но стороны не застрахованы отего неисполнения в случае банкротства или недобросовестности одного из участников сделки. Поэтому до заключения контракта партнерам следует выяснить платежеспособность и репутацию друг друга. Форвардный контракт может заключаться с целью игры на разнице курсовой стоимости активов. Лицо, открывающее длинную позицию, рассчитывает на рост цены базисного актива, а лицо, открывающее короткую позицию. — на понижение его иены. Так. получив акции по форвардному контракту по одной цене, инвестор продает их на слоговом рынке по более высокой цене спот (в случае, конечно, если его расчеты были сделаны правильно и курс актива повысился). Вторичный рынок форвардных контрактов на большую часть активов развит слабо, так как по своим характеристикам форвардный контракт — это контракт индивидуальный. Исключение составляет форвардный валютный рынок. Заключая форвардный контракт, стороны согласовывают цену, по которой будет исполнена сделка. Данная цена называется ценой поставки. Она не меняется в течение всего срока действия форвардного контракта.

В связи с форвардным контрактом возникло понятие форвардной цены. Для каждого момента времени форвардная цена для данного базисного актива — это цена поставки, зафиксированная в форвардном контракте, который был заключен в этот момент. Сучдествует два подхода к определению форвардной цены.

Согласно первому форвардная цена возникает как следствие ожиданий участников срочного рынка относительно будущей цены своп.

Второй подход — арбитражный — строится на технической взаимосвязи между форвардной и текущей спотовой иенами, которая определяется существующей на рынке ставкой без риска. Причем допускается, что инвестору безразлично, приобретать ли актив на спотовом рынке сейчас или по форвардному контракту в будущем.

Своп — это соглашение между двумя контрагентами об обмене в будущем платежами в соответствии с определенными в контракте условиями. Существует несколько видов свопов.

Процентный своп — состоит в обмене долгового обязательства с фиксированной процентной ставкой на обязательство с плавающей ставкой.

Участвучошие в свопе лица обмениваются только процентными платежами, но не номиналами. Платежи осуществляются в единой валюте, причем стороны по условиям свопа обязуются обмениваться платежами в течение нескольких лет (от двух до 15). Одна сторона уплачивает суммы, которые рассчитываются на базе твердой процентной ставки от номинала, зафиксированного в контракте, а другая сторона — суммы согласно плавающему проценту отданного номинала. В качестве плавающей ставки в свопах часто используют ставку LIBOR (London Interbank Offer Rate). Лицо, которое осуществляет фиксированные выплаты по свопу, обычно называют покупателем свопа, лицо, осуществляющее плавающие платежи. — продавцом свопа. С помощью свопа участвующие стороны получают возможность обменять свои твердые процентные обязательства на обязательства с плавающей процентной ставкой, и наоборот. Необходимость такого обмена может возникнуть, например, если сторона, выпустившая твердое процентное обязательство, ожидает падения в будущем процентных ставок. Тогда с помощью обмена фиксированного процента на плавающий она может снять с себя часть финансового бремени по обслуживанию долга. Компания же, выпустившая обязательства под плавающий процент и ожидающая в будущем роста процентных ставок, сможет избежать увеличения своих выплат по обслуживанию долга за счет обмена плавающею процента на фиксированный.

Валютный своп — представляет собой обмен номинала и фиксированных процентов в одной валюте на номинал и фиксированный процент в другой валюте. Иногда реального обмена номинала может не происходить.

Осущесталение валютного свопа может быть обусловлено различными причинами, например валютными ограничениями по конвертации валют, желанием устранить валютные риски или стремлением выпустить облигации в валюте другой страны в условиях, когда иностранный эмитент слабо известен в данной стране и поэтому рынок данной валюты напрямую для него недоступен.

Своп активов — состоит в обмене активами с целью создания синтетического актива, который бы принес более высокую доходность.

Существует еше много разновидностей свопов, самым распространенным из которых является товарный своп, о котором будет сказано чуть ниже.

Кредитный лефолтный своп (credit default swap. CDS) — финансовый дери вати в инновационного поколения, согласно которому «покупатель» делает разовые или регулярные взносы (уплачивает премию) «продавцу», который берет на себя обязательство погасить выданный «покупателем» кредит третьей стороне в случае невозможности погашения кредита должником (дефолттретьей стороны). «Покупатель» получает ценную бумагу — своего рода страховку выданного ранее кредита или купленного долгового обязательства. В случае дефолта

«покупатель» передаст «продавцу» долговые бумаги (кредитный договор, облигации, векселя), а в обмен получит от «продавца» сумму долга плюс все оставшиеся до даты погашения проценты.

«Покупателем» обычно является банк, который сам берет кредиты дія своих операций. В обеспечение своих кредитов (или иных обязательств) он теперь может предложить гарантию уплаты в форме ранее приобретенного дефолтного свопа. Это резко понижает необходимость требовать дополнительные формы гарантий, например в форме залога или операций РЕПО.

Таким образом, экономический смысл данного дериватива состоит в том. что он позволяет передавать кредитный риск по долговым инструментам третье)! стороне за определенную плату. Возможность получения выгоды от кредитной операции с одновременной передачей кредитного риска чрезвычайно привлекательна для банков и других финансовых институтов, которые для получения адекватной рентабельности капитала вынуждены перегружать баланс заемными средствами, принимая депозиты и долговые обязательства, достаточно часто невозвратные.

История развития дефолтных свопов началась на рубеже XX и XXI вв. В декабре 1997 г. сотрудники банка JP Morgan скомпоновали 300 разноплановых кредитов, предоставленных банком «голубым фишкам» фондового рынка (Ford. Wal-Mart, IBM и т.п.) на общую сумму в 9.7 млрд долл., выделили самые рискованные и использовали их в качестве объекта страхования через дефолтный своп. По сути, было объявлено, что банк JP Morgan будет регулярно платить премию тому, кто возьмет на себя риск невозврата по этим кредитам. Учитывая, что речь шла о лидерах фондового рынка, никому не могло прийти в голову, что IBM или Ford обанкротятся или откажутся выполнять долговые обязательства. Нашлось довольно много желающих принять на себя подобный «риск», т.е. выступить гарантом оплаты. У банка появились дополнительные расходы на премию, но при этом он высвободил из резервного фонда сотни миллионов долларов, которые были направлены в оборот и принесли дополнительный доход.

Кредитный дефолтный своп в форме ценной бумаги, которую можно перепродавать, решает сразу несколько задач:

кредитные риски отделяются от возможности получать проценты по выданным кредитам;

передача риска другой структуре позволяет размораживать банковские резервы на случай невозвратов, такие резервы теперь вообще можно не создавать;

стоимость дефолтных свопов меньше, чем традиционный страховой полис, так как у страховых организаций законодательство требует создания соответствующих резервов, а для продавцов дефолтных свопов такие требования отсутствуют;

4) продавцами инструмента moot выступать не только страховые компании и хеджевые фонды, но и желаюшие подзаработать банки, пенсионные и инвестиционные фонды, просто крупные компании и даже частные лица.

В течение последних лет кредитные дефолтные свопы стали популярны в США по мере взрывного роста кредитных рисков. Так как этот финансовый инструмент не контролируется ни биржами, ни государственными структурами, нет точных сведений об объеме оборота кредитных дефолтных свопов. Считается, что на коней II квартала 2008 г. этот рынок составлял 15.5 трлн долл. в США (объем ВВП в 2007 г. — 13,8 трлн долл.) и около 60 трлн долл. в мире (мировой ВВП — 55 трлн). Центром торговли в последние годы стал Лондон.

Дефолтные свопы похожи на страхование, так как могут использоваться кредиторами для хеджирования рисков нешіатежа по займам. Однако существуют принципиальные отличия от страхования.

Объектом дефолтного свопа может быть любое долговое обязательство — от контракта на поставку товара до всего веера производных долговых обязательств, в основе которых лежат транши ипотечных кредитов.

«Покупатель» и «продавец» могут не иметь прямых отношений с объектом дефолтного свопа, например когда страхуются обязательства по купленным на вторичном рынке облигации или опционе.

В отличие от страхового полиса дефолтный своп является передаваемой ценной бумагой и его можно продавать и покупать неограниченное количество раз.

Нерегулируемый статус позволяет покупать и продавать этот дериватнв не на бирже, а в частном порядке.

Отсутствуют юридические требования по наличию у продавца свопа активов, соответствующих возможным обязательствам.

Все это делает систему дефолтных свопов привлекательной для спекулятивных операций, но не очень устойчивой при экономическом кризисе. Нужно учитывать, что около 30\% всех дефолтных свопов продані хеджевые фонды, которые вырученные от продажи средства часто направляют на фондовый рынок. Падение фондового рынка приведет к уменьшению активов таких хеджевых фондов. И если в этой ситуации к ним начнут массово обращаться за выплатами по дефолтыым обязательствам, активов фондов может не хватить. Из-за мирового финансового кризиса (20OS) ожидается волна корпоративных банкротств, что вынудит покупателей дефолтных свопов попытаться получить сотни миллиардов долларов от своих контрагентов (страховщиков). Дія осуществления выплат страховщики будут вынуждены распродавать спои активы. )то может еще более осложнить финансовый кризис.

Конвертируемые ценные бумаги (привилегированные акции или облигации) предоставляют держателю возможность в будущем обменить их на обыкновенные акции предприятия. Конверсия ценных бумаг не предполагает внесения инвестором дополнительной платы, поэтому она не приносит ему дополнительного капитала. Однако сам факт расширения возможностей, предоставляемых кредитору, может способствовать снижению ставки дохода, выплачиваемого заемщиком по конвертируемым облигациям.

Внебиржевые производные инструменты

Внебиржевой рынок предлагает для управления рисками более широкий выбор средств, чем традиционные биржевые производные инструменты. Практика свидетельствует об определенных преимуществах внебиржевых производных инструментов, к которым относятся:

Способность конструирования любых инструментов, отвечающих потребностям клиента. В эпоху развития финансовой индустрии и глобализации это имеет принцип паї ьное значение.

Дюрацня (срок действия) портфеля, составленного из внебиржевых инструментов, может быть значительно более длинной, с глубиной сроков до нескольких лет (на товарных рынках встречаются инструменты с дюрацией до трех лет).

Отсутствие ежедневных требований по вариационной марже.

Отсутствие позиционных лимитов и ограничений на долю рынка.

В то же время к основному недостатку' следует отнести затруднения, возникающие зачастую при закрытии позиции, так как инструменты разрабатываются специально под требования определенного клиента.

Внебиржевые производные инструменты могут быть сконструированы различными способами. В то же время существует несколько стандартных продуктов, которые используются наиболее часто, к ним в первую очередь относится товарный своп в силу широкого распространения этого инструмента. Изначатьная цель товарного свопа — распределение ценового риска между клиентом и финансовым посредником. Своп представляет собой обмен потоками платежей, когда одна из сторон соглашается купить пли продать данный товар за фиксированную иену в определенные даты, а другая сторона готова соответственно продать или купить этот товар по текущей рыночной цене втеже самые даты. Фактически возникающие при этом потоки платежей компенсируют друг друга, и в результате в оговоренные даты одна из сторон выплачивает другой разницу между текущей и фиксированной иеной. Цельтакой операции заключается в обеспечении фиксированной цены для одной из сторон. Использовать этот инструмент может, например, потребитель, который желает платить за данный товар установленную цену; внесенную в его годовой бюджет.

Фиксированная иена, которую в конечном итоге заплатит этот клиент, будет складываться из текущей рыночной цены товара и выплаты по свопу Любое повышение иены бюджетного актива будет скомпенсировано выплатой, получаемой клиентом от контрагента, платящего текущую иену.

Производитель же. напротив, должен быть заинтересован в получении возможности фиксировать иену продажи произведенного им товара, что он также может сделать через свопы. Любое падение иены товара будет скомпенсировано платежом контрагента по свопу.

Однако использование только свопов для снижения ценовых рисков весьма опасно. Например, производитель пшеницы, зафиксировав при помощи свопа иену ее продажи, в неурожайный год может получить значительные убытки, испытав затруднения с исполнением своих обязательств по свопу, если иена на пшеницу сильно возрастет. В этой ситуации производителю лучше использовать опцион на своп (или своп-опцион).

Существует еще несколько разновидностей внебиржевых производных инструментов. Представим некоторые из них (табл. 3.23).

Внебиржевые производные инструменты, предпагаемыеброкерами, стали одним из наиболее удобных способов управления ценовыми рисками. Возникнув на денежном рынке, эти инструменты сравнительно недавно получили распространение и в товарном секторе.

Рынки производных инструментов высоко концентрированы в международном масштабе и в последние два десятилетия были наиболее быстрорастущими. Ведущей биржей по производным финансовым инструментам является Чикагская товарная биржа (СМЕ). На втором месте стоит Чикагская торговая палата (СВТ). Далее идет Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (LIFFE). Практически половина всей мировой биржевой торговли производными инструментами сосредоточена на этих трех биржах.

Для регулирования международного срочного рынка (рынка де-ривативов) была создана Международная ассоциация свопов и дери ваті і bob (In icrnational Swaps and Derivatives Association. IS DA). которая регулярно проводит съезды своих членов. В последнее десятилетие проблемы, решаемые этой ассоциацией, посвящены регулированию финансовых рынков и проведению гармонизации международного регулирования в управлении рисками, с тем чтобы обеспечить безопасное игровое поле для участников рынка.

Производные ценные бумаги стимулируют развитие на финансовых рынках трех основных стратегий.

Спекуляция — игра на курсовой стоимости контрактов.

Хеджирование — страховка базового актива от неблагоприятной ценовой конъюнктуры на основном рынке путем открытия противоположной позиции на срочном рынке.

Арбитраж — игра на разнице стоимости между разными торговыми площадкам и. Заключается в одновременном открытии противоположных позиций на разных торговых площадках.

Многообразие классификаций финансовых рынков, выделение новых их видов в зависимости от финансового актива, обращающегося на нем, порождают новую классификацию финансовых инструментов (табл. 3.24).

Процесс знакомства с финансовыми инструментами еше не исчерпан, поскотьку финансовые рынки и посредники функционируют для того, чтобы удовлетворять потребности субъектов рынка (государства, бизнеса, домашних хозяйств), а эти субъекты продуцируют новые инструменты.

Процессы инновационного развития финансовых рынков приводят к возникновению все новых и новых финансовых инструментов, сегодня теория и практика оперируют термином «финансовая индустрия», причиной становления которой явилось развитие финансовых рынков и выполнение ими функций ценообразования на финансовые активы.