6.2. автономные инвестиции неоклассическая концепция

6.2. автономные инвестиции неоклассическая концепция

Неоклассическая концепция инвестиционного спроса базируется на известных постулатах неоклассической концепции: совершенной конкуренции, взаимозаменяемости факторов производства и представлении экономики как экономики полной занятости.

Так как занятость полная, то при заданной производственной функции максимизировать выпуск можно только путем увеличения капитала. А увеличение объема применяемого капитала возможно, так как производственная функция допускает различные сочетания долей факторов. С другой стороны, увеличение величины применяемого капитала также возможно, так как согласно закону Сэя любое предложение рождает соответствующий спрос.

Неоклассическая концепция базируется на микроэкономических основах. Так, в качестве основной мотивации при решении предпринимателей инвестировать выступает стремление максимизировать прибыль.

Чтобы получить больше прибыли, необходимо больше производить, а чтобы больше производить, предприниматели вынуждены увеличивать объем применяемого капитала, то есть инвестировать. До каких пор будет происходить процесс увеличения объема применяемого капитала?

Из микроэкономики известно, что предприниматель будет наращивать объемы производства до тех пор, пока предельный продукт капитала превышает предельные затраты его использования. Следовательно, инвестирование будет происходить до тех пор, пока стоимость предельного продукта не сравняется с ценой предельных затрат.

Напомним, что предельные затраты равны рентным издержкам, то есть сумме значений текущей ставки процента (і)' и нормы амортизации (d).

Величина выпуска, при которой максимизируется прибыль предпринимателей, называется желаемой величиной ожидаемого выпуска.

Величина капитала, который обеспечивает выпуск на желаемом уровне, называется оптимальной величиной капитала. Учитывая, что величина желаемого выпуска и оптимальная величина капитала тесно связаны между собой, последнюю можно также определить как объем капитала, при котором общая прибыль предпринимателя максимизируется.

Таким образом, предприниматели, принимая решения об инвестировании, мотивируют эти решения стремлением довести величину своего капитала до некоей желаемой оптимальной величины, при заданной технологии и в конкретных условиях экономической конъюнктуры.

При этом, учитывая долгосрочный характер инвестирования, предприниматели, как правило, принимают решения о поэтапном, в течение нескольких лет, увеличении размера своего капитала. С учетом сказанного функцию инвестиционного спроса можно представить следующим образом2:

і IN = b (К* Kt), (6.2)

где К* — оптимальная величина капитала;

' При этом предприниматель ориентируется не на номинальную, а на реальную ставку процента, так как учитывает уменьшение реальной стоимости кредита вследствие инфляции.

2 Данная формула применима для расчета величины чистых инвестиций, для определения объема валовых инвестиций к IN следует добавить амортизацию действующего капитала (dKt).

Kt — текущая (на момент времени t) величина капитала; b — мера приближения текущей величины капитала к оптимальной (0 < b < 1). Как определяется оптимальная величина капитала? Прибыль достигает максимума, когда предельный продукт капитала (г) равен рентным издержкам, а последние представляют собой сумму текущих значений ставки процента (і) и нормы амортизации (d).

Алгебраически процесс определения оптимальной величины капитала сводится к максимизации производственной функции по приращению капитала: первую производную по К необходимо приравнять к значению рентных издержек и решить полученное уравнение относительно К.

Например, для производственной функции типа Кобба —Дугласа оптимальная величина капитала (без учета коэффициента масштаба) будет равна: К" = (а • у) / (i +d).

Графически процесс определения оптимальной величины капитала представлен на рисунке 6.1.

В верхней части рисунка представлен график производственной функции, которая в условиях полной занятости есть функция от одной переменной у = у(К). Тангенс угла наклона касательной к графику производственной функции выражает предельную производительность капитала при текущем объеме капитала.

В нижней части графика на основе изменения величины tga по мере скольжения касательной вдоль кривой у(К) строится график предельного продукта капитала.

По заданной величине рентных издержек (г = і + d) определяется значение оптимальной величины капитала.

Так, если текущий объем выпуска составляет у0, который обеспечивается объемом капитала К0, то при текущем значении рентных издержек (i + d) желаемый выпуск составит у*, а обеспечить такой выпуск можно при условии доведения объема капитала до оптимальной величины К*.

Как нетрудно заметить, определяющим параметром являются рентные издержки. Если при заданных технологии и масштабе производства рентные издержки возрастут, то ожидаемые значения желаемого выпуска и оптимальной величины капитала снизятся, если рентные издержки снизятся, то значения желаемого выпуска и оптимальной величины капитала возрастут.

С другой стороны, если при заданном значении рентных издержек изменяется технология производства, то значение оптимальной величины капитала также меняется, так как изменение технологии производства отражается на предельной производительности. Так, рост предельной производительности вследствие технического прогресса или роста количества применяемого труда сдвигает график предельной производительности вправо вверх, что вызывает возрастание К*.

Таким образом, инвестиционный спрос есть возрастающая функция от предельной производительности капитала и убывающая функция от ставки процента (при заданном значении нормы амортизации, которую вполне допустимо рассматривать как константу).

I = f(y+,i-). (6.3)

Следует отметить, что существует несколько точек зрения относительно характера изменения величины капитала во времени. Наиболее известна гипотеза постепенной корректировки, называемая также моделью гибкого акселератора. Основной постулат данной гипотезы состоит в том, что чем больше разрыв между текущей и оптимальной величинами основного капитала, тем интенсивней процесс инвестирования. То есть в течение всего временного горизонта планирования объем инвестиций равномерно уменьшается, если не изменяется величина желаемого выпуска или ставка процента1.

Следует учитывать, что имеется еще ряд факторов, вызывающих рост оптимальной величины капитала. Влияние некоторых из них можно выразить через изменение ставки процента или предельной производительности, другие имеют самостоятельное значение.

Например, если при заданной производственной функции возрастают целевые льготы по налогу2, то снижаются рентные издержки и, соответственно, растет ожидаемая величина К*.

К достоинствам данной концепции можно отнести:

Формализацию зависимости инвестиционного спроса от объективных наблюдаемых параметров состояния экономической конъюнктуры и уровня технологии производства3.

Отражение долгосрочного характера инвестиционного процесса путем введения коэффициента Ь, который фактически выражает «горизонт планирования» инвестиций и придает инвестиционной функции динамические характеристики.

Наконец, следует отметить, что тесная привязка инвестиционного спроса к ставке процента как бы подчеркивает основополагающий постулат классической школы о высокой эластичности инвестиций по процентной ставке.

В то же время следует отметить неполное соответствие предлагаемых выводов о временном характере инвестиционного спроса фактической динамике инвестиций и объема применяемого капитала.^

Кейнсианская концепция

' Фактические данные, правда, противоречат указанной гипотезе, объем инвестиций как правило возрастает в течение двух лет, а затем постепенно сокращается, однако существуют объяснения и этому феномену.

2 Имеются в виду именно льготы на инвестиции, уровень же прямых налогов в целом не так сильно влияет на объем инвестиционного спроса.

3 Следует отметить, что зависимость величины К* от количества применяемого труда и эффективности технологии фактически устанавливает тесную связь между объемом инвестиций и величиной валового выпуска, поэтому данную концепцию следует рассматривать как альтернативную не только изложенной ниже кейнсианской концепции, но и концепции индуцированных инвестиций.

В основе кейнсианской концепции инвестиционного спроса лежит анализ факторов, определяющих мотивации участников инвестиционного процесса при принятии решений об инвестировании. Большинство из этих факторов является следствием долгосрочного характера инвестиционного процесса. Приведем некоторые из них.

Во-первых, субъекты инвестиционного процесса сталкиваются с целым рядом обстоятельств, которые вносят в процесс принятия решений об инвестировании высокую степень неопределенности.

Во-вторых, принятие решения об инвестировании в значительной степени подвержено различного рода рискам.

В-третьих, учитывая сказанное выше, субъекты инвестиционного процесса при принятии решений ориентируются не столько на формальные показатели, сколько на внутренние ощущения и оценки инвестиционного климата, которые Кейнс назвал «животным чутьем» (animal spirit).

В-четвертых, субъекты инвестиционного процесса сталкиваются с необходимостью сопоставления ценностей в различные периоды времени.

Последнее обстоятельство наиболее существенно с точки зрения построения формальной модели инвестиционного спроса. Инвестор, вкладывая деньги в инвестиционный проект, рассчитывает получить определенную прибыль, то есть доходы от проекта должны превышать вложенный капитал.

Однако доходы от реализации проекта поступают в различные периоды времени, тогда как капиталовложения в проект требуются сейчас. Поэтому и будущие доходы требуется оценить в сегодняшней шкале ценностей. Это делается с помощью метода дисконтированной оценки чистых денежных потоков.

Если требуется вычислить, сколько через п лет будет стоить 1000 рублей, необходимо умножить эту сумму на (1+R)n. И наоборот, если необходимо узнать, сколько стоит сегодня возможность получить 1000 рублей через п лет, то 1000 рублей нужно разделить на (1+R)", где R — норма дисконта. Норма дисконта по своему экономическому содержанию представляет меру предпочтения сегодняшней ценности будущей.

Любой инвестиционный проект экономически целесообразен, если соблюдается неравенство:

К0/ Dl ■ D2 ■ РЗ ■ ■ Dn ....

, где D(, D2,,..Dn — потоки чистых номинальных доходов от проекта в момент времени 1,2,...п; К0 — стартовые капиталовложения в проект; R — норма дисконта. Значение нормы дисконта, которое превращает неравенство (6.4) в равенство, называется предельной эффективностью капитала (R*).

Инвестор ранжирует инвестиционные проекты по норме предельной эффективности капитала и отбирает те из них, где R* максимальна.

Предельная эффективность капитала не является какой-либо конкретной процентной ставкой, она служит только как оценочный показатель, привязанный к условиям экономической конъюнктуры через ставку процента. Но на ее значение влияет также целый ряд факторов, зачастую трудно поддающихся анализу, отражающих субъективные ощущения предпринимателей по поводу того, что в настоящее время принято называть инвестиционным климатом. Однако она не может быть ниже процентной ставки по альтернативным активам с высокой степенью надежности (і).

Очевидно, что объем инвестиционного спроса будет тем выше, чем меньше текущая ставка процента по альтернативным активам. Поэтому инвестиционный спрос можно представить как убывающую функцию от ставки процента:

Iе" = I. (Re і), (6.5)

где I. — предельная склонность к инвестированию; R* — предельная эффективность капитала.

В настоящее время такой подход к отбору и оценке эффективности инвестиционных проектов является преобладающим. Согласно базовой методике ЮНИДО, используемой в настоящее время в абсолютном большинстве случаев при оценке инвестиционных проектов, рассчитывается аналогичный R* показатель — внутренняя норма доходности1.

1 См.: Беренс В., Хавранек П. М. Руководство по оценке эффективности инвестиций. — М., 1995. — С. 397.

Существенным отличием кейнсианского подхода является то, что формирование инвестиционного спроса напрямую увязывается с отбором инвестиционных проектов по критерию доходности на вложенный капитал.

При относительно устойчивом состоянии экономической конъюнктуры, то есть если R* = const, выражение 6.5 можно будет представить в виде:

Іает = ІА-І.І, (6.6)

где Iа — максимальный уровень автономных инвестиций, то есть объем инвестиционных расходов при значении процентной ставки, близкой к нулю, Iа = I.R*.

Такое представление более точно отражает суть кейнсианской концепции, в которой большое значение имеет выделение автономных составляющих совокупного спроса. С понятием автономного спроса (автономных расходов) мы уже встречались при анализе мультипликативного эффекта. Представление инвестиционного спроса в виде выражения (6.6), кроме того, позволяет лучше понять формирование условий равновесия на рынке благ в кейнсианской модели (уравнение линии IS).

В экономической теории существуют и другие концепции, по-своему объясняющие динамику инвестиционного спроса и интерпретирующие инвестиционные решения предпринимателей и домашних хозяйств. Среди наиболее известных стоит упомянуть модель инвестиций в запасы Л. Мецлера, q-теорию Дж. Тобина, теории, основанные на рационировании кредита, модели инвестиций в жилищное строительство и другие.