42. как определяется ставка дисконтирования?

42. как определяется ставка дисконтирования?

Ставка дисконта, которая используется в методах

оценки эффективности инвестиций, т.е. с помощью которой все денежные потоки, появляющиеся в процессе инвестиционного проекта, приводятся к настоящему моменту времени, есть стоимость капитала, который вкладывается в предприятие. Первый подход к определению стоимости капитала

базируется на рассмотренной модели оценки финансовых активов (САРМ). В соответствии с САРМ требуемая норма доходности для любого вида инвестиций

зависит от риска, связанного с этими вложениями, и определяется выражением:

Второй подход к определению величины ставки дисконта связан с вычислением средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital WACC).

Для того чтобы определить общую стоимость капитала, необходимо сначала оценить величину каждого его компонента. Обычно структура капитала инвестиционного проекта включает собственный капитал в виде

обыкновенных акций и накопленной прибыли за счет

деятельности предприятия; сумму средств, привлеченных за счет продажи привилегированных акций; заемный капитал в виде долгосрочного банковского кредита

и выпуска облигаций.

Основным этапом расчета взвешенной стоимости капитала является определение доходности его составляющих. Для определения доходности собственного капитала используются методы, рассмотренные выше: модель роста дивидендов, модель прибыли на акцию.

X—

43. Как оцениваются инвестиционные проекты при помощи коэффициентов, основанных на учетных оценках?

Коэффициент расчета срока окупаемости

Данный метод расчета показывает срок, необходимый для возмещения суммы первоначальных инвестиций, т.е. вычисляется период, за который кумулятивная

сумма денежных поступлений сравняется с суммой первоначальных инвестиций:

(43-1)

CF?

_ X

44. Как оцениваются инвестиционные проекты различного срока действия?

Часто предприятиям приходится выбирать между инвестиционными проектами с различными сроками действия. Предположим, что предприятие имеет в распоряжении проекты А и В со следующими ожидаемыми денежными потоками:

где РРпериод окупаемости в годах, /о первоначальные инвестиции, CF? годичная сумма денежных поступлений от осуществления проекта.

Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового

дохода, обусловленного ими. При получении дробного

числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом.

Коэффициент эффективности инвестиций

Этот коэффициент имеет несколько названий: коэффициент бухгалтерской рентабельности инвестиций (ROI return on investment), средняя норма прибыли на инвестиции (ARR average rate of return), расчетная

Существует два способа оценки проектов с разными

сроками жизни.

Первый заключается в повторении короткого проекта такое количество раз, которое приравняет его по срокам со вторым проектом. Это значит, что во втором году мы опять инвестируем тысячу единиц в проект А:

Получается, что проект А выгодней, и мы будем вкладывать средства в него.

Но иногда для того, чтобы уравнять проекты по времени, необходимы слишком трудоемкие вычисления. Например, если у одного проекта срок жизни пять лет, а у другого семь, то уравнять их можно, только увеличив срок жизни до 35 лет.

Второй способ базируется на понятии эквивалентного аннуитета ЕА (equivalent annuity). Такой метод рас

Стоимость заемных средств определяется либо как ставка по займу в банке, либо путем расчета доходности по облигациям, которые представляют непосредственно заемный капитал компании.

Далее рассчитывается взвешенная средняя стоимость капитала по формуле:

WACO = wdRd!ji-t)+wpRp + w.R,,. (42.1) где Wd, wp, We соответственно доли заемных средств,

привилегированных акций, собственного капитала (обыкновенных акций и нераспределенной прибыли),

Rd, Rp, Re стоимости соответствующих частей капитала, tставка налога на прибыль.

Третий подход к определению величины альтернативных издержек это метод кумулятивного построения. Согласно этому подходу к величине безрисковой ставки дохода добавляются премии за различные виды риска, связанные с конкретным инвестированием (страновой риск, риски, связанные с размером компании, с зависимостью от ключевой фигуры, с товарной/географической диверсификацией, с диверсификацией клиентуры, с финансовой структурой, с ретроспективной прогнозируемостью и т.д.). Обычно конкретная величина премии за каждый из видов риска (за исключением странового) определяется экспертным путем в вероятностном интервале от 0 до 5\%.

предоставил свой капитал. Таким образом, оставшаяся часть денежного потока призвана покрыть исходный объем инвестиции. В четвертой строке таблицы содержатся значения непокрытой части исходной инвестиции. С течением времени величина непокрытой части уменьшается. Так, к концу второго года непокрытыми остаются только $214, и поскольку дисконтированное значение денежного потока в третьем году составляет $225, становится ясно, что период покрытия инвестиции составляет два полных года и какую-то часть года. Более конкретно для проекта получим:

DPBB = 2+ — = 2,95, 6 225

Аналогично для второго проекта расчетная таблица и расчет дисконтированного периода окупаемости имеют

следующий вид.

Проект В

dpb.=3 + = 3,88.

А 410

На основе результатов расчетов делается вывод о том, что проект А лучше, поскольку он имеет меньший дисконтированный период окупаемости.

четов также называют определением ANPV в годовом исчислении (annualised net present value). Этот метод используется для проектов с идентичными рисками.

ANPV не заменяет, но облегчает применение NPV. Эквивалентный аннуитет это стандартный аннуитет, который имеет ту же продолжительность, что и оцениваемый инвестиционный проект, и ту же величину текущей стоимости:

* = (44.1)

Величина PVA находится из специальных финансовых таблиц для аннуитетов.

Мы получаем равные суммы для каждого года проекта и выбираем тот проект, чьи ежегодные поступления

будут выше.

1,7335 109,45 _

NPV проекта А, не повторенного второй раз, составляет 95,04, тогда ЕА для проектов А и В рассчитываются следующим образом:

EAi = ——■ ~ —— = 54.76,

PVA2 года,10\% 109,45

34,53.

pVAa w 10\% 3,1699

Согласно этому методу также принимаем проект А. Использование метода эквивалентных аннуитетов будет правомерным при выполнении следующих условий:

средства могут быть реинвестированы до достижения одинакового для всех проектов временного горизонта выбытия всех активов;

по крайней мере один проект допускает бесконечное реинвестирование денежных поступлений в рамках обеспечения жизнедеятельности фирмы.

норма прибыли на инвестиции (ARR accounting rate of return).

Коэффициент представляет собой отношение средней чистой прибыли фирмы к средней величине вложенных инвестиций. Чистая прибыль определяется либо как величина дохода после налогообложения,

либо до налогообложения и вычета процентов (EBIT -earnings before interest and tax).

Этот метод имеет две характерные черты: он не предполагает дисконтирования показателей дохода; доход характеризуется показателем чистой прибыли

(балансовая прибыль за вычетом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике.

Величина инвестиций в знаменателе рассчитывается как среднее арифметическое между величиной активов

на начало и на конец года:

до/_ЕВ/7(1-?р)

А+А+1 ' ' 2

где At и А+1 учетная стоимость активов на начало и конец года соответственно, tp налог на прибыль.

Показатель рентабельности инвестиций достаточно прост в расчете, а величина ROI часто оказывается по величине достаточно близкой к IRR при выполнении

некоторых условий.