7.3. управленческие поглощения

7.3. управленческие поглощения

Управленческие поглощения. Помимо максимизации прибыли управляющие могут руководствоваться и другими целями. Рыночная оценка и курс акций предприятия способны значительно отклоняться от максимально возможной оценки. Дисциплина фондового рынка по отношению к неэффективным и не максимизирующим прибыль предприятиям может быть слабой. Следовательно, управляющие в широких пределах могут преследовать цели, отличающиеся от установки на максимизацию прибыли В частности, может ставиться цель максимизации темпов роста. Это приведет к возникновению нового мотива слияний, делая их частью стратегии роста предприятий, контролируемых управляющими. Поглощения, возникающие при этом, получили название управленческих.

Управленческие поглощения в большинстве случаев не обеспечивают развитие и повышение эффективности экономики. Рост предприятия за счет управленческих поглощений в большинстве случаев не связан с созданием новых производственных мощностей или с повышением эффективности используемых ресурсов.

Ранее был рассмотрен рост предприятия, ограниченный внутренними возможностями. Рассмотрим теперь возможности роста применительно к предприятию, которое занимается поисками путей роста только лишь через поглощение существующих предприятий.

Преимущества роста путем поглощения. Предприятие, растущее за счет слияния, не сталкивается с ограничивающим компромиссом между ростом и прибыльностью. Ему становится доступным множество проектов, не связанных с уменьшением прибыльности. Например, предприятие может расширить свою долю на существующем рынке путем приобретения доли других предприятий, уже действующих на этом рынке. Это не приведет к уменьшению нормы прибыли и даже, наоборот, может привести к ее увеличению. Не возникает каких-либо управленческих проблем, связанных с эффектом Пенроуз. Приобретающее предприятие может сохранить прежнее руководство и предоставить ему самостоятельность в руководстве делами приобретенного предприятия.

Прибыльность предприятия после поглощения. Существуют три варианта стратегии поглощений, которые могут определять их прибыльность.

Первый вариант не сулит увеличения прибыльности и даже может ее снизить. Приобретением является хорошо управляемое предприятие, максимизирующее прибыть и работающее на максимуме функции «оценка—рост». В этих обстоятельствах предприятие, расширяющееся за счет слияния, должно будет заплатить за поглощаемое предприятие больше рыночной оценки Причиной служит то, что приобретающее предприятие, ориентированное на рост, будет оценивать прежде всего активы, продажи приобретаемого предприятия, способствующие увеличению размера покупателя.

Возможно, что ориентированный на рост скупщик располагает более дешевым капиталом и применяет более низкую норму дисконтирования, чем держатели акций, поэтому он оценивает поглощаемое предприятие более высоко. До тех пор пока приобретающее предприятие не должно платить намного больше существующей до сделки рыночной оценки, серьезного снижения его прибыльности на будет.

Второй вариант заключается в том, что скупщик приобретет другое максимизирующее рост предприятие. Такая покупка привлекательна из-за низкой оценки предприятия фондовым рынком Скупщик может затормозить рост приобретенного предприятия, для того чтобы повысить курс его акций и прибыльность. Это может дать скупщику возможность повысить прибыльность.

Третий вариант предполагает, что жертвой будет неэффективное предприятие, действующее внутри границы «оценка—рост». Приобретение может сопровождаться попытками повысить его эффективность идобиться повышения прибыльности.

Финансирование управленческих поглощений. Скупщик может оплачивать приобретение за счет нераспределенной прибыли или выпустить свои собственные акции в обмен на акции поглощаемого предприятия либо комбинировать эти два способа. Как предложение с оплатой деньгами, так и обмен акциями вызывают дальнейшие сомнения относительно влияния управленческих поглощений на эффективность экономики. Возможности управленческих поглощений за счет заемных средств ограничены из-за повышенного риска, который существенно повышает цены заемного капитала.

Оплата приобретения может осуществляться за счет денежного потока, превышающего тот, который необходим для финансирования всех прибыльных инвестиционных возможностей предприятия.

Поскольку руководители предприятия не могут эффективно использовать этот денежный поток, то он должен быть направлен на выплату дивидендов. Это максимизирует ценность акций, а также направит денежный поток акционерам, которые, возможно, окажутся более эффективными инвесторами, по сравнению с руководителями предприятия. Но управляющие могут предпочесть потратить эти средства на неоправданные приобретения. Аргументом в пользу увеличения предприятия и оправдания действий управляющих является то, что наличие избыточных денежных средств может сделать предприятие объектом поглощения. Это, по существу, является попыткой руководителей предприятия выдать причину за следствие.

При поглощениях, финансируемых за счет обмена акций, цена определяется оценкой акций скупщика и их числом, предложенным в обмен на акцию предприятия, намеченного к поглощению. Чем выше оценка акций скупщика, тем больше активов он может приобрести при прочих равных условиях. То есть предприятие, максимизирующее рост путем приобретения, может стремиться к максимизации оценки своих акций. Это принципиально отличается от поведения предприятия, максимизирующего свой рост за счет внутренних источников.

Защита от поглощения. Управляющие в развитых странах, в особенности в США, разработали множество мер предотвращения поглощения своих предприятий.

Наиболее распространенной защитой от поглощения является «отравленная пилюля». Этот термин обозначает целый ряд приемов. Один из них состоит в приобретении нежелательных активов. Например, могут быть приобретены акции предприятия, которые есть и у предполагаемого скуггшика. Это может создать для скуп-шика проблемы с антимонопольным законодательством.

Другое средство зашиты от поглощения получило название «от-пугиватель акул». Оно сводится к внесению в устав предприятия специальных условий, например, таких, как обусловленные фактом поглощения большие выплаты сотрудникам

Распространенной стратегией является «политика выжженной земли», когда намеченное к присоединению предприятие ничего не оставляет удачливому скупщику, например, можно создать крупную задолженность или распродать ключевые активы