21. как сочетаются рисковые и безрисковые бумаги в портфеле?

21. как сочетаются рисковые и безрисковые бумаги в портфеле?

Поскольку в теории Марковица инвестиции делаются на один определенный период, то безрисковым активом называются бумаги, доходность по которым в конце инвестиционного периода определена и известна инвестору уже в начале инвестиционного периода. Поскольку отсутствует неопределенность стоимости безрискового актива, его стандартное отклонение равно нулю. Соответственно, такой актив никак не коррелирует с другими ценными бумагами, т.е. его корреляция и ковариация с ними равны нулю. В США безрисковым активом признаются обязательства Казначейства, причем те, срок владения которыми совпадает со сроком погашения. Так как покупка казначейских ценных бумаг это фактически предоставление займа правительству, то покупку безрисковых активов принято называть безрисковым кредитованием.

Доходность и дисперсия портфеля, составленного из рисковых и безрисковых ценных бумаг, рассчитывается точно так же, как для портфеля из рисковых ценных бумаг, принимая во внимание тот факт, что корреляция

безрискового актива с любым другим равна нулю.

Безрисковые активы расширяют возможности инвестора и видоизменяют множество достижимых и, соответственно, эффективных портфелей. Пусть инвестор решил составить портфель из бумаг АВ и безрисковой

бумаги с доходностью Rt = 4\%. Прямая, отображающая портфели, которые получаются при объединении портфеля рисковых бумаг с безрисковым активом, является допустимым множеством комбинаций безрискового

актива и портфеля АВ. Эта прямая объединяется со множеством допустимых портфелей АВ.

dl._„,

22. Что такое безрисковое заимствование?

До настоящего момента предполагалось, что веса

в портфеле ценных бумаг могут быть только положительными. Предположим, что инвестор не ограничивается имеющимися у него средствами, а занимает некоторое количество денег по определенной ставке. Соответственно, он должен выплачивать проценты по займу. Если предположить, что ставка процента по займу равна норме доходности безрискового

актива и что не существует неопределенности с выплатой займа, можно сказать, что инвестор осуществляет безрисковое заимствование. Пусть инвестор располагает $1000, которые он распределяет между активами А и В. В дополнение к этой сумме он берет

безрисковый заем $300 под ставку 4\%. Тогда веса активов его портфеля будут следующими: портфель

АВ 1,3, а безрисковый актив Y 0,3. Главное, чтобы сумма весов по-прежнему оставалась равной единице. Ожидаемая доходность и стандартное отклонение нового портфеля рассчитываются по старому алгоритму:

Яр=1,3-7,9\%'-0,3-4\% =9Д7

<T,-^!,3*'(9T79\%)2 =12,7\%.

Такой портфель лежит на прямой, соединяющей рисковый портфель и безрисковый актив, но правее точки

рискового портфеля. На рис. 22.1 точкой F обозначен

портфель, сформированный при помощи безрискового

заимствования. Все портфели, лежащие на этой прямой выше точки АВ, включают в себя безрисковое заимствование, все портфели ниже точки АВ безрисковое кредитование.

2£

—

23. Каковы основные положения модели оценки финансовых активов (САРМ)?

САРМ можно рассматривать как макроэкономическое

обобщение теории Марковица. Основным результатом

САРМ явилось установление соотношения между доходностью и риском актива для равновесного рынка. Одним из наиболее важных моментов является тот факт, что при выборе инвестор должен учитывать не

весь риск ценной бумаги, а только систематический или недиверсифицируемый. Эта часть риска актива

тесно связана с рынком в целом и количественно представлена коэффициентом «бета», введенным У. Шарпом в его однофакторной модели (в отличие от двухпараметричной модели Марковица, где для принятия решения инвестор рассматривает ожидаемую доходность и стандартное отклонение). Диверсифицируемая

часть риска элиминируется путем выбора оптимального портфеля. Характер связи между доходностью и риском имеет вид линейной зависимости. Сегодня модель Марковица используется в основном

на первом этапе формирования портфеля активов при

распределении инвестируемого капитала по различным типам активов: акциям, облигациям, недвижимости и т.д. Однофакторная модель Шарпа используется

на втором этапе, когда капитал, инвестируемый в определенный сегмент рынка активов, распределяется между отдельными конкретными активами, составляющими выбранный сегмент (т.е. по конкретным акциям, облигациям и т.д.).

Предположения, на которых базируется модель

оценки финансовых активов, включают как некоторые постулаты теории рынка капитала Марковица, так и дополнительные предположения.