11.2. эволюция международной валютной системы после краха бреттон-вудской системы

11.2. эволюция международной валютной системы после краха бреттон-вудской системы

В течение 1960-х гг. обязательства Соединенных Штатов по продаже золота центральным банкам других стран по цене 35 долл. за тройскую унцию оказались размытыми до такой степени, что Бреттон-Вудская золотовалютная система стала более похожей просто на долларовый стандарт. В 1970-х гг. большинство индустриальных стран перестали поддерживать свои валюты, ориентированные на единый стандарт, что означало конец эры фиксированного курса.

Этот кризис явился отражением внутренних противоречий, присущих Бреттон-Вудской системе. Эти противоречия состояли, с одной стороны, в необходимости поддержания баланса резервных активов в рамках золотовалютного стандарта, а с другой — в привязанном к доллару регулировании обменного курса.

Согласно Бреттон-Вудскому соглашению изначально предусматривалось три вида резервных активов: золото, валютная позиция в МВФ и резервные валюты, прежде всего доллары США. Национальный доход стран рос после войны очень быстро, но еще быстрее рос объем внешней торговли. Кроме того, значительно возросла международная мобильность капитала. Все это требовало значительного роста запасов международных резервов. Но объем золотых резервов ограничен физическим количеством этого металла. Это количество можно увеличить путем роста добычи, что сделать трудно из-за ограниченности этого металла в природе. Можно это сделать также путем скупки золота у частных держателей его, что тоже сделать трудно в условиях фиксированной цены золота и инфляционной экономики. Стоимость золотых запасов можно было бы увеличить путем всеобщей девальвации (т.е. путем увеличения цены золота, выраженной во всех валютах). Некоторые экономисты, особенно французские, рекомендовали сделать это, но большинство официальных лиц были против этой идеи, боясь упрочения позиций Южно-Африканской Республики и СССР как крупнейших экспортеров золота.

Что касается валютных позиций в МВФ, то их можно повышать, только увеличивая квоты для членов фонда, которые, как показала практика, чаще уменьшались, нежели увеличивались. На самом деле увеличение позиций в МВФ не означает прироста резервов, поскольку этот процесс связан с сокращением резервов собственного Центрального банка.

Таким образом, реальным источником роста резервов было увеличение объема резервной валюты, прежде всего долларовых активов. Это и произошло. Если в 1969 г. валютные резервы оценивались в 32,4 млрд долл., то после краха Бреттон-Вудской системы уже в 1973 г. они оценивались в 122,6 млрд долл. Этот процесс вызвал рост дефицита платежного баланса США и накопление долларов в качестве резервной валюты другими странами. Это порождает две основные проблемы.

Первую называют проблемой доверия. Эта проблема возникает в связи с необходимостью увеличения резервов в виде долларов, поскольку к ним такое же отношение, как и к золоту. В то же время США должны были обменивать доллары, предлагаемые центральным банком другой страны на золото по фиксированной цене. Если этот процесс продолжается достаточно долго, иностранные центральные банки неизбежно будут иметь больше долларов, чем имеет золота Федеральная резервная система. В таком случае совершенно очевидно, что невозможно все доллары обменять на золото и что США обречены быть страной с хроническим дефицитом платежного баланса. Доллар неизбежно должен был потерять свою привлекательность. Это оказалось внутренним противоречием системы, базирующейся на резервной валюте. Выходом из этой ситуации могло бы быть недопущение роста резервов, что в свою очередь привело бы к краху международной торговли.

Второе противоречие заключается в проблеме асимметрии, т.е. несоразмерности положения страны-эмитента резервной валюты по отношению к остальным странам. Постоянный дефицит платежного баланса США в течение 1950-х гг. в основном приветствовался: золотой запас США был довольно большим, доллар был так же хорош, как и золото, а слабые европейские экономики испытывали долларовый голод, т.е. нуждались в резервах. Эта ситуация изменилась с конца 1950-х гг. Долларовый голод остался позади, а дефицит платежного баланса США не исчез. Все знали, что США не в состоянии обменять все доллары на золото, даже если бы они этого желали. Доллар мог бы оставаться в цене одна тридцать пятая часть унции золота до тех пор, пока США обязывались продавать золото по этой цене.

Чье-либо стремление обменять доллары на золото в большом количестве могли заставить США отказаться от этого обязательства, вынуждая, таким образом, иностранные центральные банки девальвировать доллары. Эти банки были обеспокоены возможными скачками доллара при попытке обменять свои долларовые резервы или вообще отказом принять их к обмену. К концу 1960-х гг. обязательство США конвертировать доллары иностранных центральных банков в золото де-факто было отменено, хотя де-юре оставалось. Все больше и больше золотовалютный стандарт превращался в долларовый стандарт.

Соединенные Штаты пытались убедить и заставить иностранные центральные банки держать долларовые резервы, вместо того чтобы требовать обмена долларов на золото и установить строгий контроль за оттоком золота. В первом случае попытка удалась, во втором — нет. Что США не удалось, так это добиться положительного влияния кредитно-денежной и налогово-бюджетной политики на платежный баланс с целью его улучшения. Макроэкономическая политика США была нацелена на решение внутренних задач. Это делалось частично потому, что экономика страны была относительно закрытой по сравнению с другими странами, частично из-за того, что доллар был резервной валютой.

Естественно, многие европейские страны видели все это и проявляли беспокойство. Особые трудности испытывали те, у кого было постоянное положительное сальдо платежного баланса, например ФРГ. Эта страна была вынуждена неоднократно ревальвировать свою марку, особенно когда в 1960-х гг. американский платежный баланс резко ухудшился из-за войны во Вьетнаме. С этой точки зрения дефицит платежного баланса США можно рассматривать как использование особого положения в международной валютной системе для экспорта своей инфляции вместо того, чтобы бороться с ней. Другие европейские страны считали, что постоянный дефицит платежного баланса США означал приобретение американцами товаров, услуг и активов за доллары, которые затем не будут приняты к обмену. Уникальная позиция США в международной валютной системе вынуждала европейские страны финансировать как войну во Вьетнаме, так и приобретение американскими корпорациями европейской промышленности.

К концу 1960-х гг. доверие к доллару значительно упало, и частные лица стали скупать золото. Центральные банки продавали больше золота на частном рынке для поддержания его цены на уровне 35 долл. за унцию. Это положило начало сокращению золотых резервов у центральных банков. Чтобы избежать этого, в 1968 г. индустриальные страны договорились отказаться от продажи золота центральными банками частным лицам и торговать им только между собой. Так появилось два рынка золота: при сделках между центральными банками цена была 35 долл. за унцию, другой была цена на свободном рынке золота.

С целью укрепления доверия и устранения асимметричного положения различных стран в международной валютной системе в 1969 г. была принята поправка к Уставу МВФ, позволяющая ему осуществлять эмиссию нового актива в виде специальных прав заимствования (СДР) {special drawing rights, SDR). Основная идея состояла в создании нового актива, количество которого тесно увязывалось бы с потребностями в международных резервах, и он был бы независим от макроэкономической политики какой-либо страны (более подробно о роли СДР см. гл. 14).

Но, если введение СДР помогало решать проблему доверия и асимметричности, то при функционировании Бреттон-Вудской системы оставалось серьезной проблемой достижение увязки внутреннего и внешнего равновесия. Эта проблема проистекала из необходимости сочетания трех трудно объединяемых явлений: а) фиксированный обменный курс, б) автономная национальная макроэкономическая политика, в) международная мобильность капитала. Однако на практике трудно обеспечить автономную экономическую политику и эффективное вложение капитала за рубежом при фиксированном курсе в долгосрочном периоде.

Как мы знаем, решения индивидов о том, как разместить богатство в активах, номинированных в различных валютах, например в долларах или в фунтах стерлингов, принимаются ими, исходя из разницы между процентной ставкой в США и Англии за вычетом ожидаемого обесценения доллара относительно фунта стерлингов. Если капитал высокомобильный, незначительные изменения этой разницы в ставках могут породить значительные изменения в структуре портфеля, а соответственно — в платежном балансе.

Слабость американских конкурентных позиций проявилась в 1970 г. при спаде в американской экономике на фоне экономической активности в Европе, когда дефицит платежного баланса США составил 9,8 млрд долл. Весной 1971 г. разразился валютный кризис, и люди устремились продавать доллары. Летом ситуация обострилась, иностранные центральные банки начали предъявлять США доллары, которые они накопили, к обмену.

Президент Р. Никсон 15 августа 1971 г. объявил, что США не будут больше принимать от других центральных банков доллары к обмену на золото. В течение осени 1971 г. валюты большинства индустриальных стран были переведены в режим регулируемого плавания. Продолжались переговоры о дальнейшей реформе валютной системы. Эти переговоры завершились конференцией в Смитсоновском институте в Вашингтоне 17—18 декабря 1971 г. Доллар был девальвирован в среднем до 38 долл. за тройскую унцию золота. Однако это не означало, что США должны продавать и покупать его по этой цене. Участники конференции согласились с тем, что США не обязаны поддерживать конвертируемость долларов в золото. Смитсоновское соглашение предусматривало также расширение границ интервенции от 1 до 2,25\% в каждую сторону от паритета. Была создана так называемая группа 20 для выработки предложений по совершенствованию валютной системы. На этом этапе жизнь Бреттон-Вуд-ской системы была продлена, но, как оказалось, лишь на 15 месяцев. В феврале 1973 г. возникший вновь тяжелый кризис доллара привел к закрытию международного валютного рынка, а в марте большинство индустриальных стран отошли от нового долларового паритета. Это был конец Бреттон-Вудской системы. Энергетический кризис 1973—1974 гг. окончательно развеял надежды на возврат к этой системе.

При проведении реформы международной валютной системы наметились два подхода. Европейские страны, особенно Франция, считали необходимым восстановить роль золота и путем валютных интервенций поддерживать валютный курс. США считали, что нужно свести к минимуму официальные интервенции. На встрече в Рамбуйе в ноябре 1975 г. за основу была принята американская позиция. На этой встрече лидеры основных индустриальных стран призвали изменить Устав МВФ с учетом реальности плавающих курсов. В январе 1976 г. директора МВФ встретились в Кингстоне на Ямайке и пересмотрели IV статью Устава МВФ, определяющую порядок установления валютных курсов. Согласно Ямайскому соглашению, новый Устав в неявной форме одобрял свободное плавание курсов, предоставив каждой стране-члену выбирать любую валютную систему. Государствам предписывалось проводить макроэкономическую политику, обеспечивающую стабильность цен и рост экономики, и воздерживаться от манипулирования валютными курсами с целью получения нечестных конкурентных преимуществ по отношению к другим членам, как это было в межвоенный период, когда страны проводили обесценение валюты по принципу «разоряй соседа».

Обновленный Устав предписывал МВФ следить за тем, чтобы валютная политика стран соответствовала новым принципам, хотя механизма такого надзора создано не было. На практике новая статья лишь санкционировала то, что уже существовало почти три года — схему децентрализованного формирования политики, где каждая страна делает то, что более всего подходит ее интересам. В апреле 1978 г. это изменение было ратифицировано требуемым большинством стран — членов МВФ. Таким образом, был официально завершен переход от золотовалютного стандарта к мультивалютному.

Были отменены официальная цена золота и золотые паритеты. По Ямайскому соглашению золото не должно служить мерой стоимости и точкой отсчета валютных курсов. Была официально признана валютная система, при которой ни одна из национальных денежных единиц, включая доллар, не обменивается на золото. Роль мировых денег выполняют валюты, т.е. национальные и коллективные денежные единицы. Золото перестало выполнять функцию единственного всеобщего средства платежа как на внутреннем, так и на внешнем рынках. Тем не менее оно все же остается особым ликвидным активом, который в определенных случаях может быть продан за валюту, а она использована для расчетов. Теперь страны сами могут выбирать любой режим валютного курса, а МВФ призван усилить межгосударственное валютное регулирование.

Как показала практика последних лет, кредитно-денежная политика стран оказалась не столь независима при плавающих курсах валют, как на это рассчитывали авторы Ямайского соглашения.

С 1976 г. в США начала проводиться масштабная экспансионистская политика. Это привело к обесценению доллара, что означало удорожание немецкой марки и иены и оказывало дефляционное давление на экономику Германии и Японии, переключая совокупный спрос с товаров этих стран на экспорт США. Для противодействия этому Бундесбанк и Банк Японии проводили значительные интервенции на валютном рынке, скупая доллары и выпуская в обращение собственные денежные знаки. Это указывает на то, что правительства не могут проявлять безразличия к поведению валютных курсов. Они неизбежно жертвуют частью своей автономии, стремясь предотвратить неблагоприятные для национальной экономики изменения валютного курса. Однако к таким действиям правительствам приходится прибегать значительно реже при плавающем курсе, чем при фиксированном. К тому же негативные последствия интервенционистской политики правительства при плавающем курсе, как правило, менее обременительны для национальной экономики.