15.3.2. оценка стоимости капитала предприятия

15.3.2. оценка стоимости капитала предприятия

Капитал, как и другие факторы производства, имеет стоимость, формирующую уровень операционных и инвестиционных затрат.

Стоимость капитала — это его цена, которую предприятие платит за его привлечение из разных источников.

В связи с тем что капитал предприятия формируется за счет разных источников, в процессе анализа необходимо оценить каждый из них и произвести сравнительный анализ их стоимости.

Стоимость собственного капитала предприятия (Цск) в отчетном периоде определяется следующим образом:

Сумма чистой прибыли, изъятая ее собственниками

_ в отчетном периоде

ск Средняя сумма собственного капитала в отчетном периоде

Для определения стоимости дополнительно привлекаемого капитала за счет эмиссии акций используется следующий расчет:

_ Сумма планируемых к выплате дивидендов

Сумма акционерного капитала, сформированная за счет эмиссии акций

Средняя цена кредитных ресурсов (Цкр) определяется делением суммы начисленных процентов за кредиты в отчетном периоде на среднегодовую сумму использованных кредитных ресурсов и умножением полученного результата на налоговый корректор:

Сумма начисленных процентов т за кредиты в отчетном периоде „

^кр = 7; z U-KH),

v Средняя сумма кредитов банка

в отчетном периоде

где Кд — ставка налога на прибыль в виде десятичной дроби.

Учитывая, что проценты за кредит включаются в себестоимость продукции и уменьшают облагаемую базу при исчислении налога на прибыль, предприятия имеют налоговую экономию, в результате чего реальная цена кредитных ресурсов становится ниже.

Стоимость финансового лизинга определяется аналогичным образом:

Сумма начисленных процентов за лизинг в отчетном периоде

Дол = 7^ С ~ К-н)Средняя сумма задолженности

по лизингу в отчетном периоде

Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, может определяться следующим способом:

Сумма начисленных процентов ц _ по облигациям в отчетном периоде Л J£ ) облз Средняя сумма облигационного займа н

Стоимость товарного кредита, предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа:

_ЦН-360(1-КН)

Чткр ~ д '

где ЦН — уровень ценовой надбавки за отсрочку платежа, \%; Д — продолжительность отсрочки платежа поставщиками товарно-материальных ценностей. Аналогично определяется цена вексельного долга:

_ Пв360(1 -Кн)

Двд - д >

где Пв — начисленные проценты по векселям выданным.

Стоимость внутренней кредиторской задолженности приравнивается обычно к нулю, так как предприятие не несет никаких расходов по обслуживанию этого долга.

Средневзвешенная стоимость всего капитала предприятия определяется следующим образом:

WACC = £OV4i)>

где Уд1 — удельный вес і-го источника капитала; Ц1 — цена і-го источника капитала.

Уровень средневзвешенной цены капитала зависит не только от стоимости отдельных его слагаемых, но и от доли каждого вида источника формирования капитала в общей его сумме. Рассчитать влияние данных факторов можно способом абсолютных разниц:

Д\¥АССУд = £ АУді • Ці0 = (-0,6) ■ 24,47 + (-1,3) • 18,50 = = -0,39 коп.

AWACCU| = £Удп • АЦ; = (-2,47) ■ 67,6 + (-1,26) • 20,8 = = -1,93 коп.

Итого -2,32 коп.

Оптимизировать структуру источников капитала нужно таким образом, чтобы средневзвешенная его цена снижалась.

Поскольку стоимость капитала представляет собой часть прибыли, которую предприятие должно уплатить за использование сформированного или привлеченного нового капитала для обеспечения процесса производства и реализации продукции, данный показатель выступает минимальной нормой прибыли от операционной деятельности. Если рентабельность операционной деятельности окажется ниже, чем цена капитала, то это постепенно приводит к «проеданию» капитала и ухудшению финансовой ситуации на предприятии.

Поэтому оценка стоимости капитала должна быть завершена анализом предельной эффективности капитала, которая определяется отношением прироста уровня рентабельности капитала к приросту средневзвешенной его цены.

Сравнивая предельную стоимость капитала с ожидаемым уровнем рентабельности проектов, для которых требуется привлечение дополнительного капитала, можно оценить меру эффективности и целесообразности осуществления данных проектов.

Кроме того, стоимость капитала используется в качестве дисконтной ставки в процессе осуществления реального и финансового инвестирования. Если ставка доходности по инвестиционному проекту ниже цены инвестированного капитала, то такой проект будет убыточным, что также приведет к уменьшению капитала предприятия.

Показатель стоимости капитала предприятия может выступать критерием при оценке эффективности лизинга. Если стоимость

финансового лизинга превышает стоимость капитала предприятия, то использование лизинга для предприятия невыгодно.

Показатель стоимости заемного капитала используется для оценки эффекта финансового левериджа, который показывает прирост рентабельности собственного капитала за счет использования заемных средств. Эффект будет положительным, если цена заемных средств ниже рентабельности инвестированного капитала в операционные активы (подробнее об этом сказано в п. 15.5.4).

И наконец, цена капитала является важным измерителем уровня рыночной стоимости акционерных предприятий открытого типа. Для определения стоимости фирмы необходимо ожидаемую сумму годовой брутто-прибыли от основной деятельности разделить на средневзвешенную цену капитала фирмы:

ЕВ1Т(1-КН)

WACC '

где EBIT —прибыль до выплаты процентов и налогов (общая сумма прибыли от основной деятельности плюс капитализированные проценты); Кн — коэффициент налогового изъятия прибыли. Из формулы следует, что при снижении стоимости капитала происходит рост рыночной стоимости предприятия, и наоборот.