6.2.3. показатели финансовой структуры и долгосрочной платежеспособности
6.2.3. показатели финансовой структуры и долгосрочной платежеспособности
В современных условиях структура совокупных источников является тем фактором, который оказывает непосредственное влияние на финансовое состояние хозяйствующего субъекта. Ключевым вопросом в анализе структуры источников средств является оценка рациональности соотношения собственных и заемных средств.
Финансирование предприятия за счет собственного капитала может осуществляться, во-первых, путем реинвестирования прибыли и, во-вторых, за счет увеличения капитала предприятия (выпуск новых долевых ценных бумаг).
Использование данных источников для финансирования деятельности предприятия ограниченно и зависит от политики распределения чистой прибыли, определяющей объем реинвестирования, а также от возможности дополнительной эмиссии акций.
Следует учитывать те проблемы, с которыми приходится сталкиваться предприятиям, решающим вопрос о привлечении дополнительного капитала посредством изменения организационно-правовой формы и создания акционерного общества открытого типа. Такому решению должны предшествовать: определение потребности в капитале (весьма ошибочным может быть подход, основанный на убеждении «чем больше, тем лучше»); предварительная оценка расходов, связанных с переходом в новый правовой статус; выявление преимуществ и новых проблем, обусловленных данным решением.
Одна из проблем непосредственно связана с тем, что акционеры, вложившие свои средства в предприятие, заинтересованы, как правило, в росте дивидендов. При этом та или иная дивидендная политика нередко определяет инвестиционную привлекательность предприятия. В результате давления акционеров руководство акционерного общества может быть вынуждено избрать политику «проедания» заработанной чистой прибыли в ущерб долгосрочным целям развития предприятия.
Другая проблема, с которой приходится сталкиваться, связана со значительными расходами при изменении статуса. Такие расходы зависят от сложности подготовки необходимых регистрационных документов, потребности в консультационных услугах юридического и финансового характера, необходимости проведения аудиторской проверки бухгалтерской отчетности. В том случае, если в составе потенциальных инвесторов предприятия выступают иностранные вкладчики капитала, в качестве обязательного условия они могут выдвинуть требование получения аудиторского заключения от компании, имеющей международное признание. Вполне понятно, что услуги таких компаний обычно являются весьма дорогостоящими.
Помимо указанных расходов предприятие должно быть готово к значительным текущим расходам, связанным с оплатой обязательной ежегодной аудиторской проверки состояния учета и бухгалтерской отчетности, составлением публичной отчетности и ее предоставлением заинтересованным лицам и т. д.
Финансирование из заемных источников предполагает соблюдение ряда условий, обеспечивающих определенную финансовую надежность предприятия. В частности, при решении вопроса о целесообразности привлечения заемных средств необходимо оценить сложившуюся на предприятии структуру пассивов. Высокая доля долга в ней может сделать неразумным (опасным) привлечение новых заемных средств, поскольку риск неплатежеспособности в таких условиях чрезмерно велик.
Привлекая заемные средства, предприятие получает ряд преимуществ, однако при определенных обстоятельствах они могут дать обратный эффект: ухудшить финансовое состояние предприятия, приблизить его к банкротству.
Финансирование активов из заемных источников может быть привлекательным постольку, поскольку кредитор не предъявляет прямых претензий в отношении будущих доходов предприятия. Вне зависимости от результатов кредитор имеет право претендовать на оговоренную сумму основного долга и процентов по нему. Для заемных средств, получаемых в виде товарного кредита поставщиков, последняя составляющая может выступать как в явном, так и в неявном виде.
Наличие заемных средств не меняет структуры собственного капитала с той точки зрения, что долговые обязательства не приводят к «разбавлению» доли владельцев (если только не имеет места случай рефинансирования задолженности и ее погашения акциями предприятия).
Плата за пользование заемными средствами учитывается при расчете налогооблагаемой базы, уменьшая налоговые расходы организации. Так, согласно ст. 265 главы 25 Налогового кодекса Российской Федерации (часть вторая) расходы в виде процентов по долговым обязательствам любого вида, в том числе процентов, начисленных по ценным бумагам и иным обязательствам, выпущенным налогоплательщиком, включаются в состав внереализационных расходов, учитываемых для целей налогообложения. При этом расходом признаются проценты по долговым обязательствам любого вида вне зависимости от характера предоставленного кредита или займа (текущего и(или) инвестиционного). Особенности отнесения процентов по полученным заемным средствам к налоговым расходам определяются ст. 269 главы 25 НК РФ.
В большинстве случаев величина обязательств и сроки их погашения известны заранее (исключение составляют, в частности, случаи гарантийных обязательств), что облегчает финансовое планирование денежных потоков.
В то же время расходы, связанные с платой за пользование заемными средствами, смещают точку безубыточности предприятия. Для того чтобы достичь безубыточной работы, предприятию приходится обеспечивать больший объем продаж. Таким образом, предприятие с большой долей заемного капитала имеет меньшую возможность для маневра в случае непредвиденных обстоятельств таких, как падение спроса на продукцию, значительное изменение процентных ставок, рост затрат, сезонные колебания.
В условиях неустойчивого финансового положения это может стать одной из причин утраты платежеспособности: предприятие оказывается не в состоянии обеспечить больший приток средств, необходимый для покрытия возросших расходов.
Все эти моменты должны быть учтены в финансовом анализе при оценке рациональности структуры пассивов.
К основным показателям, характеризующим структуру совокупного капитала, относятся коэффициент независимости, коэффициент финансовой устойчивости, коэффициент зависимости от долгосрочного заемного капитала, коэффициент финансирования и некоторые другие.
Основное назначение данных коэффициентов состоит в том, чтобы охарактеризовать степень защиты интересов кредиторов и финансовую устойчивость организации. Ниже приведены формулы для расчета данных коэффициентов.
Собственный капитал
К независимости= Z Z . (6-6)
Валюта баланса
Этот коэффициент важен как для инвесторов, так и для кредиторов предприятия, поскольку характеризует долю средств, вложенных собственниками в общую стоимость имущества предприятия. Он указывает, насколько предприятие может уменьшить величину активов без нанесения ущерба интересам кредиторов. Данные бухгалтерского баланса анализируемого предприятия свидетельствуют о достаточно высоком значении коэффициента независимости (68,1\% в начале прошедшего года, 59,2\% в начале отчетного года). Наконец, к концу отчетного года значение анализируемого показателя упало до 49,04\%. Таким образом, можно сделать вывод, что большая часть имущества предприятия формируется за счет собственного капитала.
В процессе анализа данного показателя необходимо прежде всего привлечь результаты анализа собственного капитала, в ходе которого должна быть дана оценка его структуры, а также выяснены причины изменения отдельных составляющих. Методика такого анализа рассматривалась в главе 3.
Существует мнение, что если значение коэффициента независимости больше или равно 50\%, то риск кредиторов минимален: реализовав половину имущества, сформированного за счет собственных средств, предприятие сможет погасить свои долговые обязательства. Следует подчеркнуть, что данное положение не может использоваться как общее правило. Оно нуждается в уточнении с учетом специфики деятельности предприятия и, прежде всего, его отраслевой принадлежности. Кроме того, обоснованность выводов относительно рациональности структуры пассивов полностью зависит от надежности информации бухгалтерского баланса об активах и обязательствах. Искаженная оценка какого-либо элемента активов или обязательств в такой же мере искажает оценку собственного капитала.
Еще один коэффициент, используемый при анализе финансовой структуры, коэффициент финансовой устойчивости (коэффициент долгосрочных пассивов). Для его расчета используется следующая формула:
Значение коэффициента показывает удельный вес тех источников финансирования, которые предприятие может использовать в своей деятельности длительное время. По данным рассматриваемого предприятия, доля долгосрочных источников финансирования за два года сократилась у него с 83,6 до 54,1\%.
 |
Динамика данного показателя для анализируемого предприятия такова: 18,5\% в начале отчетного года и 9,3\% в конце отчетного года, т. е. долгосрочные обязательства составляли незначительную часть его стабильных источников финансирования. Таким образом, можно говорить о слабой зависимости от долгосрочных заемных источников финансирования.
Для оценки соотношения собственного и заемного капитала используется коэффициент финансирования:
(6.9)
Коэффициент показывает, какая часть деятельности предприятия финансируется за счет собственных средств, а какая за счет заемных.
У анализируемого предприятия изменение значение данного коэффициента за два года составило от 2,1 до 0,98. Таким образом, предварительно можно говорить о безопасных значениях анализируемого показателя.
Результаты расчетов показателей структуры пассивов ОАО «Молоко» представлены в табл. 6.4.
Считается, что если величина коэффициента финансирования меньше 1 (большая часть имущества предприятия сформирована за счет заемных средств), то это может свидетельствовать о значительном финансовом риске и нередко затрудняет возможность получения кредита.
Сразу же следует предостеречь от прямого следования рекомендациям в отношении интерпретации значений рассмотренных показателей. У ряда предприятий доля собственного капитала в общем объеме источников может составлять менее половины, и тем не менее такие предприятия будут сохранять достаточно высокую финансовую устойчивость. Это в первую очередь касается предприятий, деятельность которых характеризуется высокой оборачиваемостью активов, стабильным спросом на продаваемую продукцию, налаженными каналами снабжения и сбыта, низким уровнем постоянных затрат (например, торговых и посреднических организаций).
У капиталоемких предприятий с длительным периодом оборота средств, имеющих значительный удельный вес активов целевого назначения (к примеру, предприятий машиностроительного комплекса), доля заемных средств в 40—50\% может быть опасна для финансовой стабильности.
Особое внимание при оценке структуры источников имущества предприятия нужно уделять анализу их размещения в активе.
Пример 1. Структура баланса предприятия А характеризуется следующими данными (\%):
Актив Пассив
Внеоборотные активы 60 Собственный капитал 55
Оборотные активы 40 Краткосрочные пассивы 45
БАЛАНС 100 БАЛАНС 100
Структура источников в нашем примере на первый взгляд свидетельствует о достаточно стабильном положении предприятия А: в большем объеме его деятельность финансируется за счет собственного капитала (55\%), в меньшем за счет заемного (45\%). Однако результаты анализа размещения средств в активе вызывают серьезные опасения относительно его финансовой устойчивости. Более половины (60\%) имущества характеризуется длительным сроком использования, а значит, и длительным периодом окупаемости. Как уже отмечалось ранее, на эту группу имущества не приходится рассчитывать при обеспечении текущей платежеспособности. На долю активов, предназначенных для продажи (производственного потребления), приходится всего 40\%.
Как видим, у такого предприятия сумма текущих обязательств превышает величину оборотных активов. Это позволяет сделать вывод о том, что часть активов долгосрочного характера была сформирована за счет краткосрочных обязательств предприятия (и, следовательно, можно ожидать, что срок их погашения наступит раньше, чем окупятся данные вложения средств). Таким образом, предприятие А выбрало опасный, хотя и весьма распространенный, способ размещения средств, следствие которого крайне тяжелое финансовое положение.
Итак,предприятия,у которыхзначителенудельный веснедвижимого имущества, должны иметь большую долю собственного капитала (чтобы объем долгосрочного финансирования перекрывал величину долгосрочных активов). Общее правило обеспечения финансовой устойчивости: долгосрочные активы должны быть сформированы за счет долгосрочных источников как собственных, так и заемных. Если предприятие не располагает заемными средствами, привлекаемыми на длительный срок, основные средства и прочие внеоборотные активы должны формироваться за счет собственного капитала.
Пример 2. Предприятие Б имеет следующую структуру хозяйственных средств и источников их образования (\%):
Актив Пассив
Внеоборотные активы* 30 Собственный капитал 65
Незавершенное
производство 30 Краткосрочные пассивы 35
Расходы будущих
периодов 5
* Столь невысокая доля долгосрочных активов может иметь место в случае, когда предприятие, занимающееся выпуском продукции, арендует производственное помещение и основное оборудование (например, один из цехов завода).
Готовая продукция 14
Дебиторы Денежные средства БАЛАНС
20 1
100 БАЛАНС
100
Как видим, в пассивах предприятия Б преобладает доля собственного капитала. При этом объем заемных средств, привлеченных на краткосрочной основе, в 2 раза меньше, чем сумма оборотных активов: соответственно 35 и 70\% валюты баланса. Однако, как и у предприятия А, труднореализуемых активов более 60\% (при условии, что готовая продукция на складе может быть при необходимости полностью продана, а все покупатели-должники расплатятся по своим обязательствам). Следовательно, при сложившейся структуре размещения средств в активе даже столь значительное превышение собственного капитала над заемным может оказаться опасным. Возможно, чтобы обеспечить финансовую устойчивость такого предприятия, долю заемных средств нужно сократить.
Итак, предприятия, у которых объем труднореализуемых активов в составе оборотных средств значителен, должны иметь большую долю собственного капитала.
Еще один фактор, влияющий на соотношение собственных и заемных средств, структура расходов предприятия. В составе расходов любого предприятия есть такие, величина которых непосредственно зависит от деловой активности (их принято называть условно-переменными), и такие, величина которых на определенном этапе не зависит (слабо зависит) от объема деятельности (условно-постоянные). К числу последних относятся амортизация, арендная плата, оплата труда административно-управленческого персонала и др. Чем больше величина условно-постоянных расходов в себестоимости продукции, тем выше риск неплатежеспособности предприятия, если по каким-либо причинам его доходы падают. Следовательно, предприятия, у которыхудель-ный вес постоянныхрасходов в общей сумме затрат значителен, должны иметь больший объем собственного капитала.
В экономической литературе неоднократно подчеркивалось влияние соотношения доходов и расходов на финансовое положение предприятия. Здесь обратим внимание на то, что в отечественной фундаментальной литературе, посвященной проблемам анализа баланса, существовал подход, устанавливающий зависимость доли собственного капитала от так называемого критического объема продаж (объема продаж, лишь покрывающего сумму постоянных и переменных расходов).
Суть данного подхода состоит в следующем: предполагается, что никто, кроме собственников предприятия, не обязан давать капитал, который необходим для осуществления деятельности предприятия в том периоде, когда объем продаж не покрывает всех его расходов. Поэтому чем выше критический объем, тем больше должен быть собственный капитал. Иными словами, между критическим объемом и собственным капиталом существует прямопропорциональная зависимость, выражаемая следующим соотношением:
скр Ук
~Л V '
где СКр расчетная величина собственного капитала, соответствующая сложившемуся соотношению критического и фактического объемов продаж;
П совокупные пассивы;
критический объем продаж (объем продаж при нулевой прибыли);
V фактический объем продаж за период.
Из этого соотношения, где неизвестна лишь величина СКр, выводим: СКР=П-^-. (6.10)
Критический объем продаж был определен как сумма переменных и постоянных расходов организации. Применительно к действующему порядку формирования отчета о прибылях и убытках данную величину можно определить как расходы от обычной деятельности. Тогда в числителе дроби будут приводиться расходы от обычной деятельности, в знаменателе доходы от обычной деятельности или выручка.
Отсюда следует: если в балансе отражен собственный капитал в сумме К, отличной от рассчитанной теоретической величины, то в случае, когда СК < СКр, делают вывод о том, что в условиях сложившегося соотношения доходов и расходов от обычной деятельности доля собственного капитала слишком мала, а сама структура капитала опасна для кредиторов.
Для анализируемого предприятия расходы от обычной деятельности составили в отчетном периоде 6 457 730 тыс. руб. (5 373 764 + 283 401 + + 800 565), выручка 7 106 689 тыс. руб., средняя величина совокупных пассивов 3 503 175 тыс. руб. По этим данным рассчитывается величина собственного капитала, которая соответствует сложившейся на предприятии структуре доходов и расходов:
СКр = 3 503 175 • 6 457 730 / 7 106 689 = 3 183 277 тыс. руб.
1 Критический объем соответствует объему продаж, равному величине расходов.
Средняя величина собственного капитала (реальная) по данным баланса за отчетный период составила 1 860 862 тыс. руб. Таким образом, реальная величина собственного капитала оказалась меньше ее расчетного «безопасного» значения, что свидетельствует об определенном финансовом риске формирования структуры пассивов.
Рассмотренный критерий оценки рациональности структуры пассивов основан на учете фактора рентабельности продаж. Действительно, разность между фактическим и критическим объемами продаж характеризует финансовый результат от продаж. Чем меньше отношение результата от продаж к объему продаж или, что то же самое, чем выше отношение критического и фактического объемов продаж, тем при прочих равных условиях выше риск кредиторов и, следовательно, тем большей должна быть доля собственного капитала.
Вместе с тем важно иметь в виду, что данный критерий, который определяется как относительный показатель (процентное отношение критического объема продаж к фактическому), не учитывает абсолютную массу прибыли от продаж, величина которой зависит от скорости оборота средств на предприятии. При высокой скорости оборота и даже при относительно небольшой рентабельности продаж может быть получена величина прибыли, необходимая для обеспечения нормального функционирования предприятия, включая своевременное обслуживание долга. В этих условиях доля заемного капитала может быть увеличена без особого риска для кредиторов.
Сказанное может быть подтверждено с помощью следующих формул:
ППр = (Ппр/В)В, (6.11)
где прибыль от продаж; В выручка;
ППр /В рентабельность продаж.
Формула (6.11) представляет собой простейшую модель факторного анализа, позволяющую оценить влияние на изменение показателя прибыли от продаж двух факторов: рентабельности продаж и выручки.
В то же время величина выручки от продаж зависит от оборачиваемости оборотных активов, т. е.
В = (В / ОА)ОА,
где ОА величина (средняя) оборотных активов;
В/ОА коэффициент оборачиваемости оборотных активов.
Тогда
Ппр=(В/ОА)ОА(ППр/В).
Таким образом, при анализе рациональности структуры совокупного капитала необходимо учитывать скорость оборота средств, которая во многом определяет рациональность или нерациональность структуры пассивов.
Предприятие, скорость оборота средству которого высока, может иметь большую долю заемных источников в совокупных пассивах без угрозы для собственной платежеспособности и безувеличенияриска для кредиторов. Предприятию с высокой оборачиваемостью капитала легче обеспечить приток денежных средств и, следовательно, рассчитаться по своим обязательствам, поэтому такие предприятия более привлекательны для кредиторов и заимодавцев.
Особое значение при оценке рациональности структуры источников средств имеет соотношение длительности операционного цикла и срока погашения кредиторской задолженности, что не всегда учитывается на практике. Чем дольше операционный цикл обслуживается капиталом кредитора, тем меньшая доля собственного капитала может быть у предприятия.
Факторы рентабельности продаж и оборачиваемости активов в совокупности влияют на рентабельность вложения капитала в активы предприятия. Следовательно, при анализе рациональности структуры капитала должна быть учтена доходность вложения в активы.
Следующий аспект, который должен быть учтен при анализе, связан с доступностью и свободой выбора источника средств в настоящее время и в будущем. Принятие конкретного решения по финансированию в настоящее время может ограничить возможности привлечения средств в дальнейшем. Например, связанные с привлечением кредитных ресурсов на долгосрочной основе залоговые обязательства могут затруднить доступ к аналогичному источнику в будущем (до погашения существующего обязательства).
Финансовые коэффициенты, характеризующие структуру совокупного капитала, рассматриваются обычно в качестве характеристик риска, связанного с деятельностью предприятия. Чем больше доля долга, тем выше потребность в денежных средствах, необходимых для его обслуживания. В случае возможного ухудшения финансовой ситуации у такого предприятия выше риск неплатежеспособности.
Указанные коэффициенты могут рассматриваться как инструменты поиска «проблемных точек» у предприятия. Чем меньше доля долга, тем меньше необходимость в углубленном анализе структуры капитала. При высокой доле долга обязательного рассмотрения требует круг вопросов, связанных прежде всего со структурой собственного капитала, составом и структурой заемного капитала (с учетом того, что данные баланса могут представлять собой лишь часть обязательств предприятия), способностью предприятия генерировать денежные средства, необходимые для покрытия существующих обязательств, доходностью деятельности и т. д.
На структуру совокупного капитала влияет также конъюнктура товарного рынка. Стабильный платежеспособный спрос на продукцию предприятия позволяет привлекать большую долю заемных средств. В ситуации неблагоприятной рыночной конъюнктуры финансовый риск предприятия, связанный с необходимостью первоочередного обслуживания заемного капитала, возрастает. Следствием проявления значительного финансового риска является высокая вероятность снижения прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, а значит, и рентабельности собственного капитала. Отсюда вытекает, что в условиях неблагоприятной рыночной конъюнктуры предприятиям следует сокращать долю заемного капитала.
Существенное влияние на структуру пассивов оказывает политика собственников и команды управления. Неприятие высокого уровня финансового риска формирует консервативный подход к управлению пассивами, т. е. стремление привлекать заемный капитал в минимальных размерах. Наоборот, стремление получить высокую прибыль на собственный капитал, несмотря на сопряженный с этим рост финансового риска, определяет агрессивную политику, предполагающую рост доли заемного капитала.
Таким образом, обоснованные выводы относительно рациональности структуры пассивов предприятия могут быть сделаны при условии рассмотрения названных факторов в их совокупности.
С учетом выделенных принципиальных факторов анализ структуры пассивов предприятия может быть условно разбит на два этапа:
а) определение рационального соотношения собственного и заемного
капитала для конкретного предприятия, т. е. обоснование целевой структуры капитала;
б) оценка условий привлечения необходимых видов и объемов капиталов в требуемые сроки для формирования и поддержания целевой
структуры капитала или обоснования при необходимости допустимых
отклонений от нее.
Обсуждение Анализ финансовой отчетности
Комментарии, рецензии и отзывы