15. что значит эффективность рынка?

15. что значит эффективность рынка?

Эффективный рынок это тот, в ценах которого находит отражение вся известная информация, т.е. рыночная цена это беспристрастная оценка рыночной стоимости бумаги. Условия рыночной эффективности не требуют, чтобы рыночная цена была равна истинной или внутренней стоимости в

любой момент времени, ее отклонение случайно. При рыночной эффективности существуют равные шансы, что акция будет переили недооценена. Эти

отклонения не коррелируют с любой наблюдаемой

переменной. В условиях рыночной эффективности ни одна группа инвесторов не может найти пере-или недооцененные акции, используя любую рыночную стратегию.

Однако не все рынки эффективны по отношению ко всем группам инвесторов. Часто отдельный рынок эффективен по отношению к среднему инвестору. Это следствие трансакционных издержек и налоговых ставок. Эффективность рынка обеспечивается следующими факторами:

1) информация становится доступной одновременно

всем субъектам рынка, и ее получение не связано с

какими-либо затратами;

отсутствуют трансакционные издержки, налоги и другие препятствия к совершению сделок;

сделки, совершаемые с отдельными физическими или юридическими лицами, не могут повлиять на общий уровень цен;.

все субъекты рынка действуют рационально, стремясь максимизировать ожидаемую выгоду.

Согласно классификации Фама (Fama, 1971) существуют три уровня эффективности рынка. Первая это

16. Каковы основные положения современной теории инвестиционного портфеля?

Формирование портфеля ценных бумаг является основным разделом теории инвестиций. Методология инвестиционного менеджмента начала складываться в двадцатые годы с появлением понятия «истинная цена» (fair price) акции. Задача инвестора состояла в том, чтобы выявить и приобрести недооцененные рынком акции, продать переоцененные бумаги, тем самым обеспечить себе прибыль в долгосрочном периоде. Начало современной теории инвестиционного портфеля

было заложено в статьях Гарри Марковица (1952), а затем в работах Вильяма Шарпа (1964) и Джона Линтне-ра (1965) и было основано на понятиях систематического и несистематического рисков ценных бумаг. В статье Гарри Марковица (Harry M. Markowitz, «Portfolio

Selection», Journal of Finance, 7, no. 1, 1952) впервые

была предложена математическая модель формирования оптимального портфеля ценных бумаг и были приведены методы построения портфелей при определенных условиях. Нобелевская премия по экономике была присуждена Марковичу в 1990 году, значительно позже выхода в свет его работ. Разработки Марковица были продолжены американским математиком Дж. Тобином (Tobin J. The Theory of Portfolio Selection in F.H. Harm

and F.R.P. Brechling (eds)), который установил существование оптимального портфеля среди множества эффективных портфелей.

Основные положения теории Марковица В основе теории Марковица лежит предпосылка о том, что инвестор покупает ценную бумагу на некоторый промежуток времени, ожидаемая доходность и

Л—

стандартное отклонение портфеля являются основными критериями для инвестора при выборе оптимального портфеля. Инвестор заинтересован в бумагах с наибольшей доходностью и наименьшим риском. Учет взаимных корреляционных зависимостей между доходно-стями ценных бумаг позволяет проводить эффективную диверсификацию портфеля, приводящую к существенному снижению риска портфеля по сравнению с

риском включенных в него операций. Для того чтобы

рассчитать риск и доходность инвестиционного портфеля, инвестор оценивает ожидаемые доходности, стандартные отклонения и корреляцию между рассматриваемыми ценными бумагами; выбирает портфель с наибольшей доходностью и наименьшим риском. Для этого ему необходимо установить связь между ожидаемыми доходностями ценных бумаг и ожидаемой доходностью портфеля, составленного из этих ценных бумаг; далее установить связь между стандартными отклонениями ценных бумаг и портфеля.

слабая форма, характеризующаяся тем, что цены отражают информацию, содержащуюся во всех прошлых ценах и объемах торгов, не позволяя спрогнозировать будущее изменение, т.е. применение технического анализа на таком рынке невозможно. Слабая эффективность рынка характерна для развивающихся стран. На

российском рынке существует слабая эффективность,

причем как на рынке в целом, так и на отраслевых рынках.

При умеренной форме эффективности рынка текущие цены отражают не только информацию, содержащуюся в прошлых ценах, но и всю общедоступную информацию. Для проверки наличия умеренной формы

эффективности изучают реакцию рынка на поступление новой информации (event study). Умеренной степенью эффективности характеризуются рынки развитых стран.

Сильная форма эффективности отражает всю информацию, публичную и частную, ни один инвестор не может найти недооцененной акции. Сверхдоходы не

могут быть получены ни одним агентом рынка.

17. Как рассчитываются основные показатели, используемые в теории капитала?

Ожидаемая доходность портфеля рассчитывается как средневзвешенное доходностеи составляющих его акций:

N

_ V

Нр _£ W[H]~ W]H] -~ W2H2 -f* ..."Ь WfjHfl. (17.1) (=1

(172)

Дисперсия портфеля образом:

varAjriywr7*М Н

Необходимо заметить, что _ о,а=аА. Формула дисперсии показывает, что дисперсия портфеля зависит не только от стандартных отклонений доходностеи ценных бумаг, но и от ковариации между ними. Дисперсия показывает, насколько волатильна доходность ценной бумаги, ковариация же характеризует степень связи между доходностями двух бумаг. Положительная зависимость между доходностями ценных бумаг увеличивает дисперсию, а соответственно и риск портфеля.

Отрицательная зависимость, наоборот, снижает дисперсию портфеля, что безусловно подтверждается

практикой. Если цены на активы изменяются в одном направлении, то при снижении цен инвестор потеряет гораздо больше, чем если бы цены одних бумаг падали, а других росли.

Стандартное отклонение рассчитывается как корень из дисперсии и интерпретируется как оценка вероятного отклонения фактической доходности от ожидаемой:

Т

18. Как выбирается инвестиционный портфель?

10\% 15\% 20\%

Рис. 18.1. Кривые безразличия инвестора

Инвесторы выбирают инвестиционный портфель исходя из двух показателей: ожидаемой доходности и стандартного отклонения. Соответственно, выбор делается исходя из индивидуальных характеристик инвестора, его склонности или несклонности к риску. Степень предпочтения инвестора между риском и доходностью представляется функцией полезности, которая графически отражается кривыми безразличия. Кривые безразличия определяют выбор оптимального для инвестора портфеля. По оси X откладывается риск (стандартное отклонение), а по оси Y откладывается ожидаемая доходность портфеля. Вдоль каждой кривой безразличия уровень полезности инвестора от владения тем или иным портфелем постоянен. На рис. 18.1. представлены кривые безразличия гипотетического инвестора.

Э<

Ж