Глава 16. банк как субъект хозяйствования в рыночной экономике. ценные бумаги и фондовая биржа

Глава 16. банк как субъект хозяйствования в рыночной экономике. ценные бумаги и фондовая биржа

Особенности коммерческого банка как субъекта хозяйствования

Рассмотрев общие принципы функционирования предприятия в рыночных условиях, мы выделили предприятия, производящие продукцию сельского хозяйства и отличающие их от всех других в силу особого природного средства производства— земли, ограниченной количественно, не воспроизводимой и биологически участвующей в создании сельскохозяйственного продукта.

Коммерческий банк — объективно необходимый элемент в общей системе субъектов хозяйствования в рыночной экономике.

Особенность банка как хозяйствующего субъекта рыночной экономики состоит в том, что он покупает и продает особый товар — деньги. Деньги не являются результатом труда и потому нередко называются в западной экономической литературе фиктивным товаром.

Однако широко распространенное мнение о том, что банки «торгуют деньгами», не является реальным отражением товарной структуры банковского рынка.

Действительно, коммерческие банки постоянно работают с деньгами. Вместе с тем в большинстве банковских сделок деньги лишь выполняют одну из присущих им функций, выступая или как средство обращения, или как средство платежа и т.д. В этих сделках деньги не служат непосредственным объектом купли-продажи. Ведь акт купли-продажи любого материального объекта (а деньги являются таковыми) предполагает, как мы убедились из всего предшествующего анализа рыночных отношений, смену собственника материального объекта, иначе говоря, передачу продавцом покупателю права владения, использования, распоряжения купленным объектом.

Сегодняшняя практика коммерческого банка свидетельствует, что в качестве прямого объекта купли-продажи деньги выступают крайне редко. К числу таких редких случаев относится купля-продажа денег при обмене иностранной валюты, а также продажа и покупка драгоценных металлов и других материальных объектов.

Основным товаром банковского рынка является услуга. Нередко в отечественной экономической литературе понятие «банковская услуга» отождествляется с понятием «банковская операция», хотя эти два понятия и взаимосвязаны, но их значение различно.

Прежде всего следует учитывать, что услуга всегда предполагает наличие двух субъектов — того, кого обслуживают (клиента банка), и того, кто оказывает услугу ( самого банка). Услуга, следовательно, выражает отношения между двумя сторонами или субъектами рыночных отношений— между представляющим банковскую услугу и ее покупающим.

Что касается операции, то здесь достаточно одной стороны — коммерческого банка, который выполняет те или иные действия как связанные с внешним заказом, так и осуществляемые внутри банка вне связи с внешним заказом.

В таком случае услуга коммерческого банка может быть определена как банковская операция, осуществляемая по поручению клиента в пользу последнего и за определенную плату.

Операции коммерческих банков характеризуют «процесс производства» внутри коммерческого банка. Услуга же представляет собой один из резуль-іатов осуществления операций.

Ряд действий коммерческие банки выполняют не по поручению своих клиентов, а по собственной инициативе, исходя из собственных экономических интересов ( например, формируют собственный фондовый портфель).

Одна банковская услуга может вызвать десятки операций. Например, простое открытие депозитного счета влечет за собой такие операции как консультирование клиента, прием и пересчет наличных денег, подписание договора банковского вклада, выписка сберкнижки, выдача пластиковой карточки, собственно открытие счета и зачисление на него суммы вклада, отчисление обязательных резервов центральному банку и т.д. В дальнейшем по каждому счету клиента производятся начисление и выплата процентов, а их сумма учитывается в бухгалтерских балансах. И это далеко не все операции, связанные с реализацией услуг Банк должен иметь помещение, оборудованный операционный зал, организовать рекламную компанию и т.д.

Точнее говоря, услуги характеризуют работу банка с точки зрения потребителя (клиента банка), а операции — с точки зрения производителя (банка).

В конечном счете услуги и операции относятся к различным сферам системы управления и служат объектом исследования различных научных дисциплин: услуги — маркетинга, а операции — операционного менеджмента

С позиций экономической теории, к классификации банковских услуг целесообразно подойти с точки зрения потребностей клиентов коммерческого банка.

Специфическая черта банковских услуг состоит в том, что они призваны удовлетворять не первичные производственные и личные потребности, а производные от них финансовые потребности. В условиях рыночных отношений многие потребности трансформируются в необходимость увеличения настоящих или будущих денежных доходов.

Исходя из этого услуги коммерческих банков можно разделить на три основные группы:

1) услуги, связанные с финансированием нужд клиентов: выдача кредитов в денежной форме; косвенное кредитование (лизинг, форфейтинг, учет векселей, выдача поручительств и гарантий по обязательствам клиентов);

инвестиционные услуги: прием и размещение денежных средств на депозитные счета (текущие, срочные, сберегательные); посреднические услуги по приобретению и реализации ценных бумаг по поручению клиента; инвестирование средств клиента в реальные активы — драгоценные металлы, художественные ценности, недвижимость);

услуги, связанные с рационализацией оборота финансовых активов клиентов: расчетно-кассовые услуги; трастовые услуги; консультационные и прочие услуги.

С учетом приведенной классификации услуг в товарной структуре банковского рынка можно выделить такие ее элементы, как. рынок кредитных услуг; рынок инвестиционных услуг; рынок расчетно-кассовых услуг; рынок трастовых услуг; рынок консультационных услуг; прочие рынки (охрана и транспортировка ценностей, страховые услуги, проведение рекламных компаний и пр.).

Что касается операций банка, то деятельность каждого из них в целом состоит из пассивных и активных операций.

Пассивные операции направлены на мобилизацию временно свободных денежных средств физических и юридических лиц. Это срочные вклады и вклады до востребования. Чем выше доля срочных вкладов в пассивах банка, тем меньше давление резервной нормы и резервного фонда на деятельность банка. В то же время по срочным вкладам банк выплачивает более высокий процент, чем по вкладам до востребования.

Активные операции состоят из предоставления денежных средств в ссуд) предпринимателям, фирмам. Они состоят в основном из кредитных и операций с ценными бумагами (фондовых операций). На эти два вида активных операций приходится около 80\% всех активных операций банка. Остальные 20\% приходятся на операции с недвижимостью, покупкой-продажей иностранной валюты, кассовым обслуживанием клиентов, акцептные операции.

Банк — равноправный субъект рыночной экономики и в своей деятельности, как и любой хозяйствующий субъект, руководствуется принципом «максимума прибыли за счет минимума издержек».

Около 70\% доходов банка формируется за счет платы процентов за кредит, биржевых и трастовых операций.

Расходы — это плата за вклады, заработная плата работникам банка, затраты на содержание оборудования. Разница между доходами и расходами и составляет прибыль банка.

Коммерческий банк, как и всякий хозяйствующий субъект, работает в конкурентной среде, испытывая давление не только со стороны других банков, но и небанковских структур: страховых компаний, ссудосберегательных кооперативов, лизинговых компаний, пенсионных фондов, финансовых брокеров, инвестиционных фондов, трастовых компаний и пр., которые оказывают аналогичные банкам услуги. Естественно, что чем больше конкурентов, тем выше при прочих равных условиях интенсивность конкуренции на рынках банковских услуг. В целях повышения конкурентоспособности бан-

ки стремятся к увеличению степени дифференциации представляемых клиентам услуг. Традиционно банковское дело считается сферой деятельности с высоким уровнем дифференциации товара. Каждый банк стремится оказать своим клиентам множество дополнительных услуг вплоть до представления дружеских займов.

В российском банковском деле дифференциация предоставляемых услуг in рает существенную роль.

Ценные бумаги и фондовый рынок

Фондовый рынок, ценные бумаги, — все эти понятия служат отражением реальных социально-экономических процессов и задействованных в них субъектов в современной рыночной экономике1. Являясь неотъемлемой частью экономической системы в странах с развитой рыночной экономикой, в современной России фондовый рынок также стал важным институтом, функционирование которого воздействует на развитие рыночных отношений, экономической системы в целом. Именно механизм фондового рынка способствует привлечению инвестиций для предприятий, перераспределяя свободные денежные средства в интересах всех хозяйствующих субъектов.

Фондовый рынок или рынок ценных бумаг в упрощенном его понимании представляет собой систему экономических отношений между субъектами, выпускающими и продающими ценные бумаги, и теми кто их покупает. Однако ограничиться таким пониманием фондового рынка— значит недооценить его роль в экономическом развитии в условиях рыночных отношений. Прежде всего необходимо понимание того, что фондовый рынок является частью финансового рынка.

Финансовый рынок — это совокупность всех денежных ресурсов, находящихся в постоянном движении. Кроме фондового рынка или рынка ценных бумаг в финансовый рынок входят собственно рынок денег, кредитный и валютный рынки.

При этом фондовый рынок является не просто одним из секторов финансового рынка: он функционирует внутри финансового рынка, одновременно выступая в качестве его центра и обслуживая и денежный рынок, и рынок капиталов.

1 Рынок ценных бумаг и фондовый рынок различаются между собой на величину суррогатов Умтывая теоретико-методологический фактор рассмотрения проблемы, понятие «рынок ценных бумаг» и «фондовый рынок» используются как синонимы

Ю-І43Я 289

Состояние финансового рынка определяется во многом тенденциями в развитии фондового рынка, и наоборот, процессы, связанные с движением капиталов, оказывают существенное влияние на рынок ценных бумаг. Эта взаимосвязь весьма наглядно прослеживается в кризисных ситуациях. Иначе творя, пока рынок денег и капиталов в России будет находиться в кризисном состоянии, фондовый рынок будет характеризоваться нестабильностью.

Фондовый рынок — это рынок формирования и движения так называемого фиктивного капитала, возникающего не в процессе оборота денежной формы производительного (промышленного) капитала, а как следствие выпуска в обращение ценных бумаг. От того, кем и сколько запущено в оборот ценных бумаг, как и в какой мере они трансформированы в функционирующий капитал, — зависит результативность функционирования всего «нереального» сектора экономики и его позитивного или негативного воздействия на развитие реального сектора.

Главная функция фондового рынка— инвестиционная, состоящая в мобилизации денежных средств для расширения и обновления производственного капитала и тем самым способствующая экономическому росту функционирующих в реальном секторе предприятий и, следовательно, страны в целом.

Мобилизуя денежные средства для целей накопления, фондовый рынок снижает давление на бюджет, сокращая уровень его дефицитности. Фондовый рынок способствует также переливу капитала из затухающих в быстро прогрессирующие отрасли.

В условиях господства несовершенных форм рыночной конкуренции фондовый рынок расширяет и облегчает доступ всем субъектам хозяйствования к получению дополнительных денежных ресурсов.

В странах с развитой рыночной экономикой получение дополнительного капитала прежде всего осуществляется с помощью ценных бумаг. В обычных условиях американский, японский эмитент может за полтора— два месяца мобилизовать необходимый ему капитал и получить право им распоряжаться.

Велика роль фондового рынка в мобилизации денежных сбережений населения в интересах инвестирования реального сектора экономики и достижения равновесия между предложением товаров и платежеспособным спросом. Мобилизация денежных сбережений населения осуществляется через инвестиционные фонды — важнейший элемент в составе организационно-экономического механизма фондового рынка. Разветвленность инвестиционных фондов, их надежность, доступность информации о результатах их деятельности определяют доверие и активность населения в их взаимоотношениях с этими фондами.

Следующая функция фондового рынка — информационная. Ситуация на фондовом рынке служит индикатором, информирующим хозяйствующих субъектов о состоянии экономической конъюнктуры в стране и принятии соответствующих решений.

Дело в том, что фондовый рынок, на котором обращаются ценные бумаги многочисленных эмитентов, очень чутко реагирует на любые изменения, происходящие как внутри каждой компании, так и в экономике в целом.

Хотя фондовый рынок относится к нереальному сектору экономики, поскольку на нем не производятся и не продаются реальные товары, а только ценные бумаги, однако динамика цен на акции позволяет оценить состояние и тенденции развития реального сектора экономики.

Приведенная характеристика фондового рынка, его доли и функции в рыночной экономике позволяет дать более глубокое определение экономического содержания фондового рынка.

Фондовый рынок — системное образование, основными элементами которого выступают как глубинные, сущностные отношения мобилизации капиталов у субъектов рыночной экономики, перелива капиталов между хозяйствующими субъектами (со сменой форм от фиктивного к функционирующему и наоборот), так и организационно-экономические механизмы и структуры фондового рынка (от институциональных инвесторов до правовых норм регулирования, а также отношения и механизмы неэкономического характера (политического, психологического и пр.).

Виды ценных бумаг и особенности ценообразования на фондовом рынке

Все участники фондового рынка независимо от их места в его структуре вступают между собой в отношения посредством особого объекта — ценных бумаг. Последние существуют в единстве трех своих основных свойств — особого (фондового) рода товара, определенной формы денег (кредитных денег) и капитала, изменяющего свою форму в процессе движения от фик-I явного капитала до функционирующего.

В мировой практике насчитывается множество разновидностей ценных бумаг. В соответствии с экономической природой ценных бумаг их можно разделить на три основных группы: I) ценные бумаги, выражающие отношения совладения (прежде всего акции); 2) ценные бумаги, опосредующие кредитные отношения (долговые обязательства в виде облигаций, казначейских векселей и т.п.); 3) производные бумаги фондового рынка (обратимые облигации, обратимые привилегированные акции, специальные ценные бумаги банков и др.).

Наиболее распространенная ценная бумага — акция.

Акция — ценная бумага, выпускаемая в обращение акционерным обществом. Она подтверждает, что владелец акции внес определенную сумму в акционерное общество и имеет право на получение определенного дохода из прибыли акционерного общества, а также участие в управлении. Формально считается, что право управления принадлежит акционеру, владеющему 51\% акций. Фактически же достаточно иметь 20\%, а иногда и 10\% акций, чтобы принимать определяющие решения. Это объясняется тем, что мелких держа-іелей акций, составляющих количественное большинство, собрать и получить голоса не представляется возможным.

Различают акции: 1) обыкновенные— с правом участия в управлении и получении дохода; 2) привилегированные, гарантирующие фиксированный дивиденд, но без права участия в управлении; 3) на предъявителя — акции, которые можно свободно продавать и покупать без всякой регистрации.

Облигации — ценные бумаги, выражающие долговые обязательства. Их могут выпускать в обращение государство, органы местного самоуправления, предприятия, различные фонды и другие организации.

Облигации не дают права участия в управлении. Проценты по облигациям, как правило, не превышают процентов по банковскому кредиту, а сроки погашения долга — продолжительные.

Кроме акций и облигаций на рынке ценных бумаг обращаются векселя. Вексель — разновидность ценной бумаги, строго установленной формы долговое обязательство о бесспорной уплате в установленный срок предъявителю векселя обозначенной в нем суммы. Срок векселя составляет от нескольких дней до 3-6 месяцев. Векселя могут перепродаваться.

Наряду с указанными ценными бумагами на фондовом рынке имеют хождение казначейские облигации, депозитные сертификаты и др.

Различают первичный и вторичный рынок ценных бумаг. Основными участниками первичного рынка выступают эмитенты ценных бумаг и инвесторы. На первичном рынке происходит продажа вновь выпущенных ценных бумаг путем аукционов, открытой продажи. В качестве эмитентов на первичном рынке могут выступать корпорации, федеральное правительство, муниципалитеты. Важнейшей чертой первичного рынка является наличие полной информации для инвесторов, позволяющей им сделать обоснованный выбор при покупке ценных бумаг и наиболее выгодного вложения денежных средств. Первичный рынок служит основой рынка ценных бумаг, определяя его совокупные масштабы и темпы развития.

Вторичный рынок— это рынок, на котором осуществляется после-дующая перепродажа ранее выпущенных ценных бумаг. Несмотря на то, что первичный рынок является исходной базой для развития рынка ценных бумаг, его существование в условиях отсутствия вторичного рынка практически невозможно. Более того, во многих экономически развитых странах, вторичный рынок намного превосходит первичный.

Основными участниками вторичного рынка являются не эмитенты и инвесторы, а специалисты, преследующие цель получения прибыли в виде курсовой разницы. Деятельность спекулянтов сводится к постоянной купле-продаже ценных бумаг. В результате на вторичном рынке происходит постоянное перераспределение собственников и движение капитала в те отрасли, ценные бумаги которых растут в цене.

В условиях развитых стран с отлаженными механизмами функционирования фондового рынка перекупщики ценных бумаг выполняют функцию, во многом обеспечивающую ликвидность рынка.

Следовательно, вторичный рынок в отличие от первичного не влияет на объем инвестиций и накоплений в стране. Поскольку целью перекупщиков служит получение максимального дохода в виде курсовой разницы, то они продают бумаги предприятий, исчерпавших возможности роста прибыли, и покупают ценные бумаги экономически перспективных предприятий. В итоге функционирование вторичного рынка ценных бумаг обеспечивает постоянную структурную перестройку в целях повышения ее рыночной эффективности. Учитывая это, вторичный рынок ценных бумаг также необходим для фондового рынка, как и первичный рынок.

В акциях указывается их номинальная цена. Но есть акции, в которых не указывается их номинальная цена. Такие акции после ликвидации акционерного общества не дают права их владельцам на возврат израсходованных на их приобретение денег.

Помимо номинальной стоимости акции имеют биржевую или курсовую цену, которая складывается в зависимости от спроса и предложения на те или другие ценные бумаги.

Курс акций рассчитывается по формуле:

„ „ Дивиденд

Курс акции = 100\%.

Норма процента

Однако ценообразование на фондовом рынке имеет свою специфику. Если на товарных рынках исходным моментом выравнивания индивидуальных цен на одинаковые товары в единую рыночную цену служат различные издержки производства у товаропроизводителей, то на фондовом рынке эта роль принадлежит индивидуальным закупкам ценных бумаг по различным ценам (выступающим своего рода аналогом «издержек производства» на товарных рынках), формирующимся в процессе конъюнктурного движения курсовой стоимости ценной бумаги.

Не менее важна особенность формирования единой цены ценной бумаги на фондовом рынке. Если на товарных рынках единая цена одинаковых товаров обладает определенной стоимостью на протяжении относительно длительного периода, то цена ценной бумаги на фондовом рынке изменяется постоянно, иногда мгновенно, под влиянием различного рода слухов. Следует учитывать, что котировка ценных бумаг определяется (в краткосрочном периоде) не только изменениями в спросе и предложении, но немаловажное значение в ценообразовании занимают ожидания участников фондового рынка и их предпочтения, на которые оказывает влияние совокупность факторов как экономического (рейтинг кредитоспособности и конкурентоспособности компаний, доверие к их руководству и др.), так и неэкономического (политическая конъюнктура, факторы психологического ряда и пр.) характера. При этом нередко даже возможность ценных бумаг приносить доход отступает под влиянием факторов ожидания и предпочтения.

С политэкономических позиций, категория «ожидание» представляет собой разновидность экономического прогнозирования, отражающего в идеальной форме наметившиеся экономические тенденции, учет которых позволяет определить изменения котировок ценных бумаг в будущем. Ожидание — специфическое экономическое явление фондового рынка. Наиболее концентрированно ожидания воплощаются в тенденциях развития фондового рынка, в динамике спроса и предложения ценных бумаг.

Экономическое прогнозирование — это не только результат интуиции участников торговли ценными бумагами, но и следствие высокого профессионального уровня, позволяющего учитывать совокупность факторов, определяющих результаты ожидания. Это и учет действия прошлых рыночных ситуаций, учет оценок конкурентов и компаний, чьи акции обращаются на фондовом рынке, учет влияния возможных политических изменений и т.п.

Что касается категории «предпочтение», играющей существенную роль при принятии решений инвесторами, то она может быть охарактеризована как субъективно-психологическая форма использования объективных закономерностей в развитии фондового рынка: котировок, спроса, предложения, конкуренции и пр.

Предпочтения и ожидания хозяйствующих субъектов входят в систему экономических отношений в качестве массовых духовных процессов, охватывающих субъектов фондового рынка. Хотя эти отношения приобретают субъективно-психологическую форму, они сохраняют объективный характер причинно-следственных связей экономических явлений и отношений. Без учета такого рода процессов и явлений трудно раскрыть сущностные связи фондового рынка.

Не менее важной характеристикой экономической сущности рынка ценных бумаг является соотношение риска и доходности.

При нулевом риске, который на рис. соответствует точке А, инвестор получает наименьший доход. Уровень дохода в этой точке называют бескризисной ставкой. В странах с развитым рынком и сложившейся рыночной экономикой в качестве бескризисной ставки принимают доходность по государственным ценным бумагам — наиболее надежным с минимальным риском (к России это не относится). Например, в США по самым надежным в мире казначейским обязательствам покупатель получает две гарантии: Министерства финансов, которое готово заплатить оговоренную норму дохода в 6\% и основную сумму при погашении казначейского обязательства. На большее владелец этой ценной бумаги рассчитывать не может.

Если инвестор хочет получить более высокий доход, то он должен покупать акции, связанные с рискованными операциями. В этом случае инвестор получает определенную премию за риск в виде повышенного уровня доходности. Следовательно, при покупке ценной бумаги необходимо учитывать соотношение между ожидаемым доходом и наличием риска, выбрав для себя агрессивную или осторожную политику.

Инвестор, стремящийся не только сохранить, но и увеличить свой капитал, вынужден приобретать акции с повышенной доходностью, несмотря на связанные в нем риски и возможные потери.

Поскольку большая часть фондовых бирж — это компании и их владельцы, т.е. частные корпорации и члены-совладельцы, то получение прибыли для них также служит одной из целей их деятельности на рынке ценных бумаг.

Прежде всего прибыль биржи выступает как разница между курсовой и номинальной стоимостью акций. Эта разница называется учредительской прибылью и присваивается учредителями акционерного общества.

Различают два основных способа получения учредительской прибыли: в виде разницы между реально вложенным в дело капиталом и суммой, вырученной от продажи акций по биржевому курсу; путем раздвоения капитала, т.е. выпуска акций на сумму, значительно превышающую вложенный в предприятие капитал.

Обобщение статистических показателей организаций — членов Международной федерации фондовых бирж (FIBV) показывает, что доходы фондовых бирж складываются преимущественно за счет эксплуатации типичных биржевых продуктов — акций и облигаций. Большая часть бирж — членов FIBV — неприбыльные структуры. Практически пропорция неприбыльных бирж одинакова во всех регионах мира и соответствует около 60\%. Под прибыльностью или бесприбыльностью понимается ситуация, при которой биржа выплачивает или не выплачивает владельцам доходы от своей деятельности в той или иной форме. Однако тенденция к устоявшейся или даже повышающейся доли бесприбыльных бирж объясняется все большей их ориентацией на бизнес. Дело в том, что акционеры фондовой биржи отличаются от обычных акционеров, инвестирующих в компании, акции которых имеют свободное хождение, или в инвестиционные фонды, когда получение прибыли служит единственной мотивацией.

Владельцы фондовых бирж являются в подавляющем большинстве (75\%) их совладельцами и одновременно основными потребителями биржевых услуг. Как владельцы-пользователи они больше заинтересованы в поддержании своих средств производства (биржевых механизмов — технологий) эффективными и конкурентоспособными, чем в получении немедленной и регулярной финансовой отдачи в виде прямых денежных поступлений на свои вложения. Периодически фирмы нуждаются в финансировании важных инвестиционных проектов, чтобы выдерживать конкуренцию и, следовательно, вынуждены реинвестировать свои доходы.

Немаловажное значение имеют такие способы возвращения доходов на вложенный капитал как снижение биржевых сборов за услуги, предоставляемые биржей.

Интересно проследить, как 36\% бирж — членов Международной федерации фондовых бирж, цель которых — получение прибыли, ее распределяют. В среднем по федерации 38\% прибыли получают владельцы в качестве дивидендов, 38\%— реинвестируются в биржевые технологии, 20\%— перераспределяются в форме скидок на биржевые услуги своим членам и 40\% распределяются среди собственников другими способами.

Биржевой и внебиржевой рынок ценных бумаг

Особую роль на фондовом рынке в качестве одного из объективно необходимых элементов его механизма играют биржи.

Фондовая биржа— место, учреждение, соответственно оснащенное, систематически и регулярно работающее, где продаются и покупаются ценные бумаги. Биржа является организацией профессиональных участников рынка ценных бумаг, выполняющих работу по обеспечению необходимых условий для нормального оборота ценных бумаг. Фондовая биржа это организованный рынок ценных бумаг, где операции купли-продажи совершаются в строгом соответствии с установленными правилами.

На биржевом'рынке или фондовой бирже обращаются ценные бумаги наиболее высокого качества и операции совершают профессиональные участники рынка ценных бумаг. Фондовая биржа во всех западных странах выступает в качестве одного из регуляторов финансового рынка. Всего в мире насчитывается около 150 фондовых бирж, крупнейшими признаны Нью-Йоркская, Токийская, Лондонская, Франкфутская, Парижская.

В Росии сейчас насчитывается 60 фондовых бирж, что слишком много для страны с формирующейся рыночной экономикой. Для сравнения в США, стране с самым большим фондовым рынком, с огромными оборотами ценных бумаг, активные сделки совершаются лишь на 7 биржах.

Регулирование деятельности фондовых бирж осуществляют государственные органы, которые устанавливают правила работы на биржах и защиты инвесторов путем лицензирования профессиональных участников и предъявляемых к ним требований.

Цель государственного регулирования — обеспечение надежности и роста ценных бумаг, выработка рациональной модели управления, отвечающей национальным интересам и социально-экономическому развитию страны. Методы государственного регулирования дополняются саморегулированием со стороны объединений профессиональных участников фондовой биржи. Они устанавливают обязательные правила для своих членов и следят за их выполнением.

Кроме сделок на фондовых биржах купли-продажи ценных бумаг совершаются и на внебиржевых биржах. Если биржевая торговля происходит в специально отведенном и соответственно оборудованном помещении, то внебиржевой рынок представляет собой широко разветвленную телекоммуникационную сеть, объединяющую участников торговых сделок и обеспечивающую предоставление им необходимой информации.

В зависимости от установленных правил торговли различают организованный и неорганизованный биржевой рынки.

Наиболее простой формой организации фондовой торговли служит стихийный неорганизованный рынок. Продавцы и покупатели, общаясь между собой, определяют уровень спроса и предложения на те или иные ценные бумаги и заключают сделки друг с другом непосредственно.

Организованный внебиржевой рынок — это рынок, основанный на современных компьютерных системах связи, которые обеспечивают совершение операций купли-продажи ценных бумаг по жестким формализированным нормам, обязательным для каждого участника этого рынка. Современные тенденции таковы, что сделки на организованном внебиржевом рынке опережают количество и объем совершаемых операций на фондовой бирже.

Формирование фондового рынка в России

Активное формирование фондовых рынков в России относится к 1900-1904 гг. и связано с развитием рыночных отношений.

После революции 1917 г. декретом СНК РСФСР от 23 декабря 1917 г. все сделки с ценными бумагами на территории РСФСР были запрещены, облигации Госзайма аннулированы. Позднее была объявлена национализация, в результате которой все акционерные общества прекратили существование. Таким образом, основа рыночных отношений, включая фондовые, была подорвана. И хотя в Саратове в период НЭПа вновь была открыта первая послереволюционная биржа, в феврале 1930 г. все фондовые и товарные биржи были ликвидированы, рыночная экономика прекратила свое существование.

Возрождение отношений, связанных с рынком ценных бумаг и соответствующих ему механизмов, относится к началу 90-х годов. Первым толчком к развитию фондового рынка послужила ваучерная приватизация: возникают акционерные общества, многочисленные фонды (от чековых до фондов недвижимости). К середине 1993 г. формируется первый крупный и ликвидный внебиржевой рынок ценных бумаг. Начиная с 1994 г. получает развитие весьма доходный рынок государственных ценных бумаг. Высокая доходность этих бумаг привела к оттоку на государственный рынок инвестиций акционерных предприятий, что способствовало их массовому банкротству. С принятием закона «О рынке ценных бумаг» в 1996 г. формируется достаточно структурированная система фондового рынка. К началу 1997 г. уже функционировали 23 фондовые биржи, 33 фондовых отдела товарных бирж, 545 инвестиционных фондов. Активно формируется инфраструктура фондового рынка как совокупность правового, нормативного и информационного обеспечения, кредитных и страховых институтов, автоматизированных систем торговли ценными бумагами и т.п.

Однако российский биржевой рынок не составлял единого целого, был разделен на замкнутые региональные рынки, а более 90\% сделок совершались всего на пяти наиболее крупных в те годы московских биржах: московской межбанковской валютной бирже (ММВБ), Московской центральной фондовой бирже (МЦФБ), Российской товарно-сырьевой бирже (РТСБ — позже Российская биржа), Московской международной фондовой бирже (ММФБ), Московской товарной бирже (МТБ).

Особенностью формирования фондового рынка в России является организация многочисленных инвестиционных фондов в 1992-1995 гг. Эти фонды — важнейший элемент фондового рынка, способствующий мобилизации инвестиционных ресурсов. Однако в России действия этих рынков оказали в основном отрицательное воздействие на социально-экономическую ситуацию. Основным вкладчикам российских инвестиционных фондов стало население. В 1994 г. в Росси насчитывалось более 60 млн. вкладчиков этих фондов. Акционеры собрали огромные суммы. Так, только АО «МММ», по оценке некоторых аналитиков, собрало более 4,5 трлн руб. Привлеченные средства не были использованы для реализации инвестиционных проектов. Во-первых, потому что российская экономика находилась в глубоком кризисе; во-вторых, многие из «учредителей» акционерных обществ и не ставили перед собой такой задачи, а использовали средства населения для личного обогащения. Причем большинство компаний типа «Русский дом Селенга» или «Тибет» не имели лицензий для такого рода деятельности. В дальнейшем правительство пересмотрело политику регулирования деятельности такого рода «акционеров». Новым механизмом, позволяющим привлечь на фондовый рынок сбережения мелких инвесторов, могут стать паевые инвестиционные фонды (ПИФы). Профессиональное управление объединенными средствами пайщиков позволяет ПИФам получать дополнительные преимущества перед прямыми инвестициями в ценные бумаги. Инвестиционный пай как фондовый инструмент содержит в себе достоинства банковского депозита (простота открытия вклада и его изъятия, высокая надежность, низкий риск потери основной суммы вложения) и инвестиционного инструмента (высокая доходность и спекулятивная привлекательность). К началу 1998 г. на российском рынке работали четыре паевых фонда— «Паллада ГКО,» «Пионер первый», «Илья Муромец», «Кредит-Свисс» (фонд краткосрочных рублевых инвестиций, первым начавший котировку своих паев).

В 1996-1998 гг. фондовый рынок в России активно развивается, улучшается его структура, на деятельность российских бирж влияют мировые достижения и тенденции. Все биржи и торговые системы используют электронные торговые системы, а не механизм зального голосового аукциона.

В эти годы усиленно развивается рынок корпоративных ценных бумаг российских предприятий, и в 1997 г. рынок акций стал более привлекательным для инвесторов, чем рынок государственных ценных бумаг. Об этом свидетельствует динамика доходности. Так, если в 1995 г. самую высокую доходность можно было извлечь из вложений в ГКО, то по мере увеличения объемов корпоративных акций доля этого сектора фондового рынка растет, а по госбумагам — падает.

Однако структура фондового рынка России оставалась неуравновешенной. Нормально функционирующий фондовый рынок состоит из двух основных слагаемых: рынка корпоративных ценных бумаг и рынка государственных ценных бумаг. В большинстве стран соотношение емкостей рынков государственных и корпоративных ценных бумаг составляет примерно 1:2. В России же к 17 августа 1998 г. это соотношение составляло 10:1.

Главными причинами «перекоса» соотношения в сторону рынка государственных ценных бумаг оставались экономический кризис и невыгодность производственных инвестиций, инфляция, а также сверхвысокие процентные ставки на рынке государственных ценных бумаг.

Мировой финансовый кризис, начавшийся в 1997 г., негативно повлиял на финансовую ситуацию в России. Однако падение российского фондового рынка в 1998г. было вызвано не только «азиатским кризисом» и снижением мировых цен на нефть. Непосредственной причиной правительственных решений от 17 августа 1998 г., повлекших за собой широкомасштабный финансовый кризис, явилось отсутствие средств для погашения обязательств по ГКО.

Завышение доходности по ГКО (от 30\% до 250\%) против 5\% в развитых странах, 10-15\% в развивающихся и до 25\% в большинстве стран с переходной экономикой, короткие сроки их обращения привели к «пирамидальному» принципу обслуживания и ситуации, когда доходов от размещения новых серий не хватало для погашения ранее размещенных.

Масштабный отток спекулятивных иностранных капиталов, за счет которых на 30\% финансировался внутренний государственный долг и на 60\% — рынок акций, стал непосредственной причиной развала фондового рынка России.

Главные последствия фондового кризиса — разрушение его инфраструктуры и декапитализация, изменение не только самого облика рынка ценных бумаг, но и утрата доверия инвесторов к платежеспособности и конкурентоспособности экономической системы России.

Вместе с тем следует сказать, что причины финансового кризиса 1998 г. и разрушения рынка ценных бумаг обусловлены затянувшимся экономическим кризисом. Необходимо развивать отечественное производство, повышать эффективность функционирования российских предприятий. Только на устойчиво развивающемся и эффективно функционирующем реальном секторе экономически возможно нормальное развитие рынка ценных бумаг.

Наметившийся подъем отечественного производства и оживление рынка ценных бумаг служит весьма обнадеживающим симптомом для выхода России из системного кризиса. Перед экономической наукой и российской практикой встают проблемы выбора модели рынка ценных бумаг (американской или европейской), формирования инфраструктуры этого рынка и методов государственного регулирования и т.д.

Основные понятия к части II

Капитал — экономическая категория, представляющая отношения между собственником функционирующего капитала (средств производства) и наемными работниками по поводу производительного использования всей совокупности факторов производства в целях получения экономического эффекта (прибыли) на основе производства и реализации необходимой для потребителей продукции.

Предприятие— экономически обособленная организационная форма функционирования индивидуального капитала.

Кругооборот капитала предприятия — движение стоимости капитала, охватывающее период создания конкретной потребительной стоимости (товара, продукта). Этот период состоит из трех постоянно возобновляемых стадий (форм) движения капитала: денежной, производительной, товарной.

Оборот капитала предприятия — период, в течение которого сам капитал воспроизводится, т.е. возмещается весь авансированный капитал и возвращается к своей исходной форме. Этот период состоит из нескольких кругооборотов капитала в зависимости от специфики производства.

Износ основных производственных фондов (основного капитала) — уменьшение их стоимости, связанное с постепенной утратой потребительских свойств и производственной полезности.

Физический износ — утрата полезных свойств основными производственными фондами в результате естественного снашивания оборудования, зданий, сооружений.

Моральный износ — уменьшение полезных свойств средствами труда независимо от величины их физического износа в результате появления техники, аналогичной действующей, но стоящей меньше по сравнению со старой (первая форма), и появление на рынке новой, более производительной техники по сравнению с используемой предприятием (вторая форма).

Издержки производства — стоимость материально-производственных и других затрат, необходимых для производства готовой продукции, приобретающая относительно обособленный характер и предполагающая их постоянное возобновление.

Фиксированные издержки — затраты, величина которых не изменяется независимо от объемов производства.

Переменные издержки — затраты, величина которых изменяется вместе с изменением объемов производства (сырье, топливо, зарплата рабочих и т.п.).

Предельные издержки — дополнительные затраты, связанные с производством дополнительной единицы продукции.

Доход предприятия — денежные средства, полученные им в результате экономической деятельности за определенный период (день, неделю, месяц, год).

Добавленная (вновь созданная) стоимость — то, что добавлено живым трудом к материально-производственным затратам для создания новой потребительной стоимости, новой полезности.

Валовой доход — выручка от реализации всей произведенной предприятием продукции.

Средний доход — доход в расчете на единицу реализованной продукции.

Предельный доход — приращение валового дохода от продажи дополнительной продукции.

«Закон» убывающей доходности — дополнительно увеличиваемые затраты на один из факторов производства при неизменной величине других факторов производства ведут к уменьшению объемов дополнительно производимой продукции и, следовательно, — валового дохода.

Номинальная заработная плата— сумма денег, выплаченная работодателем наемному работнику.

Реальная заработная плата— количество товаров и услуг, которое можно купить на номинальную заработную плату.

Прибыль предприятия — количественно равна общей выручке за реализованную продукцию за минусом совокупных издержек производства, в которые входят кроме материально-производственных и затраты на заработную плату. Социально-экономическая сущность определяется по-разному в различных экономических теориях.

Норма прибыли — отношение прибыли предприятия ко всему авансированному капиталу, выраженное в процентах.

Ссудный капитал — специфическая цена особого товара— ссудного капитала, представляемого во временное пользование функционирующему капиталу.

Норма ссудного капитала — определяется спросом и предложением т ссудный капитал, но, как правило, изменяется в пределах средней прибыли.

Экономическая эксплуатация — ситуация, в которой наемный работник вынужден в силу своей пониженной конкурентоспособности на рынке труда получать пониженную заработную плату по сравнению с ее сложившемся уровнем.

Экономический риск— вероятность получения хозяйствующим субъектом экономических потерь сверх предусмотренных им прогнозными расчетами или получения экономического эффекта значительно превышающего его среднеотраслевые размеры.

Банкротство — высшая степень проявления экономического риска, выражающаяся в полной финансовой несостоятельности предприятия, распродаж всего его имущества для погашения долгов.

ЧАСТЬ III

Теоретические проблемы макроэкономики