6.2.4. показатели оценки эффективности бизнеса

6.2.4. показатели оценки эффективности бизнеса

В теории и практике анализа финансовой отчетности в целях оценки эффективности деятельности предприятия применяют разнородные показатели доходности, различающиеся как целями применения, так и методикой их расчета и интерпретации. Это создает проблему их взаимной увязки и, самое главное, обоснования того показателя, который может быть использован как обобщающий критерий эффективности деятельности. Наличие такого (таких) критериев оценки эффективности деятельности позволяет создать целостную картину финансового состояния организации и охарактеризовать его перспективы.

При этом изменение всех остальных показателей частного характера рассматривается с позиции их влияния на обобщающий показатель. Тем самым обеспечивается взаимная увязка показателей, с разных сторон характеризующих эффективность деятельности организации.

Инвесторы капитала (акционеры) вкладывают в предприятие свои средства с целью получения прибыли от инвестиций, поэтому с точки зрения акционеров наилучшей оценкой результатов хозяйственной деятельности является наличие прибыли на вложенный капитал. Показатель прибыли на вложенный акционерами (собственниками) капитал, называемый рентабельностью собственного капитала, определяется по формуле

Чистая прибыль „ „ „

Рентабельность собственного капитала =-г— 100. (6.12)

Собствеьный капитал

Имея в виду особую важность данного показателя для оценки финансового состояния предприятия, следует обратить внимание на способ его расчета.

Числитель формулы (6.12) представляет собой тот конечный финансовый результат, который остается в распоряжении собственников. В ее знаменателе отражается величина капитала, предоставленного собственниками в распоряжение предприятия и включающего следующие составляющие: уставный капитал; добавочный капитал; резервы, сформированные за счет чистой прибыли; нераспределенную прибыль.

Подчеркнем, что для обеспечения взаимной увязки показателей в целях составления аналитического заключения необходимо выдержать единство методики расчета показателя, характеризующего величину собственного капитала, как при анализе структуры капитала, так и при оценке рентабельности его отдельных составляющих. Как было отмечено в главе 3, такая проблема решается на стадии составления аналитического баланса.

Поскольку величина собственного капитала меняется во времени, необходимо выбрать способ его расчета, которым может быть: 1) расчет по данным о его состоянии на конкретную дату (конец периода); 2) определение средней величины за период.

Пример 3. Пусть чистая прибыль организации в анализируемом периоде составляет 15 000 руб.; величина собственного капитала в начале периода 100 000 руб., в конце 115 000 руб. (100 000 + 15 000). Расчет рентабельности собственного капитала двумя способами покажет расхождение:

Несложно заметить: для прибыльно работающего предприятия второй вариант обеспечивает более высокий результат (он же, как правило, оказывается и более точным, также в определенной степени отражает процесс формирования прибыли в течение анализируемого периода).

В анализе следует придерживаться выбранного способа расчета, с тем чтобы обеспечить возможность сравнения показателей рентабельности в динамике.

Для предприятий, функционирующих в форме акционерных обществ, возникает необходимость дифференциации уставного капитала на вклады участников, произведенные обыкновенными и привилегированными акциями. В соответствии с этим следует различать прибыль, приходящуюся на весь акционерный (собственный) капитал, и прибыль, выплачиваемую на обыкновенные акции.

При расчете последнего показателя необходимо иметь в виду конкретные условия выпуска привилегированных акций. Как правило, их владельцы участвуют в капитале, который соответствует номинальной стоимости привилегированных акций, а в полученных прибылях -в пределах фиксированного процента. Тогда оставшаяся часть прибыли принадлежит владельцам обыкновенных акций.

Однако в отдельных случаях держатели привилегированных акций могут иметь право на полученную прибыль помимо фиксированного процента. Таким образом, в каждой конкретной ситуации следует принимать во внимание условия эмиссии привилегированных акций.

Для того чтобы определить прибыль, причитающуюся держателям обыкновенных акций, необходимо, во-первых, исключить из общей величины собственного капитала долю держателей привилегированных акций и, во-вторых, из общей суммы чистой прибыли за вычетом налогов и чрезвычайных выплат исключить величину доходов по привилегированным акциям.

В результате таких подготовительных действий может быть рассчитан показатель:

где Пп прибыль, причитающаяся владельцам простых акций;

СК собственный капитал;

вклад держателей привилегированных акций.

Если показатель формулы (6.12) характеризует уровень прибыли, приходящейся на совокупный капитал собственников, то показатель формулы (6.13) свидетельствует о норме отдачи средств, сформированных за счет вклада собственников, на которых лежит весь предпринимательский риск. Последний показатель следует отличать от показателя прибыли на обыкновенные акции, методика расчета которого будет рассмотрена далее.

Являясь обобщающим показателем, комплексно характеризующим эффективность деятельности предприятия, рентабельность собственного капитала является функцией трех основных показателей, характеризующих доходность операционной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.

Доходность операционной деятельности. Среди показателей доходности ключевой характеристикой в оценке рентабельности собственного капитала является доходность операционной деятельности, которая, в свою очередь, может быть охарактеризована двумя группами показателей. Показатели первой группы представляют собой соотношения прибыли и вложенного капитала и характеризуют доходность вложения капитала в активы организации. Вторая группа это соотношения прибыли и объема продаж, которые характеризуют эффективность продаж. К показателям второй группы может быть также отнесен показатель, представляющий собой отношение прибыли к произведенным расходам.

В качестве обобщающей количественной характеристики доходности операционной деятельности может быть использован финансовый коэффициент, получивший название рентабельности активов. Экономический смысл показателя состоит в том, что он характеризует отдачу с каждого рубля, вложенного в активы предприятия.

В аналитических целях определяется рентабельность как всей совокупности активов, так и оборотных активов:

D Прибыль

f оборотных активов— iJJ. (6.15)

Средняя величина оборотных активов

По соотношению прибыли и объема продаж определяется величина показателя, получившего название рентабельности продаж. Для его расчета используется формула:

о Прибыль (616)

Р продаж—100. (6.16)

Выручка от продаж продукции

На базе формулы (6.16) может быть рассчитана группа показателей рентабельности продаж, различия в расчетах которых будут связаны с выбором числителя. В качестве последнего может быть выбрана валовая прибыль, прибыль от продаж, прибыль до налогообложения, прибыль от обычной деятельности или чистая прибыль. В практике анализа рассматриваемые показатели получили название промежуточных уровней доходности.

Коэффициенты рентабельности продаж показывают, какую прибыль получает предприятие с каждого рубля продаж.

Величина показателя рентабельности продаж широко варьируется в зависимости от сферы деятельности предприятия. Объясняется это различиями в скорости оборота средств, связанными с различиями в разме-pax используемого капитала, необходимого для хозяйственных операций, в сроках кредитования, величине складских запасов и т. д. Длительный оборот капитала делает необходимым получение большей прибыли, чтобы достичь удовлетворительных результатов. Более быстрый оборот капитала приносит те же результаты и при меньшей величине прибыли в расчете на объем проданной продукции.

Различия в значениях показателя рентабельности продаж в рамках одной отрасли непосредственно определяются эффективностью управления на конкретном предприятии.

Величина показателя рентабельности продаж находится в прямой зависимости от структуры капитала предприятия. Очевидно, что при прочих равных условиях рентабельность продаж будет тем меньше, чем значительнее величина задолженности (и, соответственно, плата за заемные средства).

Первым этапом анализа рентабельности продаж является вертикальный анализ отчета о прибылях и убытках, который позволяет выявить соотношения основных элементов отчета (себестоимости, коммерческих и управленческих расходов, показателей финансовых результатов и выручки). Методика вертикального анализа отчета о прибылях и убытках была показана в параграфе 5.4.

Результаты анализа с учетом специфики конкретного предприятия должны быть детализированы таким образом, чтобы полученные данные раскрывали причины их изменения. Так, требуют более подробного рассмотрения статьи расходов от обычной деятельности. Динамика данных показателей должна быть объяснена с учетом таких факторов, как изменение себестоимости единицы продукции и номенклатуры выпускаемых изделий.

В тех случаях, когда влияние операционных и внереализационных доходов и расходов на конечный финансовый результат является существенным, следует оценить причины их возникновения в отчетном периоде и вероятность появления в будущем.

Следует также иметь в виду, что динамика соотношения расходов и доходов в составе выручки от продаж продукции зависит не только от эффективности использования ресурсов, но и от применяемых на предприятии принципов ведения учета.

Исходя из принятой учетной политики предприятие имеет возможность увеличивать или уменьшать размер прибыли за счет выбора того или иного способа оценки активов и порядка их списания, установления срока использования и т. д.

К вопросам учетной политики, от которых зависит величина финансового результата деятельности предприятия, в первую очередь относятся:

выбор метода начисления амортизации основных средств;

выбор метода оценки материалов;

установление срока полезного использования внеоборотных активов;

выбор порядка отнесения на себестоимость проданной продукции отдельных видов расходов (путем непосредственного их списания на себестоимость по мере совершения затрат или с предварительным зачислением в резерв предстоящих расходов);

определение состава затрат, относимых непосредственно на себестоимость конкретного вида продукции;

определение состава косвенных (накладных) расходов и метода их распределения и др.

Поскольку изменение учетной политики по любому из перечисленных пунктов окажет влияние на соотношение доходов и расходов, этот принципиальный момент непременно должен учитываться в анализе рентабельности продаж.

Анализ структуры показателей по данным формы № 2 носит общий характер и может рассматриваться как начальный этап оценки изменений показателя рентабельности продаж. На следующем этапе анализа следует выявить влияние изменений в структуре продаж, а также рентабельности отдельных видов продукции (или видов деятельности) на рентабельность продаж организации в целом:

Анализ проводится в такой последовательности:

Исчисляют удельный вес каждого вида продукции (вида деятельности) в общем объеме продаж.

Рассчитывают значения рентабельности для отдельных видов продукции (видов деятельности). При этом используют показатель, рассчитываемый как отношение валовой прибыли по отдельному виду продукции (деятельности) к выручке от этого вида продукции (деятельности).

Определяют влияние рентабельности отдельных видов продукции (видов деятельности) на ее средний уровень для всей проданной продукции. Для этого значение рентабельности отдельных видов продукции (деятельности) умножают на долю продукции в общем объеме продаж. При этом рентабельность продаж определяется по формуле

Рентабельность продаж = X P;-Q;. (6.17) ;= 1

где pi рентабельность г-го вида продукции (деятельности);

qi доля 1-го вида продукции (деятельности) в общем объеме продаж;

п количество видов выпускаемой продукции (видов деятельности).

Умножением разности между фактической и базовой величинами рентабельности отдельных видов продукции (деятельности) на их фактический удельный вес в объеме проданной продукции определяют влияние, связанное с изменением индивидуальной рентабельности выпускаемых видов продукции (видов деятельности); произведение базовой рентабельности вида продукции (деятельности) и разности между фактическим и плановым удельным весом характеризует влияние структурного фактора.

По данным годового отчета анализируемого предприятия можно видеть, что ОАО «Молоко» осуществляет три вида деятельности: производство продукции, оказание услуг, продажа товаров.

Исходные данные для анализа представлены в табл. 6.5.

Для обобщения результатов проведенных расчетов используется табл. 6.6.

Таблица 6.6

Показатели табл. 6.6 базируются на данных табл. 6.5. Так, графа 1 табл. 6.6, отражающая расчетное значение влияния рентабельности продаж отдельных видов продукции (деятельности), определяется как (гр. 2 гр. 5) х гр. 3 табл. 6.5. Графа 2 табл. 6.6, раскрывающая влияние изменений в структуре продаж, определяется как (гр. 3 гр. 6) х гр. 5 табл. 6.5.

Из табл. 6.5 видно, что по сравнению с прошлым годом в отчетном периоде общая рентабельность проданной продукции возросла с 19,16 до 24,38\%. Основной причиной увеличения общей рентабельности продаж ОАО «Молоко» стал рост рентабельности выпуска продукции собственного производства с 21,3 до 27,7\%. В результате этого рентабельность продаж возросла на 5,5\%. Влияние остальных сегментов бизнеса на изменение рентабельности продаж не было существенным.

Следует иметь в виду, что необходимым условием для анализа рентабельности продаж в разрезе отдельных видов продукции является ведение раздельного аналитического учета затрат по выпускаемым видам продукции.

Существует взаимосвязь между показателями рентабельности активов, оборачиваемостью активов и рентабельностью продаж, которая может быть представлена формулой

Оборачиваемость Рентабельность Рентабельность активов = X

активов про

Действительно,

Средняя величина Средняя величина Выручка активов активов

Иными словами, прибыль предприятия, полученная с каждого рубля, вложенного в активы, зависит от скорости оборачиваемости средств и от доли прибыли в выручке от продаж. Данное соотношение может быть интерпретировано следующим образом.

С одной стороны, высокое значение рентабельности продаж еще не означает высокой отдачи от используемого совокупного капитала предприятия. С другой стороны, незначительность чистой прибыли по отношению к выручке от продаж необязательно свидетельствует о низкой рентабельности вложений в активы предприятия.

Определяющий момент скорость оборота активов предприятия. Так, если выручка от продаж за период составляет 100 000 руб. и сформированные совокупные активы также 100 000 руб., то для получения 20\%-ной отдачи от совокупный активов предприятию необходимо обеспечить рентабельность продаж в 20\%. Если бы для получения той же выручки ему потребовалась лишь половина активов (50 000 руб.), то, получая лишь 10\% прибыли с рубля продаж, предприятие имело бы те же 20\% прибыли на совокупные активы, т. е. чем выше скорость оборота активов, тем меньше сумма прибыли, которая необходима для обеспечения требуемой отдачи активов.

В общем случае оборачиваемость активов зависит от объема продаж и средней величины активов. Но аналитик, оценивающий финансовое состояние предприятия, должен подойти к рассмотрению этого показателя в первую очередь с точки зрения рациональности структуры активов. С этой целью коэффициент оборачиваемости активов можно представить как произведение двух факторов: коэффициента оборачиваемости оборотных активов и доли оборотных активов в общей величине активов:

Прибыль Выручка Прибыль

К оборачиваемости Доля оборотных К оборачиваемости активов = оборотных активов х активов В совокупных . (6.19)

активах

Выручка _ Выручка Оборотные активы

Активы Оборотные Активы активы

В результате анализа данного соотношения у аналитика появляется возможность конкретизировать результаты анализа оборачиваемости активов, выявить те статьи бухгалтерского баланса, которые непосредственно повлияли на скорость оборота средств организации.

Отметим, что из двух рассмотренных показателей, определяющих уровень эффективности использования активов, в отношении показателя рентабельности продаж предприятие располагает, как правило, большей свободой маневра для того, чтобы усилить его воздействие на общую рентабельность активов.

Анализируемое ОАО «Молоко» для получения чистой прибыли в размере 609 802 тыс. руб при величине выручки от продаж в 7 106 689 тыс. руб. задействовало в отчетном году активы в размере 2 232 301 тыс. руб. Следовательно, для отчетного года рентабельность активов составила:

Рактивов = . J09802_10()\% = . .

2 232 301 7106689

Аналогично для предыдущего года:

Р активов = 2,06-7,48 = 15,40\%.

Изменение рентабельности активов на 1,99\% было связано с ростом рентабельности продаж. Замедление оборачиваемости несколько снизило величину рентабельности активов. Количественная оценка влияния факторов на изменение рентабельности активов будет следующей:

за счет изменения рентабельности продаж:

(8,58 7,48) • 2,027 = 2,23\%;

за счет оборачиваемости активов:

(2,027 2,06) • 7,48 = -0 , 24\%.

Общее изменение рентабельности активов: 1,99\%

2,23 0,24 = 1,99\%.

Результаты анализа представим в виде табл. 6.7.

Напомним, что данные носят обобщающий характер и формируются по результатам проведенного анализа оборачиваемости активов и рентабельности продаж.

Рассмотренные показатели рентабельности характеризуют один подход к оценке эффективности деятельности предприятия: они свидетельствуют о доходности вложений капитала в конкретное предприятие. Но возможен и другой подход, предполагающий оценку эффективности произведенных расходов. В рамках данного подхода рассчитываются показатели, представляющие собой отношение выручки от продаж к расходам или прибыли (до налогообложения) к расходам.

Для того чтобы предприятие получило прибыль, стоимость потребленного сырья и материалов, заработная плата, накладные расходы (общепроизводственные, общехозяйственные, коммерческие) должны иметь определенные соотношения с продажными ценами.

Управленческая служба предприятия должна владеть соответствующими методами вычисления соотношений расходов и выручки, при которых доход с капитала будет удовлетворительным. Наиболее просто величина расходов на производство и продажу продукции за соответствующий период может быть получена из раздела I отчета о прибылях и убытках.

Еще один показатель, характеризующий величину расходов, целесообразно рассчитывать организациям, использующим для финансирования своей деятельности средства, привлекаемые на заемной платной основе. При этом из полной суммы расходов исключаются расходы, связанные с уплатой процентов за заемный капитал. Тогда разность выручки от продаж и полученной величины расходов будет представлять собой прибыль до уплаты процентов за пользование заемными средствами и налогов. Данный показатель широко используется при оценке кредитоспособности предприятия для расчета коэффициента процентного покрытия:

Прибыль до уплаты процентов и налогов

• процентного покрытия (6-20) Проценты, выплаченные за период

По странам рекомендуемое значение данного коэффициента варьируется, но, как правило, минимально безопасной считается его величина, равная 2-3.

Наконец, крайне важно определить соотношение выручки и себестоимости в объеме переменных расходов. Данное соотношение позволяет прогнозировать изменение финансовых результатов в зависимости от изменения факторов производства и внешней среды (например, цен на сырье и материалы, услуги).

Сведения обо всех перечисленных видах расходов должны постоянно находиться в распоряжении руководства предприятия.

Два рассмотренных метода оценки эффективности операционной деятельности (с точки зрения доходности вложений капитала и эффективности потребления ресурсов) дополняют друг друга. Эффективность управления активами может быть оценена лишь при совокупном анализе названных показателей. При этом важно подчеркнуть, что показатели, характеризующие доходность понесенных расходов, определяют рентабельность продаж; в свою очередь рентабельность продаж оказывает влияние на рентабельность вложения капитала в активы предприятия.

Сравним два предприятия А и Б, деятельность которых характеризуется данными, приведенными в табл. 6.8.

Показатели деятельности предприятий А и Б

Как видим, соотношение доходов и произведенных расходов выше у предприятия А (116,2 и 16,2\%). Однако из этого еще не следует, что предприятие А лучше управляет своими активами, поскольку до сих пор во внимание не принималась политика формирования запасов (и, следовательно, совокупная величина активов). Так, рентабельность активов предприятия А составила 6,6\% (43 / 650 • 100), а предприятия Б -7,2\% (43 / 600 • 100). Причиной этого явилась различная оборачиваемость активов: у предприятия А количество оборотов за период составило 1,88 (1220 / 650), тогда как у предприятия Б 2,08 (1250 / 600).

Баланс предприятия А

Актив

Баланс предприятия Б

Актив

Основные средства Производственные

250

Основные средства Производственные

200

запасы

Прочие активы БАЛАНС

300 100 650

запасы

Прочие активы

БАЛАНС

300 100 600

Доходность инвестиционной деятельности. Если деятельность предприятия ориентирована на перспективу, то ему необходимо разработать инвестиционную политику, важнейшей характеристикой которой является показатель доходности инвестиционной деятельности.

Информация о средствах, инвестированных в предприятие, может быть рассчитана по данным баланса как сумма собственного капитала и долгосрочных обязательств (или, что то же самое, как разность совокупных пассивов и краткосрочных обязательств).

Показателем, в наиболее общем виде отражающим эффективность использования средств, инвестированных в предприятие, является рентабельность инвестиций:

Рентабельность инвестиций

Прибыль (до уплаты налога)

100.

Валюта Величина краткосрочных баланса* обязательств

(6.21)

Данный показатель в практике анализа бухгалтерской отчетности используется в основном для оценки эффективности управления предприятием, его способности обеспечить необходимую отдачу от вложенного капитала и определения расчетной базы для прогнозирования.

Показатель рентабельности инвестиций рассматривается как простейший способ оценки мастерства управления инвестициями.

Использование отчетных данных позволяет оценить сложившуюся картину отдачи на инвестированный капитал. Однако при анализе целесообразности инвестиций важно оценить не только сложившуюся доходность, которая может и не устраивать инвесторов, но и требуемую доходность, необходимую для компенсации затрат капитала инвесторов в случае их отказа от иных, альтернативных возможностей размещения средств с учетом связанного с конкретным вариантом инвестирования уровнем риска.

Другим вариантом оценки эффективности инвестирования средств является широко используемый в западной практике анализа показатель рентабельности инвестиций (ROI), определяемый по формуле

Операционная прибыль

после налогообложения

Рентабельность t = — 3 ; 100\%инв(ес2йций

Совокупный инвестированный

капитал

где операционная прибыль финансовый результат деятельности до уплаты процентов и налогов. Данный показатель получил известность под названием ЕВ IT.

Величину операционной прибыли после налогообложения можно представить в виде суммы чистой прибыли и скорректированной на фактор налогообложения величины процентов за пользование заемными средствами. Тогда показатель рентабельности инвестиций можно представить в виде

ЧП + \%\%(1 -Сн)

Рентабельность инвестиций = — г 100\%, (6.23)

Совокупный инвестированный

капитал

где ЧП чистая прибыль;

\%\% величина процентов за пользование заемными средствами;

Сн ставка налога на прибыль (например, при ставке налога 24\% величина Сн = 0,24); совокупный инвестированный капитал совокупные вложения собственного и заемного капитала.

Следует отметить, что рассматриваемый показатель получает все большее распространение в российской практике анализа.

Еще одним инструментом определения оценки доходности инвестиционной деятельности является расчет показателя, характеризующего внутреннийуровень доходности инвестиций.

Последний может быть определен как ставка дисконтирования, при которой дисконтированная стоимость доходовот инвестиций в точности соответствует инвестиционньмзатратам капитала. Формуладля расчета внутреннего уровня доходности имеет общий вид

(6.24)

где I 

превышение доходов над расходами от инвестиций в период величина инвестиций (в случае единовременных затрат капитала. Если процесс инвестирования растянут во времени, то для расчета внутреннего уровня доходности величина инвестиций периода t умножается на коэффициент дисконтирования соответствующего периода);

t конкретный период реализации проекта; і ставка дисконтирования.

Решением уравнения относительно ставки г определяется внутренний уровень доходности инвестиций.

Если обозначить требуемый инвесторами уровень доходности через j, то инвестиционную деятельность можно охарактеризовать как эффективную при выполнении следующего условия: i >j.

На основании результата определения внутреннего уровня доходности инвестиций может быть дана оценка их приемлемости. Если анализируемый показатель соответствует необходимому в конкретных

условиях уровню доходности (т. е. инвестиции признаются целесообразными. Инвестиции, внутренний уровень доходности которых ниже требуемого уровня (i <j), оцениваются как неприемлемые.

Данное положение является принципиально важным для понимания механизма влияния доходности инвестиционной деятельности на показатель рентабельности собственного капитала. Дело в том, что в оценку требуемого уровня доходности совокупного капитала (собственников и кредиторов) закладываются возмещение финансовых расходов, связанных с привлечением заемного капитала, и необходимый уровень доходности собственного капитала с учетом риска инвестирования средств. Соответствие внутреннего уровня доходности инвестиций i требуемому уровню доходности j означает, что реализация инвестиционных решений обеспечивает необходимую рентабельность собственного капитала.

Доходность финансовой деятельности. Финансовая деятельность предприятия связана с привлечением внешних источников средств. Ключевыми характеристиками в анализе доходности финансовой деятельности и ее влияния на рентабельность собственного капитала являются структура финансирования, а также стоимость его отдельных составляющих.

В систему показателей, характеризующих доходность финансовой деятельности, целесообразно включить рентабельность инвестиций (ROI), цену (стоимость) заемного капитала, а также коэффициенты, отражающие структуру пассивов.

На практике применяются различные способы расчета ROI. Различия касаются прежде всего определения величины используемого капитала, т. е. знаменателя формулы.

Величина используемого капитала может быть получена как:

1) сумма долгосрочных (внеоборотных) активов по остаточной стоимости и оборотных активов, т. е. сумма итогов разделов I и II актива баланса, за исключением статей расчетов с учредителями (по вкладу в уставный капитал), собственных акций, выкупленньгх у акционеров;

2) сумма долгосрочных (внеоборотных) активов по остаточной стоимости и оборотных активов, т. е. сумма итогов разделов I и II актива баланса, за исключением статей расчетов с учредителями (по вкладу в уставный капитал), собственных акций, выкупленных у акционеров, за вычетом статей кредиторской задолженности;

При этом в расчетах целесообразно использовать среднюю за период величину инвестированного капитала.

Для определения цены заемного капитала может быть использована формула

Цена заемного капитала = П Єн) 100\%, (6.25)

Заемный капитал

где \%\% проценты за пользование заемными средствами;

ставка налога на прибыль.

В целях обеспечения сопоставимости числителя и знаменателя формулы возможен уточненный расчет:

Цена заемного капитала =— \%/° (1-Сн) 100\%. (6.26)

Заемный Кредиторская

капитал задолженность

Взаимосвязь показателей рентабельности собственного капитала, заемных средств и рентабельности инвестиций находит выражение в следующем соотношении, используемом для оценки влияния эффекта финансового рычага:

(6.27)

где рентабельность собственного капитала; СК собственный капитал; ЗК заемный капитал;

рентабельность инвестиций; Цзк цена заемного капитала.

Данное соотношение определяет границу экономической целесообразности привлечения заемных средств. Смысл его состоит, в частности, в том, что, пока рентабельность вложений в предприятие выше цены заемных средств, рентабельность собственного капитала будет расти тем быстрее, чем выше соотношение заемных и собственных средств. Однако по мере роста доли заемных средств чистая прибыль начинает сокращаться (все большая часть прибыли направляется на выплату про

Влияние на величину рентабельности собственного капитала структуры пассивов и цены заемных средств

центов). В результате рентабельность вложений в предприятие падает, становясь меньше цены заемных средств. Это в свою очередь приводит к падению рентабельности собственного капитала. В качестве иллюстрации приведем табл. 6.9.

Как видим, с введением в структуру совокупных пассивов заемного капитала рентабельность собственного капитала увеличивается тем значительнее, чем выше доходность вложений в предприятие. Вместе с тем рентабельность собственного капитала по мере увеличения доли заемных средств будет падать тем быстрее, чем больше превышение цены заемных средств над рентабельностью вложений.

Еще один принципиальный момент должен быть принят во внимание. В приведенной таблице цена заемных средств не менялась, оставаясь стабильной при различной структуре капитала. В реальной жизни ситуация иная: по мере увеличения доли заемного капитала повышается риск для кредиторов, а значит, и цена заемных средств за счет включения в ставку процента платы за риск. Для обеспечения положительного эффекта финансового рычага в этих условиях предприятие вынуждено наращивать рентабельность вложений, чтобы данный показатель мог превысить цену заемного капитала. Иначе рентабельность его собственного капитала начнет падать.

Для расчета влияния эффекта финансового рычага может быть использована табл. 6.10.

По стр. 6 табл. 6.10 отражается рентабельность инвестиций.

По стр. 7 отражается расчетная величина суммы прибыли, полученной в результате использования заемного капитала, исходя из среднего процента доходности вложения в активы.

По стр. 8 находит отражение изменение рентабельности собственного капитала относительно сложившегося уровня доходности вложения в активы (стр. 6 табл. 6.10) за счет использования заемных средств.

Строка 9 характеризует рентабельность собственного капитала и определяется как сумма стр. 6 и стр. 8.

Эффект финансового рычага оказывает позитивное влияние на рентабельность собственного капитала, если значения показателя, отражаемого по строке 11, больше нуля.

Если значения показателя 11 равны нулю, то влияние эффекта финансового рычага нейтрально.

Если значения показателя 11 меньше нуля, то влияние эффекта финансового рычага оказывает негативное воздействие на рентабельность собственного капитала.

В рассматриваемой ситуации эффект финансового рычага был положителен. Его более значительное влияние в отчетном году по сравнению с предыдущим годом было связано с ростом доли заемного капитала.

Важно подчеркнуть, что рассмотренная взаимосвязь является характеристикой эффективности финансовой деятельности предприятия, поскольку она отражает влияние на рентабельность собственного капитала условий привлечения заемных средств.

Таким образом, нами была рассмотрена система показателей доходности, характеризующих эффективность операционной, инвестиционной и финансовой деятельности организации.

Данные о динамике рассмотренный показателей рентабельности приведены в табл. 6.11.

Данные табл. 6.11 позволяют сделать следующие выводы.

Рентабельность собственного капитала в отчетном периоде возросла по сравнению с прошлым годом на 8,2\%. Основными причинами этого стали рост рентабельности продаж, увеличение доли заемного капитала при одновременном росте доходности вложений (инвестирования) в активы и снижении стоимости использования заемного капитала.

Вместе с тем рентабельность собственного капитала могла бы вырасти еще больше. На ее величину в анализируемом периоде негативно повлияло снижение по сравнению с предыдущим годом оборачиваемости активов. На замедление же оборачиваемости активов в первую очередь оказало влияние замедление оборачиваемости оборотных активов (как было выяснено ранее, это связано с замедлением сроков погашения дебиторской задолженности и ростом запасов), что делает необходимым принятие мер по совершенствованию управления ими.

Завершая анализ финансового состояния, полезно составить итоговую таблицу (табл. 6.12), отражающую основные соотношения экономических показателей ОАО «Молоко». Для сравнения полученныгх результатов используются данные, характеризующие средние по молочной промышленности значения основныгх финансовый: коэффициентов.

Данные табл. 6.12 позволяют сделать вывод о том, что практически все показатели деятельности ОАО «Молоко», за исключением коэффициента текущей ликвидности, превышают среднеотраслевые. В первую очередь это касается показателей рентабельности. Наиболее значительное превышение связано с коэффициентом рентабельности собственного капитала. Все это позволяет оценить деятельТаблица 6.12

Сводная оценка финансового состояния организации

Показатели	Средние показатели по отрасли	Данные ОАО «Молоко
Ликвидность и платежеспособность:
отношение оборотных активов к	1,89	1,0
краткосрочным обязательствам
Оборачиваемость, дни:
совокупных активов	179	180
оборотных активов	91,0	75,6
дебиторской задолженности	45,0	20,5
запасов	56,0	38,2
Рентабельность, \%:
продаж	6,12	15,4
совокупных активов	4,83	7,5
собственного капи-ала	7,13	32,8

ность ОАО «Молоко» в анализируемом периоде как достаточно эффективную.