10.4. финансовый менеджмент. содержание и механизм функционирования

10.4. финансовый менеджмент. содержание и механизм функционирования

В рыночной экономике процесс формирования, распределения и использования финансовых ресурсов негосударственного коммерческого предприятия лишь косвенным образом подвергается регулированию со стороны государства. Однако наибольшая часть финансовых решений должна приниматься управленческим персоналом самих предприятий, что требует высокой подготовки специалистов в области финансового менеджмента.

10.4.1. Становление финансового менеджмента как науки

Эта наука появилась в середине XX века в развитый странах, когда для этого сложились основные предпосылки:

• созданы основы общей экономической теории;

производство и уровень его организации достигли высочайшего развития в виде создания индустриального общества, в основе которого лежит крупное промышленное производство и акционерная форма собственности;

сформирована эффективная система правовых институтов и рыночной инфраструктуры;

• развита система национальных и международных фондовых рынков и финансовых посредников.

Таким образом, зарубежная школа финансового менеджмента начала складываться в связи с развитием корпоративной формы собственности как наиболее адекватной требованиям развития производительных сил, усилением роли финансового капитала и формированием фондового рынка. Именно в это время управление капиталом становится отдельной функцией управления И выделяется в Структуре КомАаНмй. OfHocHTejibitci позднее йозникн'бвение финансового менеджменте как науки — объективно. Одним из важнейших условий его формирования является достаточно высокий уровень развития экономической науки в целом. Родоначальниками финансового менеджмента являются неоклассическая экономическая теория и ее современные модификации (институционализм, неоинсти-туционализм, либерализм и др.), а также теория управления.

Отдельные разработки в области теории управления финансами фирмы велись еще до Второй мировой войны в период господства классической теории, а затем и кейнсианства. В это время формируется понятийный аппарат и складывается методология будущей науки. В рамках классической теории создается первая концепция — концепция идеальных рынков капитала. По своей сути она представляет собой частный случай концепции идеального рынка вообще.

Как известно, ядро неоклассической теории составляет модель рационального выбора в условиях заданного набора ограничений. Основным субъектом хозяйствования является «фирма», которая рассматривается как «черный ящик». На ее деятельность накладываются ограничения — физические, связанные с редкостью ресурсов, и технологические. Цель функционирования фирмы с классических позиций состоит в максимизации прибыли.

Основные положения концепции идеального рынка капитала следующие:

все инвесторы могут брать и давать ссуды неограниченного количества по безрисковой процентной ставке;

все инвесторы имеют равный доступ к информации и могут одинаково оценить ожидаемую величину дохода;

все активы абсолютно делимы и совершенно ликвидны,'

не существует трансакционных затрат;

количество финансовых активов заранее определено и фиксировано;

налогообложение не учитывается;

инвесторы принимают цену как заданную величину.

Теория институционализма, разработанная на основе критического подхода к «упрощенной» классической теории, вводит новый класс ограничений. Они учитывают особенности институциональной туры общества, которая определяет способ получения и использования информации Необходимым условием принятия решений является учет норм, стандартов и правил, установленных конституционным, имущественным и контрактным правом, системой налогообложения, бухгалтерским учетом и др.

Основное внимание в новой теории было уделено получению фирмой дополнительной выгоды от функционирования данных институтов, посредством выбора заключения тех или иных видов трактов. Система общественный институтов призвана облегчить работу рынка и, по мнению приверженцев этой теории, способствовать оптимальному использованию ресурсов обществ. В современной науке эти постулаты легли в основу нескольких направлений прикладной экономической науки. В частности, в финансовом менеджменте это налоговое планирование, разработка учетной и финансовой политики, контрактное право и система расчетов и др.

В современной России достаточно активно идет процесс формирования и совершенствования законодательных и исполнительных институтов государственной власти, законодательной и нормативной базы, однако о создании эффективной системы говорить еще рано, поскольку для этого требуется значительный отрезок времени. Для полноценного выполнения всех институциональных функций требуется механизм отбора эффективных норм, основанный на следующих критериях:

правовая и нормативная система должна способствовать снижению трансакционных издержек, обеспечивая беспрепятственное выполнение контрактов;

определены и надежно защищены права собственников;

при высоких трансакционных издержках (т.е. когда свобода выбора ограничена) законодательство должно устанавливать формы и способы взаимодействия контрагентов.

Другая группа концепций институционализма нацелена на изучение организационных структур и экономических отношений внутри фирмы, в которых участвуют экономические агенты также на контрактной основе. В соответствии с таким подходом фирма — это «сеть контрактов». Цель — выбор оптимальной контрактной формы, обеспечивающей максимальную экономию на трансакционных издержках. Безусловно, нет ни одной страны, где система правового и нормативного обеспечения хозяйственной деятельности полностью отвечала бы этим требованиям. Однако все цивилизованные страны стремятся сделать работу данных институтов наиболее эффективной при минимальных издержках. Основоположником трансакционного подхода по праву считается лауреат Нобелевской премии Р. Коуз, автор труда «Природа Фирмы» (1937), однако хронологически первой была концепция Ф. Найта в книге «Риск и неопределенность» (1921).

Появление таких понятий, как неопределенность и риск, которые невозможно было измерить и оценить с помощью традиционных методов потребовало создание адекватного математического аппарата, поскольку практически все финансовые решения связаны с прогнозированием будущих поступлений или выплат. Впервые методика анализа дисконтированных денежных потоков была разработана Дж. Ульямсом в работе «Теория стоимости инвестиций», опубликованной в 1938 году, а М. Гордон в 1960-е годы впервые применил этот метод в управлении финансами корпораций для моделирования цены собственного капитала. Важную роль в формировании данной концепций сыграла работа Дж. Хикса «Стоимость и капитал», опубликованная в 1939 году.

Концепция временной стоимости денег, или дисконтирования базируется на трех основных понятиях: цены капитала, риска и инфляции. При определении цены капитала в первую очередь следует исходить из оценки упущенных возможностей от альтернативных способов вложения капитала. Степень риска для инвестиций оценивается с помощью методов математической статистики. Инфляция как макроэкономическое явление представляется в виде национальных индексов.

Подлинное развитие теория финансового менеджмента получила в послевоенный период, когда сформировалась система мировых

фондовых рынков, связанных между собой глобальными компьютерными сетями. В годы XX века была создана, по мнению

западных ученых, сердцевина науки — теория портфеля и теория структуры капитала.

Первые послевоенные работы основаны на неоклассических представлениях о фирме как организации, имеющей целью максимизацию прибыли. Считалось, что все остальные цели, сформулированные другими теориями, снижение трансакционных издержек, положение на рынке и т.д. можно, в конечном счете, свести к прибыли.

Переворот в теории фирмы произошел после опубликования работы Г. Саймона «Теория принятия решений в экономической теории и науке о поведении». В 1959 году Саймон провозглашает лозунг «удовлетворение против максимизации» и обосновывает понятие «удовлетворение интересов собственников» как основную цель в бизнесе. Постепенно эта идея стала основополагающей в современной микроэкономике и финансовом менеджменте как ее ветви. На ней основаны краеугольные теории финансового менеджмента: теория портфеля, структуры капитала, дивидендов.

Теория портфеля. Одно из правил работы с финансовыми инструментами гласит, что нельзя вкладывать все средства в активы одного вида, основывается на концепциях дохода и риска и реализуется в теории инвестиционного портфеля. Родоначальником данной теории является Гарри Марковиц, лауреат Нобелевской премии 1990 года. В сложившейся мировой практике под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг,, принадлежат . щих физическому или юридическому лицу, выступающая как стный объект управления. Структура портфелей выражает ленное сочетание интересов эмиттентов и инвесторов, а также консолидирует -риски по отдельным видам ценных бумаг (акциям, облигациям и т.д.).

Смысл портфеля — с целью максимизации благосостояния акционеров улучшить условия инвестирования, т.е. придать инвестиционному процессу такие характеристики, которые не достижимы с точки зрения одной ценной бумаги. Характер портфеля зависит от~и целей инвесторов, его предпочтений, в то же время оптимальным является портфель, включающий от 10 до 15 видов ценных бумаг, поскольку излишняя диверсификация может привести к снижению качества управления портфелем.

Теория структуры капитала. Понятие цели фирмы как достижения удовлетворения собственников с развитием фондового приобретает более конкретный вид и формулируется как максимизация цены акций или цены Компании. Научные исследования в'| области поиска факторов, влияющих на цену компании, привели будущих Нобелевских лауреатов Ф. Модильяни и М. Миллера к выводу о том, что стоимость любой фирмы определяется исключитель-1 но ее будущими доходами и не зависит от структуры капитала. 195Щ год, когда была опубликована эта работа, считается поворотным развитии теории капитала и его структуры.

Подход к структуре капитала с точки зрения его источников жен именно для принятия финансовых решений, поскольку ляет ответить на основные вопросы управления финансами: откуд получить и как разместить финансовые ресурсы. Вывод Миллера Модильяни быгл сделан для предприятия, действующего в услов идеального рынка капиталов при значительном количестве чений. Впоследствии теория структуры капитала была ствована самими авторами и их оппонентами, однако и в время считается, что в развитии данного научного направления ланы лишь первые шаги.

Влияние неоинституционалистской теории в послевоенный од выразилось в том, что критерий экономии на трансакционных : держках впоследствии нашел широкое применение при принятии ; шений о выборе оптимальной организационной формы предпри и его финансовой структуры (создании холдингов, групп и других і поративных структур). Идея о влиянии общественных институтов !

распределение информации на рынке и внутри фирмы нашла свое отражение и дальнейшее развитие в других теориях финансового менеджмента —теории агентских отношений и теории асимметричной информации.

Эти теории нацелены на разрешение проблемы отделения собственности и контроля. Наемные менеджеры (или агенты), в компетенцию которых входит принятие существенных решений по управлению предприятием, обладают большим объемом информации о предприятии и действуют далеко не всегда в соответствии с целью максимизации благосостояния собственников (иди принципалов). В результате возникают так называемые «агентские конфликты». Другим источником такого рода конфликтов является дифференциация интересов собственников и кредиторов. Основные положения теорий агентских отношений и ассиметричной информации были разработаны в трудах Е. Фама, М. Джессинга, У. Меклинга. Они посвящены изучению форм и способов сглаживания такого рода конфликтов в интересах собственников. Эта проблема сегодня очень остро стоит в России.

Традиционно считается, что финансовый менеджмент как наука отпочковался от прикладной микроэкономики в 50-х годах XX века. Однако логика его развития в последние двадцать лет свидетельствует о неуклонном сближении с теориями в области управления или общим и производственным менеджментом, маркетингом, а также современными направлениями учета — управленческим учетом и контроллингом.

Наиболее полно и детализировано содержание современных теорий корпоративного управления изложено в зарубежных учебниках и монографиях, многие из которых переведены на русский язык. Среди них работы Ю. Бригхэма и Л. Гапенски, Дж. ван Хорна, У. Шарпа и др. В то же время в России испытывается недостаток в разработках отечественных авторов, учитывающих особенности национального экономического, политического и корпоративного развития. Тем не менее, первый успешный опыт, прошедший проверку временем и практикой, уже есть. К числу таких изданий относится серия учебников под редакцией Е.С. Стояновой, В.В. Крвалева, Г.Б. Поляка и ряд других. Фундаментальные отечественные исследования в данной области пока еще редкое явление.

10.4.2. Содержание и основные задачи финансового менеджмента

В общем виде финансовый менеджмент можно определить как специфическую область управленческой деятельности, связанную с организацией денежных потоков предприятия, формированием и использованием капитала, денежных доходов и фондов, необходимых для достижения стратегических и тактических целей развития предприятия.

Многообразие функций финансового менеджмента следует систематизировать следующим образом:

Планирование включает в себя стратегическое и текущее финансовое планирование; составление различных смет и бюджетов для любых мероприятий.

Участие в определении ценовой политики и прогнозировании сбыта.

Оценка возможных изменений структуры в виде слияний или разделений.

Обеспечение источниками финансирования (капиталом): поиск внутренних и внешних источников краткои долгосрочного финансирования; выбор оптимального их сочетания.

Управление финансовыми ресурсами: управление денежными средствами на счетах и в кассе, в расчетах, портфелями ценных бумаг, заемными средствами.

Учет, контроль и анализ: выбор учетной политики; обработка и представление учетной информации в виде финансовой отчетности; анализ и интерпретация результатов;

отчетных данных с планами и стандартами; внутренний Конкретные формы и методы реализации этих функций определяются финансовой политикой предприятия. Методической осно-| вой при разработке финансовой политики на конкретном предприя-ij тии может служить Приказ Министерства экономики РФ от 01.01.97 г, ] № 118 «Методические рекомендации по разработке финансовой! политики предприятия», в котором предусмотрены следующие менты:

учетная политика;

кредитная политика;

политика управления денежными средствами;

политика в отношении управления издержками;

дивидендная политика.

Выбор варианта учетной политики предприятие должно ствлять в соответствии с национальными стандартами бухгалтерског учета. В Российской Федерации таким документом является Поло-j жение по бухгалтерскому учету (ПБУ) № 1/98.

В рамках кредитной политики решается вопрос об сти оборотными средствами — определение величины оборотных средств, потребности в заемных средствах. В случае не ходимости привлечения долгосрочного кредита изучается стру капитала и финансовая устойчивость.

Политика управления денежными средствами связана с оптимизацией необходимых остатков средств на счетах предприятия, минимизацией разрывов между поступлением средств и их использованием, применением различных схем расчетов, предусматриваемых в договорах, инкассацией дебиторской задолженности.

Политика в отношении управления издержками реализуется с помощью разработки системы бюджетирования, предусматривающей разработку бюджетов (смет) по всем основным элементам затрат и осуществления эффективного контроля за их исполнением.

Дивидендная политика должна уравновешивать защиту интересов собственников с интересами менеджеров и инвесторов в соответствии с теорией агентских отношений и целью максимизации цены предприятия. Возможны следующие варианты дивидендной политики.

Дивиденды как постоянный процент от прибыли. Преимущество данного метода — простота. Выгодна акционерам в период роста прибыли, так как растут и дивиденды, однако при снижении прибыли дивиденды падают.

Политика фиксированных дивидендных выплат — дивиденды выплачиваются в фиксированном размере на каждую акцию. Преимущество — простота, сглаживаются рыночные колебания; недостатки — при снижении прибыли предприятие оказывается без прибыли.

Политика выплат гарантированного минимума и экстра дивидендов.

Капитализация дивидендов — выплата дивидендов акциями (при финансовых затруднениях). '

Основная задача финансового менеджмента — построение эффективной системы управления финансами, направленной на достижение стратегических и тактических целей деятельности. Как уже отмечалось, организация управления финансами на конкретных предприятиях зависит от ряда факторов: формы собственности, организационно-правового статуса, отраслевых и технологических особенностей, размера самого предприятия.

Исходя из объема и сложности решаемых задач, финансовая служба предприятия может быть представлена финансовым управлением — на крупных предприятиях, финансовым отделом — на средних предприятиях, либо только финансовым директором или главным бухгалтером, который занимается не только вопросами бухгалтерского учета, но и вопросами финансовой малых предприятиях. Структура финансовой службы представлена на рис. 10.4.1.

На финансовую бухгалтерию возлагается обязанность вести бухгалтерский учет хозяйственных операций предприятия и формировать публичную финансовую отчетность в соответствии с установленными стандартами и требованиями.

Аналитический отдел занимается анализом и оценкой финансового состояния предприятия, выполнения плановых заданий по прибыли, объемам реализации, поддержанию ликвидности и рентабельности. В его задачу также входит прогнозирование финансовых показателей исходя из. конъюнктуры рынка, деятельности предприятий-аналогов и предприятий-контрагентов. Специалистами данного отдела может осуществляться оценка предполагаемых инвестиционных проектов.

Отдел финансового планирования (как краткосрочного, так и долгосрочного) — разрабатывает основные плановые документы: баланс доходов и расходов, бюджет движения денежных средств, плановый баланс активов и пассивов. Информационной основой процесса планирования выступают данные аналитического и оперативного отделов, бухгалтерского учета, других экономических служб предприятия, а также нормативные и инструктивные материалы.

Оперативный отдел производит сбор счетов, накладных и отслеживает их оплату и в условиях регулирования государством наличного обращения следит, чтобы расчеты наличными между юридическими лицами не превышали установленного лими-1 та. Оперативный отдел обеспечивает взаимоотношения с банками,! по поводу безналичных расчетов и получения наличных средств. Претензионная группа решает возникающие споры между, контрагентами предприятия (поставщиками, покупателями), государством (налоговой инспекцией, налоговой

ми внебюджетными фондами) по поводу уплаты штрафов, неустоек, начисления пени и других мер экономического воздействия на пред-

приятие, вытекающих из условий договоров и законодательства, регулирующего деятельность предприятий.

Отдел по работе с ценными бумагами и валютными ценностями занимается формированием и управлением портфелем ценных бумаг, обеспечивает его эффективность с позиции доходности и риска. Принимает участие в работе валютных и фондовых бирж с целью обеспечения нужд предприятия в рублевых или валютных средствах.

В процессе управления финансами применяется широкий круг методов, основными из которых являются: прогнозирование, планирование, налоговый менеджмент, страхование и самострахование, кредитование, система финансовых санкций и экономических воздействий на предприятие, системы стимулирования, ценообразования и применения инвестиционных инструментов (лизинг, аренда). Для осуществления этих методов используются приемы финансового управления: кредиты, займы, процентные ставки, дивиденды, котировки валютных курсов, дисконтирование.

Функционирование любой системы управления финансами осуществляется в рамках действующих законодательных актов и нормативной базы, начиная с законов и указов Президента и заканчивая ведомственными указаниями и инструкциями. Используется также другая информация финансового характера, содержащаяся в бухгалтерской отчетности, информации товарно-фондовых бирж, кредитной системы.

Таким образом, управление финансами предприятия требует от специалиста глубоких знаний и широкого круга навыков, необходимых для решения стратегических и тактических задач.

В отечественной теории и практике вопросы стратегического управления деятельностью предприятия до сих пор недостаточно разработаны. Это связано с тем, что до начала экономических реформ функция стратегического управления принадлежала государству. Именно государство в рамках своей политики формировало стратегию экономического развития страны на пятилетку и дальнейшую перспективу, выделяло приоритетные стратегические отрасли и предприятия.

Сегодня деловая стратегия ведущих (и не только) мировых корпораций нацелена на достижение стратегических конкурентных преимуществ. Таким образом, стратегию можно определить как обобщенный план управления, ориентированный на достижение основополагающих целей компании путем выявления и реализации Лолго-срочныхконкурентныхпреимуществ на данномрынке.

Количество и формулировка стратегических целей могут быть самыми разнообразными в каждой конкретной компании. Все они свя-

16 Я 782

441

зады между взаимодополняют друг друга, и предприятие

гда иметь в виду комплекс целей. Ранжировать

гаиешие цели менеджмента следующим,

зом: і '-■.\:'«^"!7.«'"-:і'г--!..<ітк ■ ■■■t,~i;> * --^і-.-,: • -.; .нсрлв

:v • избежание банкротства и крупных финансовых неудач; рост объемов производства и реализации;

• • лидерство в борьбе с конкурентами (с точки зрения финансиста, конкурентоспособность выражается показателем рента. бельности капитала, т.е. прибыль на одну капитала); . • максимизация цены компании.

Тактическими задачами, решение которых должен обеспечивать

финансовый менеджмент в современных условиях, являются: обеспечение сбалансированности и поступления денежных средств;

обеспечение необходимых объемов поступлений денежных средств;

обеспечение рентабельности продаж (т.е. конкурентоспособности на

оперативном уровне)»; •

Таким образом, оперативное (тактическое) управление сводится,

по существу, к управлению оборотным капиталом предприятия.

Первоочередной же задачей оперативного управления

предприятия является обеспечение ликвидности и

собноети. Серьезным основанием для поддержания ликвидю

служат в виде объявления о

кротстве и прекращения существования предприятия. Все стратег»-;

ческие и оперативные решения нужно проверять на предмет тогв|

способствуют ли их действия поддержанию такого равновесия

нарушающего. - ~ . ... ... • <щ

Для платежеспособности предприятия необхо;

эффективное его потоками. Денежные

ства являются наиболее ограниченным ресурсом в условиях п да к рыночным механизмам хозяйствования, и успех предпр: во многом определяется эффективностью их использования.

задачи планирования и контроля потоков (движения) дене: предприятия приобретают исключительное значение.

Научный интерес к управлению денежными потоками сравнительно недавно. Понятие «денежные потоки» впервые поя: лось в экономической литературе США после Второй мировой

Разброс в определениях обусловлен не только

перевода.; Двойственная природа денежного потока проявляете

том, он используется для оценки как доходности, так и л:

ности фирмы. Д. писал в своей книге «Планирование и

роль: контроллинга»: «Денежный

собой излишек средств, имеющийся в неограниченном

нии предприятия для целей финансирования. В этом качестве денежный поток является для руководства предприятия прежде всего масштабом измерения возможности внутреннего финансирования».

В первую очередь следует отметить, что понятие потока противоположно понятию запаса: поток соотносится с течением времени, а запас — это величина, измеряемая на определенный момент. Так, налоги и отчисления, уплачиваемые предприятием за тот или иной отчетный период, — это поток, тогда как задолженность перед бюджетом и внебюджетными фондами — это запас, измеренный, напри -мер, на конец периода.

У предприятия есть различные виды потоков.

Товарно-денежный поток — это распределенная в пространстве и времени масса товаров и денежных средств, рассматриваемая при операциях купли-продажи и сходных с ними. Таким образом, данный поток имеет отношение к сфере расчетов.

В качестве денежных потоков обычно рассматривается поступление денежной выручки от реализации, распределенной во времени и по каналам движения. Таким образом, потоки денежных средств — это количество денежных средств, которое получает и выплачивает предприятие в течение отчетного или планового периода.

Термин финансовые потоки применяют в отечественной литературе, имея в виду потоки денежных средств (платежи). Однако, если учесть использование этим термином категории «финансовый», будет правильнее считать таковыми потоки денежных средств, связанные с бюджетом и внебюджетными фондами, т. е. перераспределительной сферой. Тем не менее, рассмотренные термины и их трактовка не в полной мере раскрывают содержание исследуемого понятия «денежный поток» — аналог английского Cash Flow (поток наличности) — показатель, характеризующий результат движения денежных средств предприятия за тот или иной период времени.

Первые отчеты о движении денежных средств составлялись и использовались финансовыми аналитиками для работы на рынке ценных бумаг. Такие отчеты служили удобным инструментом для оценки акций каких-либо предприятий и поиска перспективных вложений.

В процессе исследования аналитики обратили внимание на амор-тиэацию как на важнейший элемент себестоимости, не связанный с затратами реальных денег в отчетном периоде, но существенно занижающий финансовый результат. Чтобы внешний пользователь отчетности смог получить показатель, свободный от таких недостатков, объединили финансовые результаты периода и амортизацию в денежные потоки.

Необходимо обратить внимание на противоположность целей использования денежного потока (рис. 10.4.2). Эта противоположность проявляется, в первую очередь, при распределении прибыли на увеличение собственного капитала или на выплату дивидендов. Эти цели несовместимы, т.е. приоритет одной цели мешает достижению другой. Может возникнуть ситуация, когда желаемое увеличение собственного капитала не происходит, так как полученной прибыли едва хватает, чтобы удовлетворить ожидания акционеров.

Аналогичные конфликты существуют между собственной потребностью в финансовых средствах и выплатой дивидендов, так как «слишком высокие» дивиденды могут сократить самофинансирование текущих инвестиций. Возможность конфликтов существует и тогда, когда нетто-денежных потоков недостаточно, чтобы одновременно финансировать инвестиции и погашать долги. Указанные конфликты, как правило, решаются на основе компромисса.

Способность к самофинансированию рассчитывается путем исключения из Cash Flow распределенной прибыли. Полученная таким образом величина носит название «валовое самофинансирование». Вычитая из нее отчисления в резервные фонды, получаем чистое самофинансирование (или чистый денежный поток) — ту часть прибыли, которая остается в руках компании по завершении всех распределительных операций. Показатели способности к самофинансированию имеют большое значение при разработке инполитики предприятия и для принятия

ных решений,^

Эффективное управление денежными потоками предполагает

взвешивание решений. Важной частью его

деятельности является оценка различных инвестиционных проектов с целью отбора реалистичных и приносящих прибыль. Здесь осуществляется не только управление ликвидными средствами в коротких периодах, но и участие в принятии решений высшего руководства на перспективу. Свою независимость предприятие может обеспечить только с помощью достаточного собственного капитала.

Денежный оборот предприятия складывается из движения денежных средств в связи с различными хозяйственными операциями. Эти операции могут быть разделены по их экономическому содержанию на три основные категории — по текущей, инвестиционной и финансовой деятельности.

Такая группировка позволяет выявить финансовый результат от каждого из трех направлений деятельности предприятия. Сумма этих результатов определяет чистое изменение денежных средств за период и выверяется с начальным и конечным сальдо денежных средств по бухгалтерскому балансу.

Следует подчеркнуть приоритетное значение денежных потоков именно по текущей деятельности. Положительный из года в год денежный поток по текущей деятельности — это первостепенное условие успешной работы предприятия и свидетельство его финансовой устойчивости. Он означает, что поступлений от текущей деятельности достаточно на осуществление не только простого, но и расширенного воспроизводства. ,

Желательно, чтобы погашение долгов и приобретение имущества финансировались в основном за счет положительных потоков от текущей деятельности. Компании, способные стойко следовать подобной стратегии, имеют более высокий кредитный рейтинг и являются более финансово

Отрицательный денежный поток по текущей деятельности свидетельствует, в первую очередь, о собственных оборотных средств даже для простого воспроизводства. Предприятия, имеющие отрицательный денежный поток по текущей деятельности,

вынуждены либо к увеличению задолженности для поддержания производства на прежнем уровне, либо к продаже имущества и сворачиванию инвестиционных программ, а в более тяжелых

случаях — к сокращению объемов производства. В случае устойчивой тенденции в отрицательных результатах текущей деятельности

предприятие со временем становится неплатежеспособным, и риск наступления банкротства оценивается очень высоко.

Учету и оценке факторов риска придается большое значение в управлении финансами предприятий. Риск — это вероятность потенциальной потери вложенных средств либо недополучения дохода по сравнению с проектом или планом. Риск может быть оценен с помощью статистических методов, построенных на расчете стандартного отклонения переменной величины, например объема продаж или прибыли. В практической деятельности широкое применение нашли способы оценки риска с помощью эффектарычага (леверид-жа). В соответствии с концепцией рычага

Общий леверидж = — Операционный леверидж х Финансовый леверидж. силы производственного рычага зависит от соотношения постоянных затрат и прибыли предприятия. Сила воздействия выражается в процентном изменении валовой прибыли, вызванном каждым процентом изменения выручки от реализации. Рассчитывается уровень производственного рычага как следующее отношение:

Валовая прибыль + Постоянные издержки / Валовая прибыль -— 1 + Постоянные издержки / Валовая прибыль.

Сила воздействия операционного рычага указывает на уровень предпринимательского риска предприятия: при высоком значении силы операционного рычага каждый процент снижения выручки дает значительное снижение прибыли.

Финансовый леверидж связан с решением о выборе тех или иных' форм привлечения заемных средств. Эффективное управление заемным капиталом увеличивает рентабельность собственных средств. Перед финансовым менеджером стоят две противоположные задачи — не допустить потери финансовой независимости и, вместе с тем, увеличить рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств. Механизм оценки влияния использования заемных средств на рентабельность собственного капитала основан на эффекте финансовогорычага.

> Уровень эффекта финансового рычага зависит от условий кре< дитования, наличия льгот при налогообложении кредитов, займов, ссуд и порядка оплаты процентов по кредитам и займам. Ее-і ли рентабельность активов предприятия выше, чем цена привлече-имя заемных средств, то возникает положительный эффект финансового рычага, т.е. увеличивается рентабельность собственного | капитала.

Другой подход к определению эффекта финансового рычага выражает американскую концепцию> основанную на приорияетнлй роди фондовой) рынка в принятии гфинансовых решений. Вг^заййках мого ладходаї ключевыми являются показатель прибыли^) лрирсо/дящейся на акцию (Earnings per Share мEPS), и показатель цены акции к прибыли на акцию. Поэтому при выборе источников.финансирования в первую очередь анализируется влияние принятого решения на показатель EPS. Идея финансового рычага здесь та же, что и у производственного: оценить, уровень колебаний показателя чистой прибыли на одну обыкновенную акцию а зависимости от изменения прибыли до выплаты налогов и процентов.

Таким образом, совокупный риск оценивается как чувствительность чистой прибыли на акцию к изменениям в объемах реализации и выражается с помощью совокупного эффекта финансового и операционного рычагов. Из этого вытекает основное правило финансового менеджмента: никогда не совмещать высокий уровень производственного и финансового риска, т.е. высокий уровень постоянных издержек со значительной долей заемного капитала."

Как уже отмечалось в параграфе 10.4.1, теория структуры капитала является одной из важнейших в финансовом менеджменте.' На первый взгляд определение оптимальной структуры капитала является вполне осуществимой задачей, по крайней мере в странах с низким уровнем инфляции, однако на этот счет в зарубежной финансовой науке нет единого мнения.

В России данная проблема имеет особую актуальность, поскольку процесс формирования финансовой структуры акционерных обществ еще далеко не завершен. Многие приватизированные предприятия, с одной стороны, имеют недостаточный капитал (особенно собственный), а с другой — полное отсутствие долгосрочных заемных источников финансирования, что еще более усугубляет проблему обеспеченности капиталом и оптимизации его структуры. Кроме

того, значительная часть имущества представляет собой либоизлишние материальные запасы, либо неиспользуемое, изношенное оборудование. ,< <, и ).

Каково же должно быть соотношение между различными источниками финансирования? Как известно, в неоклассической теории, в которой функционирует совершенный рынок я налоги не нарушают его работы, фирме безразлично, из каких источников финансируется ее деятельность. Очевидно, что в действительности механизм современной экономики подразумевает налоги, а также наличие крупных финансовых институтов и механизмов государственного регулирования.

Традиционный взгляд, принятый в финансовом менеджменте, предполагает, что компаниям следует использовать заемный капитал, не более, собственный, поскольку с заемного капитала значительно возрастает риск для ций, так как кредиторы обладают первоочередным правом на получение причитающихся сумм, в то время как выплаты дивидендов акционеров осуществляются из чистой прибыли. При значительных выплатах в погашение задолженности и колебаниях в размерах прибыли акционеры рискуют недополучить или вообще не получить дивиденды.

Одним из важнейших показателей при выборе оптимальной

структуры капитала является цена привлечения капитала. Считается,

что финансового рычага возникает за счет того, что привлечение заемного капитала обходится предприятию дешевле, чем акционерного. Финансовый менеджер должен стремиться использовать капитал с наименьшими издержками. Для этого необходимо минимизировать средневзвешенную цену капитала.

В соответствии с традиционным взглядом, средневзвешенная цена

капитала фирмы уменьшается при повышении доли заемных средств

до уровня 50\%, а затем начинает плавно снижаться. Это связано с

тем, что в этих условиях начинает возрастать риск для акционеров в

получении дивидендов, и они, как правило, соглашаются оставаться

акционерами компании только при гарантии более высокой доходности, чем предлагается в среднем на рынке, а повышение размера

дивидендов цены собственного капитала.

В реальной жизни финансовые менеджеры, принимая решения о структуре капитала, учитывают целый комплекс факторов. Как правило, наиболее существенными среди них считаются:

показатель прироста выручки и его стабильность;

конкурентная среда;

оборачиваемость активов;

деловой риск; '

взаимоотношения менеджеров и акционеров; взаимоотношения с кредиторами.

Несмотря на аргументы, выдвигаемые против теории оптимальной структуры капитала, финансовые менеджеры крупных компаний, как правило, придерживаются в своей работе данной концепции. Для них оптимальная структура капитала ассоциируется, главным образом, с заданной величиной заемного капитала. Оптимальной сегодня признается именно та структура, которая обеспечивает максимизацию рыночной стоимости компании.

Таким образом, теория структуры капитала тесным образом связана также и с понятием «цена компании», которая может быть выражена через рыночную стоимость всех акций (или рыночную) капитализацию).

Логика современного экономического развития приводит к тому, что в управлении крупным предприятием (корпорацией) все большую роль начинает играть финансовый аспект. Практически во всех развитых странах финансовые институты издавна управляют пакетами акций промышленных компаний. Роль фондового рынка и финансовых посредников в управлении экономикой в последнее время продолжает усиливаться.

Возрастает влияние и наиболее крупных промышленных компаний. В 1995 году при росте мировой экономики на 2,4\% 500 крупнейших корпораций мира увеличили объем продаж на 11\%, а прибыль — на 15\%. Компания General Electric в 1996 году имела уровень капитализации (рыночная стоимость акций) 150,26 млрд долл., в 1997 — 222,75 млрд долл. В 1996 г. крупнейшие российские компании, такие как Газпром и Лукойл, вошли в котировку мировых компаний. Уровень их капитализации составил в 1997 году соответственно 12,609 млрд долл. и 6,897 млрд долл. Сегодня в России уровень капитализации очень низкий, так как мало крупных компаний, занижен уровень оценки их акций. Например, в США 6000 эмиттен-тов котируют свои акции на фондовой бирже, в Японии — 3000, в Германии — 650, России — 200-300.

Специфика корпоративного развития передовых стран наложила отпечаток и на науку. Финансовый менеджмент во второй половине XX века развивался как наука управления финансами средних и крупных корпораций. Для современной России характерны следующие черты:

* низкая величина уставного капитала приватизированных предприятий;

• высокая цена финансовых ресурсов, кризис государственных финансов;

• неразвитость фондового рынка и финансовой инфраструктуры;

* низкая инвестиционная привлекательность предприятий. Задача отечественной науки и практики — использовать западные

достижения для того, чтобы перейти от экстенсивного развития — к интенсивному. Недостаточно усвоить определенную зарубежную методику или модель. Необходимо суметь приспособить ее к конкретной ситуации, а для этого очень важно понимать теоретические

основы;данной методики. В тоже время недостатком западной на-уад., (особенно американской) .применительно к России является то, >

Недостаточное развитие внешних предпосылок становления акционерных обществ делает особо важными внутренние инструмен-, ты управления. Эффективность корпоративного управления в условиях экономики переходного периода прямо зависит от успешного, развития различных аспектов акционерных отношений. Системы, управления корпорациями должны ставить во главу угла создание внутренних управленческих структур, а также внутренней инфраструктуры, которые позволили бы им успешно развиваться.

Несмотря на тр, что реструктурирование в переходный период часто осложняется специфическими и неотложными нуждами этого периода, конечной целью компании должна быть подготовка компании к работе в условиях конкуренции, иными словами — сосредоточение'ресурсов на достижении стабильного рыночного преимущества. Любая подобная переориентация компании требует решений, которые ведут к накоплению ресурсов, необходимых для роста, к раз1-' витию новых рыночных возможностей. По своей сути, это решения стратегического"порядка. Как правило, только что приватизированные компании* нуждаются также в корректировке направлений и масштаба деятельности, чтобы наиболее полно использовать имеющиеся возможнбсти. Все эти мероприятия требуют стратегических решений, например, О диверсификации деятельности или уменьшении масштабов производства. ''

поставленных задач невозможно без организации стра-тегйческого урбвня управления. Акционерные предприятия Долж-5 Ны'твперь сами выполнять ключевую функцию управления: формировать для Себя долгосрочные и краткосрочные цели и определять' свою стратегию. Сегодня применение методов стратегического управления стало для акционерных обществ жизненно необходимым условием их существования и развития.

" 10.5. Инвестиционная деятельность предприятий

В системе управления финансами предприятий важнейшим правлением является управление инвестиционной деятельностью, связанной с вложением аккумулированных ресурсов в реальные фиі нансовые инвестиции, ^сожалению, за годы экономических реформа-инвестиционная активность предприятий подверглась наибольшему спаду. Так, в 1997 году величина инвестиций составила 24,2\% от-уровня инвестиций 1990 года. Это связано с сокращением бюджетного финансирования, снижением уровня рентабельности при соответствующем уменьшении направления чистой прибыли на инвестиционные Цели, а также с практически невозможностью привлечения коммерческих кредитив на осуществление проектов в свяЗИ' с их неокупаемостью. Поэтому целью данного параграфа является описание как внешней среды, определяющей инвестиционную деятельность предприятий, так и их внутренних возможностей по мобилизации ограниченных финансовых ресурсов для поддержания определенного уровня инвестиционной активности.

Одним из важнейших направлений корректировки экономических реформ в России следует считать развитие и повышение эффективности инвестиционной деятельности. Это обусловлено прежде всего тем, что более чем десятилетний период перестройки и экономических реформ не привел к стабилизации национальной экономики и повышению эффективности ее функционирования. Продолжаются негативные процессы в экономике, ухудшаются экономические показатели, остро стоит вопрос преодоления затянувшегося финансово-экономического кризиса. Подъем экономики невозможен без крупномасштабного инвестирования.

Коренном обновление предприятий на базе применения научно-технических достижений, высоких технологий, современной организации производства требуют значительных инвестиционных вложений за счет всех источников финансирования: средств предприятий, как собственных, так и привлеченных, внебюджетных инвестиционных фондов, иностранных инвестиций, бюджетных средств.

В соответствии с российским законодательством под инвестиционной деятельностью понимается вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. При этом инвестициями считаются денежные средства, ценные бумаги, иное имущество (в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку), вкладываемые в объекты предпринимательской и иной деятельности в целях получения прибыли или иного полезного эффекта. Вложение инвестиций не самоцель, а лишь средство достижения экономической эффективности, на основе которой могут быть решены многообразные экономические и социальные задачи. При оценке инвестиций (инвестиционных проектов) необходимо учитывать финансовые последствия реализации инвестиций, социальную эффективность, т,е. финансовые последствия инвестиционных вложений для местного, регионального и федерального бюджетов; сравнительную экономическую эффективность, объективно характеризующую преимущества данного инвестиционного проекта.

Процесс управления инвестиционной деятельностью представляет!

целенаправленное регулирование движения видов денежных, имущественных,и интеллектуальных/ценнск^ей,,;Вкдаг даваемых в объекты лредприщшатздьс?гад< и другие, видыдея?е^а*ности для получения прибыли социального эффекта.

Участниками (субъектами) инвестиционной деятельности являются инвесторы, заказчики, подрядчики и пользователи объектов • инвестиционных вложений.

Инвесторы осуществляют капитальные вложения на территории Российской Федерации с использованием собственных и (или) привлеченных средств в соответствии с законодательством Российской Федерации. Инвесторами могут быть физические и юридические лица, создаваемые на основе договора о совместной деятельности и не имеющие статуса кого лица, объединения юридических лиц, государственные ор~ > ганы, органы местного самоуправления, а также иностранные субъекты предпринимательской деятельности (далее — иностг ранные инвесторы).

Заказчики — уполномоченные на то инвесторами физические и юридические лица, осуществляющие реализацию ционных проектов, При они не вмешиваются в нимательскую и (или) иную деятельность других субъектов вестиционной деятельности, если иное не предусмотрено говором между ними. Заказчиками могут быть инвесторы. казчик, не являющийся инвестором, наделяется правами дения, пользования и распоряжения инвестициями на период и в пределах полномочий, которые установлены договором (или) государственным контрактом в соответствии с законом Российской Федерации.

Подрядчики — физические и юридические лица, которые вьм полняют работы по договору подряда и (или) государственнс контракту, заключаемым с заказчиками в соответствии с Граж^ данским кодексом Российской Федерации. Подрядчики обя-Л заны иметь лицензию на осуществление ими тех видов дея$| тельности, которые подлежат лицензированию в соответствии;! с федеральным законом.

• Пользователи объектов инвестиционныхвложеннй — физически© | и юридические лица, в том числе иностранные, а также государственные органы, органы местного самоуправления, странные государства, международные объединения и ганизации, для которых создаются указанные объекты. зователями объектов инвестиций могут быть инвесторы.

Сувмтг штесшциопюя деятельности вправе совмещать функции двух и более субъектов, если иное не установлено договором и (или) контрактом, заключаемым между ними.

Объектами МвлестнциоВноЙ деятельности являются вновь создаваемые и модернизированные основные фонды и оборотные средства во всех отраслях и сферах народного хозяйства, ценные бумаги, целевые денежные вклады, научно-техническая продукция, другие объекты собственности, имущественные права и права на интеллектуальную собственность. Инвестирование в Объекты, не отвечающие требованиям экологических и санитарно-гигиенических норм, а также наносящие ущерб охраняемым законом правам и интересам физических и юридических лиц и государства, запрещены.

Классификация инвестиций может быть представлена следующим образом.

В зависимости от источников финансирования выделяют: государственные, муниципальные, отраслевые, частные, смешанные инвестиции.

1 Российский статистический ежегодник. — М.: Госкомстат России, 1998. С. 693.

В зависимости от объектов инвестиций выделяют прямые (реальные) инвестиции в объекты отраслей реального (структуру реальных инвестиций см. в табл. 10.5.1); портфельные инвестиции в ценные бумаги; интеллектуальные инвестиции в науку, приобретение патентов и т.д.

По назначению различают производственные инвестиции (произ] водственная сфера), инвестиции социального назначения (социальная сфера), инвестиции природоохранного и экологического на-*-значения (экологическая сфера).

По срокам инвестиции делятся на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные.

Источниками финансирования инвестиций могут быть как внутренние, так и внешние. В соответствии с действующим законода-" тельством в России основными источниками финансирования инвестиций хозяйствующих субъектов являются:

собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные зервы инвесторов — прибыль, амортизационные отчисления и т.д.;

заемные финансовые средства инвесторов — банковские кредиты, облигационные займы, долгосрочные займы, бюджетные кредиты;

привлеченные финансовые средства инвесторов — паевые и • иные взносы членов трудовых коллективов и юридических лиц;

средства внебюджетных фондов;

средства государственных бюджетов, предоставляемых на без:| возмездной основе;

денежные средства, централизуемые объединениями предприятий;

средства иностранных инвесторов.

Основная доля в составе источников приходится на собственные, средства хозяйствующих субъектов. Главными собственными источниками являются чистая прибыль и амортизационные отчисления* ,

В условиях административно-командной системы амортизаци| онные отчисления как источник финансирования инвестиций в новные фонды жестко контролировались государством. Нормы амор-< тизационных отчислений устанавливались государством отдельно на полное восстановление (реновацию) и на капитальный ремонт. С,; 1991 года в соответствии с Постановлением Совета Министров СССР: от 22.10.90 г. № 1072 «О единых нормах амортизационных отчислений на полное восстановление основных фондов народного хозяйства,! СССР» установлены нормы амортизационных отчислений только на! полное восстановление, действующие и по настоящее время. До 1992 ' года амортизационные отчисления обосабливались на счетах и направлялись на цели инвестиций строго под контролем банка. Допускались только два метода начисления амортизации: линейный и ускоренный. При этом метод ускоренной амортизации являлся разновидностью линейного метода. В настоящее время

области амортизационной Политики права предприятий существенно расширены. Так, они самостоятельно при утверждении уЧеМбй* политики на период всего Срока амортизации выбирают один ДОЧДО

тырех способов начисления отчислений, ленных Положением по бухгалтерскому учету «Учет ОСНОВНЫХ средств» (ПБУ 6-97)1 и Методическими указаниями по бухгалтере-' кому учету основных

Линейный способ: сумма амортизационных отчислений определяется исходя из первоначальной стоимости основных фондов и нормы амортизации, исчисленной исходя из срока полезного пользования основных фондов.

Способ уменьшаемого остатка: сумма амортизационных отчислений определяется исходя из остаточной стоимости основных фондов на начало отчетного года и нормы амортизации, исчисленной исходя из срока полезного использования этих основных фондов.

Способ списания стоимости по сумме чисел лет срока полезного использования: сумма амортизационных отчислений определяется исходя из стоимости основных фондов и годового соотношения, где в числителе число лет, остающихся до Конца срока службы объекта, а в знаменателе — сумма чисел лет срока службы объекта.

Способ списания стоимости пропорционально объему продукции: начисление амортизации производится исходя из натурального показателя объема продукции и соотношения первоначальной' стоимости основных фондов и предполагаемого объема продукции (работ) за весь срок полезного использования основных фондов.

Однако следует иметь в виду, что до изменения действующего налогового законодательства рассмотренные способы начисления амортизации используются в бухгалтерском учете, в налогообложении же применяется линейный метод с соответствующей ректировкой налогооблагаемой прибыли.

Возможности использования амортизационных отчислений как источника инвестирования существенно изменились в силу условий экономической деятельности, характеризующихся острым недостатком собственных средств, что вынуждает хозяйствующие направлять большую часть амортизации на покрытие недостатка оборотных средств.

Прибыль как источник финансирования выступает только в части, которая остается в виде нераспределенной прибыли и направляется на цели инвестирования. При осуществлении инвестиций в

1 Приказ Минфина РФ от 03.09.97 г. j4 65н.

2 Приказ Минфина РФ от 20.07.98 г. № ЗЗн.

форме капитальных вложений предусматривается льгота по налогу

на прибыль, а именно: уменьшается налогооблагаемая прибыль, направленная на капитальных производственного назначения (в том числе в порядке долевого а также на погашение кредитов банков, полученных и использованных

на эти цели, включая проценты по кредитам. При предоставлении

льготы в расчет принимаются фактически произведенные затраты в

отчетном периоде, независимо от срока окончания строительства и

ввода в эксплуатацию основный фондов, учтенный по счету «Капитальные вложения». При этом из указанных затрат исключаются суммы амортизации, начисленной по основным фондам, принадлежащим предприятию, с начала года на отчетную дату.

По абсолютным показателям реальные инвестиции в фактически действующих ценах за период с 1995 по 1997 год увеличились в 1,6 раза, в том числе в основный капитал — в 1,5 раза. Однако перерасчет с учетом индексов инфляции в сопоставимых ценах даст рост всего лишь в 1,1 раза.

Большое значение в составе реальный инвестиций имеют инвестиции в оборотные средства. Неблагополучное положение с оборотными средствами в с инфляционным эффектом является первопричиной платежного кризиса в стране. Неплатежи хозяйствующих субъектов друг другу, кредитным организациям, бюджету

внебюджетным фондам, а также по заработной плате постоянно растут. Инвестирование оборотных средств предполагает поддержание

кругооборота средств действующего хозяйствующего субъекта, а также >

инвестирование в прирост оборотных средств при расширении объемов и масштабов хозяйственной деятельности. Основными

никами финансирования выступают прибыть, кредиты банков, фи<

нансовая помощы вышестоящих структур, средства, мобилизованные J

через эмиссию ценный бумаг и др. J

Своеобразной формой финансирования инвестиционной деятельности является лизинг, долгосрочная аренда движимого и не-> движимого имущества. Лизинг рассматривается как товарный кредит, предоставляемый заемщику (лизингополучателю). В договоре лизинга может быть предусмотрено право выкупа имущества.

Лизинговые операции делятся на два вида:

оперативный лизинг — срок аренды не предусматривает полной окупаемости, арендодатель не покрывает свои затраты за счет аренд-.. ных платежей одного арендатора;

финансовый лизинг — лизинг с полной окупаемостью. Арендные платежи возмещают затраты лизингодателя и обеспечивают фиксированную прибыль.

Использование лизинговой формы инвестирования дает возможность предприятиям приобретать необходимое оборудование без значительных 'Капитальный затрат. При этом выгода лизингополучателя зависит От доходов по новым инвестициям и суммы арендных (лизинговых) платежей.

Наряду с внутренними источниками инвестирования важнейшее значение имеют зарубежные иностранные инвестиции. Для современной России это объективная необходимость, так как без мобилизации дополнительных инвестиционных ресурсов невозможно осуществление эффективной реконструкции и модернизации производственных мощностей, резкого повышения технологического уровня производства, преодоления затянувшегося кризиса. Прямые зарубежные инвестиции имеют ряд преимуществ:

служат дополнительными источниками капитала для непосредственного финансирования производства конкретных товаров и услуг, обеспечивают внедрение новых технологий, ноу-хау, передовых методов управления и маркетинга;

в отличие от иностранных займов и кредитов не ложатся тяжелым бременем на внешний долг и даже способствуют его погашению:

способствуют росту занятости населения, повышению квалификации рабочей силы, инженерных и управленческих кадров;

способствуют улучшению качества экспортной продукции, содействуют ее выходу на мировой рынок, росту валютных поступлений;

обеспечивают наиболее мягкое и эффективное включение отечественной экономики в мировое хозяйство, благодаря производственной и кооперации, причем, что

особенно важно, именно производственное включение, а не

идущие лишь через организацию связи в сфере обращения;

способствуют формированию конкурентной рыночной среды, оказывают влияние на борьбу с монополизмом;

содействуют развитию экспортной базы страны и сокращению национального экспорта и импорта.

Однако становление иностранного предпринимательства в России сталкивается с определенными экономическими и политическими трудностями. Привлечение иностранных инвестиций следует рассматривать как неотъемлемую часть инвестиционной стратегии государства, необходимо создание благоприятного инвестиционного климата для иностранных инвесторов. В понятие «инвестиционный климат» принято включать все то, что принимает в расчет инвестор, когда оценивает, насколько благоприятны или неблагоприятны в той

или иной стране условия для вложения капиталов, включая идеологию и политику, экономику воплощаются в

показатели инвестиционного риска. ~

Основным условием формирования благоприятного инвестиционного климата для иностранного капитала является либерализация

инвестиционного режима в стране-реципиенте. Наибольшие результаты могут быть достигнуты на основе повышения степени открытости экономики, которая оказывает существенное влияние на стратегию и тактику инвесторов, определяет конкурентные позиции страны в борьбе за иностранные вложения. Вместе с тем отечественный

и мировой опыт показывают, что государственная политика в отношении иностранных инвести