Глава 7. финансовые ресурсы мирового хозяйства

Глава 7. финансовые ресурсы мирового хозяйства

Капитал как экономический ресурс подразделяется на реальный и денежный. Реальный капитал, т.е. средства производства и товарные запасы, были рассмотрены в гл. 6. Денежный капитал, или капитал в денежной форме, рассматриваемый вданной главе, представляет собой финансовые ресурсы (финансовые активы, финансы).

Финансовые ресурсы принадлежат частным лицам, компаниям, национальным и международным организациям, государствам. Они неравномерно распределены между странами и поэтому постоянно перемещаются между ними. Это движение финансовых активов принимает форму международного движения капитала. Одновременно часть финансовых ресурсов занята в обслуживании платежей, возникающих в ходе международной торговли товарами и услугами, передачи знаний (технологии) и международной миграции рабочей силы. Это движение финансовых активов э мире принимает форму международных валютно-расчет-ных отношений.

Подобное разделение движения финансовых ресурсов (активов) на две формы международных экономических отношений (международное движение капитала и международные валютно-расчетные отношения) во многом условно и применяется скорее для аналитических целей. На практике это выглядит как финансовые (денежные) потоки через национальные границы.

7,1. Виды финансовых ресурсов. Мировые рынки капитала

Понятие финансовых ресурсов мира

По широкому определению, финансовые ресурсы мира (мировые финансы) — это совокупность финансовых ресурсов всех стран, международных организаций и международных финансовых центров мира. По узкому определению, это только те финансовые ресурсы, которые используются в международных экономических отношениях, т.е. отношениях между резидентами и нерезидентами. Граница между широким и узким определениями

все больше размывается по мере глобализации мировых финансов (см. 7.2), Далее термин.«финансовые ресурсы мира* будет использоваться преимущественно в его узком значении.

Механизм перераспределения финансовых ресурсов мира

Финансовые ресурсы мира находятся преимущественно в движении, перераспределяясь между различными участниками международных экономических отношений. Часть из них попадает в золотовалютные резервы (ЗВР), часть предоставляется за рубеж на льготных условиях в виде помощи, но основная масса покупается и продается на мировом финансовом рынке (мировых рынках капитала). Механизм этого перераспределения (перелива) ус-ловно можно представить в виде следующей схемы (рис. 7.1).

финансовые ресурсы мира

Частные 3SP

з о лото в алютны в резервы (3SP)

Рис. 7.L Механизм перс распределения финансовых ресурсов мира

Основная масса финансовых ресурсов мира сосредоточена в развитых странах» Частные лица, компании, организации и правительства этих стран владеют основной частью золотовалютных резервов мира; именно их финансовые средства обращаются на мировом финансовом рынке и в основном являются главными источниками финансовой помощи в мире.

Понятие и структура мирового финансового рынка (мировых рынков капитала)

Мировой финансовый рынок представляет собой совокупность финансово-кредитных организаций, которые в качестве посредников перераспределяют финансовые активы между кредиторами и заемщиками, продавцами и покупателями финансовых ресурсов.

Мировой финансовый рынок можно рассматривать под разными углами зрения. С функциональной точки зрения его можно разбить на такие рынки, как валютный, деривативов, страховых услуг, акций, кредитный, а эти рынки в свою очередь подразделяются на еще более узкие, как, например, кредитный рынок — на рынок долгосрочных ценных бумаг и рынок банковских кредитов. Часто все операции с финансовыми активами в виде ценных бумаг объединяют в фондовый рынок как рынок всех ценных бумаг, но чаще под ним подразумевают только рынок акций.

С точки зрения сроков обращения финансовых активов мировой финансовый рынок можно разделить на две части: денежный рынок (краткосрочный) и рынок капитала (долгосрочный). Краткосрочный характер значительной части мирового финансового рынка делает его подверженным приливам и отливам финансовых средств. Более того, существуют финансовые активы, которые нацелены на пребывание на денежном рынке с одной только целью — получение максимальной прибыли, в том числе за счет целенаправленных спекулятивных операций на денежном рынке. Подобные финансовые средства часто называют «горячими деньгами». В период финансового бума они особенно активно перетекают между финансовыми центрами (см. ниже), а также между этими центрами и периферией, а в периоды финансовых кризисов и в их преддверии быстро возвращаются обратно.

Границы между различными сегментами мирового финансового рынка размыты, и без особых затруднений возможна переориентация значительной части финансовых ресурсов мира с одних его частей на другие. В результате, например, усиливается взаимосвязь между валютными курсами (определяются прежде всего ситуацией на валютном рынке), банковским процентом (определяется ситуацией на рынке долговых ценных бумаг) и курсом акций в разных странах мира. Все это приводит к тому, что, с одной стороны, финансовый рынок мира нестабилен и, как полагают многие экономисты, эта нестабильность нарастает, а с другой стороны, когда растет глобализация финансовых ресурсов мира, потрясения на одних финансовых рынках все больше сказываются на финансовых рынках других стран. Масштабный отток краткосрочного капитала способен спровоцировать финансовый кризис во многих странах. Это продемонстрировал финансовый кризис, начавшийся летом І997 г в Юго-Восточной Азии, а затем охвативший Россию и ряд государств Латинской Америки,

Основные участники мирового финансового рынка

Главными агентами мирового финансового рынка являются транснациональные банки, транснациональные компании и так называемые институциональные инвесторы (см. ниже). Но немалую роль играют и государственные органы, и международные организации, осуществляющие размещение или предоставление своих займов за рубежом. На мировых рынках капитала действуют также физические лица, но в основном опосредованно, преимущественно через институциональных инвесторов.

В число институциональных инвесторов включают такие финансовые институты, как пенсионные фонды и страховые компании (из-за значительной величины временно свободных средств они весьма активны в покупке ценных бумаг), а также инвестиционные фонды, особенно взаимные (совместные фонды). О величине активов институциональных инвесторов говорит тот факт, что в США она значительно превышает величину всего ВВП, а в ЕС — приближается к величине общего ВВП. Подавляющая часть этих активов вложена в различные ценные бумаги, в том числе иностранного происхождения.

Одним из главных институциональных инвесторов в мире являются совместные (взаимные) фонды (mutual funds), особенно американские. Аккумулируя взносы своих пайщиков, преимущественно физических лиц среднего достатка, подобные фонды в США достигли колоссальных размеров. К началу Ї998 г. величина их активов, по оценке, была близка к 4 трлн долл., и около половины этой суммы было помещено в акции, в том числе зарубежных компаний. Бурный рост совместных фондов обусловлен переходом мелких вкладчиков от хранения своих сбережений преимущественно в банке к помещению их в более доходный финансовый институт — совместный фонд. Последний к тому же объединяет достоинства сберегательного банка и инвестиционных банков (инвестиционных компаний), которые вкладывают

7-623

средства своих клиентов в самые различные ценные бумаги. Часть инвестиционных фондов создана для работы с иностранными ценными бумагами вообще или с ценными бумагами отдельных стран и регионов мира.

Мировые финансовые центры

Наиболее активно перелив финансовых ресурсов осуществляется в мировых финансовых центрах (финансовых центрах мира). К ним относят те места а мире, где торговля финансовыми активами между резидентами разных стран имеет особенно большие масштабы. Это прежде всего Нью-Йорк и Чикаго — в Америке, Лондон, Франкфурт, Париж» Цюрих, Женева, Люксембург —в Европе, Токио, Сингапур, Гонконг, Бахрейн — в Азии. В будущем мировыми финансовыми центрами могут стать и нынешние региональные центры — Кейптаун, Сан-Паулу, Шанхай и др. В мировые финансовые центры уже превратились некоторые оффшорные центры, прежде всего в бассейне Карибского моря — Панама, Бермудские, Багамские, Каймановы, Антильские и другие острова (см. ниже).

В мировых финансовых центрах сосредоточена основная масса активов мирового финансового рынка. Это не только капитал страны базирования финансового центра, но и привлеченный сюда из других регионов мира капитал. Особенно это характерно для тех финансовых центров, которые расположены в небольших странах. Потеряв часто свою национальную окраску, этот космополизлрованньгй капитал считает «своим домом» международные финансовые центры. Отсюда он в годы благоприятной МИрОВОЙ ХОЗЯЙСТБеННОЙ КОНЪЮНКТУРЫ уСТреМЛЯСТСЯ НЕ ТОЛЬКО в страны базирования таких центров, но и на периферию мирового финансового рынка.

Возникающие (нарождающиеся) рынки капитала

К подобной периферии можно отнести развивающиеся страны и государства с переходной экономикой* Рынки капитала этих стран называют возникающими, или нарождающимися рынками (emerging markets), в отличие от рынков капитала в развитых странах (mature markets). Крупнейшими из нарождающихся рынков капитала, если судить только по рыночной капитализации акций, являются в Европе рынки Польши; Чехии, Венгрии и России, в Азии — Индии, Индонезии, Южной Кореи, Малайзии, Таиланда,

Тайваня, Филиппин и особенно Китая с Гонконгом, в Африке — Южно-Африканской Республики, в Латинской Америке — Аргентины, Бразилии, Венесуэлы, Мексики, Чили.

Величина этих рынков невелика, но колебания конъюнктуры и другие риски — значительны. Однако высокий уровень доходности и быстрые темпы роста делают многие из этих рынков привлекательными для иностранных инвесторов. В 5996 г. чистый приток капитала на эти рынки из-за рубежа превышал 200 млрд долл. в год, но в 1997—1999 гг. он снизился из-за финансового кризиса, охватившего многие из возникающих рынков.

Мировой валютный рынок

В практике международной торговли и международного дви: жсния капитала, международной передачи технологии и международной миграции рабочей силы существуют различные способы перечисления средств из одной страны в другую; банковский перевод, банковский чек, переводной вексель, документарный аккредитив, документарная тратта, международный факторинг и форфейтирование. В большинстве случаев эти расчеты осуществляются с обменом одной валюты на другую (отсюда их название — валютно-расчетные отношения). Подобный обмен происходит обычно на валютном рынке.

При этом часто одновременно заключаются сделки на будущий обмен валюты (с помощью деривативов, т.е. таких финансовых производных инструментов, как валютные фьючерсы, опционы, свопы и др. — см. ниже) в целях хеджирования, т.е. снижения рисков от возможного изменения обменных курсов. Все большая часть этих сделок преследует цель просто получить прибыль от их проведения, а не застраховать возможные потери. Подобные сделки называются спекулятивными.

Осуществление в мире огромных объемов платежей в иностранной валюте и еще больших объемов спекулятивных валютных операций с деривативами приводит к тому, что величина валютного рынка очень велика и продолжает быстро расти. Объем совершающихся здесь сделок приближается к 1,5 трлн долл. в день (в 19S9 г. — 0,5 трлн долл.), а за год — к примерно 400 трлн долл.

Главными действующими лицами на валютном рынке и рынке деривативов являются коммерческие банки, действующие не только по поручению своих клиентов, но и самостоятельно, например, для изменения структуры своих активов или получения прибыли от спекулятивных операций, что было особенно характерно для российских банков в 90-е гг.

Центральные банки также участвуют в деятельности валютных рынков, проводя валютные интервенции на национальных валютных рынках, т.е. продавая или покупая там валюту из государственных золотовалютных резервов (см. 73). Подобные интервенции проводятся ими для воздействия на экономическую ситуацию в своей стране, но прежде всего для регулирования обменного курса. Ведь в большинстве стран этот курс является плавающим, т.е. определяется на основе спроса и предложения на национальную и иностранную валюты со стороны участников валютного рынка. Чтобы избежать сильных колебаний спроса и предложения (и соответственно колебаний обменного курса), центральный банк увеличивает/уменьшает этот спрос или предложение через валютные интервенции.

Торговля валютой и валютными деривативами ведется всюду, но прежде всего в мировых финансовых центрах. Если судить по всем видам операций по обмену валют, но на первом месте будет Лондон. Если судить по торговле валютными фьючерсами, являющейся самой распространенной операцией по обмену валют, то наибольший объем таких сделок приходится на Чикаго. В России основная масса валютных операций проводится в Москве, прежде всего на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ).

Хотя в мире можно обменять любую одну валюту на другую (хотя и не всегда напрямую, а через третью валюту), однако обменные операции тяготеют к нескольким валютам мира, которые в данном смысле можно назвать ключевыми. Это прежде всего американский доллар, на который приходится около половины всех сделок с валютами. Соперником доллара может быть европейская валюта евро, введенная в ЕС в оборот с 1999 г. и которая с середины 2000 г. полностью заменит национальные денежные единицы большинства стран — участниц ЕС (11 из 15), а также начнет частично заменять доллар в золотовалютных резервах других стран. Скромнее позиции японской иены.

. Помимо мировых ключевых валют существуют региональные ключевые валюты, т.е. имеющие распространение в валюгно-рас-четных отношениях только какого-либо одного региона. В СНГта-кой региональной ключевой валютой является российский рубль, в Восточной и Юго-Восточной Азии ею может стать китайский юань (котя он имеет еще более ограниченную конвертируемость, чем российский рубль). Но пока в этих регионах во взаимной торговле преобладает американский доллар.

Мировой рынок деривативов

Дсривативами (финансовыми деривативами) называют те финансовые инструменты, в основе которых лежат другие, более простые финансовые инструменты — акции, облигации, валюта. Наиболее распространенными видами деривативов являются опционы (дающие его обладателю право продать или купить определенные акции), свопы (соглашения об обмене денежными платежами в течение определенного периода времени), фьючерсы (контракты на будущую поставку, в том числе валюты, по зафиксированной в контракте цене).

Рынок деривативов тесно связан с валютным рынком и прежде всего на основе обмена одной валюты на другую или ценных бумаг водной валюте на другие. В настоящее время мировой рынок финансовых деривативов оценивается, если исходить из стоимости вращающихся на нем ценных бумаг, примерно в 50 трлн долл. Основная часть этого рынка приходится на валютные фьючерсы и свопы, преимущественно краткосрочные, хотя есть и долгосрочные.

Мировой кредитный рынок

В силу очень большой величины этого рынка его чаще всего рассматривают по частям, анализируя мировой рынок долговых ценных бумаг и мировой рынок банковских кредитов.

Мировой рынок долговых ценных бумаг. На этом рынке обращаются прежде всего такие ценные бумаги, как векселя и облигации (частные и государственные). Примером может быть российский рынок таких бумаг. Хотя подавляющую его часть составляют векселя различных негосударственных компаний, они не пользуются спросом со стороны нерезидентов и поэтому этот сегмент российского рынка ценных бумаг слабо участвовал в деятельности мирового рынка долговых ценных бумаг: Схожая картина и с облигациями российских компаний.

Но что касается долговых ценных бумаг российского правительства, то здесь ситуация вплоть до последнего времени была иной, особенно с государственными краткосрочными обязательствами (ГКО) — российским вариантом казначейского векселя, выпускавшегося партиями на срок в несколько месяцев под высокий процент для погашения внутреннего государственного долга. С конца 1996 г, па российский рынок государственных ценных бумаг были допущены нерезиденты, и вскоре их доля на этом рынке превысила 30\%. Начавшийся в 1997 г, финансовый кризис в Азии, а также обострение бюджетного кризиса в России привели к тому, что вначале иностранные, а затем и российские владельцы «горячих денег» (прежде всего российские банки) начали срочно выводить их с рынка ГКО. Не справляясь с оплатой резко взросших требований по погашению ГКО (ранее их основная масса переоформлялась в новые ГКО), российские власти в августе 1998 г. вначале прекратили выплаты по ГКО, а затем переоформили их о более долгосрочные государственные ценные бумаги.

На мировом рынке долговых ценных бумаг также заметное место занимают государственные ценные бумаги, а среди них — прежде всего американские, как наиболее надежные (на них приходится около половины всего мирового рынка государственных ценных бумаг общим объемом около 18 трлн долл.). Причем в отличие от развивающихся стран и стран с переходной экономикой рынки государственных ценных бумаг в развитых странах устойчивы в силу большей стабильности экономик этих стран, их бюджетов и величины золотовалютных резервов, хотя и на этих рынках бывают приливы и отливы «горячих денег».

На мировом рынке долговых ценных бумаг на крупные суммы выпускаются также иностранные облигации, обычно в какой-либо одной зарубежной стране в ее национальной валюте, как, например, в течение десятилетий делало царское правительство во Франции, Выпускаемые так в США иностранные облигации называют Yankee bonds, Японии — Samourai bonds, Великобритании — Bulldog bonds, Швейцарии — Chocolate bonds.

Мировой рынок банковских кредитов. Этот рынок специализируется на различных финансовых ссудах, займах и кредитах. Заемщиками на нем выступают компании, банки, а также правительства разных стран (причем не только центральные, но и региональные, и даже муниципалитеты). Кредиторами на этом рынке выступают различные финансово-кредитные организации, преимущественно банки, но не только (например, трасты, фонды). Величина рынка близка к 40 трлн долл.

В рынке банковских кредитов нередко выделяют межбанковский рынок, на котором кредитные организации разных стран размещают друг у друга временно свободные ресурсы, в основном в виде краткосрочных депозитов, а также в виде текущих счетов и ссуд. В России величина всех размещенных нерезидентами (а это преимущественно иностранные банки) в ее коммерческих банках депозитов и текущих счетов невелика и достигала максимум 10 млрддолл. Это связано в тем, что инвестиционный климат в российской банковской системе недостаточно благоприятен для иностранных банко в-кредиторов, что видно из невысоких международных рейтингов даже ведущих российских банков.

Евродоллары

Мировой рынок банковских кредитов во многом, если не в основном, базируется на финансовых ресурсах, которые пришли из одних стран в банки других стран, обслуживают исключительно международные экономические отношения и поэтому потеряли свою национальную принадлежность. Это преимущественно средства в долларах и европейских валютах, находящиеся на депозитах в основном в Европе, а поэтому их называют евровалютами, или по имени главной валюты таких финансовых активов — евродолларами, хотя значительная масса этих кос-помолитизированных (т.е. потерявших национальную принадлежность) валютных ресурсов обращается в финансовых центрах не только Европы, но и других регионов мира. К евродолларам можно отнести и те 40—60 млрд долл., которые вращаются в России (в банках или на руках у населения и предпринимателей)Это широкое определение евродолларов, а в узком значении ими называют депозиты в той или иной валюте, размещенные за пределами стран своего происхождения. Размер рынка евродолларов близок к 10 трлн, если базироваться на узком их определении, а американские доллары составляют примерно 2/3 этой величины.

Тот сегмент рыка банковских кредитов, на котором оперируют евродолларами, называют еврорынком (рынком евродолларов), а активных кредиторов на этом рынке — евробанками, берущиеся на нем займы — еврозаймами, выпускаемые на этом рынке ценные бумаги — евробумагами (еврооблигациями, евронотами) и т.д.

Главные причины возникновения и быстрого роста рынка евродолларов таковы. Во-первых, некоторые владельцы финансовых средств из-за политической, социальной и экономической нестабильности своих стран, незаконности происхождения своих финансовых средств, стремления уйти от высоких национальных налогов предпочитают держать свои средства за рубежом и в наиболее надежных валютах мира. Во-вторых, сосредоточение крупных финансовых ресурсов в ключевых валютах в международных финансовых центрах создаст возможность быстро и без боязни переводить громадные средства в различные точки мира.

Понятие оффшорпых центров

Особенно удобно это делать из оффшорных центров (зон), т.е. территорий, где действуют налоговые, валютные й другие льготы для тех нерезидентов, которые базируют свои счета и фирмы на этих территориях, но осуществляют хозяйственные операции исключительно с другими странами. Это преимущественно островные государства, некоторые из которых уже превратились в региональные финансовые центры (Кипр и другие), страны, расположенные рядом с мировыми финансовыми центрами (Лихтенштейн, Ирландия, Нормандские острова и другие, особенно в бассейне Карибского моря), или некоторые территории стран — важных участников мирового финансового рынка (так, отдельные штаты США и кантоны Швейцарии предоставляют оффшорные льготы тем компаниям, которые на их территории осуществляют хозяйственные операции исключительно с другими странами). По оценке, в оффшорных центрах размещено около 5 трлн долл. финансовых ресурсов, в том числе предположительно 100 млрддолл. российского происхождения (более точные оценки невозможны, так как оффшорные центры привлекают иностранных инвесторов не только налоговыми и валютными льготами, но и своим режимом конфиденциальности). Оффшорные центры можно считать все более важной составной частью рынка евродолларов, хотя они занимаются не только операциями с евровалютами.

Инструменты рынка евродолларов

Одним из главных финансовых инструментов еврорынка являются еврооблигации (евробонды), выпускаемые международными банковскими консорциумами (объединениями банков) по просьбе зарубежных заемщиков (эмитентов). Для этого заемщик вначале обращается в евробанк, который становится ведущим банком (генеральным управляющим) консорциума. Этот банк изучает финансовое положение и перспективы заемщика, а затем обсуждает с эмитентом условия выпуска (эмиссии) облигаций будущего займа: его сумму, срок, проценты по купонам облигаций, цену эмиссии, т.е. комиссионные за выпуск и размещение облигаций. Потом банк подбирает остальных участников консорциума в зависимости от их возможностей по размещению эмиссии. Консорциум нужен и самим банкам, так как риск банкротства эмитента распределяется между всеми ними, и эмитенту, так как консорциум обычно сам сразу покупает значительную часть выпускаемых облигаций.

Еврооблигации бывают с фиксированной ставкой (процентам по купонам облигаций) и плавающей. Ставка обычно ориентирована на LIBOR плюс надбавка (spread). LIBOR (London Interbank Borrowed Rate) — это лондонская межбанковская кредитная ставка, устанавливаемая в главном центре банковских кредитов. Капитализированная стоимость еврооблигаций близка к 3 трлн долл.,'а средний срок этих евробондов — немногим более 5 лет.

Россия использовала рынок еврооблигаций. Так, с конца 1996 по середину 1998 г. Министерство финансов РФ по поручению российского правительства разместило шесть выпусков (траншей) еврооблигаций ца сумму в б млрд долл, (основная часть этих евробондов была деноминирована в американских долларах, срок обращения колебался от 5 до 10 лет, ставка составляла от 9 до 11,75\% годовых). На рынке еврооблигаций действовали также субъекты Российской Федерации (с разрешения федеральных властей), в том числе Москва, Московская область, Саикт-Пе-гербургидр. Однако финансовый кризис, поразивший нашу страну в 1998 г., понизил кредитный рейтинг России и ее регионов и размещать займы на этом рынке стало сложнее и дороже.

Другим важным финансовым инструментом на еврорынке являются еврокредиты. Преимущественно это синдицированные еврокредиты, т.е. заемщик берет их у создаваемого под этот кредит синдиката банков, во главе которого также становится ведущий банк, который и определяет условия кредита при участии заемщика. Между собой участники синдиката определяют, кто какую часть кредита предоставит.

В отличие от еврооблигаций еврокредиты выдаются только под плавающую банковскую ставку, размер которой обычно пересматривается каждые полгода и ориентируются при этом не только на LIBOR, но и на другие учетные ставки, например, франкфуртскую FIBOR или американскую prime rate, или же ставки других финансовых центров мира. Если еврооблигации выпускаются на срок от 5 до 15 лет, т.е. являются долгосрочными ценными бумагами, то еврокредиты — среднесрочные ссуды, так как выдаются обычно на срок от 10 мес, до нескольких лет. К тому же по величине они больше траншей еврооблигаций и их выдача осуществляется гораздо быстрее.

Выпускается в евродолларах и такой вид ценных бумаг, как ев-ровекселя (евроноты) — краткосрочные облигации, а также евроакции, которые размещаются транснациональными корпорациями одновременно в нескольких странах. Однако величина их капитализированной стоимости лишь приближается к 1 трлн долл.

МировоЛ рынок акций

Объем рынка акций в мире составляет примерно 20 трлн долл. Здесь, как и на остальных рынках капитала, доминируют развитые страны (табл. 7J).

Выпуск акций, как главный источник мобилизации средств на финансовом рынке, характерен не для всех развитых стран, Так, в Германии, Франции и Италии компании традиционно предпочитают использовать для этой цели банковские кредиты. Возможно, по этому пути движется и основная масса российских компаний. Поэтому уровень капитализации (рыночной стоимости акций по отношению к ВВП страны) часто не столько говорит об отсталости или продвинутости национального рынка акций, сколько о сложившемся подходе компаний этой страны к мобилизации ресурсов на финансовом рынке.

Неустойчивость фондового рынка в целом особенно характерна для нарождающихся рынков, как, впрочем, и для экономики всех этих стран. Примером может быть российский фондовый рынок. Рыночная стоимость обращающихся на нем акций (их ка-, питализация) за 1996-1997 гг. увеличилась примерно в четыре раза (в долларовом исчислении), а с осени 1997 г. по лето 1998 г. снизилась опять же в четыре раза. Во многом это следствие отлива с этого рынка иностранного капитала, который, по разным оценкам, контролировал тогда от 50 до 70\% российского рынка акций. Впрочем, и сам предыдущий бурный рост российского фондового рынка базировался на притоке иностранного капитала.

На современном рынке ценных бумаг (т.е. фондовом рынке в широком смысле) продаются не только акции и долговые ценные бумаги, но и новые виды ценных бумаг. В оснопном это такой финансовый дериватив, как депозитарные расписки, Т-е, свидетельства о владении акциями той или иной компании, выпускаемые для того, чтобысами акции не пересекали границ и не подпадали под связанные с этим ограничения.

Фондовые биржи мира

Не во всех странах мира есть фондовые биржи, В ряде стран (к ним принадлежит и Россия) основная часть торговли ценными бумагами осуществляется вне такой биржи, например, по системам электронных торгов ими (это прежде всего система NASDAQ в США). Активно идет (опять же в США) процесс секьюритиза-ции, когда ценные бумаги выпускаются под имущественные права или будущие доходы, в том числе новых высокодоходных, но и высокорискованных компаний. Все более заметными участниками фондового рынка и идущих на нем процессов становятся институциональные инвесторы.

Но как и прежде, акции большинства крупных, а часто и средних компаний, котируются на фондовых биржах, которых в некоторых странах несколько (в Японии — 8, в Индии — 21). Наиболее крупными фондовыми биржами мира являются Нью-Йоркская и Чикагская, Токийская и Осакская, Лондонская, Франкфуртская, Парижская, Амстердамская, Миланская. Объявившие в 1998 г. о создании стратегического альянса Лондонская и Франкфуртская биржи могут образовать такую биржу, которая будет спорить по своим размерам с Нью-Йоркской.

Глобализация мирового рынка акций

Торговля акциями становится все более глобализированной» особенно в развитых странах. Тем не менее операции по продаже отечественных акций нерезидентам и покупке иностранных акций резидентами все еще составляют незначительную часть операций на национальных рынках (табл. 7.2).

Развивающиеся рынки менее открыты для иностранных ценных бумаг. Немного их продают и в России.

Также не продаются на зарубежных фондовых биржах в больших количествах и акции российских компаний. Ведь для этого им нужно пользоваться там достаточной известностью и пройти сложную процедуру листинга, т.е. проверку на соответствие требованиям, предъявляемым к котируемым на бирже акциям. Пока же российские компании предпочитают продавать свои акции за рубежом в виде депозитарных расписок (по оценке, их продано на несколько десятков млрд долл.).

На российском фондовом рынке роль нерезидентов велика, хотя и не столь, как накануне российского финансового кризиса

1998 г. Здесь основными иностранными покупателями российских акций являются институциональные инвесторы, особенно инвестиционные фонды.

Мировой рынок страховых услуг

Размер этого рынка оценивается в 2,5 трлн долл. Это величина ежегодных страховых платежей, так называемых премий. На мировом рынке страховых услуг действуют фирмы разных размеров, но многие из них являются транснациональнымиПримером транснациональной страховой корпорации может быть российский «Ингосстрах» со своими зарубежными филиалами в семи странах дальнего зарубежья и девяти странах ближнего зарубежья, а также представительствами и бюро во многих других странах. Некоторые страховые компании вообще созданы для обслуживания родительских ТНК.

7.2. Глобализация финансовых ресурсов мира

Финансокые ресурсы — это наиболее глобализированный экономический ресурс мира. Об этом говорят громадные обороты на некоторых сегментах мирового финансового рынка, прежде всего на валютном рыке и рынке деривативов, а также все возрастающее присутствие нерезидентов на рынках кредитов и акций. Высокий уровень глобализации финансовых ресурсов объясняется прежде всего тем, что это наиболее мобильный вид экономических ресурсов (точнее, наиболее мобильная часть такого экономического ресурса, как капитал).

Позитивные и негативные последствия глобализации финансовых ресурсов мира

Глобализация финансовых ресурсов порождает как позитивные, так и негативные последствия. К первым можно отнести прежде всего смягчение нехватки финансовых ресурсов в мире, в результате чего в современных условиях, особенно в развитых и некоторых развивающихся странах, капитал (прежде всего в денежной форме) уже не является дефицитным ресурсом. Глобализация также усиливает конкуренцию на национальных финансовых рынках и тем самым снижает стоимость финансово-кредитного посредничества (финансовых услуг).

К отрицательным последствиям глобализации финансовых ресурсов мира нужно отнести в первую очередь усиление нестабильности национальных финансовых рынков, которая происходит, во-первых, из-за того, что финансовые кризисы в отдельных регионах (особенно при наличии крупных финансовых центров) сильнее сказываются на других странах и регионах, а во-вторых, вследствие либерализации национальных финансовых рынков, что делает их более доступными для «горячих денег».

Другим отрицательным последствием глобализации является все большая зависимость мировой экономики от функционирования финансового (денежного), а не реального капитала (реального сектора экономики). Этот процесс, давно начавшийся в развитых странах, все больше распространяется на всю мировую экономику. Суть его заключается в том, что во взаимосвязи денежного и реального капитала первый становится все менее зависимым от второго и, более того, даже начинает преобладать над ним. В результате состояние национальных экономик все больше зависит от состояния их финансов.

Однако в условиях глобализации состояние национальных финансов все больше зависит от поведения нерезидентов, которые все активнее присутствуют на национальных финансовых рынках, а также от состояния рынков финансов в других странах и регионах мира и особенно от положения дел в международных финансовых центрах. Так, начавшийся в 1997 г. неуверенный рост российского ВВП был остановлен в 1998 г. финансовым кризисом, во многом (но не только) спровоцированным поведением нерезидентов на финансовом рынке России, которые были напуганы финансовым кризисом на нарождающихся рынках Азии.

Глобализация финансовых ресурсов мира приводитктому, что сила воздействия национальных правительств на национальные финансы ослабевает. Одновременно во всех странах усиливается воздействие на национальные финансовые рынки транснациональных корпораций, а также международных институциональных инвесторов и международных спекулянтов. На финансы стран — участниц международных интеграционных объединений усиливается воздействие принятых обших решений или вообще их общей финансовой политики (как это происходит в ЕС). В развивающихся странах и государствах с переходной экономикой растет воздействие на их рынки капитала международных экономических организаций (прежде всего Международного валютного фонда и Всемирного банка). Более того, финансовый кризис 1997—1999 гг. укрепляет некоторых экономистов во мнении, что мировая финансовая система должна активнее регулироваться Международным валютным фондом или даже новой международной финансовой организацией с намного большими правами и ресурсами, чем МВФ.

Роль ТНК в переливе финансовых ресурсов

Транснациональные корпорации превратились в наиболее активных участников мирового финансового рынка, действуя на всех его сегментах. Так» будучи главными экспортерами и импортерами товаров и услуг в мире, ТНК {на них приводится 1/3 мировой торговли) стали крупными клиентами на мировом валютном рынке и рынке деривативов. Хотя коммерческие банки и проводят на этих рынках операции в своих интересах, однако основная масса валютных операций осуществляется ими по поручению своих клиентов, прежде всего ТНК.

Наибольшее влияние ТНК оказывают на мировой кредитный рынок и мировой рынок акций, Они активно не только используют евродоллары как заемщики, по и наращивают их резервы, будучи самыми заметными владельцами депозитов в евродолларах. Что касается мирового рынка акций, то, в сущности, большинство «голубых фишек», т.е. ведущих на фондовых биржах компаний, — это ТНК. Продавая на зарубежных фондовых биржах свои акции, выпуская свои еврооблигации на еврорынках и прибегая к еврокредитам, ТНК за счет этих финансовых источников могут финансировать значительную часть своих капиталовложений.

Транснациональные корпорации осуществляют свои капиталовложения преимущественно в долгосрочных целях. Хотя они нередко быстро перебрасывают огромные финансовые ресурсы из одного региона земного шара в другой, что может дестабилизировать финансовые рынки в отдельных регионах, нельзя забывать, что основа ТНК —это прямые инвестиции, вкладываемые в многолетние проекты. Поэтому деятельность ТНК может быть оценена как преимущественно способствующая стабилизации мировых рынков капитала. Ведь это крупные компании, которым нужна стабильная хозяйственная среда, в том числе финансовая.

Транснациональные банки

Особо активную роль в переливе финансовых ресурсов играет такая группа транснациональных корпораций, как транснациональные банки (ТНБ), Фактически это все ведущие банки мира, так как они располагают сетью зарубежных филиалов. В 1960 г. только восемь американских банков имели филиалы за рубежом, а в конце 90-х гг, — их более 100. Причем главными клиентами банков были промышленные и торговые ТНК.

Предпринимаются попытки регулировать деятельность ТНБ. Так, еще в 1974 г. главы центральных банков развитых стран сформировали так называемый Базельский комитет, в рамках которого обсуждаются проблемы регулирования международной банковской деятельности, В 1975 г. этот комитет выработал, а в 1983 г. обновил так называемое Базельское соглашение, или Базельский конкордат. В нем распределяются обязанности по контролю за ТНБ со стороны стран их происхождения и принимающих стран, а также определяется порядок обмена информацией между ними.

В последующем Базельск_ий комитет стал вырабатывать международные рекомендации по банковским нормативам, например, нормы платежеспособности.

Международные финансовые спекуляции

Хотя часто значение международных финансовых спекуляций преувеличивают, тем не менее они нередко бывают ощутимы для мировых рынков капиталаВ финансовой практике спекулятивными называют те операции, участники которых надеются извлечь прибыль из изменения финансовых показателей — валютного курса, ссудного процента, котировок акций и др. Быстро перемещая значительную часть «горячих денег» из финансовых центров на финансовую периферию и обратно, их владельцы руководствуются не только поисками наиболее прибыльного места их приложения, но и ожиданиями изменения вышеуказанных показателей. Эта часть «горячих денег» является спекулятивной.

Бесспорно спекулятивными являются международные финансовые операции, преследующие цель не только извлечь прибыль из возможного изменения финансовых показателей, но и прямо изменить эти показатели —снизить обменный курс, понизить котировки акций, чтобы затем купить эти подешевевшие акции, да еще по более выгодному обменному курсу. Для подобных операций могут быть мобилизованы десятки и даже сотни миллиардов долларов. Однако спекулятивные операции обычно удаются тогда, когда к ним невольно присоединяются другие инвесторы, обеспокоенные возможным изменением финансовых показателей. В результате процесс, начатый спекулянтами, приобретает лавинообразный характер, на финансовом рынке начинается паника.

Тем не менее практика показывает, что очень трудно отличить спонтанные процессы на финансовом рынке от спекулятивных. Так, большинство исследователей сходятся на том, что финансовый.кризис в Юго-Восточной Азии r конце 90-х гг. не носил спекулятивного характера, хотя одним из его последствий была массовая покупка нерезидентами национальных компаний (или пакетов их акций) и недвижимости по невысокой цене. Однако многие в этих странах уверены в обратном.

Либерализация финансовых услуг

Несмотря на активную глобализацию мирового финансового рынка, на большинстве национальных рынках финансов сохраняются существенные ограничения для международного движения капитала и международных валютно-расчетных отношений. Особенно сильные ограничения на национальных рынках существуют для иностранных банков, страховых компаний и других организаций, оказывающих финансовые услуги на кредитном рынке, рынках акций и страховых услуг (рынки этих услуг нередко объединяют термином «рынок финансовых услуг»). Например, в России иностранные банки, вместе взятые, могут иметь не более 12\% банковского капитала нашей страны (сейчас имеют менее 6\%), им запрещено принимать депозиты и обслуживать счета резидентов.

В рамках Всемирной торговой организации было подписано и с марта 1999 г. вступило в силу многостороннее соглашение о либерализации рынка финансовых услуг. По его условиям около 100 государств обязались поэтапно снять ограничения на деятельность иностранных кредитных, финансовых и страховых учреждений на своей территории.

7,3. Золотовалютные резервы. Финансовая помощь н внешние заимствования. Внешний долг

Часть финансовых ресурсов мира оседает в резервах, часть предоставляется зарубежным странам на коммерческих или льготных условиях. Подобные заимствования из-за рубежа, т.е. поступления оттуда ссудного капитала, нередко приводят к появлению проблемы внешнего долга.

Официальные золотовалютные резервы миря

Физические лица, компании, организации и государство часть своих финансовых ресурсов обращают в резервы, тх. активы, сберегаемый для возможных будущих расходов. При анализе мировой экономики внимание уделяют прежде всего резервам, которые состоят преимущественно из иностранной валюты и золота, и особенно тем из них, что принадлежат государству. Их называют официальными золотовалютными резервами (валютными резервами, официальными резервами, международными резервами, резервными активами); они хранятся в центральном банке, других финансовых органах страны и в МВФ (как взнос страны).

Официальные золотовалютные резервы (ЗВР) предназначены для обеспечения платежеспособности страны по ее международным финансовым обязательствам, прежде всего в сфере валют-

но-расчетных отношений. Другая важная задача ЗВР — воздействие на макроэкономическую ситуацию в своей стране, для чего на внутреннем валютном рынке госуларство продает и покупает иностранную валюту. Такие сделки называются валютными интервенциями и предназначены для изменения рыночного спроса и предложения на национальную и иностранную валюту и поддержания/изменения на этой основе их обменного курса.

Существует общепринятый минимум официальных ЗВР — трехмесячный объем импорта товаров и услуг. В России золотовалютные резервы в последние годы колеблются в диапазоне 12— 24 млрд дол л,, т.е. равняются двух-трехмесячной величине российского импорта товаров и услуг.

Величина всех ЗВР мира составляет 1,7 трлн долл. Примерно половина их сосредоточена в развитых странах, прежде всего в США (свыше 70 млрд долл.), Японии (свыше 225 млрд долл.), Германии (свыше 80 млрд долл.). Из развивающихся стран наиболее крупные ЗВР имеются у Бразилии (примерно 50 млрд долл.), Мексики (около 25 млрд долл.). Одними из крупнейших ЗВР в мире располагает Китай, к его собственным НО млрд долл. перешли 80 млрд долл. ЗВР Гонконга. Велики ЗВР Тайваня (около 90 млрд долл.) и Сингапура (более 80 млрд долл.).

Около 30 тыс. т чистого золота составляет такая часть ЗВР, как монетарное золото, т.е. золото в государственных хранилищах. Этот официальный золотой запас медленно сокращается в последние десятилетия, так как золото почти вытеснено из международных валютно-расчетнык отношений, хотя и остается высоколиквидным товаром, который быстро можно обратить в любую валюту. Если в начале века ЗВР мира состояли преимущественно из золота, то сейчас на него приходится незначительная часть официальных ЗВР мира, Наибольший золотой запас традиционно имеют США, однако и он уменьшился с 15 тыс. т в 1961 г. до примерно 8 тыс. тв последние годы. Золотой запас в 2,5—3,5 тыс. т имеют Германия, Франция, Швейцария. В Японии и Китае он намного меньше — несколько сотен тонн.

Уменьшился и золотой запас России. Если в 1913 г. он составлял 1338 т, в 1953 г. -2050, 1985 г. -719,5 (СССР), то в 90-е гг. он колеблется вокруг 300 т.

Еще меньшая часть ЗВР состоит из особой международной валюты — специальных прав заимствования и так называемой резервной позиции в МВФ. Специальные права заимствования (сокращенно СДР от англ, special drawing rights) были эмитированы

МВФ для стран — участниц Фонда в качестве специальной международной валюты для расчетов между государствами. Однако СДР не смогли потеснить доллар и другие ключевые валюты в международных валютно-расчетных отношениях и в официальных резервах, поэтому их было выпущено в 70-80 гг. немного — 21,4 млрд, т.е. на сумму, примерно равную 30 млрд долл., а затем их выпуск вообще прекратилсяБолее узкие цели преследует резервная позиция в МВФ, т.е. право на получение от него кредита по первому требованию в счет доли страны в резервах Фонда, Общая величина этой резервной позиции близка к 70 млрд долл.

Таким образом, официальные ЗВР мира на 3/4 состоят из иностранных валют. Часть этой валюты хранится без движения, часть вложена в высоколиквидные иностранные государственные ценные бумаги или на депозиты в иностранных банках, что приносит дополнительный доход владельцам и распорядителям официальных ЗВР (обычно это центральные банки и/или министерства финансов). В России основная часть официальных ЗВР находится в распоряжении Центрального банка России, меньшая — в распоряжении Министерства финансов РФ (преимущественно это монетарное золото).

В случае нехватки финансовых ресурсов в стране, в том числе из-за отрицательного сальдо платежного баланса (т.е. когда страна переводит за рубеж больше средств, чем зарабатывает там), государство предпочитает не расходовать свои ЗВР, а заимствовать за рубежом ссудный капитал (займы, кредиты, ссуды, гранты). Подобные заимствования составляют значительную часть международного движения капитала. Они осуществляются на коммерческих или льготных условиях, В последнем случае говорят о финансовой помощи (внешней помощи). К ней прибегают преимущественно развивающиеся страны и государства с переходной экономикой, хотя финансовый кризис конца 90-х гг. вынудил прибегнуть к такой помощи и новую развитую страну — Южную Корею.

Финансовая помощь

Финансовую помощь этим странам оказывают как зарубежные государства (преимущественно развитые), так и международные организации (преимущественно МВФ и МБРР — см. гл. 13), Помощь, оказываемая в виде услуг, называется технической, а в виде поставок продовольствия, медикаментов и других предметов

первой необходимости — гуманитарной. От подобной помощи обычно отделяют военную помощь (в виде поставок вооружений и др.)Для отличия финансовой помощи от коммерческих займов, кредитов и ссуд применяют понятие «грант-элемент». Грант-элементом называется показатель, используемый для определения уровня льготности различных заимствований; он устанавливает, какую часть платежей в счет погашения долга недополучит кредитор в результате предоставления займа (кредита, ссуды) на условиях, более льготных, чем коммерческие. При этом условно считается, что при предоставлении займа (кредита, ссуды) на коммерческих условиях кредитор получает доход на ссужаемый капитал в размере 10\%, Грант-элемент рассчитывается по следующей формуле:

где Egr — грант-элемент; й, — фактические платежи в счет погашения долга в /-м году; А — объем предоставленного займа (кредита, ссуды); а — процентная ставка коммерческих банков (обычно принимаемая равной 10\%); t — срок займа (кредита, ссуды).

К финансовой помощи относят те займы, кредиты и ссуды, в которых грант-элемент составляет не менее 25\%, Безвозвратные займы называют грантами. В 1997 г. финансовая помощь в мире составила более 57 млрд долл., в том числе займы и гранты на двусторонней основе (межгосударственные) гоколо 40 млрд долл,, а остальное — помощь международных организаций, прежде всего МВФ и МБРР.

Для наименее развитых стран финансовая помощь стала одним из главных источников их финансовых ресурсов. Если в 1980 г. она составляла 4\% по отношению к ВВП этих стран, то в середине 90-х гг. — более 12\%, обеспечивая значительную часть их капиталовложений и государственных расходов, а в некоторых из них став основной частью этих расходов (так, в указанные годы внешняя помощь Танзании составляла соответственно 12 и 30\% по отношению к ее ВВП),

Большинство остальных стран получают меньше внешней помощи, хотя есть немало исключений: так, если для Азербайджана,

Албании, Армении, Грузии, Киргизии внешняя помощь в середине 90-х гг. означала добавку к их ВВП в размере 4-10\%, то для Монголии — 28\%. Для таких развивающихся и постсоциалистических стран, как Индия, Китай и Россия, внешняя помощь обычно составляет менее 1-2\% к их ВВП. Для этих гигантов, а также для стран со средним по мировым стандартам уровнем развития намного большее значение имеют внешние заимствования на коммерческой основе (т.е. на мировом финансовом рынке) и приток иностранных прямых и портфельных инвестиций.

Предоставление помощи обычно (но не всегда) связывается с выполнением различных условий. Так, страны — получатели помощи от МВФ и МБРР должны согласовывать свою экономическую политику с рекомендациями этих организаций.

Вашингтонский н лоствашнигтонскнй консенсус

Как отмечалось выше, международные организации, как правило, предоставляют помощь при соблюдении странами-реципиентами определенных экономических условийТак, в основе условий МВФ и МБРР лежит идея, что чем больше степень либерализации экономики развивающихся и постсоциалистических стран, тем лучше в них идут дела. Так называемый Вашингтонский консенсус (по месту расположения этих двух организаций) в качестве главной составляющей нормальной экономической политики для указанных стран включает либерализацию цен н рынков, макроэкономическую стабилизацию (прежде всего низкую, менее 40\% в год, инфляцию), ограничение государственных расходов (особенно государственного кредитования экономики и субсидирования экспорта), приватизацию, открытость экономики (прежде всего введение конвертируемости валюты и снижение торговых барьеров на импорт товаров и экспорт сырья), снижение любыми жесткими способами дефицита госбюджета и дефицитов торгового и платежного балансов.

Подобная политика подталкивает рыночные реформы и способствует возвратности предоставленных МВФ и М БРР кредитов, однако уменьшает государственную поддержку экономики, открывает внутренний рынок для иностранного капитала и иностранных товаров, что нередко болезненно воспринимается национальными предпринимателями, а в случае снижения социальных расходов из-за борьбы с дефицитом госбюджета — также широкими слоями населения.

Набор требований Вашингтонского консенсуса постепенно меняется, превращая его в поствашингтонский, в котором к прежним составляющим добавляются такие, как повышение эффективности национальных финансовых рынков, активная поддержка конкуренции в стране и борьба с монополиями (что считается даже более важным делом, чем приватизация), достижение «прозрачности» компаний, борьба с инфляцией в разумных пределах, содействие экономическому росту и повышение эффективности государственных институтов.

Прежде чем выделить финансовую помощь, МВФ требует предоставить обширные сведения о финансово-экономическом положении страны, ее экономической политике. Затем с руководством страны согласовывается ее меморандум об экономической политике. На этой основе МВФ, а вслед за ним обычно и МБРР, выделяют кредиты, для получения которых особо оговариваются дополнительные требования (условия). Кредиты предоставляются частями (траншами), получение которых возможно при соблюдении страной-реципиентом оговоренных условий. Так, главными условиями получения Россией в 1995 г. 6 млрд долл. кредита от МВФ были жесткий контроль со стороны российского правительства за дефицитом госбюджета и 'ростом денежной массы, ликвидация внешнеэкономических льгот отдельным экспортерам и снятие ограничений на экспорт нефти. Главными условиями предоставления в 1996—1998 гг. кредита в размере 10,2 млрд долл. были ликвидация существовавших до весны-лета 1996 г. экспортных пошлин на газ и нефть, одновременное повышение акцизов на эти энергоресурсы, а также жесткая кре-дигно-эмиссионная политика.

Поступления финансовых средств извне: пример России

Основные составляющие тех финансовых средств, которые поступают в страну извне, можно разобрать на примере России. В 1997 г. она получила 7,3 млрд долл. финансовой помощи, в том числе 4,8 млрд долл. — от международных организаций и 235 млрд долл. — от иностранных правительств. В том же году российские власти, а также российские частные компании и банки получили на коммерческих условиях из-за рубежа около 30,5 млрд долл. займов, кредитов и ссуд, включая покупку нерезидентами бумаг российского государственного внутреннего долга. Из этой суммы чистые иностранные инвестиции в бумаги российского государстбснного внутреннего долга составили 11,2 млрд долл., выпуск федеральных еврооблигаций и еврооблигаций субъектами Федерации — 4,5 млрд долл., займы и ссуды российских банков за рубежом — 8,7 млрд долл., займы и ссуды российских компаний за рубежом —6,1 млрд долл. Величина полученных российскими компаниями из-за рубежа торговых кредитов и авансовых платежей была незначительна.

Если использование внешней помощи обычно связано с необходимостью согласовывать свою экономическую политику с рекомендациями тех, кто эту помощь оказывает, а также с ростом внешней задолженности, то получение финансовых средств извне на коммерческих условиях мало связано с экономическими рекомендациями, но сильно ускоряет увеличение внешнего долга.

В отличие от внешних заимствований такая составная часть поступлений финансовых ресурсов извне, как прямые и портфельные инвестиции, не порождает внешней зависимости у страны их приложения. Однако и они не свободны от негативных для этих стран эффектов, Так, иностранные прямые инвестиции могут усилить иностранную конкуренцию на внутреннем рынке (как это происходит с иностранными автомобилями российской сборки), ослабить возможности государственного регулирования национальной экономики (из-за зависимости фирм с иностранным капиталом от тех целей, которые имеют их зарубежные материнские компании), а портфельные инвестиции подвержены спекулятивным операциям и, если вложены в бумаги государственного внутреннего долга, ведут к его увеличению. В 1997 г. в российскую экономику было вложено 6,2 млрд долл. прямых инвестиций и 2,4 млрддолл. портфельных инвестиций (кроме вышеупомянутых И,2 млрд долл. инвестиций в государственные ценные бумаги). Это намного меньше, чем в других крупных странах, где подобные инвестиции исчисляются десятками млрд долл. в год (США, Китай, ведущие страны-члены). Во всем мире ежегодный приток иностранных инвестиций составляет около 0,4 трлн долл., а портфельных — еже больше. В 1998 г. из-за финансового кризиса приток в Россию прямых инвестиций упал до 2,2 млрд долл., а портфельных — до 0,6 млрд доля, (кроме 7,5 млрд долл., вложенных в государственные ценные бумаги в первой половине 1998 г., т.е. до начала кризиса).

Внешний долг (внешняя задолженность): пример России

И за финансовую помощь, и тем более за получение извне на коммерческих условиях займов, кредитов и ссуд необходимо платить. Так образуется внешний долг (внешняя задолженность) страны. Та его часть, которая ложится па плечи государственных органов (из-за того, что они сами брали в долг за рубежом или давали свои гарантии по оплате долга частных банков, фирм и местных органов власти), называется официальным (государственным) внешним долгом. В развивающихся и постсоциалистических странах он обычно намного больше, чем частный внешний долг, т.е. внешний долг частных компаний, банков и местных органов власти, не гарантированный государством. К началу 1999 г. государственный внешний долг России (с учетом доли иностранных инвесторов во внутренних государственных займах) достиг 151 млрд долл., а выплаты по нему должны были составить более 17 млрд долл. Если учитывать частный внешний Долг, то весь внешний долг России составляет 214 млрд долл.

Общая величина накопленного в мире официального и частного внешнего долга приближается к 2,5 трлн долл., в том числе официального — 2,1 трлн долл. Примерно 1/7 общего государственного внешнего долга приходится на наименее развитые страны, остальная сумма распределяется в основном между крупными должниками из числа развивающихся и постсоциалистических стран, список которых, помимо России, возглавляют Бразилия и Мексика (примерно по 170 млрд долл.), Китай (около 120 млрд долл.), Индонезия (примерно 110 млрд долл.), Индия около 100 млрд долл.), Аргентина (почти 90 млрд долл.}, Турния (около 75 млрд долл.). Примерно 15\% этого внешнего долго приходится на задолженность международным организациям, а остальное — это долг частным банкам, фирмам и правительствам зарубежных стран.

Тяжесть внешнего долга дли национальной экономики определяется различными показателями, в том числе такими, как отношение суммы внешнего долга к ВВП страны-должника или объему экспорта товаров и услуг из этой страны; отношение суммы обслуживания внешнего долга к объему экспорта товаров и услуг из этой страны.

Первый показатель наиболее велик у слаборазвитых стран, хотя отчасти имеющееся у них соотношение между внешним долгом и ВВП сильно завышено из-за того, что в данном случае ВВП берется не по паритету покупательной способности, а по обмсн-ному курсу, который в этих странах обычно очень занижен. Тем не менее у многих бедных стран объем внешнего долга во много раз превышал объем их ВВП (рекорд, вероятно, принадлежит Никарагуа — почти в 6 раз). У Мексики этот показатель составляет 70\%, Бразилии — 24, Аргентины — 33, Индии — 28, Китая — 17, Польши — 36, Чехии —37, Венгрии — 73, Украины — 11, России — 38\% (в середине 199S г. — уже 43\%). Считается, что опасным является соотношение, превышающее 80\%.

Схожая ситуация и с отношением внешнего долга к объему экспорта товаров и услуг. Большинству наименее развитых стран теоретически много лет нужно направлять все свои доходы от экспорта на погашение внешнего долга. Так, Никарагуа нужно почти 13 лет, Гвинее-Бисау — 19 лет.

Указанное отношение составляет у Мексики свыше 170\%, Бразилии — 270, Аргентины — 320, Индии и Индонезии — более 200, Китая и Таиланда — почти 80, Украины — 49, России 127\% (более 1 года 3 мес). Опасным пределом считаются 200\% (2 года).

Но, вероятно, наиболее важным является показатель, характеризующий отношение суммы обслуживания внешнего долга к объему экспорта товаров и услуг. Данный показатель отражает, какую часть своих экспортных поступлений страна тратит на обслуживание внешнего долга, обычно официального, У развивающихся и постсоциалистических стран этот показатель во второй половине 90-х гг. был близок к 17\%, в том числе у наименее развитых стран — около 15\%. В Мексике он составил 35,0\%, Бразилии — 41,0, Аргентине — 44,0, Индии — 24Д Индонезии — 37,0, Таиланде — 11,5, Турции — 22,0, Китае — 9,0, Польше -6,5, Чехии — 8,0, Венгрии — 41,0, Украине — 6,0, России — 7,0\% (в 1999 г. ожидается примерно 20\%). Ситуация считается .опасной, когда этот показатель превышает 20\%.

Долг иностранных государств России

Надежды поправить финансовую ситуацию в России за счет погашений долгов ей иностранными государствами невелики. В соответствии с договоренностью с другими бывшими республиками СССР эту задолженность внешнего мира пред ним перевела на себя Россия в обмен на обязательство обслуживать оставшийся от СССР его внешний долг. Доставшийся России в наследство огромный внешний долг различных стран составлял более 150 млрд долл., но он имеет тенденцию к сокращению из-за реструктуризации и списания части этого долга, в результате чего он оценивается уже в 120 млрд долл. Подавляющая часть внешнего долга Советскому Союзу приходится прежде всего на Кубу, Монголию, Вьетнам, а также Индию, Сирию, Ирак, Афганистан, Эфиопию, Йемен, Мозамбик, Сомали. Однако большинство из 57 стран — должников СССР обладает низкой платежеспособностью, многие из них принадлежат к наименее развитым странам, да к тому же основная часть их задолженности не была нужным образом оформлена (отчасти из-за того, что это были, по некоторым оценкам, на 80\% поставки вооружений). Поэтому реально огромная часть этого долга является безнадежной с точки зрения перспектив погашения или может быть погашена лишь частично. Реальная рыночная стоимость внешнего долга зарубежных стран Советскому Союзу оценивается не более чем в 50 млрд долл., а его обслуживание приносит в российский бюджет всего 1,5—2,0 млрд долл. (в основном это платежи Индии), хотя по графику платежей эта величина должна была бы составлять около 11 млрд долл.

Россия ведет тяжелые переговоры по погашению этих долгов и выплате процентов по ним. Так, в 1996 г. достигнуто соглашение с Никарагуа о том, что из 3,4 млрд долл. долга этой страны ей будет списано 90\%, а на оплату оставшегося долга будет предоставлена рассрочка на