15.5. анализ эффективности и интенсивности использования капитала предприятия

15.5. анализ эффективности и интенсивности использования капитала предприятия

15.5.1. Показатели эффективности

и интенсивности использования капитала. Методика их расчета и анализа

Бизнес в любой сфере деятельности начинается с определенной суммы денежной наличности, за счет которой приобретается необходимое количество ресурсов, организуется процесс производства и сбыт продукции. Капитал в процессе своего движения проходит три последовательные стадии кругооборота: заготовительную, производственную и сбытовую (рис. 15.7).

На первой стадии предприятие приобретает необходимые ему основные средства, производственные запасы; на второй стадии часть средств в форме запасов поступает в производство, а часть используется на оплату труда работников, выплату налогов, платежей по социальному страхованию и другие расходы; заканчивается она выпуском готовой продукции. На третьей стадии готовая продукция реализуется и на счет предприятия поступают денежные средства, причем, как правило, превышающие первоначальную сумму на величину полученной прибыли от бизнеса. Следовательно, чем быстрее капитал сделает кругооборот, тем больше предРис. 15.7. Стадии кругооборота капитала

приятие получит и реализует продукции при одной и той же сумме капитала за определенный отрезок времени. Задержка движения капитала на любой стадии ведет к замедлению его оборачиваемости, требует дополнительного вложения средств и может вызвать значительное ухудшение финансового состояния предприятия.

Достигнутый в результате ускорения оборачиваемости эффект выражается в первую очередь в увеличении выпуска продукции без дополнительного привлечения финансовых ресурсов. Кроме того, за счет ускорения оборачиваемости капитала увеличивается сумма прибыли, так как обычно к исходной денежной форме капитал возвращается с приращением. Если производство и реализация продукции являются убыточными, то ускорение оборачиваемости средств ведет к ухудшению финансовых результатов и «проеданию» капитала. Из сказанного следует, что нужно стремиться не только к ускорению движения капитала на всех стадиях кругооборота, но и к его максимальной отдаче, которая выражается в увеличении суммы прибыли на рубль капитала. Повышение доходности капитала достигается рациональным и экономным использованием всех ресурсов, недопущением их перерасхода, потерь на всех стадиях кругооборота. В результате капитал вернется к своему исходному состоянию с прибылью.

Эффективность использования капитала характеризуется его рентабельностью — отношением суммы прибыли к среднегодовой сумме капитала.

В зависимости от того, с чьих позиций оценивается деятельность предприятия, существуют разные подходы к расчету показателей рентабельности капитала.

С позиции всех заинтересованных лиц (государства, собственников и кредиторов) общая оценка эффективности использования совокупных ресурсов производится на основе показателя рентабельности совокупного капитала, который определяют отношением общей суммы брутто-прибыли до выплаты налогов и процентов к средней сумме совокупных активов предприятия за отчетный период:

Чистая + Проценты + Налоги

БП 1Л прибыль за кредиты из прибыли

г5Ьг = • 1UU = .

Акт Активы

Данный показатель рентабельности показывает, сколько прибыли зарабатывает предприятие на рубль совокупного капитала, вложенного в его активы. Он характеризует доходность всех активов, вверенных руководству, независимо от источника их формирования.

С позиции собственников и кредиторов определяют рентабельность капитала отношением чистой прибыли и процентов за кредиты с учетом налоговой экономии к средней сумме совокупных активов за отчетный период:

КОА = ЧП + Пр°ц(1-1Ч или ROA=BEP(l-KH). Акт

Если в составе совокупных активов значительную часть занимают финансовые вложения, то целесообразно определить доходность капитала отдельно по основной и инвестиционной деятельности.

Рентабельность операционного капитала (ROK), непосредственно задействованного в основной (операционной) деятельности предприятия, рассчитывается следующим образом:

Сумма прибыли от операционной деятельности до выплаты процентов и налогов

ROK

Средняя сумма операционного капитала за период

В состав операционного капитала не включают основные средства непроизводственного назначения, неустановленное оборудование, остатки незаконченного капитального строительства, долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения, ссуды для работников предприятия и т.д.

Рентабельность финансовых инвестиций определяется отношением суммы прибыли, полученной от инвестиционной деятельности, к средней сумме долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений:

RI = ^. ФВ

При отсутствии финансовых инвестиций величина ВЕР и ROK будет совпадать.

С позиции собственников предприятия определяют рентабельность собственного капитала как отношение чистой прибыли (ЧП) к средней сумме собственного капитала за период (СК):

ЧП

ROE = —100. СК

Держателей обыкновенных акций и потенциальных инвесторов интересуют и такие показатели: прибыль на акционерный капитал:

Чистая прибыль Дивиденды

* по привилегированным акциям

RaK = - 100;

Акционерный капитал по обыкновенным акциям

прибыль на одну обыкновенную акцию (EPS):

Чистая прибыль Дивиденды

^ по привилегированным акциям

EPS = 100.

Количество обыкновенных акций в обращении

По уровню этих показателей можно судить, насколько эффективно используется капитал акционеров, вложенный в предприятие, и является ли данное предприятие привлекательным для вложения капитала.

Если уровень приведенных показателей рентабельности капитала рассчитывается не за календарный год, а за месяц, квартал, полугодие и т.д., то его нужно привести к годовому эквиваленту, для чего числитель надо умножить на 12 мес, а знаменатель — на число месяцев в отчетном периоде (п).

ВЕР=™Д КОА=ЧП + Проц(1-Кн) 12.

Акт п Акт п

иж-Еа-Д roe-зад

Актод п СК п

Следует отметить, что в мировой практике все большее распространение получает подход, предусматривающий более широкое понимание финансового результата как прироста чистых активов. Темп прироста чистых активов служит одним из основных ПОКазателей эффективности функционирования предприятия и его инвестиционной привлекательности:

тТча = чаі"ча°-іоо.

ЧА0

Для характеристики интенсивности использования капитала рассчитывается коэффициент его оборачиваемости (отношение выручки от реализации продукции к среднегодовой стоимости капитала).

Связь между показателями рентабельности капитала, его оборачиваемостью и прибыльностью продукции показана на рис. 15.8.

Прибыль на одну акцию (EPS)

Рентабельность собственного капитала (ROE)

Текущая цена одной акции (Р)

Г

±

Уровень процентного изъятия прибыли (1 Кпи)

Рентабельность

совокупного капитала (ROA)

Мультипликатор капитала (отношение общей суммы активов к собственному капиталу) (МК)

±

1

Коэффициент налогового изъятия прибыли (1 Кн)

Рентабельность

совокупного капитала (ВЕР)

Отношение общей суммы брутто-прибыли к прибыли от операционной деятельности (Wn)

Рентабельность операционного капитала (ROK)

Удельный вес операционного капитала в общей сумме капитала (УДоК)

Коэффициент оборачиваемости операционного капитала (Коб)

Рентабельность оборота (Ro6)

Доля прибыли в марже покрытия

Маржинальная рентабельность (MR)

Рис. 15.8. Структурированная система показателей рентабельности капитала и факторов, формирующих их уровень

В процессе анализа необходимо изучить динамику показателей рентабельности капитала (табл. 15.19), установить тенденции их изменения, провести межхозяйственный сравнительный анализ их уровня с целью более полной оценки эффективности работы предприятия и поиска резервов ее повышения.

После этого следует провести факторный анализ изменения уровня данных показателей, который поможет выявить сильные и слабые стороны предприятия.

15.5.2. Методика факторного анализа показателей эффективности использования капитала предприятия

В первую очередь необходимо изучить факторы изменения рентабельности операционного капитала, поскольку она лежит в основе формирования остальных показателей доходности капитала. Как видно из рис. 15.8, его величина непосредственно зависит от скорости оборота капитала в операционном процессе и от уровня рентабельности продаж:

ROK = ^ = .Ik = коб • Ro6. OK OK Врп об об

Общее изменение уровня данного показателя составляет

AROKo6ui = ROK, ROK„ = 46,0 46,4 = -0,4\%,

в том числе за счет изменения:

коэффициента оборачиваемости операционного капитала

AROK^ = АКоб • Ro60 = (2,4 2,5) • 18,55 = -1,85\%;

рентабельности оборота

AROK^ = Коб1 ■ ARo6 = 2,4 • (19,15 18,55) = +1,45\%.

/ Результаты расчетов показывают, что рентабельность операционного капитала понизилась за счет замедления его оборачиваемости при одновременном росте рентабельности продаж.

ВЕР =

Рентабельность совокупного капитала (ВЕР) по уровню своего синтеза является более сложным показателем. Его величина, как это видно из рис. 15.8, зависит не только от рентабельности операционного капитала (ROK) и факторов, формирующих его уровень, но и доли в нем операционного капитала (Удок), а также от структуры прибыли (Wn — соотношения общей суммы брутто-прибыли и операционной прибыли):

БП БП Поп ОК

рп

KL Прп OK KL

= Wn ■ ROK • Удок = Wn • Коб • Ro6 • Удок.

Согласно данным табл. 15.15 общее изменение рентабельности совокупного капитала составляет

АВЕРобщ = ВЕР, ВЕР0 = 41,2 45,4 = -4,2\%,

в том числе за счет изменения:

структуры прибыли

abepw = aw.ko60.ro60.^ok0 =

= (1,1964 1,18) ■ 2,5 • 18,55 ■ 0,83 = +0,63\%;

• коэффициента оборачиваемости операционного капитала

ABEPKo6=WrAKo6-Ro60^ok0 =

= 1,1964 ■ (2,4 2,5) • 18,55 • 0,83 = -1,84\%;

рентабельности оборота

ABEPRo6 = WrKo6rARoo^ok0 =

= 1,1965 ■ 2,4 • (19,15 18,55) • 0,83 = +1,40\%;

удельного веса операционного капитала в общей сумме капитала

ДВ^Удо^^-КобГ^обГАУДок^

= 1,1965 • 2,4 • 19,15 • (0,75 0,83) = -4,39\%.

Данные этого расчета показывают, что доходность совокупного капитала за отчетный год уменьшилась в связи с замедлением оборачиваемости оборотного капитала и уменьшением его доли в общей валюте баланса. Уменьшение доли операционного капитала и увеличение доли неработающих активов, не приносящих предприятию никакого дохода, снизили доходность совокупного капитала на 4,39\%.

Факторную модель рентабельности совокупного капитала можно представить и таким образом:

ВЕР = Удок • rok + Удфи • ri + Удпк • rnk = £УДі • Щ,

где Удок, УДфИ, Удпк — удельный вес соответственно операционного капитала, финансовых инвестиций, прочих активов в общей сумме капитала;

rok, ri, rnk — рентабельность соответственно операционного капитала, финансовых инвестиций, прочих активов. Для расчета влияния факторов на изменение уровня доходности совокупного капитала по данной модели необходимо иметь данные об изменениях в структуре активов и их доходности (табл. 15.20). Расчет можно произвести методом абсолютных разниц:

АВЕРУд = £дУд; • rio; abepr =ХУДі, • art.

Показатель ROA кроме данных факторов зависит еще и от уровня налогового изъятия прибыли:

ROA=(l-KH)BEP.

Получение достаточно высокой прибыли на средства, вложенные в предприятие, зависит главным образом от изобретательности, мастерства и мотивации руководства. Следовательно, показатели рентабельности совокупных активов (ВЕР и ROA) являются хорошим средством для оценки качества управления. Эти показатели намного надежнее других показателей оценки финансовой устойчивости предприятия, основанных на соотношении отдельных статей баланса, поэтому они представляют большой интерес для всех субъектов хозяйствования.

Именно по уровню данных показателей можно сравнивать эффективность работы предприятий разных отраслей, а не по уровню окупаемости затрат или рентабельности оборота. К примеру, торговое предприятие, где высокая скорость оборота капитала, может успешно функционировать при уровне рентабельности оборота, равном 2—3\%, чего нельзя сказать о сельскохозяйственных предприятиях, на которых коэффициент оборачиваемости совокупного капитала составляет примерно 0,3—0,5. Для того чтобы заработать 30 коп. прибыли на рубль совокупного капитала, ему необходима рентабельность оборота как минимум 60 \%.

Рентабельность собственного капитала замыкает всю пирамиду показателей эффективности функционирования предприятия, вся деятельность которого должна быть направлена на увеличение суммы собственного капитала и повышение уровня его доходности.

Совокупные активы • ВЕР • МК,

Рентабельность собственного капитала (ROE) и рентабельность совокупного капитала (ВЕР) связаны между собой следующим образом:

Чистая прибыль _ Чистая прибыль Брутто-прибыль Собственный капитал Брутто-прибыль х Совокупные активы _ д Собственный капитал 411

или

ROE = (1 К,,) • (1 К^) • ВЕР • МК,

где Дчп — доля чистой прибыли в общей сумме брутто-прибы-ли до выплаты процентов и налогов; Кд — коэффициент налогового изъятия прибыли; Кпи — уровень процентного изъятия прибыли; ВЕР — рентабельность совокупного капитала; МК — мультипликатор капитала, т.е. объем активов, опирающихся на фундамент собственного капитала. Данная модель отражает зависимость между степенью финансового риска и прибыльностью собственного капитала.

Используя данные табл. 15.15, произведем факторный анализ рентабельности собственного капитала.

Общее изменение рентабельности собственного капитала:

AROEo6ui = ROEx ROE0 = 40,2 43,3 = -3,10\%,

в том числе за счет изменения:

доли чистой прибыли в общей сумме брутто-прибыли

AROEfl4n = ДДЧП • ВЕР0 МК„ = = (0,66 0,65) • 45,4 • 1,466 = +0,67\%;

рентабельности совокупного капитала

AROEBEP = Дчп1 • ДВЕР • МК, = = 0,66 • (41,2 45,4) • 1,466 = -4,10\%;

мультипликатора капитала

AROEMK = anil-BEP1-AMK = = 0,66 • 41,2 • (1,4782 1,466) = +0,33\%.

Углубить факторный анализ собственного капитала можно за счет разложения рентабельности совокупного капитала на его составляющие, используя следующую модель:

КОЕ = Дчп.УпКоб.КобУдокМК,

или

КОЕ = (1-Кн).(1-Кпи).\¥пКо6Коб-УдокМК.

Данная модель позволяет увязать все факторы и показатели рентабельности, отраженные на рис. 15.8. С ее помощью можно установить, как изменилось значение ROE за счет уровня налогового и процентного изъятия прибыли, структуры источников ее формирования, структуры активов и пассивов предприятия, а также рентабельности и скорости оборота капитала.

Рентабельность оборота (Ro6) характеризует эффективность управления затратами и ценовой политики предприятия. Коэффициент оборачиваемости капитала отражает интенсивность его использования и деловую активность предприятия, а мультипликатор капитала — политику в области финансирования. Чем выше его уровень, тем выше степень финансового риска предприятия, но вместе с тем выше доходность собственного (акционерного) капитала при положительном эффекте финансового рычага.

Увеличение доли заемных средств способствует повышению доходности собственного капитала при условии, что доходность активов выше реальной ставки процента по кредитным ресурсам.

К примеру, возьмем два предприятия с разной структурой капитала и по модели (ROE = Дчп • ВЕР ■ МК) рассчитаем рентабельность собственного капитала:

ROEA = 0,75 ■ 24 • 5,0 = 90\%; ROEB = 0,70 • 40 • 1,5 = 42\%.

Если ориентироваться только на показатель ROE, то предпочтительнее вкладывать средства в предприятие А. Но при этом нужно учитывать, что данное предприятие ведет более рисковый бизнес, поскольку более высокий уровень доходности собственного капитала обеспечивается исключительно за счет высокой доли заемного капитала при относительно более низком уровне рентабельности продаж и скорости оборота капитала. Следовательно, инвесторы, которые не хотят рисковать своим капиталом, отдадут предпочтение второму предприятию, где заемный капитал в общей сумме активов занимает всего 33,3\%.

Для оценки эффективности работы акционерных предприятий и их инвестиционной привлекательности в качестве основного показателя принято использовать показатель чистой прибыли, приходящейся на одну акцию (EPS), уровень которого непосредственно зависит от доходности собственного капитала (ROE) и текущей стоимости одной акции (Р):

Чистая прибыль _ Чистая прибыль Собственный капитал

Количество обык- Собственный капитал Количество обыкновенных акций новенных акций

EPS = ROE P.

Если на предприятии имеются привилегированные акции, по которым выплачивается фиксированный процент, то факторная модель прибыли на одну акцию будет иметь следующий вид:

чп-дпа чп-дпа ЧП СК СК-ПК

EPS =

Коа ЧП СК СК-ПК Коа

= ДЧПоа ROE ФР Р,

где ЧП — сумма чистой прибыли отчетного периода после выплаты процентов и налогов; Дпа — сумма выплаченных дивидендов по привилегированным акциям; Коа — количество обыкновенных акций; СК — средняя сумма собственного капитала; ПК — капитал, сформированный за счет выпуска привилегированных акций; ДЧПоа — доля чистой прибыли, принадлежащая держателям

обыкновенных акций; ФР — финансовый рычаг, характеризующий соотношение собственного капитала, сформированного за счет обыкновенных и привилегированных акций; Р — текущая стоимость обыкновенной акции. Углубить факторный анализ можно за счет разложения уровня доходности собственного капитала. Тогда факторная модель прибыли на одну акцию примет следующий вид:

EPS = ДЧПоа • (1 KJ • (1 К^) ■ ВЕР МК ФР Р.

Отсюда видно, что прибыль на одну обыкновенную акцию зависит не только от доходности инвестированного капитала, цены заемных средств, уровня налогообложения прибыли, но и от финансовой структуры капитала (соотношения собственного и заемного, обыкновенного и привилегированного капитала). Если в структуре собственного капитала значительную долю составляют вклады держателей привилегированных акций с фиксированной выплатой дивидендов, то существует большой риск что владельцам обыкновенных акций ничего не останется. Но в то же время при высокой доходности инвестированного капитала и относительно невысоком уровне дивидендных выплат по привилегированным акциям доходность обыкновенного акционерного капитала может значительно повыситься за счет увеличения финансового рычага.

Для определения этого эффекта можно использовать следующую формулу:

СК

Э = (КОЕ-УДВпа)—^,

где УДВпа — уровень дивидендных выплат по привилегированным акциям;

СКпа — величина собственного капитала, сформированного за счет привилегированных акций; СКоа — величина собственного капитала, сформированного за счет обыкновенных акций. Таким образом, оценивая доходность акционерного капитала необходимо учитывать всевозможные ситуации и оптимизировать структуру капитала не только по критерию максимизации прибыли на одну обыкновенную акцию, но и по критерию минимизации финансовых рисков.

15.5.3. Анализ оборачиваемости капитала

Поскольку оборачиваемость капитала тесно связана с его рентабельностью и является одним из важнейших показателей, характеризующих интенсивность использования средств предприятия и его деловую активность, в процессе анализа необходимо более детально изучить скорость оборота капитала и установить, на каких стадиях кругооборота произошло замедление или ускорение движения средств.

Скорость оборачиваемости капитала характеризуется следующими показателями:

коэффициэнт оборачиваемости (Коб);

продолжительность одного оборота капитала (Поб). Коэффициент оборачиваемости капитала рассчитывается по

формуле

Выручка (нетто) от реализации (сумма оборота)

Коб Среднегодовая сумма капитала

Показатель, обратный коэффициенту оборачиваемости капитала, называется капиталоемкостью (Ке):

Среднегодовая сумма капитала

Чистая выручка от реализации (сумма оборота) Продолжительность оборота капитала:

поб =

к

об

или Поб =

Среднегодовая сумма капитала • Д Чистая выручка от реализации

количество календарных дней в анализируемом периоде (год — 360 дней, квартал — 90, месяц — 30 дней). Средние остатки всего капитала и его составных частей рассчитываются по средней хронологической: 1/2 суммы на начало периода, плюс остатки на начало каждого следующего месяца, плюс 1/2 остатка на конец периода; результат делится на количество месяцев в отчетном периоде. Источники информации — бухгалтерский баланс и отчет о финансовых результатах.

П.

В нашем примере (табл. 15.21) продолжительность одного оборота всего капитала составляет

об

32160-360 _ 40460-360

= 144 дня; nnfil = = 150 дней.

80400 061 97120

Таким образом, по сравнению с прошлым годом оборачиваемость совокупного капитала замедлилась на 6 дней, а оборотного — на 9,2 дня.

В процессе последующего анализа необходимо изучить изменение оборачиваемости оборотного капитала на всех стадиях его кру-гооборота, что позволит проследить, на каких стадиях произошло ускорение или замедление оборачиваемости капитала. Для этого \% средние остатки отдельных видов оборотных активов нужно разделить на сумму однодневного оборота по реализации.

Данные табл. 15.22 показывают, что продолжительность оборота капитала, вложенного в оборотные активы, замедлилась в связи с образованием сверхнормативных запасов материальных ценностей, увеличением суммы средств в дебиторской задолженности и в денежной наличности.

Продолжительность оборота капитала неодинакова в различных отраслях — она во многом зависит от продолжительности производственного цикла и процесса обращения; время производства обусловлено технологическим процессом, техникой, организацией производства.

Ускорить оборачиваемость капитала можно путем интенсификации производства, более полного использования трудовых и материальных ресурсов, недопущения сверхнормативных запасов товарно-материальных ценностей, отвлечения средств в дебиторскую задолженность и т.д.

Экономический эффект в результате ускорения оборачиваемости капитала выражается в относительном высвобождении средств из оборота, а также в увеличении суммы выручки и суммы прибыли.

Сумма высвобожденных средств из оборота в связи с ускорением оборачиваемости капитала (-Э) или дополнительно привлеченных средств в оборот (+Э) при замедлении оборачиваемости капитала определяется умножением однодневного оборота по реализации на изменение продолжительности оборота (По6):

, _ Выручка (фактическая) Л _

±Э = ДПоб =

Дни в периоде

97120

= ^-^(78,4 69,2) = +2482 тыс. руб. 360

В нашем примере в связи с замедлением оборачиваемости оборотного капитала на 9,2 дня дополнительно привлечено в оборот капитала на сумму 2482 тыс. руб. Если бы капитал оборачивался в отчетном году не за 78, а за 69,2 дня, то для обеспечения фактической выручки в размере 97 120 тыс. руб. потребовалось бы иметь в обороте не 21 150 тыс. руб. оборотного капитала, а 18 668 тыс. руб., т.е. на 2482 тыс. руб. меньше.

Если прибыль представить в виде произведения среднегодовой суммы капитала, коэффициента его оборачиваемости и рентабельности оборота:

П = KL • ROK = KL • Коб • Ro6,

то изменение ее величины за счет коэффициента оборачиваемости капитала можно определить умножением прироста последнего на базовый уровень коэффициента рентабельности продаж и на фактическую среднегодовую сумму оборотного капитала:

дп = дкоб^об0кц =

= (4,6 5,2) • 0,1855 • 21 150 = -2354 тыс. руб.

В нашем примере за счет замедления оборачиваемости капитала в отчетном году предприятие недополучило прибыли на сумму 2354 тыс. руб.

В заключение анализа разрабатывают мероприятия по ускорению оборачиваемости оборотного капитала.

Основные пути ускорения оборачиваемости капитала:

сокращение продолжительности производственного цикла за счет интенсификации производства (использование новейших технологий, механизации и автоматизации производственных процессов, повышение уровня производительности труда, более полное использование производственных мощностей предприятия, трудовых и материальных ресурсов и др.);

улучшение организации материально-технического снабжения с целью бесперебойного обеспечения производства необходимыми материальными ресурсами и сокращения времени нахождения капитала в запасах;

ускорение процесса отгрузки продукции и оформления расчетных документов;

сокращение времени нахождения средств в дебиторской задолженности.