3.5. финансовая инфраструктура и регулирование финансовой системы

3.5. финансовая инфраструктура и регулирование финансовой системы

Любая общественно значимая деятельность ограничивается необходимостью соблюдения определенного набора правил и инструкций. В России комплекс правил функционирования финансовой системы определяется Гражданским кодексом РФ. федеральными законами «О рынке ценных бумаг». «О Банке России». «О банках и банковской деятельности», нормативными документами Центрального банка, ФСФР и саморегулируемых организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг1.

1 Саїїюрегулнруемой органи шпнеи профессиональных участников рынка венных бумаг (далее — саморегулируемая организация) именуется добровольное объединение врофессиональныхучастников рынка пенныхбумаг, действующее в соответствии с законодательством и функционирующее на принципах некоммерческой организации. Саморегулнруемая организация учреждается профессиональными участниками рынка пенных бумаг для обеспечения условии профессиональной деятельности участников рынка пенных бумаг, соблюдения стандартов профессиональной этики на рынке пенных бумаг, зашиты интересов владельцев пенных бумаг и иных клиентов профессиональных участи икон рынка пенных бумаг, являющихся членами саморегулируемой организации, установлення правіш и стандартов проведении операций с пенными бумагами, обеспечивающих эффективную деятельность на рынке ценных бумаг.

Все доходы саморегул нруедюй организации используются ею исключительно для выполнения уставных задач и не распределяются среди ее членов. Саморегулнруемая организация в соотиетстввн с требованиями осуществлении профессиональной деятельности и проведения операций с пенными бумагами, утвержденными федер&чьным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг, устанавливает обязательные для своих членов правила осуществления врофессиональной деятельности на рынке пенных бумаг, стандарты проведения операций с ценными бумагами и осуществляет контроль за их соблюдением (в рел. Федерального закона от 2S декабря 2002 г. Ns lSS-ФЗ).

Все нормативно-законодательные акты преследуют цель охраны юридических и физических лиц от мошенничества в финансовой сфере и обеспечения соблюдения договорной дисциплины, они являются частью юридической системы страны. При этом одни функции по регулированию финансовой системы выполняются организациями, объединяющими частные компании, другие — государственными организациями. Иногда организациями частного сектора становятся профессиональные узкоспециализированные ассоциации, к примеру НФА.

В соответствии с мировыми стандартами финансовая инфраструктура включает в себя торговые системы; расчетно-клиринговые и депозитарные организации, содействующие торговле финансовыми инструментами; регулирующие органы, контролирующие взаимоотношения участников финансовой системы; рейтинговые агентства, определяющие инвестиционную привлекательность того или иного эмитента.

Ученые-исследователи на протяжении двух последних столетий утверждают, что эволюция инфраструктуры финансовой системы является основным критерием для понимания механизма экономического развития стран.

Опираясь на характерные теории западных специалистов, представим характеристику элементов инфраструктуры финансовой системы.

Торговые системы выступают организаторами торговли на финансовых рынках. Российское законодательство определяет их деятельность как предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг.

Исторически организаторы торговли делятся на биржевых и внебиржевых участников. Фондовая биржа в данном делении рассматривается как нормативный центр рынка ценных бумаг. Аналитики фондового рынка выделяют следующие функции биржи:

создание действующего рынка;

формирование цен на рынке;

распространение информации о финансовых инструментах, их доходности, риске и условиях обращения;

поддержание профессионатьных финансовых посредников;

выработка правил торговли финансовыми инструментами;

разработка индексов, отражающих состояние эмитентов ценных бумаг и фондового рынка в целом.

Внебиржевой рынок характеризуется повышенным уровнем риска дія его участников, отсутствием регламента правил, слабым уровнем регулирования, относительной информационной закрытостью.

См.: F1BV. Year Report 199S-2005.

Гигантский внебиржевой рынок является одной из отличительных черт американской экономики. Основная внебиржевая деятельность осуществляется в рамках торговой системы NASDAQ, существующей с 1971 г. Пользователями системы являются брокерско-дилерские фирмы (3200 терминалов) и абоненты (200 тыс. терминалов). Внебиржевой рынок США посредством системы NASDAQ по количеству сделок опережает Нью-Йоркскую фондовую биржу (NYSE)1.

Кліринговая система осуществляет координацию процесса прохождения расчетов по сделкам с участием депозитария и расчетной палаты.

Клиринговая деятельность — деятельность по определению взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним1.

Главная задача клиринговой системы — обеспечить гарантии в совершении сделок. Функции финансового компонента клиринга, определяемые отношением сторон к финансовым средствам и способам их управления, включают:

управление финансовыми средствами, которое подразумевает ответственность за сохранность привлеченных средств, систему взаимоотношений, позволяющую собрать средства в гарантийный фонд для обеспечения надежности заключения сделок и в маржевый фонд для обеспечения вариационной и начальной маржи, атакже создание условий для оптимальной доходности собранных средств;

взаиморасчеты, т.е. организацию собственно клиринга: межрегиональные расчеты и перечисление средств по результатам торгов, а также взаиморасчеты в кризисных ситуациях и блокирование средств на время торгов.

Функции операционного компонента клиринга, обусловленные технологией проведения биржевых торгов и теми обязательствами, которые контрагенты сделок берут на себя при ее реализации, включают:

управление рисками в ходе торгов;

* расчеты обязательств на рынке в ходе и по итогам торгов. Расчетное обслуживание участников фондового рынка осуществляется специализированной кредитной организацией. Центральный банк играет важную роль в развитии расчетных процедур. В странах с развитыми финансовыми рынками Центральный банк или его аналог сам выполняет платежные функции.

Депозитарная деятельность. Термин «депозитарий» появился в России в начале 90-х гг. прошлого века. Клиентам депозитария открываются счета, на которых ценные бумаги учитываются в электронном виде.

1 См.: Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ *0 рынке пенных бумаг».

Депозитарная деятельность подлежит обязательному лицензированию, при этом депозитарии предлагают следующие виды услуг:

хранение и учет прав собственности на ценные бумаги, а также самих ценных бумаг (с документарной формой выпуска);

содействие размещению, обращению и погашению ценных бумап регистрация, перерегистрация прав собственности на ценные бумаги по поручению клиента;

регистрация блокировки (добровольной и принудительной) ценных бумаг. Hon добровольной блокировкой подразумевается заключение самим депонентом любых юридических действий, имеюших следствием наложение каких-либо ограничений на использование данных ценных бумаг (например, по договору залога). Принудительная блокировка санкционируется уполномоченным органом исполнительной Или судебной власти (например, по решению суда); обеспечение переводов ценных бумаг по поручению клиентов; ведение в соответствии с федеральными законами и иными нормативными правовыми актами денежных счетов депонентов, связанных с проведением операций с ценными бумагами и получением доходов по ценным бумагам;

ведение в соответствии с федеральными законами и иными нормативными правовыми актами валютных и мультивалютных счетов депонентов, связанных с проведением операций с ценными бумагами и получением доходов по ценным бумагам; проверка сертификатов ценных бумаг на подлинность и платеж-ность;

инкассация и перевозка сертификатов ценных бумаг; изъятие из обращения, погашение и уничтожение сертификатов ценных бумаг, отделение и погашение купонов в соответствии с федеральными законами и иными нормативными правовыми актами;

представление интересов владельца на общих собраниях акционеров по его поручению;

предоставление депонентам сведений о ценных бумагах, объявленных недействительными и (или) похищенными, находящимися в розыске или по иным причинам включенных в стоп-лнеты эмитентами, правоохранительными органами пли органами государственного регулирования рынка ценных бумаг; отслеживание корпоративных действий эмитента, информирование депонента об этих действиях и возможных для него негативных последствиях. При наличии соответствующих положений вдого-воре — выполнение действий, позволяющих минимизировать ущерб депоненту в связи с выполнением эмитентом корпоративных действий;

предоставление депонентам имеющихся у депозитария сведений об эмитентах, в том числе сведений о состоянии эмитента; предоставление клиентам (депонентам) сведений о состоянии рынка ценных бумаг;

содействие в оптимизации налогообложения доходов по ценным бумагам;

организация инвестиционного и налогового консультирования, предоставление клиентам (депонентам) сведений о российской и международной системах регистрации прав собственности на ценные бумаги и консультаций по правилам работы этих систем. К основным типам депозитарных операций следует отнести:

клиентские — инициатором операции является депонент, уполномоченное им лицо, попечитель (оператор) счета;

служебные — инициаторами операции являются уполномоченные лица депозитария. К служебному депозитарному поручен ню должен быть приложен документ, предоставляющий депозитарию право самостоятельно (без поручения депонента) проводить операции по счету депо;

официальные — инициаторами операции являются уполномоченные государственные органы. К официальному депозитарному поручению должно быть приложено соответствующее решение (постановление или иной документ) уполномоченного государственного органа (решение суда, постановление судебного пристава-исполнителя и др.);

глобальные — инициатором операции является, как правило, эмитент или регистратор по поручению эмитента. Депозитарные поручения оформляются на основании документов, подтверждающих проведение эмитентом (регистрирующим органом) глобальных операций с ценными бумагами (конвертации, консолидации, дробления ценных бумаг, объединения дополнительных выпусков ценных бумаг и др.).

Наряду с национальными, существуют и международные депозитарии, к которым в первую очередь следует отнести Cedelw Euroclcar. Именно с ними поддерживают двусторонние отношения все члены международной ассоциации депозитариев.

Рейтинговые агентства (raring agencies) — между на родные и национальные аналитические службы (фирмы >. составляющие интегральные индексы риска экономических субъектов по степени надежности в качестве заемщиков и одновременно предоставляющие информационные услуги. Агентства оценивают надежность разного рода долговых обязательств и составляют кредитные рейтинги (рейтинги платежеспособности) эмитентов —государства, региона, финансового учреждения (чаще всего банка) и конкретного эмитента (фирмы). Цель рейтингов — определить уровень потенциальной прибыльности, надежности инвестиций п их влияния на возможности роста капитализации компании. Рейтинги присваиваются на длительный период и меняются при изменении финансовых показателей деятельности определенного субъекта власти или субъекта хозяйствования. Рейтинговые агентства — Moody's, Standard & Poor's Corp, Filch IBCA Ltd — определяют кредитный рейтинг государств и фирм, выпускаюшмх ценные бумаги, а также приобретающих АДР; фирма Best's определяет кредитный рейтинг страховых компаний; Bloomberg, Reuters оказывают услуги по проведению анализа финансовых показателей: Upper, Moniinsiar, SEI предоставляют статистические сведения о результатах деятельности различных взаимных фондов.

Рейтинговые оценки обозначаются первыми буквами латинского алфавита — A,B,C.Dvi далее имеют дополнение в виде двух аналогичных букв (максимальная величина). В последнее время процедура рейтингования дополнена математическими знаками (+) и (-). также обладающими определенно!'! информативностью. Обозначение NR — not rated (нет рейтинга) показывает, что рейтинг не присваивался.

Для присвоения рейтингов рейтинговые агентства анализируют финансовую отчетность — баланс за текущий и предыдущие годы, отчет о финансовых результатах, дивидендную историю и дивидендную политику, источники финансирования и т.д. Существуют определенные различия в методах присвоения рейтингов основными агентствами. Аналитики Moody's Investors Services (учредитель — фирма Dun & Bradslreel) придают большое значение амплитуде циклических колебаний в отрасли эмитента (уровню отраслевого риска — коэффициенту «бета») и устойчивости данного эмитента в условиях инфляции (риску инфляции): агентство Standard & Poor's Corp. (дочерняя компания McGraw-Hill. /яс.) определяет рейтинги на базе финансового состояния компании.

Значение финансовой инфраструктуры переоценить достаточно сложно, по этому поводу в последние годы складываются определенные новеллы. Примером может служить: «Для того чтобы завоевать страну, раньше необходимо было вводить танки, сегодня — достаточно снизить рейтинг™. Или еще одна: «После развала СССР вмиреоста-лисьдве сверхдержавы — США и Moody's*,

Российская Федерация попала в международные рейтинговые списки осенью 1996 г.. но официальный кредитный рейтинг ей был присвоен в начале 1997 г. С этой целью представители трех агентств (Standard and Poor's, Moody's и Fitch IBCA Ltd) провели совместный международный аудит российских финансов совместно с Банком России. Министерством финансов и другими ведомствами. Наконец 2001 г. суверенный рейтинг России определен 5&Р как «В+». кэтой оценке присоединился и Moody's в 2002 г.. что свидетельствовало о высоком страновом риске инвестирования в национальную экономику'.

В современный период, связанный с финансовым кризисом, пересмотр прогноза кредитного рейтинга России с «негативного» на «стабильный» и подтверждение валютного рейтинга на уровне «ВВВ» международным рейтинговым агентством Standard & Pbor's (2009) являются определенным позитивом развития российской экономики.

Напомним, что гол назад S&P одним из первых отреагировало на финансовый кризис в России, понизив суверенный рейтинг по обязательствам в национальной и иностранной валюте с «ВВВ+» до «ВДВ» и сделав негативный прогноз. Посте пересмотра прогноза 5&Ятолько Fitch сохранил негативный прогноз по суверенному рейтингу России на уровне «ВВВ». Эксперты S&Pотмечали, что изменение рейтинга будет зависеть от жесткости контроля за бюджетными расходами в течение следующего годового цикла и последовательности продвижения продекларированных структурных экономических реформ.

Агентство Moody's не стало понижать рейтинг России вслед за S&P и Fitch, подтвердив в конце 2008 г. свой позитивный прогноз по долговым обязательствам и депозитам, ограничившись лишь снижением прогноза по рейтингу с «позитивного» на «стабильный» (в июле 2008 г.). В конце октября 20О9г. агентство заявило, что, по его мнению, суверенный рейтинг России в ближайшее время останется в диапазоне «ЛЗ» — «Вай2» и шансы на его значительное снижение невелики.

В 2009 г. после повышения прогноза странового кредитного рейтинга до уровня «стабильный» агентством Standard&Poor's быт повышен прогноз кредитного рейтинга Москвы, Санкт-Петербурга и Томской области. В то же время был пересмотрен в сторону снижения — до уровня «негативный» — прогноз кредитного рейтинга Волгоградской и Вологодской областей. Красноярского края, Новгородской области, Новосибирска, Самарской области. Республики Саха (Якутия). Тверской области. При этом был приостановлен кредитный рейтинг Московской области, отозван кредитный рейтингу Калужской области. Республики Татарстан, Братска, Балашихи. Ктинского района Омска.

В современной России также осуществляются анализ и ранжирование кредитных организаций по их значимости для клиентов и финансового сектора. Среди основных агентств России, формирующих и публикующих рейтинги по своим методикам: ИЦ «Рейтинг»; Агентство финансовой информации «Интерфакс» («Интерфакс -АИФ»), Аналитический центр финансовой информации (АЦФИ): МБО «Оргбанк»; «Коммерсантъ-Daily*; журнал «Деньги»; Агентство банковской информации (АБИ) еженедельника «Экономика и жизнь».

Следует отметить, что национальные рейтинговые агентства часто не имеют достаточного авторитета, поскольку их рейтинги не соответствуют реальному положению дел в кредитных организациях. Некоторые из них предлагают продукты, интересные для анализа макроэкономической ситуации, но непригодные для формирования кредитной политики. Публикуемые в отечественных СМИ списки банков, именуемые «рейтингами», нередко являются рейкингами (raking, отангл. гаке — копание в фактах) — списками, ранжированными по определенному признаку. Рейкинги, в отличие от рейтингов.

не предоставляют совокупной оценки финансового состояния банков и поэтому мало применимы для принятия решений о политике взаимоотношений с конкретным банком.

ЗАДАНИЯ К РАЗДЕЛУ

Перечислите основные характеристики долговых, долевых и производных финансовых инструментов.

Просмотрите страницы «Коммерсанта™ или интернет-ресурсы, содержащие финансовую информацию, и проверьте, каковы сегодня уровень и форма кривой доходности ценных бумаг Минфина. Сравните ее с кривой доходности казначейских облигаций в США.

Просмотрите страницы «Коммерсанта» или интернет-ресурсы, содержащие финансовую информацию, и проверьте, какова сегодня разница вдоходностях государственных и корпоративных облигаций.

Предположим, что на вашем банковском счете хранится 60 тыс. руб., помешенных туда под 9\% годовых. В тоже время у вас имеется неоплаченный долг по кредитной карточке 30 тыс. руб., по которому вы платите 17\% годовых. Каковы ваши возможности процентного арбитража?

Охарактеризуйте основные факторы, определяющие ставку доходности в экономике.

Возможно, наряду с рынком РЕПО Банку России стоит подумать о развитии иных способов рефинансирования банковской системы. Какие способы вы можете предложить и почему РЕПО как инструмент рефинансирования недостаточен?

Не только в России, но и в развитых рыночных демократиях на волне критики либерализма выступил Дж. Тейлор, «...высшие руководители призывают создать мощный орган по регулированию системных рисков. Но правительство США и есть наиболее серьезный источник риска», — небезосновательно писал профессор Стэнфорд-ского университета Дж. Тейлор, и эти слова справедливы не только по отношению к деятельности правительства США. Считаете ли вы оправданным данное высказывание и как вы определяете систему государственного регулирования в период кризиса?

Реформирование финансового сектора с учетом глобализации финансовых рынков и рекомендаций «большой двадцатки» состоит в следующем: надо ориентироваться на создание «длинных» денег, а с институциональной точки зрения важно перейти на стандарты финансового рынка, принятые на ведущих финансовых площадках мира. Согласны ли вы с этим утверждением и почему?

9. В период современного финансового кризиса «политические

ярлыки потеряли свой смысл. Если правительства, придерживающиеся

разных убеждений, национализируют банки и накачивают экономику

деньгами, то что сегодня отличает левых от правых, либералов от

консерваторов, социалистов от капиталистов, кейнсианцев от

монетаристов?»1 Согласны ли вы с этим утверждением?

В России не работает система долгосрочных сбережений населения. Обоснуйте это утверждение путем сбора информации по состоянию сбережений населения России по сравнению со сбережениями населения США.

Представьте информацию о развитии в России фондов венчурного финансирования. Как финансовая система справляется с этой задачей?

Используя Приложение I к данной главе, проведите анализ функций МВФ и Всемирного банка и определите параллельные функции, свойственные этим международным финансовым организациям.

Используя Приложение 1, определите функционал организаций, входящих во Всемирный банк, и заполните табл. 3.28.

1 TliomhillJ. A Year of Chocolate Box Politic//The Rnancial Times. 2003. Dec. 24. P. 6.

Используя Приложение 1. определите, какое значение для экономики России имеет создание Евразийского банка развития (ЕАБР).

Используя Приложение 2, определите значение рынка Форекс в современном финансовом мире.

Используя Приложение 3, определите достоинства и недостатки функционирования и развития ММВБ. Докажите, что эта биржа является самой приоритетной в России.

17. Используя Приложение 6, объясните необходимость и правомерность развития индустрии индексов.

ЗАДАЧИ

Предположим, что в базовом году было выпушено 100 млн акций компании А. цена акции составляла 400 руб. Акций компании Б было выпушено 50 млн. цена их составляла 200 руб. за акцию. Через год цена акций компании А выросла до 600 руб., а цена акций компании Б упала до 120 руб. за акцию. Рассчитайте фондовые индексы, которые бы отражали ситуацию на фондовом рынке.

Спекулянт заключает фьючерсный контракт на продажу без покрытия акций по цене 400 руб. за акцию.

Первая ситуация. На дату реализации контракта курс акций снизился до 200 руб. за акцию. Рассчитайте выигрыш спекулянта.

Вторая ситуация. На дату реализации контракта курс акций повысился до 500 руб. за акцию. Рассчитайте потерю спекулянта.

Вы — российский инвестор, который хочет инвестировать свои средства в надежные инструменты с максимальным доходом. Купив американские облигации, вы гарантируете себе 3\% дохода в долларовом исчислении. Если же приобрести российские облигации с 10\%-й доходностью, ставка доходности вдолларах будет зависеть от того, каким будет курс обмена рубля и доллара через год. Предположим, вы решили пробрести американские облигации на 3200 руб. Чтобы это сделать, вам придется конвертировать 3200 руб. в 100 долл.. т.е. сумма вашего первоначального вложения составит 3200 руб. Предположим, что валютный курс изменился с 32 руб. за 1 долл. до 34 руб. Рассчитайте доходность аложений российского инвестора. В какой стране осуществлять инвестирование?

Предположим, что безрисковая ставка доходности по ОФЗ составляет 8\% годовых, а прогнозируемый годовой уровень инфляции 9\%. Какова будет реальная ожидаемая ставка доходности по этим бумагам? Почему они являются рисковыми в реальном выражении?

Допустим, что реальная ставка доходности по ценным бумагам Правительства РФ составляет 9\%, планируемый уровень инфляции в стране 9\%. Рассчитайте номинальную ставку доходности.

Вы приобрели акцию за 50 долл. В течение года на нее начисляются дивиденды в размере 2 долл., и вы планируете, что курс вашей акции на конец года составит 70 долл. Какую ставку доходности вы планируете получить? Если реальный курс ценной бумаги составит всего 40 долл., какова будет ваша реальная ставка доходности? Может ли реальная доходность составлять отрицательную величину?

Предположим, что ИПЦ в РФ повысился со 100 до 111, л ИПЦ в США — со 100 до 104. обменный курс в начале расчетного периода равнялся 28 руб. за 1 долл.. или 0,036 долл. за 1 руб. Рассчитайте обменный курс в конце периода с использование ППС, а также на основе позиций расчетного курса Минфина РФ. Для последнего расчета данные возьмите в разделе 3.

Приобретен опцион на покупку через 60 дней акций по цене У?0 = 400руб. за акцию. Уплаченная премия равна Р=Ь руб. за акцию. Рассмотрите ситуации А и Б.

А. Через 60 дней курс акций составит Лт = 430 руб. Будет л и реализован опцион и какова прибыль покупателя опциона?

Б. Через 60 дней курс акций составит Rm = 380 руб. Будет ли реализован опцион и почемуг?

Приобретен опцион на продажу через 60 дней акций по цене Л0 = 470 руб. за акцию. Уплаченная премия равна Р=Ь руб. за акцию. Рассмотрите ситуации А и Б.

А. Через 60 дней курс акций составит Rm = 450 руб. Буден ли реализован опцион и какова прибыль покупателя опциона?

Б. Через 60 дней курс акций составит /-,„ = 480 руб. Будет ли выполнено условие отказа от реализации опциона и почему?

Вы приобрели акцию по цене 110 долл. В течение года на нее начислены дивиденды в размере 3 долл., вы планируете, что курс этих ценных бумаг на конец года составит 120 долл. Какую ставку доходности вы планируете получить? Если курс ценных бумаг составил 90 долл., какую доходность вы получите?

Предположим, что реальная годовая ставка по ОФЗ составляет 7\%. а ожидаемый уровень инфіяции в РФ 9\%. Какова будет ожидаемая номннаїьная ставка доходности по этим облигациям?