2.4. оценка структуры финансовых источников средств. цена капитала организации

2.4. оценка структуры финансовых источников средств. цена капитала организации

Главной составляющей процесса оптимизации структуры капитала является снижение относительного уровня затратности (цены капитала), связанного с использованием как заемных, так и собственных финансовых ресурсов.

Концепция оценки стоимости капитала исходит из того, что капитал является одним из важных факторов бизнеса, а его стоимость (цена) оказывает влияние на уровень текущих и инвестиционных затрат (данная концепция не сводится только к определению цены привлечения капитала). Стоимость капитала (cost of capital) — это требуемая поставщиками капитала ставка доходности для различных типов финансирования бизнеса (общий подход). Показатель стоимости капитала служит;

мерой прибыльности текущей деятельности;

критерием реального инвестирования (стоимость капитала — дисконтная ставка инвестиционного проекта, а также внутренняя норма рентабельности);

оценкой эффективности финансовых вложений;

критерием принятия решения о финансовой аренде (лизинге) или приобретении в собственность основных средств (если уровень лизинговых платежей выше стоимости капитала, то лизинг невыгоден);

ориентиром для управления структурой капитала (на основе стоимости отдельных элементов собственного и заемного капитала);

измерителем уровня рыночной стоимости фирмы (снижение цены капитала может влиять на рост рыночной стоимости фирмы, повышать спрос на акции организации и т.п.);

• обоснованием выбора типа политики финансирования оборотных активов (агрессивный, умеренный, компромиссный). Для определения оптимальности структуры капитала необходимо использовать один из важнейших финансовых критериев — показатель средневзвешенной цены (стоимости) капитала (WACC — weighted average cost of capital), расчет которого производится по следующей формуле:

WACC = fdKrdh

/=і

где WACC — цена капитала, \%; К. — цена /-го источника средств, т.е. отношение расходов по обслуживанию /-го источника за определенный период к средней балансовой стоимости

■ w ■ этого источника* ,\%i dt^ удельный вес (доля) /-го источника средств в совокупных пассивах; п — количество источников средств.

WACC — это общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование финансовых ресурсов, выраженная в процентах к средней за период совокупной величине всех финансовых ресурсов. WACC характеризует уровень рентабельности активов (совокупных вложений капитала), которую должна обеспечивать организация, не уменьшая своей рыночной стоимости. Иначе говоря, WACC отражает уровень рентабельности всех средств, участвующих в наращении прибыли организации. WACC используется внешними и внутренними пользователями финансовой информации для оценки:

максимального уровня цены заемных средств, связанных с дополнительным привлечением капитала при выборе оптимальных схем финансирования;

минимального уровня рентабельности обычной (текущей) деятельности;

эффективности инвестиционных решений при сравнении со ставкой дисконтирования и внутренней нормой рентабельности проекта;

рыночной стоимости организации.

Оптимизация структуры капитала (пассивов) — это процесс достижения максимально возможного уровня рентабельности организации при соответствующем уровне финансовой устойчивости за счет роста собственных средств и уровня финансового риска, связанного с привлечением заемных средств. Преимущества и недостатки свойственны как финансированию за счет собственного, так и финансированию за счет заемного капитала (табл. 2.6).

Цена капитала зависит от уровня процентов по кредитам и займам, дивидендных выплат, а также других факторов. По формуле средневзвешенной можно рассчитать в отдельности цену (стоимость) заемного и собственного капитала.

Изменение политики финансирования организации может отразиться на эффективности qe деятельности в целом, так как возрастание доли заемных средств, требующее дополнительных затрат по обслуживанию долга, может существенно снизить рентабельность. Критерием оптимальности структуры капитала служит соотношение максимизации рентабельности и минимизации финансового риска. Однако высокая рентабельность достигается, как правило, ценой рискованных финансовых решений, ориентированных на активное привлечение заемных средств.

Чаще всего в условиях роста потребности в дополнительном финансировании источником средств становятся кредиты и займы, характеризующиеся высоким уровнем платности и, как правило, требующие залога. Кроме того, увеличение заемных источников средств повышает степень финансовой зависимости организации, а следовательно — уровень финансового риска. Вовлечение в хозяйственный оборот кредитных ресурсов обоснованно только тогда, когда за счет их использования организация сможет ростом дополнительных доходов возместить проценты, возвратить сумму основного долга и получить прибыль. Это возможно при высоком уровне рентабельности бизнеса. Одним из инструментов оценки эффективности использования заемных средств и обоснования их дополнительного привлечения является расчет эффекта финансового рычага.

Термин «финансовый рычаг» представляет собой перевод с английского понятия ^financial leverage* («финансовый леверидж»). Рычаг — это отношение величин, увеличивая или уменьшая которые можно получить более сильное изменение того или инЬго финансового результата. Финансовый рычаг отражает соотношение заемного и собственного капитала (или соотношение заемного и совокупного капитала), что характеризует уровень финансовой устойчивости организации и повышение эффективности бизнеса за счет примё^Шйя тШШШМїт. Ва^б'йбЙМъ, что усиление воздействия финансового рычага (что выражается в значении коэффициента) происходит за счет привлечения заемных средств. Исследование механизма действия финансового рычага служит обоснованием управленческих решений по привлечению заемных средств. С этой целью производится расчет относительной величины эффекта финансовой^ рычага (ЭФР) по следующей формуле:

ЭФР = (1-ЛГн)(р^)-ЦЗК).^, где рК{А} — рентабельность всего капитала организации (совокупных активов) или экономическая рентабельность, исчисленная как отношение прибыли до налогообложения и расходов по привлечению заемных средств к среднегодовой сумме всего капитала, \%; Кн —• коэффициент налогообложения прибыли, рассчитываемый как отношение расходов по налогу на прибыль (величина которых формируется по правилам налогового учета) к прибыли до налогообложения (стр. 140 отчета о прибылях и убытках); ЦЗК — средневзвешенная цена заемных средств, которая рассчитывается как отношение расходов организации по обслуживанию заемных источников средств к,средней балансовой величине заемного капитала (как платного, так и бесплатного), \%]ЗК — средняя балансовая величина заемного капитала; СК — средняя балансовая величина собственного капитала. Эффект финансового рычага показывает, какой уровень рентабельности собственного капитала получен за счет привлечения заемных средств, несмотря на их платность.

Как видно из приведенной формулы, эффект финансового рычага состоит из трех составляющих: '

(1 KJ— налоговый корректор, который необходим для приведения в сопоставимый вид уровня ЭФР и уровня рентабельности собственного капитала, так как в расчете первого показателя используется величина прибыли без учета налога на прибыль, а второго — чистая прибыль (после изъятия части финансового результата в виде налога на прибыль);

(Рк(А) ~ ЦЗК) — дифференциал финансового рычага, который представляет собой разницу между рентабельностью всего капитала (рК{А)), вложенного в активы (как собственного, так и заемного), и средневзвешенной ценой заемных средств (ЦЗК);

ЗК/СК— коэффициент финансового рычага, который показывает, сколько заемных средств приходится на каждый рубль собственного капитала.

Значение ЭФР зависит в первую очередь от дифференциала. Если дифференциал положителен, то какими бы ни были значения налогового корректора и коэффициента финансового рычага, ЭФР будет положительным, т.е. привлечение заемных средств будет оправданным. Если по каким-то причинам организация получила уровень рентабельности совокупного капитала ниже, чем уровень цены заемных средств (т.е. дифференциал оказался отрицательным), то привлечение заёмных средств неэффективно, что приводит к снижению рентабельности собственных средств организации, «проеданию» собственного капитала в связи с уменьшением прибыли, накопленной в предыдущие периоды.

Осуществляя свою финансовую политику по привлечению заемных средств и ориентируясь на показатель ЭФР, организация должна учитывать два важнейших правила:

Если заимствование средств приносит организации увеличение уровня эффекта финансового рычага, оно признается выгодным. При этом необходимо контролировать состояние дифференциала: при наращении коэффициента финансового рычага поставщики заемных средств (банки, кредиторы и т.п.) склонны компенсировать рост своего финансового риска по таким сделкам за счет повышения цены предоставляемых средств.

Риск кредитора выражается величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.