32. каковы критерии эффективности управления портфелем?

32. каковы критерии эффективности управления портфелем?

Если мы определим доходность и риск портфеля, эффективность управления которым мы хотим оценить, то нам необходимо сравнить рассчитанные показатели с чем-либо, так как их абсолютные значения

вряд ли позволят сделать выводы о качестве управления. Показатели эффективности управления портфелем имеют одинаковую структуру. В числителе стоит

превышение доходности портфеля над ставкой без

риска {Rp-Rf), поскольку именно данная величина должна выступить в качестве премии за риск портфеля. В знаменателе ставится показатель риска, который

может быть или величиной «бета», или стандартным отклонением, или (для портфеля облигаций) относительной дюрацией. Первый показатель называют коэффициентом Шарпа:

ШАРПА

Ra — R*

(32.1)

Оценивается отношение рыночной премии к стандартному отклонению портфеля. В качестве безрисковой ставки процента берется среднегеометрическая

_"рставка за рассматриваемый период: Яр — fli

(32.2)

В отличие от коэффициента Шарпа в коэффициенте Трейнора применяется «бета» портфеля. Для оценки эффективности портфеля облигаций применяется специальный коэффициент, который базируется на сравнении дюрации рассматриваемого портфеля и рыночного портфеля:

Альтернативой многопериодной иммунизации может

являться привязка потока поступлений к потоку платежей (cash flow matching). Эта стратегия также имеет название «создание предназначенного портфеля».

Чтобы эффективно вести портфель инвестиций, финансовый менеджер должен использовать следующие принципы:

Принцип консервативности. Соотношение между высоконадежными и рискованными долями поддерживается таким, чтобы возможные потери от рискованной доли с подавляющей вероятностью покрывались доходами от надежных активов. Инвестиционный риск, таким образом, состоит не в потере части основной суммы, а только в получении недостаточно высокого дохода.

Принцип диверсификации. Диверсификация вложений основной принцип портфельного инвестирования. Идея этого принципа хорошо проявляется в старинной английской поговорке: «Do not put all eggs in one basket» («не кладите все яйца в одну корзину»), т.е. «Не вкладывайте все деньги в один и тот же актив», каким бы выгодным это вложение вам ни казалось. Диверсификация уменьшает риск за счет того, что возможные невысокие доходы по одним ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другим бумагам.

Принцип достаточной ликвидности состоит в том, чтобы поддерживать долю быстрореализуемых активов в портфеле не ниже уровня, достаточного для проведения неожиданно подворачивающихся высокодоходных сделок и удовлетворения потребностей клиентов в денежных средствах.

включаются наряду с надежными ценными бумагами,

приобретаемыми на длительный срок, рисковые фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется.

Таблица 29.1

Типы портфелей

Портфель дохода ориентирован на получение высокого текущего дохода процентных и дивидендных

выплат. Особенностью этого типа портфеля является

то, что цель его создания получение соответствующего уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной степени риска, приемлемого для консервативного инвестора.

Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска.

Портфель доходных бумаг состоит из высокодоходных облигаций корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.

' DPfDK

Поскольку коэффициент Шарпа основывается на стандартном отклонении портфеля, его нужно применять для слабо диверсифицированных портфелей. Коэффициент Трейнора, использующий «бету» портфеля, оценивает эффективность хорошо диверсифицированных больших портфелей.

Оценка эффективности происходит в два этапа. Сначала среди набора портфелей выбираются лучшие, а

потом они сравниваются с рыночными показатепями, т.е. с аналогичным по степени риска пассивным портфелем. Чем выше коэффициенты, рассчитанные по формулам (32.1, 32.2, 32.3), тем лучше результаты

управления. Коэффициенты показывают, какой размер дохода получил управляющий на единицу риска.

Также для определения эффективности управления

портфелем существует понятие «альфа», которое рассчитывается в зависимости от состава портфеля (акции или облигации) и его диверсификации из уравнений SML и CML. Чем выше значение «альфы», тем лучше справился со своей задачей менеджер.

Для нахождения «альфы» из уравнения рыночной линии ценной бумаги (SML):

определяется доходность портфеля соответствующего уровня риска по формуле SML:

()

из фактически полученного значения доходности вычитают ожидаемое и получают «альфу»:

ap = Rp-Rp. (32.4)

Альфу, полученную из SML, называют индексом Дженсена.

прибавить, если изымалась вычесть. Однако, если изменение суммы на счете происходит не в начале и не в конце периода, возникнут сложности с коррекцией суммы.

Для учета таких ситуаций применяется метод, основывающийся на внутренней ставке доходности. Средства, вносимые на счет, учитываются со знаком минус, так как они не являются приростом стоимости портфеля за счет деятельности управляющего, а средства, изымаемые со счета, соответственно, прибавляются.

Внутренняя доходность представляет собой ставку дисконтирования, уравнивающую стоимость портфеля в начале периода с дисконтированными потоками платежей, которые осуществлялись в период его управпе-ния (внесения и изъятия средств), плюс дисконтированная стоимость в конце периода.

Если изменения суммы на счете происходили между началом и концом периода, применяют метод доходности, взвешенной по времени. Такая доходность называется также среднегеометрической. Для использования этого метода необходима информация о размере портфеля перед каждым наличным платежом.

В общем виде этот метод может быть записан так:

TWR

(31.2)

* v* )

где TWR (time weighted return) взвешенная по времени доходность, Vстоимость портфеля, / (input) вложения средств в портфель за день, W (withdrawal) -изъятия средств из портфеля за день. Это выражение называют индексом портфеля.

а 1 "