Г 4.3. аналитическое обоснование решении в отношении финансовых активов 65. логика аналитического обоснования операций с финансовыми активами

Г 4.3. аналитическое обоснование решении в отношении финансовых активов 65. логика аналитического обоснования операций с финансовыми активами: Шпаргалка по финансовому анализу, Миллер Н.Н., 2005 читать онлайн, скачать pdf, djvu, fb2 скачать на телефон Пособие содержит вопросы экзаменационных билетов по дисциплине «Финансовый анализ предприятий». Доступность изложения, актуальность информации, максимальная информативность, учитывая небольшой формат пособия, - все это делает шпаргалку незаменимым подспор

Г 4.3. аналитическое обоснование решении в отношении финансовых активов 65. логика аналитического обоснования операций с финансовыми активами

Операции с финансовыми активами могут иметь как инве-стндонную, так и спекулятивную природу, В первом случае инвестор приобретает различного рода ценные бумаги с целью получения по ним стабильного и долгосрочного дохода; во втором же речь идет, как правило, о краткосрочных финансовых вложениях с более высоким риском потери вложенных средств, но и с высокой вероятностью получения сверхдохода. Таким образом, выбор того или иного финансового актива зависит от намерений и целей экономического субъекта. Любой финансовый актив можно рассматривать как обычный товар на рынке капитала; как всякий товар, он может быть охарактеризован с различных позиций, при этом его основными характеристиками без сомнения являются стоимость, цена, доходность и риск1. Последние и лежат в основе принятия решении о целесообразности приобретения и продажи финансовых активов, а также об их оптимальной структуре. Стой-мость представляет собой денежную оценку ценности определенного актива. Взаимосвязь и характер соотношения категорий «стоимость» и «ценность» достаточно сложны и исследуются в специальной литературе; здесь же вполне допустимо их синонимичное использование.

Можно лишь отметить, что каждый финансовый актив может быть в стоимостном выражении оценен с позиции рынка тогда говорят о его рыночной цене, либо с позиции конкретного субъекта в этом случае речь идет о ценности, которую представляет для последнего данный актив, или о

его внутренней стоимости.

66. Использование стоимостных показателей при анализе операций с финансовыми активами

Финансовый актив имеет две взаимосвязанные абсолютные характеристики объявленную текущую рыночную цену (Рт ) и теоретическую, или внутреннюю, стоимость (V,). Обе эти стоимостные характеристики могут не совпадать с позиции конкретного инвестора, поскольку всяким инвестор оценивает стои"Вн,у^ьеа^^1^оимость5намно^^олеетнеопределенна1си!^^ъе^-'

TMBHw рь'очная цена. Возможны три соотношения показа-еЛей, которые предопределяют решения инвестора:

р >v p <v .

I

В первом случае -,

!суіо^ти^и^с^имостьактиіва длшщаора

всслришмает послами at маышаиую. В данной ситуации I инвестор нэврщ ли примет решение о Цвлвссчбрзэчосги ПОКуП"1

ки ашв а на рынке. Во втором случае, напротив, поилка актива

| г,есГч< вытопи™ П1." гы«в«о продлении те. „" ' ц Ща занижена'Пп'о фрачник) с действительной

| стоимостью актива. В третьем случае рыночная цена восприни-. м'тся инвестором как адекватно отражающая внутреннюю I стоимость актива, и спекулятивные операции с активом предi ставляются ему нецелесообразными,

' Внутренняя стоимость финансового актива, имеющего в не-| который момент времени текущую цену Рт, может оцениваться . несколькими способами. Выделяют три основных теории оцен-| „,. фундаменталистская технократическая и теория «ходьбы: . „;„>>> согласно первой из них, любой ценной бумаге присуща I внутренняя ценность, количественно определяемая как дисюн-j тированная стоимость будущих поступлений,

67. Оценка внутренней стоимости облигации Ф 68. Оценка внутренней стоимости акций

| Привилегированные акции генерируют постоянный доход

, ' неопределенно долго, поэтому их текущая теоретическая

та. Существует несколько типов облигаций. і ™м.^т1_ „г^опоп™-™ ^ гшА,^ ^™*mLr

Облигация с нулевым купоном облигация, по когоройпе-°имоСТЪ определяется с помощью формулы|:

Облигация ценная бумага, удостоверяющая внесение i В зависимости от типа акций существует несколько алгоее владельцем денежных средств и подтверждающая обяI ритмов оценки их внутренней стоимости.

зательства эмитента возместить ее номинальную стоимость ■ в предусмотренный срок с уплатой фиксированного процен-

риодические вы.платы не предусмотрены:; ее держатель получает номинал облигации (М) в момент ее погашения. Сумма

дохода, возможного к получению, в этом случае четко определена, поэтому такую облигацию можно продать только по цене, меньшей номинала. Покупка облигации может рассматриваться как финансовая инвестиция величиной Рт , целесообразность которой для инвестора обусловлена выполнением

условия Ц>Рт (т. е. превышением внутренней стоимости актива над его рыночной ценой). Установив возможное или желаемое инвестором значение нормы прибыли г, можно найти внутреннюю стоимость облигации:

^~~(1 + г)л '

где пчисло лет, через которое произойдет погашение облигации.

Бессрочная облигация предполагает не ограниченную по времени вы:плату дохода (CF) по фиксированной или плавающей ставке. Облигация не может быть погашена, то есть доход ее владельца состоит из периодических денежных поступлений (купонного дохода). Если величина купонного дохода стабильна, то связанный с облигацией денежный поток это

бессрочный аннуитет. В этом случае формула Уильямса

трансформируется в формулу суммы членов бесконечно убывающей геометрической профессии и принимает вид:

I

• которая применяется для оценки приведенной стоимости бес-I срочного аннуитета постнумерандо. В качестве CFB ЭТОМ слу-| чае используется значение величины дивиденда, в качестве 1 г рыыночная норма прибыли по акциям данного класса риска. I Обыкновенные акции сравномерно возрастающимидивидендами оцениваются с использованием следующей J формулы (данная формула называется моделью Гордона и

представляет собой развитие модели Уильямса):

1 где С базовая величина дивиденда (т. е. размер послед| него дивиденда, выплаченного до начала периода прогнози. рования); g ежегодный темп прироста дивиденда.

I Отметим, что формула имеет смысл толы© при условии r>g .

I Показатели rv g в формулах выражаются в долях единицы 'Обыкновенные акции с непрогнозируемо изменяющими-| ся дивидендами оцениваются на основе дифференцирования расчетных алгоритмов путем введения двух фаз изме-| нения дивидендов. Отсутствие прогнозных значений дивидендов характерно, например, для компаний, находящихся | в стадии становления; такая ситуация не позволяет исполь-. зовать формализованные методы: оценки.

-I

35

Таким образом, в процессе анализа имеет место движение от будущего к настоящему. Вторая теория предполагает обратное движение, и ее представители считают, что для определения стоимости актива необходимо опираться на динамику его цены в прошлом, и путем построения трендов устанавливать соответствие текущей цены актива его внутренней стоимости. Теория же «ходьбы наугад» базируется на том предположении, что именно и только текущие цены отражают всю информацию, касающуюся как прошлой динамики, так и будущих ожиданий; поскольку вероятность того, что появляющаяся новая информация позитивно или

негативно повлияет на динамику текущих цен, одинакова, то предсказать изменение внутренней стоимости также невозможно, как и

изменение текущей рыночной цены.

Наибольшее распространение получила фундаменталистская теория, в соответствии с которой текущая внутренняя стоимость любой ценной бумаги равна приведенной

стоимости ожидаемого денежного потока (данная формула называется моделью Уильямса):

Очевидно, что цена и стоимость являются абсолютными показателями; кроме них в принятии решений о целесообразности проведения той или иной операции с финансовыми активами инвестор, пытаясь определить экономическую эффективность этой операции, может ориентироваться и на относительные показатели показатели доходности.

где CF; элемент ожидаемого денежного потока в /м периоде (обычно равным году); г приемлемая (ожидаемая или требуемая) доходность; PV приведенная (дисконтированная) стоимость денежного потока; Ц теоретическая (внутренняя) стоимость актива, генерирующего денежный поток.

Таким образом, можно рассчитать текущую внутреннюю стоимость любого актива путем подстановки в данную формулу прогнозных значений денежных потоков, горизонта прогнозирования и уровня доходности, характеризующих этот актив.

Чтобы сформировать хотя бы какую-то базу для формализованных оценок, горизонт прогнозирования принято делить на две фазы: фазу бессистемного изменения дивидендов (для которой задаются лишь ориентировочные, очень

приблизительные прогнозные значения дивидендов по годам) и фазу постоянного роста (для которой задается темп прироста д).

Таким образом, в фазе бессистемного изменения дивидендов расчет внутренней стоимости акции осуществляется путем дисконтирования ожидаемых значений дивидендов; в фазе постоянного роста с помощью модели Гордона, с последующим дисконтированием рассчитанной величины в момент времени 0. Общая формула расчета выглядит таким образом:

щнгу r-g Ki + O

v--cc

v—

+ гП"

1

*(1 + г) ■

м7

Безотзывные облигации с постояннымдоходом предполагают регулярные выплаты дохода (процент от номинала) до момента их погашения, и номинала при погашении. Денежный поток в этом случае состоит из одинаковых по величине периодических (ежегодно или раз в полгода) поступлений (CF) и однократной выплаты в размере нарицательной стоимости облигации (М), а базовая формула расчета внутренней стоимости принимает вид:

V-CF

_/У (1+ г)"~

где коэффициенты при величинах CFw М-дисюнтирующие множители для аннуитета и единичного платежа соответственно.

Отзывные облигации спостояннымдоходом отличаются от безотзывных наличием некоторых дополнительных характеристик, усложняющих их оценку. Эти облигации предусматривают право эмитента погасить облигацию досрочно; однако оговаривается, что сумма, выплачиваемая держателю облигации при досрочном ее погашении (выкупная цена PJ, должна превышать номинал; кроме того, устанавливается срок, состоящий из т базисных периодов, в течение которого осуществить досрочное погашение облигации невозможно.

В отношении отзывной облигации возникают сразу два значения ее теоретической (внутренней) стоимости на момент ее погашения по истечении полного указанного в ней срока и на конец т-ю базисного периода.

.<¥>

I 69. Использование показателей доходности при анализе операций с финансовыми активами

Доходность характеризует эффективность финансового актива и представляет собой относительный показатель, рассчитываемый соотнесением дохода (D), генерируемого данным финансовым активом, и величины инвестиции (/) в этот актив. В наиболее общем виде показательдоходности выражается формулой:

*"i

В общем виде операция с финансовым активом может

быть выражена такой моделью:

{Р,С,г,п,к= 2,...,п}, где величины Р (исходная вложенная в актив сумма) и С,,к = 2...л (возвратный поток от инвестиции) связаны между собой через формулу сложных процентов со ставкой г.

tacm^in^iHi* г численно равно йвсліучае) днигелі.-ности операции наращения в один базисным период) или пропорционально отношению полученного дохода к исходной величине инвестиции Р, то показатель г можно трактовать как эффективность соответствующей финансовой операции.

Следует заметить, что и Р, и г здесь могут быть интерпретированы двояко: первый и как исходная инвестиция при покупке актива, и как приведенная стоимость возвратного потока; второй и как коэффициент дисконтирования, приведения к одному моменту времени всех элементов потока, и как показатель эффективности (доходности) финансовой операции.

Можно представить себе две основные ситуации, связанные с операцией купли-продажи финансового актива. Обыч 

чины ожидаемого дохода. В этом случае неизвестным параметром является ИЩГф^ЯЯ стоимость аСЖГЮ, а исходнымивеличина возвратного потока, длительность периода прогнозирования и процентная ставка.

70. Оценка доходности облигаций и акций

Доходность облигации безправа досрочного погашения определяется с помощью формулы, по которой оценивается внутренняя стоимость безотзывных облигаций:

1 ^ М 1 + гГ" f „ 1

(1 + г)' (1 + гГ - ! '" (1+г)" '

с той разницей, что неизвестным показателем выступает в этом случае уровень доходности г. Обычно уравнение относительно г решается с помощью компьютера или специализированного финансового калькулятора, либо по упрощенной

методике оценки доходности таких облигаций (поспедняя часто называется доходностью к погашению Yield to Maturity, YTM):

YTM

a

где М номинал облигации; Р текущая цена облигации; С купонный (регулярный) доход; к число лет, оставшихся до погашения облигации.

Доходность облигации справомдосрочного погашения (доходность досрочного погашения Yield to Call) также находится из уравнения Уильямса, трансформированного для

оценки стоимости безотзывных облигаций, с той разницей, что неизвестным параметром является г; в данную формулу в качестве числа базовых периодов подставляют значение т, а не л (т. е. число периодов, в течение которых погашение невозможно), и значение выкупной цены Рс, а не номинала М.

Логику расчета показателя доходности акций легче всего представить, приняв в качестве базового периода расчета один год. Пусть акция покупается в начале года по цене Ро, прогнозные значения дивиденда, возможного к получению, равны О, , значения возможной цены продажи акции по истечении года Р]. В этом случае общий доход, генерируемый акцией, будет.равен D, +(Р"-Ро), а общая доходность будет рассчитываться как:

где ka текущая (дивидендная) доходность; к капитализированная доходность.

Формула отображает два компонента, из которых складывается доход по акции; их удельный вес и значения во многом зависят от успешности деятельности компании. Инвестор при принятии решения о покупке акции той или иной компании должен определить, что более важно возможность получения регулярных и относительно больших дивидендов, либо получение меньших дивидендов с возможностью получения

большего единовременного дохода от продажи акции.

Для оценки доходности акций могут использоваться те же формулы, что и для оценки их внутренней (теоретической) стоимости, с той разницей, что внутренняя стоимость V, принимается равной текущей рыночной цене Рт.

Если же неизвестной является доходность актива, то логика рассуждений такова. В условиях равновесного рынка текущая рыночная цена по сути тождественна средней величине оценок его внутренней стоимости, сделанных всеми участниками рынка. Пока совпадение отсутствует, т. е. большое количество участников считают цену неадекватной внутренней

стоимости (завышенной или заниженной), имеют место многочисленные операции по купле-продаже актива, объем которых вновь снижается при установлении равновесной цены, т. е. при совпадении рыночной цены со средними представлениями о внутренней стоимости. Таким образом, задавая внутреннюю стоимость, условно равной текущей рыночной цене,

можно определить доходность (эффективность) актива. Для расчетов снова можно воспользоваться формулой Уильямса, только теперь в качестве неизвестного в ней будет выступать не V,, а показатель г.

Итак, модель Уильямса может применяться как для оценки стоимости (исходными параметрами тогда служат значения регулярного дохода, количество базисных периодов, приемлемая норма прибыли и единовременный доход по завершении операции), так и для оценки доходности (исходные параметры значения регулярного дохода, внутренняя стоимость

актива, принимающаяся равной текущей рыночной цене, и единовременный доход по завершении операции). Принятие решений на основе показателей доходности,

очевидно, будет базироваться на сравнении исчисленных

(прогнозных) значений показателя г со значениями, устраивающими инвестора, точнее, являющимися для него минимально приемлемыми.

Шпаргалка по финансовому анализу

Шпаргалка по финансовому анализу

Обсуждение Шпаргалка по финансовому анализу

Комментарии, рецензии и отзывы

Г 4.3. аналитическое обоснование решении в отношении финансовых активов 65. логика аналитического обоснования операций с финансовыми активами: Шпаргалка по финансовому анализу, Миллер Н.Н., 2005 читать онлайн, скачать pdf, djvu, fb2 скачать на телефон Пособие содержит вопросы экзаменационных билетов по дисциплине «Финансовый анализ предприятий». Доступность изложения, актуальность информации, максимальная информативность, учитывая небольшой формат пособия, - все это делает шпаргалку незаменимым подспор