Контрольные задачи

Контрольные задачи

Глава 2

Определите норму дохода для инвестиций отечественного резидента в покупку акций закрытой рознично-торговой компании «Сигма» с численностью занятых 87 человек, если известно, что: доходность отечественных государственных облигаций в реальном выражении равна 4\%, отечественный индекс инфляции -13\%; среднерыночная доходность на отечественном фондовом рынке 29\%; доходность государственных облигаций в США 6\%; среднерыночная доходность на фондовом рынке США 9\%; дополнительная премия за страновой риск 8\%; дополнительные премии за закрытость компании и за инвестиции в малый бизнес на уровне международно принятых аналогичных премий; текущая реальная доходность с инвестированного в рассматриваемую компанию капитала за прошлые три года в среднем колебалась относительно своей средней величины на 10\%; текущая реальная среднерыночная доходность на фондовом рынке в эти годы колебалась относительно своей средней величины на 15\%.

Рыночная стоимость ликвидной облигации на конкурентном рынке равна 83 руб. Ее номинальная стоимость 100 руб., номинальная ставка годового купонного процента 25\%. Срок до погашения облигации 1,5 года. Ставка налога 15\%. Какова фактическая ставка дохода по этой облигации?

Многоотраслевое сельскохозяйственное предприятие выпускает четыре вида продукции (имеет четыре бизнес-линии): продукцию А, продукцию Б, продукцию В, продукцию Г. Предприятие имеет временно избыточные активы стоимостью в 700 000 руб. (они не понадобятся для выпуска перечисленных видов продукции в течение двух лет), которые можно сдать в аренду. Рыночная стоимость имущества, которое не нужно для выпуска (обеспечения) рассматриваемых видов продукции, составляет 470 000 руб.

Необходимо без учета рисков бизнеса определить минимальную обоснованную рыночную стоимость предприятия как действующего в расчете на:

два года продолжения его работы;

четыре года продолжения его работы;

на все время возможных продаж выпускаемой продукции (с учетом улучшения ее качества и капиталовложений в поддержание производственных и торговых мощностей).

^ Ожидаемые [чистые] доходы от продаж продукции и аренды временно избыточных активов прогнозируются на уровне (в руб.):

продукция А через год 250 000; через два года 135 000; через три года -55 000; через четыре года 40 000;

^ продукция Б через год 37 000; через 2 года 129 000; через 3 года 630 000; через 4 года 920 000; через пять лет 230 000; через шесть лет 200 000;

продукция В через год 108 000; через два года 44 000; через три года -260 000;

■ поступления от аренды временно избыточных активов: по 77 000 за год. Прогнозируются следующие средние ожидаемые (в год) доходности государственных (рублевых) облигаций: на два года 28\%; на три года 23\%; на четыре года 19\%; на пять лет 15\%.

4. Чистая прибыль предприятия, намеревающегося сделать инвестиции в освоение

новой продукции, составила в год в реальном выражении 380 000 руб. Остаточная балансовая стоимость активов фирмы равняется 2 226 000 руб. Их первоначальная балансовая стоимость (активы приобретались год назад) равна 2 507 000 руб. Коэффициент «Цена/Прибыль» по акциям компаний, специализирующихся на осваиваемой предприятием продукции, составляет 4,7. Какую учитывающую риски бизнеса ставку дисконта можно применить для дисконтирования доходов, ожидаемых от выпуска и продаж новой продукции?

5. Оценить рыночную стоимость предполагаемой для публичного обращения муниципальной облигации, номинальная стоимость которой равна 250 руб. До погашения облигации остается полгода. Номинальная ставка процента по облигации (используемая для расчета годового купонного дохода в процентах от ее номинальной стоимости) 26\%. Ставка налога по операциям с ценными

бумагами 15\%. Доходность сопоставимых по рискам (также безрисковых для

держания их до того же срока погашения) государственных облигаций 23\%.

Глава 3

Какую максимальную цену можно ожидать за предприятие в настоящий момент, если в его выдержавшем требовательную защиту бизнес-плане намечается, что через 6 лет (длительность прогнозного периода) денежный поток предприятия выйдет на уровень 200 000 руб. при выявлении, уже начиная с перехода от третьего к четвертому году прогнозного периода, стабильного темпа прироста в 1\%. Бизнес предприятия является долгосрочным. Указать на время его окончания невозможно. Рекомендуемая ставка дисконта 20\%.

Рассчитать для фирмы «Т.У.З.» показатель денежного потока на основе данных, приведенных из отчетов о прибылях и убытках, движении средств, а также с учетом изменения баланса предприятия (в руб.).

Поступления по контрактам на реализацию продукции:

3. Оценить долгосрочный бизнес, способный приносить следующие денежные потоки:

в ближайшие 14 месяцев с надежностью (по месяцам, в денежных единицах) 75; 75; 80; 86; 91; 92; 95; 95; 95; 85; 85; 80; 65; 50;

в дальнейшем (точно прогнозировать невозможно) примерно по столько же в течение неопределенно длительного периода времени.

Учитывающая риски бизнеса рекомендуемая ставка дисконта (получена согласно модели оценки капитальных активов) 72\% годовых. Оценку произвести применительно к двум предположениям: 1) бизнес удастся вести 14 месяцев (например, потому, что в течение этого времени он будет оставаться выгодным); 2) бизнес удастся осуществлять в течение неопределенно длительного периода времени (он будет оставаться выгодным неопределенно долго).

Глава 4

1. Оценить ожидаемый коэффициент «Цена/Прибыль» для открытой компании Z

на момент до широкой публикации ее финансовых результатов за отчетный

1998 г., если известно, что:

прибыль за1998г.,руб. 10 000 000

прибыль, прогнозируемая на 1999 г. 10 500 000

ставка дисконта для компании Z,

рассчитанная методом кумулятивного построения 22\% Темп роста прибылей компании стабилизирован. Остаточный срок жизни бизнеса компании неопределенно длительный (указанное может допускаться для получения предварительной оценки).

2. По условиям предыдущей задачи оцените доходность акций компании Z за

1999 г.

Оценить обоснованную рыночную стоимость закрытой компании, если известно, что:

рыночная стоимость одной акции компании-ближайшего аналога равна 14 руб.;

^ общее количество акций компании-аналога, указанное в ее опубликованном финансовом отчете, составляет 100 000 акций, из них 10 000 выкуплено компанией и 5000 ранее выпущенных акций приобретено, но еще не оплачено;

^ доли заемного капитала оцениваемой компании и компании-аналога в балансовой стоимости их совокупного капитала сопоставимы;

средние ставки процента по кредитам, которыми пользуются рассматриваемые фирмы, соответствуют рыночным;

компании находятся в одном регионе и пользуются одинаковыми налоговыми льготами;

^ объявленная прибыль компании-аналога до процентов и налогов равна 0,5 млн руб., процентные платежи этой компании в отчетном периоде были 150 000 руб., уплаченный налог на прибыль 110 000 руб.;

прибыль оцениваемой компании до процентов и налогов равна 0,7 млн руб., процентные платежи составили 170 000 руб.; уплаченные налоги на прибыль 175 000 руб.

Дать приблизительный прогноз соотношения «Цена/Прибыль», которое должно сложиться по компании в среднем за достаточно длительный будущий период, если ее чистые доходы стабилизировались, а рассчитанный по модели оценки капитальных активов разумный коэффициент их капитализации составляет

0,18.

В бизнес-плане предприятия, создаваемого для освоения коммерчески перспективного нового продукта, значится, что его ожидаемые балансовая прибыль (за вычетом налога на имущество и других обязательных платежей и сборов, взимаемых с балансовой прибыли) и балансовая стоимость активов через год составят соответственно 8 и 32 млн руб. В этом же документе указано, что предприятие через год будет иметь непогашенных долгов на сумму 15 млн руб. и за год из не облагаемой налогом части прибыли выплатит процентов по кредитам на сумму 1,5 млн руб. Ставка налога на прибыль, закладываемая в бизнес-план, равна 34\%. Из опубликованного финансового отчета аналогичного предприятия (полностью специализирующегося на выпуске технологически близкого продукта, который предназначен тем же потребителям, и являющегося открытым акционерным обществом) следует, что за несколько прошедших лет отношение котируемой на фондовой бирже стоимости одной акции этого предприятия к его приходящейся на одну акцию годовой прибыли после налогообложения оказалось равным в среднем 8,3. Мультипликатор «Цена/Балансовая стоимость» по этому предприятию составил за ряд прошедших лет 2,3. Как должен будет оценить инвестор будущую рыночную стоимость создаваемого предприятия по состоянию на год вперед после начала его деятельности, если инвестор доверяет статистике и сопоставимости сравниваемых фирм по мультипликатору «Цена/Прибыль» на 90\% (субъективная оценка), а по мультипликатору «Цена/Балансовая стоимость» на 10\% (имея в виду, что в сумме данному методу оценки он доверяет на 100\%)?

Глава 5

Предприятие имеет приобретенные в текущем году материальные активы. Их балансовая стоимость 15 млн руб. Стоимость «гудвила» компании -4 млн руб. Компания не имеет кредиторской задолженности. Какова будет к концу текущего года оценка рыночной стоимости предприятия в случае, если до конца года по всем материальным активам предприятия произойдет изменение налога на добавленную стоимость с 15 до 10\%? Износ активов в течение года мал, им можно пренебречь.

Оценить, какова будет через год прогнозная стоимость «гудвила» предприятия,

если планируется, что его будут характеризовать следующие показатели:

стоимость чистых материальных активов 20 млн руб.;

прогнозируемая прибыль 7 млн руб.

По среднеотраслевым данным, доходность аналогичных компаний составляет

25\% на собственный капитал при коэффициенте капитализации нематериальных активов, равном 35\%.

Какова рыночная стоимость дебиторской задолженности по продажам в рассрочку клиенту, если балансовая величина этой задолженности составляет 1 млн руб. и предусмотрено ее погашение в два приема поровну через 1и2меся-ца? Ставка дисконта, учитывающая риски неплатежа, равна 24\% годовых.

Рыночная цена готовой продукции на складе составляет 500 тыс. руб. Известно, что средний коэффициент возврата товара из-за брака в течение текущего финансового периода равен 5\%. Эта величина заложена в расчет себестоимости продукции. Какова должна быть согласно методу накопления активов оценка обоснованной рыночной стоимости запаса готовой, но не реализованной продукции?

В бизнес-плане предприятия, осваивающего новый продукт, который уже был размещен ранее на рынке, предусматривается, что через год баланс предприятия будет выглядеть следующим образом (в ден. ед.):

В плановой инвентаризационной ведомости недвижимости, оборудования и оснастки предприятия на рассматриваемый момент значится следующее имущество.

Недвижимость:

кирпичное здание общей площадью 4000 м2 с износом 60\%;

земельный участок 0,3 гектара. Оборудование и оснастка:

универсальные оборудование и оснастка с износом 40\%;

специальное технологическое оборудование с износом 25\%;

специальная технологическая оснастка с износом 50\%.

Нематериальные активы (по фактической стоимости приобретения или создания собственными силами):

ноу-хау, износ 20\%;

обученный и подобранный (за счет предприятия) персонал, условный износ 25\%.

Рыночная стоимость отраженных в плановом балансе активов (за исключением текущих активов, но с учетом износа) прогнозируется на уровне (в ден. ед.):

недвижимость 1 600 000 (увеличение в результате общего подорожания недвижимости);

^ оборудование и оснастка 5 600 000 (увеличение в связи с проявившейся выгодностью продукта и уникальностью соответствующих специальных активов);

нематериальные активы 2 100 000 (уменьшение из-за возрастающей вероятности утечки ноу-хау и перехода персонала к конкурентам).

По обязательствам предприятия на рассматриваемый будущий год к концу его планируется иметь просроченных (в пределах допускаемых соответствующими контрактами пени) обязательств на 450 000 ден. ед. Пени по этим обязательствам, как ожидается, к концу будущего года накопятся в размере 150 000 ден. ед. Требуется оценить рыночную стоимость предприятия, прогнозируемую к концу года, следующего за годом составления бизнес-плана предприятия.

Глава 6

1. Определить обоснованную рыночную стоимость пакета акций в 53\% от находящихся в обращении акций открытого акционерного общества, которые тем не менее недостаточно ликвидны. Оценочная рыночная стоимость компании, определенная методом рынка капитала, составляет 80 млн руб. Рекомендуемая для использования при необходимости информация относительно характерных для данной отрасли (и компаний схожего размера) скидок (премий), которые могут быть учтены при оценке рассматриваемого пакета акций, \%:

Скидка за недостаток контроля 29

Премиязаприобретаемый контроль 40

Скидказанедостаток ликвидности 30

Скидка, основанная на издержках

по размещению акций на рынке 16

2. Оцените стоимость 4\%-ного пакета акций закрытой компании. Обоснованная рыночная стоимость компании, определенная методом дисконтированного денежного потока, составляет 600 млн руб. Рекомендуемая для использования при необходимости информация относительно характерных для данной отрасли (и компаний схожего размера) скидок (премий), которые могут быть учтены при оценке рассматриваемого пакета акций, \%:

Скидказанедостаток контроля 27

Премиязаприобретаемый контроль 36

Скидказанедостаток ликвидности 28

Скидка, основанная на издержках

по размещению акций нарынке 10

3. Какова оценочная стоимость компании, если известно, что рыночные (непосредственно наблюдаемые как средние между незначительно отличающимися друг от друга ценами предложения и спроса) стоимости ее пакетов акций равны: 51\% акций 5 млн руб.; 13\% акций 1,1 млн руб.?

Глава 7

2. Насколько изменится ответ предыдущей задачи, если одновременно доходность государственных облигаций снизится на 5\%: а) уменьшится на 5\%;

б) увеличится на 5\%;

в) увеличится на 5,3\%;

г) уменьшится на 5,3\%;

д) не изменится;

е) нельзя сказать с определенностью?

3. Какое разводнение акций компании-инвестора произошло, если известно, что в течение длительного периода после ее слияния с некоей другой компанией уровень прибылей, приходящихся на одну акцию компании-инвестора, снизился со 100 ден. ед. до 80 ден. ед.:

а) на 80\%;

б) на 20\%;

в) на 25\%;

г) акции разводнились на 25\%;

д) на 33,3\%;

е) разводнения акций в действительности не произошло;

ж) нельзя сказать с определенностью?

Глава 8

Оценить бизнес, в остаточный период которого денежные потоки для собственного капитала (уже учитывающие процентные платежи и погашение задолженности по бизнесу) составляют по годам (в денежных единицах): 300; 120; 700; 1100; 900. Вспомогательные кредиты предназначены для компенсации отрицательных денежных потоков и обеспечения взносов на амортизацию задолженности в предпоследнем году бизнеса, равной 300 ден. ед., берутся в первые два года. Рекомендуемая ставка дисконта (она же процентная ставка по вспомогательным кредитам) 17\%. Ставка банковского депозита 13\%. Вспомогательные кредиты имеют срок до года номер 5 (включительно).

На сколько процентов оценка финансово автономного бизнеса отличается от оценки этого же бизнеса, когда его финансовая автономность не обеспечена?

Условия и вопросы задачи те же, что и в предыдущей задаче, за исключением того, что процентная ставка по вспомогательным кредитам и ставка банковского депозита равны и составляют каждая по 15\%.

Оценить вновь начинаемый бизнес (рассматривается целесообразность осуществления предлагаемого инвестиционного проекта), в денежные потоки которого после проведения стартовых инвестиций заложено погашение задолженности по бизнесу в году номер 5 в размере 500 ден. ед. (g = 500). С учетом еще не профинансированных стартовых инвестиций денежные потоки по проекту ожидаются на уровне: 450; 350; 400; 150; 350. Обеспечение финансовой автономности проекта осуществляется так, что для финансирования стартовых инвестиций (чтобы избежать отрицательного вклада проекта в остаток средств на счете предприятия в период с номером 0) предусматривается вспомогательный кредит z. Кредит реален на 3 года под 12\% годовых (гкр) с начислением процентов со следующего года после года стартовых инвестиций. Для погашения этого кредита через 4 года будет полностью использован положительный денежный поток периода номер 5. Однако этого не хватит и потребуется предусмотреть, чтобы из первого же положительного денежного потока бизнеса на банковский депозит на 3 года была отложена сумма, накопление которой за это время позволит профинансировать погашение возникающей задолженности xz. На 3 года доступен банковский депозит под 10\% годовых. Требуется определить рыночную стоимость описанного бизнеса (как остаточную текущую стоимость этого бизнеса, которая по вновь начинаемому бизнесу совпадает с чистой текущей стоимостью рассматриваемого инвестиционного проекта) с учетом обеспечения его финансовой автономности приведенным выше способом. Рекомендуемая ставка дисконта, учитывающая риски бизнеса, 15\%.

Сравнить полученную оценку стоимости вновь начинаемого бизнеса с рыночной стоимостью (чистой текущей стоимостью) того же проекта, чья финансовая автономность не обеспечена. На сколько процентов рыночная стоимость финансово автономного проекта больше оценки рыночной стоимости этого проекта без обеспечения его финансовой автономности?

Глава 9

Рассчитать вероятное повышение рыночной стоимости предприятия, которое может произойти в результате того, что предприятие завершило составление глубоко проработанного бизнес-плана инновационного проекта, реально способного уже через год повысить годовые прибыли фирмы (П) до 1 300 000 руб., если также известно, что чистые материальные активы (ЧМА) предприятия, согласно оценке их рыночной стоимости, составляют 1 600 000 руб.; коэффициент съема прибыли с чистых материальных активов в отрасли равен 0,30; рекомендуемый коэффициент капитализации (г), учитывающий риски осваиваемого в проекте бизнеса, равен 0,45.

Оценить, какой будет рыночная стоимость компании через 3 года, если она реализует инвестиционный проект, позволяющий рассчитывать на то, что чистая прибыль предприятия к этому времени повысится до 200 000 руб. В отрасли, к которой принадлежит компания, наблюдается стабилизировавшийся коэффициент «Цена/Прибыль» (Ц/П), равный 7,0.

Докажите, что для инвестора, привлекаемого в качестве соучредителя на 35\% (<4ак) уставного капитала в дочернюю компанию, которая учреждается для реализации инновационного проекта, его капиталовложение является эффективным, если известно, что:

^ данный инвестор обычно вкладывает средства на три года (m = 4); ^ денежные потоки по инновационному проекту предприятия (ДП{) ожидаются на уровне: стартовые инвестиции 2 000 000 руб.; 1-й год 70 000 руб.;

2-й год 300 000 руб.; 3-й год 2 500 000 руб.; 4-й год 2 500 000 руб.;

5-й год 3 200 000 руб.;

^ приемлемая с учетом премии за риски осваиваемого бизнеса ставка дисконта составляет 0,4.

Инвестор не рассчитывает на дивиденды от учреждаемой компании. Он планирует получить свой единственный доход на перепродаже приобретаемого пакета акций.

4. Можно ли считать, что стоимость реализующего инновационный проект предприятия увеличивается и, значит, проект развивается нормально, если известно, что:

проект находится в стадии, когда завершено освоение выпуска и продаж новой продукции;

^ показатель CFROI по проекту по завершенному кварталу по сравнению с тем же кварталом прошлого года составляет 0,32, в то время как ставка дисконта i, применявшаяся для оценки проекта, равна 0,30;

Q-фактор предприятия больше единицы;

средневзвешенная стоимость капитала, используемого реализующим проект предприятием, для финансирования проекта равна 0,33?

Глава 10

1. Рассчитать остаточную текущую стоимость бизнеса, если известна следующая информация.

На ближайшие три года планируются денежные потоки: за первый год 60 000 руб.; за второй год 85 000 руб.; за третий год 90 000 руб. В дальнейшем денежные потоки прогнозируются как стабильные (на уровне третьего года) в течение неопределенно длительного времени.

Реальная безрисковая ставка 1,5\% годовых. Согласно плану-прогнозу Министерства экономического развития и торговли инфляция в стране в ближайшие три года будет составлять по оптимистическому сценарию в первом следующем году 12\%, во втором году 10\%, в третьем году 8\%. По пессимистическому сценарию инфляция окажется равной 15\% в первом году, 13\% во втором году и 10\% в третьем году. Наиболее вероятный сценарий предполагает, что инфляция достигнет 13\% в первом году, 11\% во втором и 9\% в третьем. В дальнейшем инфляция должна стабилизироваться и оставаться в среднем на уровне третьего года.

Наиболее устойчивые по своим значениям коэффициенты «бета» по трем открытым компаниям отрасли составляют на момент оценки: у компании А 1,48, у компании Б 1,81, у компании В 2,03. Рыночные капитализации этих компаний равны соответственно 2,361 млн руб., 4,752 млн руб. и 3,212 млн. руб.

Среднерыночная доходность на момент оценки равна 23\%. В дальнейшем она ожидается в среднем на уровне 0,20 для первых трех лет и 0,15 для последующих лет.

2. Оценить остаточную текущую стоимость бизнеса, если известны следующие сведения.

На ближайшие три года планируются скорректированные по методу сценариев денежные потоки: за первый год 90 000 руб.; за второй год 105 000 руб.; за третий год 120 000 руб. В дальнейшем денежные потоки прогнозируются как стабильные (на уровне третьего года) в течение семи лет. После этого бизнес ожидается убыточным и вложенные в него деньги не подлежат возврату. Реальная безрисковая ставка 2,0\% годовых. Согласно плану-прогнозу Министерства экономического развития и торговли инфляция в стране в ближайшие три года будет составлять по оптимистическому сценарию в первом следующем году 14\%, во втором году 12\%, в третьем году 7\%. По пессимистическому сценарию инфляция окажется равной 16\% в первом году, 15\% во втором году и 14\% в третьем году. Наиболее вероятный сценарий предполагает, что инфляция достигнет 15 \% в первом году, 13\% во втором и 11\% в третьем. В дальнейшем инфляция должна стабилизироваться и оставаться в среднем на уровне третьего года.

Глава 11

1. Оценить стоимость ликвидируемого предприятия, если известно следующее:

планируемый срок ликвидации 1 год (через год ожидается резкое ухудшение конъюнктуры для предприятия, например снижение рыночной цены продукции в результате усиливающейся конкуренции);

активы предприятия являются реальными (не финансовыми) и делятся на: высоколиквидные, которые по их рыночной стоимости можно реализовать за срок до одного месяца; среднеликвидные, которые по их оценочной стоимости можно продать за срок до трех месяцев; малоликвидные, стоимость которых оценена как восстановительная стоимость; неликвидные, которые реализовать невозможно (если это специальные технологические оборудование и оснастка, то их можно реализовать по цене лома за вычетом расходов на утилизацию);

стоимость высоколиквидных активов 380 тыс. руб.; стоимость среднелик-видных активов 1240 тыс. руб.; стоимость малоликвидных активов -700 тыс. руб.; стоимость неликвидных активов 1840 тыс. руб.;

вес неликвидных специальных технологических оборудования и оснастки составляет 100 тонн; цена металлического лома составляет 70 тыс. руб. за тонну; расходы на утилизацию одной тонны специальных технологических оборудования и оснастки предприятия 65 000 руб.;

дебиторская задолженность предприятия (не включенная в характеризовавшиеся выше активы) составляет 750 тыс. руб., из них 200 тыс. руб. просроченная задолженность; дебиторская задолженность со сроком истечения в пределах года 440 тыс. руб., в том числе: со сроком истечения через три месяца 90 тыс. руб., со сроком истечения через девять месяцев 350 тыс. руб.;

средний рыночный дисконт по долгам дебиторов с сопоставимыми сроками погашения (с учетом издержек трансакций) 40 \%;

производственная мощность предприятия при обеспеченном спросе на его продукцию, если она сбывается по сложившейся рыночной цене, позволяет выпускать 240 000 единиц продукции в месяц в случае использования всех наличных производственных активов предприятия (избыточные активы на предприятии отсутствуют); более низкие уровни производственной мощности достижимы при пропорциональном сокращении всех производственных активов на одну треть и две трети (в этих случаях производственная мощность составит соответственно 160 000 и 80 000 единиц продукции; промежуточные уровни производственной мощности невозможны вследствие наличия на предприятии только трех основных технологических агрегатов;

удельные переменные издержки на единицу продукции 80 руб.; условно-постоянные издержки: 590 000 руб. при производственной мощности в 240 и 160 тыс. единиц продукции, 310 000 руб. при производственной мощности в 80 тыс. единиц продукции, 65 000 руб. при остановке неликвидированного предприятия;

рыночная цена выпускаемой продукции 83 руб. за единицу продукции;

кредиторская задолженность предприятия 600 тыс. руб. со сроком истечения в конце первого квартала года; процентная ставка по ней 21 \% годовых; продолжение выпуска продукции обусловливает необходимость взятия нового кредита сроком на шесть месяцев по кредитной ставке в 19\% годовых; величина указанного кредита зависит от планируемого на оставшуюся часть года объема выпуска, так что удельная потребность в заемных средствах в расчете на единицу продукции равна 7 руб.;

ставка налога на прибыль 24 \%; прочие налоговые платежи учтены при расчете переменных и постоянных издержек;

безрисковая ставка (R) 16 \%, среднерыночная доходность на фондовом рынке (Rm) 22\%, коэффициент «бета» ( ) для отрасли предприятия 1,9.

2. Какую из приводимых ниже оценок складского запаса сырья необходимо включить в суммарную ликвидационную (в расчете на короткий срок ликвидации) стоимость предприятия:

а) рыночную стоимость, равную 12 000 руб., полученную без учета коэффициента скрытого брака на складе, который составляет 5\%, если указанный коэффициент уже учтен при расчете себестоимости продукции;

б) ту же рыночную стоимость, уменьшенную на 5\%;

в) ликвидационную стоимость, равную 7000 руб., полученную без учета коэффициента скрытого брака на складе, который составляет 5\%, если указанный

коэффициент уже учтен при расчете себестоимости продукции;

г) ту же ликвидационную стоимость, уменьшенную на 5\%?

Глава 12

Оценить рыночную стоимость собственного капитала российской компании, если известно следующее:

скорректированные по методу сценариев денежные потоки для собственного капитала компании на ближайшие три года ожидаются на уровне 30 000 дол. в первом году, 85 000 дол. во втором году, 50 000 дол. в третьем году;

доходность к погашению российских евробондов со средним сроком до погашения в один год равна 4,3\%; доходность к погашению российских евробон-дов со средним сроком до погашения в два года равна 5,4\%; доходность к погашению российских евробондов со средним сроком до погашения в три года равна 6,8\%;

коэффициент «бета» по российской отрасли, к которой принадлежит компания, равен 1,32;

среднерыночная доходность на российском фондовом рынке равна 14,3\%;

среднегодовой ожидаемый свободный денежный поток для неопределенно длительного пост-прогнозного периода бизнеса компании оценивается в 65 000 дол.;

задолженность компании на конец третьего года согласно бизнес-плану составит 55 000 дол.;

доходность к погашению российских евробондов со средним сроком до погашения более трех лет равна 9,6\% (R*);

среднерыночная доходность на российском фондовом рынке через три года прогнозируется на уровне в 11,3\% и должна стабилизироваться; по ближайшим же двум годам она ожидается на уровне соответственно в 13,1\% и 12,1\%;

среднерыночная ставка по долгосрочным кредитам в пост-прогнозном периоде должна установиться на уровне 10,1\% (гкр*);

долгосрочная ставка налога на прибыль 24\%;

рыночная стоимость избыточных на момент оценки активов составляет

43 000 дол.

Оценить рыночную стоимость капитала, инвестированного в многопродуктовую имеющую долгосрочную задолженность компанию, если известно, что:

среднегодовые ожидаемые чистые операционные денежные потоки, связанные только с прямыми текущими затратами по двум бизнесам компании, равны 120 000 и 210 000 дол.;

ожидаемые среднегодовые постоянные издержки компании составляют 150 000 дол.;

средневзвешенная стоимость капитала компании равна 0,16;

необходимые в ближайшие два года инвестиции в основной и оборотный капитал компании оцениваются как 117 000 дол. в первом году и 98 000 дол. во втором году.

Определить рыночную стоимость собственного капитала (СК*) компании, если известно, что:

оценочная рыночная стоимость имущества компании составляет

720 000 дол.;

задолженность (ЗК) компании равна 315 000 дол.;

ожидаемый среднегодовой чистый операционный доход за минусом приходящихся на него налогов (NOPLAT) компании равен 70 000 дол.;

средневзвешенная стоимость капитала компании (допущения: структура капитала, стоимость ее собственного и заемного капитала не будут изменяться) оценивается в 0,14.

Определить рыночную стоимость инвестированного в компанию капитала (К*), если известно, что:

оценочная рыночная стоимость имущества предприятия составляет

622 300 дол.;

необходимые для поддержания и развития бизнеса инвестиции в основной и оборотный капитал планируются на уровне 700 500 дол.;

ожидаемая согласно бизнес-плану предприятия среднегодовая рентабельность этих новых инвестиций оценивается в пределах горизонта прогнозирования бизнес-плана на уровне 0,21;

средневзвешенная стоимость капитала, привлекаемого для финансирования этих инвестиций, равна 0,18.

Глава 13

1. Оцените пакет привилегированных акций в открытом акционерном обществе с недостаточно ликвидными акциями, состоящий из 300 акций, предлагаемый к продаже на фондовом рынке. Компания является финансово успешной и имеет твердые положительные перспективы для существования и развития. Известны следующие исходные данные:

номинальная стоимость одной привилегированной акции равна 150 руб.;

гарантированная (однако с возможностью отсрочки платежей по аккумулируемым дивидендам хотя и с предоставлением права голоса по этим акциям на срок отсрочки) ставка дивидендов по привилегированной акции согласно уставу компании составляет 12\% годовых от номинальной стоимости привилегированной акции;

средняя фактическая дивидендная отдача (размер дивидендов по отношению к номинальной стоимости) по привилегированным акциям сопоставимых по рискам открытых компаний той же отрасли, как это следует из их публикуемых и прошедших аудит финансовых отчетов, равна 7\%;

принимаемая в расчет на среднесрочную и долгосрочную перспективу среднегодовая ожидаемая инфляция в стране оценивается в 9\%;

средняя мировая долгосрочная безрисковая ставка в реальном выражении равна 1\%.

Предположим, что оценивается «справедливая (обоснованная) рыночная стоимость» акций открытой компании, чьи акции обращаются на фондовом рынке, и для этого надо определить:

а) ставку дисконтирования денежных потоков для собственного капитала

(«стоимость собственного капитала»), ожидаемых от компании, чей крупный

пакет обыкновенных акций в настоящее время скупается и по которой известно,

что характерный для нее среднеотраслевой коэффициент «бета» равен 1,341,

а текущая доходность компании на настоящий момент составляет 1,6\%; среднерыночная доходность составляет 11,9\%; средневзвешенная доходность к погашению («эффективная доходность») долгосрочных государственных облигаций равна 7,2\%;

б) «стоимость собственного капитала» компании (минимально требуемую доходность с рубля вложений в ее собственный капитал), нужную для расчета

средневзвешенной стоимости капитала компании (в свою очередь, эта ставка

будет применяться для дисконтирования ожидаемых свободных или «бездолговых» денежных потоков компании).

Оцените максимальную приемлемую для инвестора цену за бизнес, представляющую собой его текущую остаточную стоимость с учетом рисков бизнеса (1), фактора времени (2) и меры несклонности к рискам, характерной для большинства инвесторов (2), если о бизнесе известно следующее:

^ согласно оптимистическому сценарию бизнес-плана ожидаются денежные потоки для собственного капитала, равные 1 400 000 руб. в первом году, 1 500 000 руб. во втором, 1 300 000 руб. в третьем и по такой же величине в среднем в последующие годы;

согласно пессимистическому сценарию бизнес-плана ожидаются денежные потоки для собственного капитала, равные 550 000 руб. в первом году, 650 000 руб. во втором, 650 000 руб. в третьем и по такой же величине в среднем в последующие годы;

согласно наиболее вероятному сценарию бизнес-плана ожидаются денежные потоки для собственного капитала, равные 950 000 руб. в первом году, 1 100 000 руб. во втором, 11 000 000 руб. в третьем и по такой же величине в среднем в последующие годы;

вероятности сценариев оцениваются так, что вероятность оптимистического сценария равна 0,1, вероятность пессимистического сценария равна 0,25, вероятность наиболее вероятного сценария равна 0,5;

функция полезности ожидаемого в текущем периоде рискованного дохода для большинства инвесторов представляет собой функцию натурального логарифма;

наблюдаемая на рынке доходность к погашению выпусков долгосрочных государственных облигаций со сроком до их погашения, примерно равным одному году, составляет 5,8\%; то же по выпускам долгосрочных государственных облигаций со сроком до их погашения, примерно равным двум годам, равно 7,0\%; та же доходность по выпускам долгосрочных государственных облигаций со сроком до погашения, примерно равным трем годам, на сегодня составляет 8,2\%; средневзвешенная (на объемы соответствующих выпусков) доходность к погашению долгосрочных государственных облигаций со сроком до их погашения, превышающим три года, на сегодня равна 10,8\%. При этом пусть не будут приниматься во внимание доходы (денежные потоки), которые можно ожидать от бизнеса в постпрогнозном периоде. Так же как и в приводившейся однотипной задаче для самопроверки, сравните по каждому будущему периоду значения эквиваленты рискованных денежных потоков для условий определенности с их среднеожидаемыми величинами и убедитесь в том, что первые ниже вторых. Это будет служить в качестве дополнительной проверки правильности сделанных расчетов.

4. Пусть для оценки всего инвестированного в компанию капитала (в рамках Entity Model) исходят из того, что на ближайшие годы (в пределах периода, когда можно для каждого будущего года прогнозировать свободные денежные потоки) фактическая структура капитала оцениваемой закрытой компании такова, что доля заемного капитала в оцениваемой компании составляет 35\%. Однако в долгосрочном плане (для лет после завершения указанного периода) предполагается, что независимо от того, в чьих руках будет данная компания в будущем, ее структура капитала станет такой, что доля заемного капитала в капитале компании сократится до 20\%.

Исходя из каких структур капитала следует рассчитывать средневзвешенную стоимость капитала компании (WACC) для целей дисконтирования свободных денежных потоков компании, ожидаемых в ближайшие годы (в пределах горизонта времени для планирования свободных денежных потоков в бизнес-плане предприятия) и ожидаемых в последующем?

Глава 14

1. Рыночная стоимость активов компании составляет 10 млн дол. Задолженность компании равна 5 млн дол. Средневзвешенная стоимость капитала компании -0,14. Ожидаемый среднегодовой чистый операционный денежный поток предприятия при условии неинвестирования в его основной капитал оценивается как 2,8 млн дол.

Долгосрочная средневзвешенная стоимость капитала в отрасли компании с учетом прогноза рыночных процентной ставки и среднерыночной доходности на фондовом рынке 0,075.

Если же осуществить частичное (хотя и масштабное) обновление основных производственных фондов предприятия, то после него ожидаемая среднегодовая рентабельность инвестированного в компанию капитала будет равна 0,27. При этом средневзвешенная стоимость привлекаемого для финансирования указанного обновления капитала планируется на уровне 0,11. Целесообразный размер инвестиций в основной капитал при обновлении основных фондов необходим в размере 35 млн дол. Реновация основных фондов займет один год, однако остановка предприятия не потребуется. Задолженность компании после осуществления финансирования инвестиций в обновление основных фондов предприятия увеличится до 8 млн дол.

а) Какова оценка рыночной стоимости собственного капитала компании применительно к случаю, если не планировать обновление основных производственных фондов предприятия?

б) Какова оценка рыночной стоимости собственного капитала компании применительно к случаю, если обновление основных производственных фондов

предприятия все же планировать?

2. Рыночная стоимость активов компании составляет 12 млн дол. Задолженность компании равна 8,5 млн дол. Планируется коренная реконструкция предприятия с остановкой его на 2 года. После нее ожидаемая среднегодовая рентабельность инвестируемого в компанию капитала (по прогнозируемым среднегодовым операционным денежным потокам) будет равна 0,24. При этом средневзвешенная стоимость привлекаемого для финансирования указанного обновления капитала планируется на уровне 0,055. Целесообразный размер инвестиций в основной и оборотный капитал компании согласно бизнес-плану коренной реконструкции равен 45 млн дол. При этом 20 млн дол. из них планируется инвестировать в первом году реконструкции, а остальные 25 млн дол. во втором. Привлекаемый для финансирования реконструкции инвестиционный кредит составляет 35 млн дол. Он будет браться на три года при льготном периоде в один год с погашением основной части долга двумя равными частями по истечению каждого целого года кредитного срока. Процентная ставка по кредиту равна 0,09 годовых.

Средневзвешенная доходность к погашению долгосрочных государственных облигаций (номинированных в долларах евробондов Министерства финансов Российской Федерации) с наибольшими оставшимися до их погашения сроками с учетом текущих рыночных цен на эти облигации составляет 7,2\%. Тот же показатель для указанных облигаций с оставшимися до погашения сроками, которые не превышают трех лет, равен 5,9\%.

Рыночную премию за средний риск вложений можно взять на среднемировом уровне, колеблющемся около 7,3\%. Коэффициент «бета» для отрасли, к которой принадлежит компания, по своей средней долгосрочной составляет 1,217. Прогноз долгосрочной средней рыночной процентной ставки по долгосрочным кредитам (в долларах) 8,0\%. Ставка налога на прибыль (при допущении о ее неизменности) 0,24.

Оцените справедливую рыночную стоимость (справедливую рыночную капитализацию) компании.

Сделайте необходимые допущения и вытекающие из них выводы по поводу получаемой оценки.

(В случае если для требуемой оценки будет недоставать какой-либо касающейся макроэкономических параметров исходной информации, постарайтесь самостоятельно получить ее из доступных интернет-ресурсов.)

Используя модель «добавленной стоимости для акционеров» (модель SVA), оцените на конец текущего года:

а) предприятие как имущественный комплекс;

б) владеющую предприятием компанию, то есть 100\% ее акций.

Имеется следующая исходная информация:

рыночная стоимость активов компании составляет 12 млн дол.;

задолженность компании равна 4 млн дол.; согласно имеющемуся кредитному соглашению она подлежит погашению уже в текущем году с уплатой процентов в конце года; процентная ставка по данному кредитному соглашению равна 8 \%;

^ минимально требуемая (с учетом рисков бизнеса) норма дохода на собственный капитал на сегодня (согласно модели САРМ) оценивается в 7,6 \%;

планируется реконструкция предприятия без остановки производства, в процессе которой придется инвестировать 2 млн дол. в первом целом следующем году и 11 млн дол. во втором целом следующем году;

^ после реконструкции предприятия согласно бизнес-плану компании среднегодовой чистый операционный доход после всех налогов в течение длительного (и точно не определяемого) времени будет равен 1,8 млн дол.;

дополнительно привлекаемый заемный капитал составляет по своей общей величине 8 млн дол.; при этом имеется в виду взятие кредита еще в текущем году на два года по ставке 7,1 \% с погашением этого кредита равными частями по истечении каждого года кредитного соглашения;

средневзвешенная стоимость капитала компании на момент оценки 0,083; долгосрочная средневзвешенная стоимость капитала 0,062.

Используя исходную информацию предыдущих трех задач попробуйте максимизировать стоимость предприятия и рыночную капитализацию владеющей предприятием компании, варьируя в предыдущих задачах определяющими эти величины параметрами (изменяя значения показателей типа «Value Drivers»)! Таким образом вы получите некие «оптимальные» характеристики для бизнес-плана рассматриваемого предприятия, которым нужно будет следовать при его составлении.

Прокомментируйте полученные результаты. Четко обозначьте те допущения, которые вы, по сути, делали, изменяя исходные данные в предыдущих трех задачах.

Глава 15

1. Рыночная стоимость активов компании составляет 10 млн дол. Задолженность компании равна 5 млн дол. Средневзвешенная стоимость капитала компании -0,14. Ожидаемый среднегодовой чистый операционный денежный поток предприятия при условии неинвестирования в его основной капитал оценивается как 2,8 млн дол.

Долгосрочная средневзвешенная стоимость капитала в отрасли компании с учетом прогноза рыночной процентной ставки и среднерыночной доходности на фондовом рынке 0,075.

Если же осуществить частичное (хотя и масштабное) обновление основных производственных фондов предприятия, то после него ожидаемая среднегодовая рентабельность инвестированного в компанию капитала будет равна 0,27. При этом средневзвешенная стоимость привлекаемого для финансирования указанного обновления капитала планируется на уровне 0,11. Долгосрочная средневзвешенная стоимость капитала с учетом отраслевых рисков оценивается на уровне 0,085. Целесообразный размер инвестиций в основной капитал при обновлении основных фондов необходим в размере 35 млн дол. Реновация основных фондов займет один год, однако остановка предприятия не потребуется. Задолженность компании после осуществления финансирования инвестиций в обновление основных фондов предприятия увеличится до 8 млн дол.

а) Какова оценка рыночной стоимости собственного капитала компании применительно к случаю, если не планировать обновление основных производственных фондов предприятия?

б) Какова оценка рыночной стоимости собственного капитала компании применительно к случаю, если обновление основных производственных фондов

предприятия все же планировать?

2. Рыночная стоимость активов компании составляет 12 млн дол. Задолженность компании равна 8,5 млн дол. Планируется коренная реконструкция предприятия с остановкой его на 2 года. После нее ожидаемая среднегодовая рентабельность инвестируемого в компанию капитала (по прогнозируемым среднегодовым операционным денежным потокам) будет равна 0,24. При этом средневзвешенная стоимость привлекаемого для финансирования указанного обновления капитала планируется на уровне 0,055. Целесообразный размер инвестиций в основной и оборотный капитал компании согласно бизнес-плану коренной реконструкции равен 45 млн дол. При этом 20 млн дол. из них планируется инвестировать в первом году реконструкции, а остальные 25 млн дол. во втором. Привлекаемый для финансирования реконструкции инвестиционный кредит составляет 35 млн дол. Он будет браться на три года при льготном периоде в один год с погашением основной части долга двумя равными частями по истечении каждого целого года кредитного срока. Процентная ставка по кредиту равна 0,09 годовых.

Средневзвешенная доходность к погашению долгосрочных государственных облигаций (номинированных в долларах евробондов Министерства финансов Российской Федерации) с наибольшими оставшимися до их погашения сроками с учетом текущих рыночных цен на эти облигации составляет 7,2\%.

Тот же показатель для указанных облигаций с оставшимися до погашения сроками, которые не превышают трех лет, равен 5,9\%.

Рыночную премию за средний риск вложений можно взять на среднемировом уровне, колеблющемся около 6,5\%. Коэффициент «бета» для отрасли, к которой принадлежит компания, по своей долгосрочной средней составляет 1,217. Прогноз долгосрочной средней рыночной процентной ставки по долгосрочным кредитам (в дол.) 8,0\%. Ставка налога на прибыль (при допущении о ее неизменности) 0,24.

Оцените справедливую рыночную стоимость (справедливую рыночную капитализацию) компании.

Сделайте необходимые допущения и вытекающие из них выводы по поводу получаемой оценки.

(В случае, если для требуемой оценки будет недоставать какой-либо касающейся макроэкономических параметров исходной информации, постарайтесь самостоятельно ее получить из доступных интернет-ресурсов.)

Используя модель «добавленной стоимости для акционеров» (модель SVA), оцените на конец текущего года:

а) предприятие как имущественный комплекс и

б) владеющую предприятием компанию, т. е. 100\% ее акций.

Имеется следующая исходная информация:

^ рыночная стоимость активов компании составляет 12 млн дол.;

^ задолженность компании равна 4 млн дол.; согласно имеющемуся кредитному соглашению она подлежит погашению уже в текущем году с уплатой процентов в конце года; процентная ставка по данному кредитному соглашению равна 8;

^ минимально требуемая (с учетом рисков бизнеса) норма дохода на собственный капитал на сегодня (согласно модели САРМ) оценивается в 7,6\%;

планируется реконструкция предприятия без остановки производства, в процессе которой придется инвестировать 2 млн дол. в первом целом следующем году и 11 млн дол. во втором целом следующем году;

^ после реконструкции предприятия согласно бизнес-плану компании среднегодовой чистый операционный доход после всех налогов в течение длительного (и точно не определяемого) времени будет равен 1,8 млн дол.;

дополнительно привлекаемый заемный капитал составляет по своей общей величине 8 млн дол.; при этом имеется в виду взятие кредита еще в текущем году на два года по ставке 7,1\% с погашением этого кредита равными частями по истечении каждого года кредитного соглашения;

средневзвешенная стоимость капитала компании на момент оценки 0,083; долгосрочная средневзвешенная стоимость капитала 0,062.

Возможны два варианта развития предприятия, обладающего имуществом на сумму (по его рыночной стоимости) 41,570 млн руб. и имеющего задолженность в размере 11,250 млн руб. (продолжение работы компании без изменения сути ее бизнеса невозможно, так бизнес убыточен и компания теряет платежеспособность):

Вариант А. Освоение новой продукции. Потребные инвестиции — 37 млн руб.; ожидаемая среднегодовая рентабельность инвестиций — 29,0\%. Потребуется остановка производства на год. При этом специальные активы (специальное технологическое оборудование) на сумму в 14 млн руб. высвободятся. Однако их можно будет продать срочно (для высвобождения площадей под новое оборудование) лишь за 9,4 млн руб.

Вариант В. Внедрение новой технологии, позволяющей при продолжении выпуска прежней продукции повысить ее качество, увеличить продажи и экономить на затратах труда и электроэнергии. Потребные инвестиции — 12 млн руб. Средняя рентабельность инвестируемого капитала в отрасли — 19,7\%. Средняя долгосрочная доходность акций публичных компаний отрасли — 11,4\%. Освоение ново