Глава 15 статистическое изучение финансовых, кредитных и страховых рисков

Глава 15 статистическое изучение финансовых, кредитных и страховых рисков

15.1.

Понятие финансовых, коммерческих

и страховых рисков.

Задачи статистики в их изучении

Современные предприятия (организации) функционируют в условиях неопределенности и нестабильности внешней среды. Неопределенность внешней среды возникает из-за недостаточной информации о происходящих явлениях и процессах. Иногда вызывает сомнение достоверность имеющейся информации: о поставщиках сырья и материалов, оборудовании, энергии, капитале, трудовых ресурсах, потребителях, конкурентах; о так называемых контактных аудиториях (государственные учреждения надзора и регулирования, средства массовой информации, общественные организации и др.). Результаты деятельности хозяйствующих субъектов зависят от международной обстановки, государственно-политических, экономических, социально-демографических и других факторов. Такие экономические факторы, как инфляция, налоги, процентные ставки на капитал, уровень занятости, оказывают влияние на производственные и финансовые результаты, финансовое состояние предприятий и организаций. Социально-демографические факторы необходимо учитывать в стратегическом планировании деятельности предприятий и организаций.

Все вышеизложенное свидетельствует о необходимости учета состояния внешней среды в управлении хозяйствующими субъектами и прогнозировании ожидаемых производственных и финансовых показателей.

Организации придают большое значение деятельности, связанной с изучением и оценкой рисков, а также выработкой предложений по устранению рисков либо понижению их до такого уровня, чтобы они не представляли опасности для финансовой устойчивости предприятия.

В зарубежных странах с рыночной экономикой сформировалось новое направление науки — управление финансовыми рисками (англ. financial risk management риск-менеджмент). В России риск-менеджмент стал развиваться только в конце XX в. Риск-менеджмент базируется на математических и статистических методах.

Развитие информационных технологий сделало возможным обработку больших объемов информации в короткие сроки и с относительно малыми затратами. Вместе с тем произошло усложнение финансовых инструментов, что потребовало применения математических и статистических методов для оценки стоимости этих инструментов и связанных с ними рисками. Следует также отметить, что расширение и интеграция финансовых рынков привели к включению в них большого количества субъектов, каждый из которых стал ощущать потребность в системе определения и ограничения рисков.

Задачами риск-менеджмента являются:

обнаружение рисков (только идентифицированные риски поддаются воздействию);

оценка рисков (знание о частоте возникновения и масштабах последствия рисков необходимо для правильного выбора мероприятий);

воздействие на потенциальные риски (в рамках рисковой политики предприятия обнаруженные риски изменяются согласно возможностям предприятия);

контроль рисков.

Таким образом, риск-менеджмент выполняет следующие главные функции управления предприятием:

принятие решения (о воздействии на риски);

анализ рисков;

контроль за развитием рисков.

Риск — это вероятность успеха или поражения. В данном случае успех — получение прибыли, а поражение — убытки.

Различают деловой ( операционный) и финансовый риски.

Деловой, или операционный, риск обусловлен колебаниями чистого дохода и движения денежных средств. Причинами этого риска являются неопределенность товарных или сырьевых рынков, хозяйственная или коммерческая деятельность предприятия.

Финансовый риск возникает из-за того, что предприятие не сможет погасить задолженность по кредитам, которые были взяты для обеспечения его высоких финансовых результатов. В случае невозможности погашения задолженности по кредитам предприятие станет банкротом.

Финансовые риски разделяются на рыночный и кредитный.

Кредитный риск связан с возможностью и желанием определенного должника выплатить долг.

Рыночные риски связаны не с положением индивидуального должника или группы должников, а с состоянием экономики в целом или отдельных ее элементов. Примером рыночного риска может служить валютный курс, процентная ставка. Любое движение на финансовых рынках может быть благоприятным или неблагоприятным для предприятия. Например, падение курса национальной валюты станет выгодным или разорительным для определенной организации в зависимости от того, является ли она нетто-экспортером или нетто-импортером. Рост процентных ставок приводит к убыткам для инвестиционного фонда, держащего в портфеле процентные бумаги.

Известны следующие виды финансовых рисков.

Валютный. Он обусловлен тем, что предприятие может понести убытки из-за колебаний курса валют, которые используются в его финансовой деятельности.

Процентный. Он связан с колебанием рыночных процентных ставок.

Риск рынка акций. Он обусловлен колебаниями рынка акций в целом.

Риски товарных рынков, которые связаны с колебаниями цен на основные товары на мировых рынках. Это влияет на результаты деятельности как производителей, так и потребителей, между которыми существует тесная связь. Например, некоторые финансовые инструменты несут в себе и кредитные, и рыночные риски. Так, корпоративные облигации являются рисковым вложением по следующим причинам: вероятность отказа эмитента осуществлять платежи основной суммы долга или процентов из-за ухудшения финансового состояния, что приводит к падению котировок облигаций (кредитный риск).

Сумма делового и финансового рисков образует совокупный риск.

Риск зависит от структуры активов предприятия, направлений его деятельности.

Например, инвестиционная деятельность представляет собой важную составную часть деятельности современных предприятий, обеспечивающую приток денежных средств в их экономику. Она оказывает влияние на имидж хозяйствующего субъекта, способствует укреплению его позиций на рынке товаров и услуг. В условиях рыночной экономики значительно больше возможностей для инвестирования. Вместе с тем свободные финансовые ресурсы ограничены. В этой связи возникает задача оптимизации инвестиционного портфеля. Возникает ситуация, связанная с принятием решений инвестиционного характера.

Для преодоления затруднений в финансово-коммерческой деятельности хозяйствующие субъекты прибегают к услугам страховых компаний.

Деятельность страховой компании подразделяется на собственно страховую и коммерческую. Страховая деятельность направлена на предоставление страховой защиты нуждающимся в ней юридическим и физическим лицам. Целью коммерческой деятельности страховщика является получение прибыли.

Страховая деятельность осуществляется путем формирования и использования страхового фонда и служит финансовой основой деятельности страховщика.

Страхование является одним из способов защиты рисков в банковской деятельности. С помощью страхования предотвращаются экономические и политические риски. Экономические риски зависят от деятельности конкретных заемщиков, а политические — от деятельности государства.

Так, государственные страховые агентства могут страховать экспортные кредиты от политических рисков.

, Уменьшение или устранение рисков в деятельности коммерческих банков достигается с помощью страхования кредитов.

Коммерческие кредиты могут быть предоставлены поставщиком покупателю. К коммерческим кредитам можно отнести банковские ссуды поставщику или покупателю, обязательства и поручительства по кредиту, долгосрочные инвестиции.

В случае неплатежеспособности должника или неоплаты долга по другим причинам погашение задолженности по предоставленному кредиту берет на себя страховая компания.

Страхование выполняет различные функции, основная из которых — рисковая — возмещение убытка.

Страховой риск — вероятность наступления страхового события (необходимость возмещения материального ущерба при хищении имущества и т.п.).

Риски надо учитывать при управлении оборотными активами.

В рассмотренных выше составляющих оборотного капитала (денежные средства, краткосрочные финансовые вложения, то-варо-материальные запасы, дебиторская задолженность) величина каждого вида оборотных активов зависит от результатов деятельности подразделений организации (производственных, отдела маркетинга и др.). Деятельность различных подразделений, а также внешняя среда могут влиять на скорость превращения отдельных активов в деньги. Например, может вырасти дебиторская задолженность (неоплаченные счета по поставленным товарам).

Одним из способов защиты от безнадежных долгов и потерь является страхование кредита. Страховая компания может назначить максимальную цену покрытия для счетов с определенным кредитным рейтингом.

Задача статистического исследования — дать информацию финансовым менеджерам о том, какого рода рискам подвержена организация (предприятие, фирма и т.п.). Такое исследование может потребовать значительных усилий для изучения деятельности финансовых институтов. Они держат в своих портфелях крупные пакеты производных инструментов, которые необходимо проанализировать для выявления рисков.

Рассмотрим основные статистические методы оценки финансовых, страховых и коммерческих рисков.

15.2.

Статистические методы оценки финансовых, страховых и коммерческих рисков

Выбор статистических методов оценки риска зависит от характера рисков. Проиллюстрируем это положение на примере проектных рисков. Прежде всего необходимо оценить риск в абсолютном и относительном выражении.

В абсолютном выражении риск определяется как величина возможных потерь по проекту в материально-вещественном (физическом) или стоимостном (денежном) выражении плюс моральный ущерб.

В относительном выражении риск определяется как величина возможных потерь по проекту, отнесенная к некоторой базе, например:

а) имущественное состояние предприятия;

б) общие затраты ресурсов на проект;

в) ожидаемый доход (прибыль) от проекта.

Собственно потерями считают снижение прибыли по проекту в сравнении с ожидаемой прибылью. Величина таких потерь и характеризует степень риска.

Степень риска определяется исходя из тяжести его воздействия на исход проекта (табл. 15.1), учитываются и вероятности наступления возможных рисков. На рис. 15.1 определенные области/зоны риска группируются в зависимости от величины потерь. В безрисковой зоне потери не ожидаются. В зоне допустимого риска предпринимательская активность экономически целесообразна, т.е. возникшие потери меньше ожидаемой прибыли. Далее следует более опасная зона критического риска.

Зона критического риска характеризуется опасностью потерь, которые заведомо превышают величину ожидаемой прибыли и даже могут привести к потере всех средств, вложенных в проект.

Самая опасная зона — зона катастрофического риска, так как могут возникнуть потери, которые по своей величине превосходят критический уровень, ожидаемую выручку и в максимуме могут достигать размеров всего собственного капитала — имущественного состояния предприятия, или превзойти его, вследствие чего может наступить банкротство.

Количественным показателем степени риска целесообразно выбрать математически выраженную вероятность его возникно Рис 15.1. Схема границ и зон риска

вения*, т.е. меру его учтенной неопределенности, вероятности достижения требуемого результата или отклонения от него. Графически это можно представить в виде кривой частот (вероятностей) потерь, т.е. зависимости частоты возникновения потерь от их размера, показывающей, насколько вероятно возникновение потерь в пределах «от» и «до» (граничный интервал) (рис. 15.2).

Точка 1 AR (возможные потери прибыли) = 0 и RQ определяет вероятность Р потерь прибыли, близких к нулю (Р= Рх). Вероятность таких потерь максимальна, но меньше единицы.

Точка 2 (AR = R0, Р = Р2) характеризует величину возможных потерь, близких к ожидаемой прибыли, вероятность которых оценивается как Р2. Точки 1 и 2 являются границей зоны допустимого риска.

* См.: Райзберг Б. А., Лозовский Л. Ш. и др. Курс экономики. — М.: Ин-фра-М, 1997. 569 с; Балабанов И. Т. Риск-менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1996. С. 32.

Точка 3 (AR = С0,Р=: Р3) соответствует величине потерь, близких к расчетной выручке С0 с вероятностью Р3.

Точка 4 (AR = К0,Р = Р4) характеризуется потерями, близкими к собственному капиталу К0 предприятия с вероятностью возникновения Р4. Между точками 3 и 4 находится зона катастрофического риска.

В процессе принятия предпринимателем решений о допустимости и целесообразности риска важно представлять не столько вероятность определения уровня потерь, сколько вероятность того, что потери не превысят некоторого приемлемого уровня.

Степень риска в сочетании с вероятностью его наступления чаще всего выражают не в количественных, а в качественных показателях, поскольку точное математическое исчисление количественных показателей риска практически невозможно.

В современной литературе выделяют следующие категории проектных рисков:

чистый риск (угроза, оказывающая негативное воздействие на результат, т.е. получение нулевого или отрицательного результата). Пример чистых (другое название — элементарных) рисков — пожар, поломка техники, утечка информации. Данные риски, как правило, поддаются страховке;

спекулятивный риск, который включает в себя и потенциальные позитивные последствия в виде шанса. К спекулятивным рискам относятся: инвестиционные, рыночные риски, риск колебания курса валют, ресурсный риск и т.п. Как правило, данные риски крайне сложно поддаются страховке;

риски действий, причинами которых могут быть неправильные действия субъектов для достижения цели (цель не достигнута);

• риск условий (обусловлен влиянием внешней среды). Точно определить, к какой группе относится тот или иной

риск сложно. Поэтому для предпринимателя имеют значение риски, поддающиеся страховке, и риски, которые невозможно застраховать (передать другому).

Главная цель коммерческих организаций — получить прибыль на вложенные средства и обеспечить устойчивое финансовое положение организации. Напомним, что прибыль на инвестированный капитал (ROI) рассчитывается как отношение чистой прибыли к сумме инвестиций.

Деловой (операционный) риск определяется колебаниями чистой прибыли (чистого дохода) и движением денежных средств, что зависит от стратегии организации. Колебания дохода на вложенный капитал зависят от состояния экономики и деловой активности. Состояние экономики может оцениваться с позиций экономического роста, может иметь место рецессия (падение деловой активности, уменьшение валового национального продукта в течение двух кварталов).

Пример 15.1. Анализируя показатели социально-экономического развития страны с вероятностью 25\%, можно ожидать высокого экономического роста; с вероятностью 0,60 — умеренного и с вероятностью 0,15 — падения деловой активности.

Предприятие работает на рынке электронной аппаратуры.

При условии высокого экономического роста прибыль предприятия на инвестиции может составить 12\%; при умеренном

25-760

385

экономическом росте — 8\% и при рецессии — 2\%. Тогда ожидаемый инвестиционный доход

M(ROI)= ІXtPh адисперсия (ROI)a2 = ¥,(ХІ-Х)2РІ,

/=і /=1

где Xj — величина ROI в состоянии экономики /;

Pj — вероятность того, что экономика будет находиться в состоянии / (высокий рост, умеренный рост, рецессия).

Для данного предприятия имеем: M(ROI) = 0,12 • 0, 25 + 0,08 • 0,60 + 0,03 • 0,15 = 0,123, или 12,3 \%;

о2 = (0,12 0,123)2 • 0,25 + (0,08 0,123)2 • 0,60 + + (0,03 0,123) • 0,15 = 0,0024.

Таким образом, ожидаемый доход на инвестиции 12,3 \%, а дисперсия — 0,0141.

Для оценки колеблемости дохода определим коэффициент

вариации " = j^ 

Предприятие имеет риск на единицу дохода 39,8\%.

Финансовый риск (позиция) может быть определен как разница между активами, выраженными в определенном инструменте, и обязательствами, выраженными в том же инструменте.

Если активы в определенных финансовых инструментах (валюте, облигациях и т.п.) превышают пассивы в этих же инструментах, то такой финансовый институт, как банк, имеет «длинную» позицию по этому инструменту. Если пассивы превышают активы, то позиция «короткая». Если активы банка равны пассивам, то у банка «плоская», или закрытая, позиция в валюте. В последнем случае банк не несет никакого риска по данному финансовому инструменту. При определении позиции учитываются не только балансовые активы и пассивы предприятия, но и забалансовые ва-лютообменные сделки (форварды, фьючерсы и опционы).

Наиболее распространенным видом финансовых рисков является риск убытков, связанных с неблагоприятными для предприятия колебаниями курсов валют. Предприятия сталкиваются с финансовыми рисками в основном по двум причинам: 1) доходы и расходы предприятия выплачиваются в иностранной валюте; 2) финансовая структура предприятия представлена в национальной валюте.

Поясним эти причины.

Первая причина. Если доходы и расходы предприятия выплачиваются в иностранной валюте, то при экспорте части продукции размер доходов зависит от текущего валютного курса. Если курс национальной валюты по отношению к иностранной падает, доходы предприятия в рублевом исчислении снижаются. Если предприятие импортирует материалы или осуществляет другие расходы в иностранной валюте, то падение курса национальной валюты приведет к увеличению затрат и неблагоприятно скажется на результатах деятельности предприятия.

Зависимость от валютного курса существует у предприятий, осуществляющих внешнеэкономическую деятельность. Есть она и у предприятий, продающих продукцию исключительно на внутреннем рынке.

Вторая причина. Предприятие может иметь обязательства в иностранной валюте, не имея соответствующих им валютных активов или доходов. В таком случае падение курса рубля приведет к усилению долгового бремени. Для выплаты долга предприятие должно заработать большее количество рублей, чем в случае неизменности валютного курса.

Особого рода финансовым риском является риск, связанный с колебаниями цен на основные товары и сырье. Причиной финансового рыночного риска являются колебания цен не на все товары, а только на самые важные из них, контракты на которые обращаются на основных мировых биржах ( нефть, золото, пшеница и др.).

Риски, связанные с колебаниями цен на основные товары и сырье, могут быть устранены хеджерами (лицо или компания) путем открытия на время позиции на одном рынке и противоположной позиции на другом, но экономически связанном рынке, как фьючерсный или рынок забалансовых инструментов.

Хеджирование означает использование фьючерсных контрактов (сделок), которые экономически связаны с кассовой позицией и предназначены для снижения рисков, возникающих в ходе коммерческих операций. Иными словами, хеджирование — это страхование, ограждение от возможных потерь, способ минимизации риска возникновения убытков вследствие изменения цены на какие-либо активы в будущем. Если цены на активы абсолютно коррелируются, владелец актива может сделать свою позицию более безрисковой.

Цель хеджирования — выбор актива, изменение цены на который тесно связано с изменением цены хеджируемого актива, и одновременная покупка и продажа этих взаимосвязанных активов в соотношении, которое минимизирует риск чистой позиции их владельца.

Например, российские компании добывают нефть, которая продается под маркой Urals и отличается от ведущих марок мировых производителей нефти Brent, Dubai и West Texas. Российские компании могут использовать, к примеру, фьючерсы на нефть Brent. Для этого нужно рассчитать коэффициент хеджирования, показывающий, сколько баррелей таких фьючерсов необходимо продавать на один баррель хеджируемой нефти.

Для определения коэффициента хеджирования нужно знать количество единиц одного актива, необходимого для изменения стоимости другого.

Если стоимость приобретенного актива равна стоимости обязательств, возникших в результате «короткой продажи» другого актива, чистые инвестиции в минимизацию риска равны нулю. Тогда хеджирование будет с нулевой стоимостью. Если стоимость активов меньше стоимости обязательств, разница может быть помещена на депозит. Если стоимость активов превышает стоимость обязательств, можно осуществить хеджирование с нулевой стоимостью, сделав заем в банке.

Если вид товаров, которые являются источником риска, не отличается от товаров, обращаемых на биржах, коэффициент хеджирования равен единице.

Для расчета коэффициента хеджирования используются статистические методы.

Доход от хеджируемой позиции (первоначальная позиция плюс фьючерсные контракты) определяется по формуле

P = (St-So)ns + (Ft-F0)nfi

где Р— прибыль от общей позиции;

St — стоимость первоначальных контрактов во время / в будущем; S0 — стоимость первоначальных контрактов в настоящее время; Ft— стоимость фьючерсных контрактов во время / в будущем; F0 — стоимость фьючерсных контрактов в настоящее время; п — количество контрактов.

На единицу первоначального контракта прибыль по общей позиции составит

— = AS + h&FS; h = —,

где h коэффициент хеджирования.

Дисперсия общего хеджируемого портфеля равна:

Op = cls + Л2СТд/г + 2п° &ScbFrASAF •

Для определения коэффициента хеджирования находится такое h, при котором дисперсия дохода по общему хеджируемому портфелю была бы минимальна. После этого определяется единственный экстремум

да2р/п 2

—= 2hoAF + 2GASa^FrASAF = 0. Тогда коэффициент хеджирования составляет

^ "

Следовательно, для определения коэффициента хеджирования нужно найти дисперсию и среднее квадратическое отклонение доходов от первоначальной позиции и по хеджируемому инструменту (например, фьючерсу) и коэффициент корреляции между ними.

Формула коэффициента хеджирования представляет собой формулу коэффициента парной корреляции со знаком минус. Смысл этого коэффициента — в определении изменения одного признака относительно другого.

Продажа фьючерсного контракта называется коротким хеджированием, а покупка — длинным.

Существуют пять основных элементов хеджирования: контракты фьючерсные, контракты форвардные, их имитации, соглашения о свопах и опционы.

Механизм фьючерсного хеджирования наглядно виден из следующего примера.

Пример 15.2. Компания заключила сделки на поставку сырой нефти на 10 лет. Для того чтобы обезопасить себя от риска возможного падения цен на нефть, она стала приобретать фьючерсы на нефть на Нью-Йоркской товарной бирже. Когда цены на нефть резко упали, компания была вынуждена уплачивать огромные суммы вариационной маржи. Убытки по фьючерсным контрактам (на приобретение нефти) компенсировались прибылью по долгосрочным контрактам на продажу нефти. Но такая прибыль могла бы быть только в отдаленном будущем, а платить по фьючерсным контрактам надо было немедленно. Компания не смогла привлечь необходимые средства на рынке, поэтому возник кризис ликвидности.

Фьючерсные контракты продаются и покупаются на биржах. Каждый день устанавливается текущий рыночный курс фьючерсного контракта. В зависимости от его изменения по сравнению с предыдущим днем сторона контракта либо уплачивает убытки по контракту, либо получает на свой счет доходы. Уплачиваемая или получаемая таким образом сумма называется «вариационной маржой».

Например, компания приобрела на бирже контракт на 1000 долл. США через 6 мес. по 20 руб. за доллар. Если на следующий день этот контракт будет стоить 19 руб., то размер вариационной маржи составит 1000 руб., т.е. 1000 • (20 — 19). Если же курс возрастет до 21 руб., то компания получит на свой биржевой счет 1000 руб. вариационной маржи.

Наиболее распространенным инструментом управления товарными рисками являются товарные фьючерсы.

Хеджирование товарных рисков не ограничивается использованием производных финансовых инструментов. Компании могут осуществлять финансирование, «привязанное» к определенному виду товаров. Например, золотодобывающие компании привлекают кредиты в золоте, которые впоследствии погашаются с помощью добываемого металла.

Процентные финансовые риски возникают в результате операций, связанных с выпуском и приобретением ценных процентных бумаг, их производных инструментов, а также привлечения и размещения кредита. Риск у корпорации связан с вероятностью возникновения убытков из-за колебаний стоимости процентных инструментов в связи с изменением рыночных процентных ставок.

Любая процентная бумага представляет собой ценность как ряд заранее определенных денежных выплат. Цена облигации определяется как сумма дисконтируемых по применимым рыночным ставкам выплат, т.е. цена облигации

N г

р=х———

п( + гт)п'

где Р— цена облигации;

N — количество периодов, в которые осуществляются выплаты; Сп — выплаты в период п ( купон или основная сумма долга); гт — рыночная процентная бескупонная ставка на период п.

Пример 15.3. Облигация, имеющая номинальную рыночную стоимость 1000 долл., погашается через 2 года с купонной ставкой 10\%. Рыночные ставки сложились в размере 5\% на все периоды (табл. 15.2).

Рыночная стоимость облигации 1092,97 долл.

* См.: Клейнер Г. Б., Тамбовцев В. Л., Качалов Р. М. Предприятие в нестабильной экономической среде: риски, стратегии, безопасность. — М.: Экономика, 1997; Корнилов И. А. Элементы страховой математики. М.: МЭСИ, 2002; Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерпги. Финансы корпораций: теория, методы и практика: Пер. с англ. М.: Инфра-М, 2000.

Таковы основные направления статистического анализа финансовых, коммерческих и страховых рисков. Более подробно с методами оценки рисков можно ознакомиться в специальной литературе*.

Выводы

Риск — это вероятность успеха или поражения. В таком случае успех — получение прибыли, а поражение — убытки.

Деловой, или операционный, риск обусловлен колебаниями чистого дохода и движения денежных средств.

Финансовый риск возникает из-за того, что предприятие не может погасить задолженность по кредитам, которые были взяты для обеспечения его высоких финансовых результатов.

Кредитный риск связан с возможностью и желанием определенного должника уплатить долг.

Сумма делового и финансового рисков образует совокупный риск.

Страховой риск — вероятность наступления страхового события (необходимость возмещения материального ущерба при хищении имущества ит. п.).

Риск зависит от структуры активов предприятия и направлений его деятельности.

Контрольные вопросы

Объясните, почему хозяйствующие субъекты микроэкономики функционируют в условиях неопределенности?

По какой причине возникает неопределенность внешней среды?

Дайте понятие риска.

Как определяется совокупный риск?

Дайте характеристику кредитного риска.

Почему риск зависит от структуры активов и направлений деятельности хозяйствующего субъекта?

Дайте определение страхового риска.

Какую роль играют показатели колеблемости в оценке риска?

9. Как определяется коэффициент хеджирования?

10. Назовите основные элементы хеджирования.