15.5.4. оценка эффективности использования заемного капитала. эффект финансового рычага

15.5.4. оценка эффективности использования заемного капитала. эффект финансового рычага

Одним из показателей, применяемых для оценки эффективности использования заемного капитала, является эффект финансового рычага (ЭФР):

чк зк ЭФР = (ВЕР-1&)(1-Кн) ^ или ЭФР^ЬЮА-Щ.).—,

где ВЕР — экономическая рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов и процентов за кредит, \%;

ROA — рентабельность совокупного капитала после уплаты налогов, \%; — номинальная цена заемного капитала;

Щж — уточненная цена заемных ресурсов (с учетом налоговой экономии), \%;

Кд — уровень налогового изъятия из прибыли (отношение налогов из прибыли к сумме прибыли после уплаты процентов);

ЗК — средняя сумма заемного капитала; СК — средняя сумма собственного капитала.

ЭФР показывает, на сколько процентов увеличивается сумма собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Положительный ЭФР возникает в тех случаях, когда рентабельность совокупного капитала выше средневзвешенной цены заемных ресурсов, т.е. если ROA > Цзк. Например, рентабельность совокупного капитала после уплаты налога составляет 15\%, в то время как цена заемных ресурсов равна 10\%. Разность между стоимостью заемных средств и доходностью совокупного капитала позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемного капитала. Если ROA < Цзк, создается отрицательный ЭФР (эффект «дубинки»), в результате чего происходит «проедание» собственного капитала, что может стать причиной банкротства предприятия.

Механизм формирования ЭФР

Механизм формирования ЭФР наглядно просматривается на следующем примере (табл. 15.23).

Как показывают приведенные данные, при одинаковом уровне экономической рентабельности совокупного капитала в 20\% получается разная рентабельность собственного капитала. Предприятие 2, сформировав свои активы на 50\% за счет собственных средств и на 50\% за счет заемных средств, увеличило рентабельность собственного капитала на 7,6\% за счет того, что за кредитные ресурсы оно платит с учетом налоговой экономии 7,6\% [10 • (1 — 0,24)], а рентабельность совокупного капитала после уплаты налогов (ROA) составляет 15,2\%.

Используя данные табл. 15.24, рассчитаем ЭФР за прошлый и отчетный периоды на анализируемом нами предприятии и факторы изменения его уровня:

1 9 7X0

ЭФР0 = (45,4 -17,37) • (1 0,26) ■ = 9,66\%;

і т 70м

ЭФРусл1 = (41,2 -17,37) • (1 0,26) • = 8,44\%;

19 780

ЭФРусл2 = (41,2 -14,8) • (1 0,26) • = 9,1\%;

19 780

ЭФРуслз = (41,2 -14,8) • (1 0,2532) • = 9,2\%;

ЭФР, = (41,2 -14,8) • (1 0,2532) • 1^ = 9,41\%.

36 500

Отсюда общее изменение ЭФР составляет 9,41 — 9,66 = —0,25\%, в том числе за счет:

уровня рентабельности инвестированного капитала ставки ссудного процента уровня налогообложения плеча финансового рычага

8,44-9,66 = -1,22\%; 9,10-8,44 = +0,66\%; 9,20-9,10 = +0,10\%; 9,41-9,2 = +0,21\%.

Несмотря на снижение доходности совокупного капитала, в сложившихся условиях выгодно использовать заемные средства в обороте предприятия, так как в результате этого повышается размер собственного капитала.

Эффект финансового рычага можно рассчитывать не только в целом по всему заемному капиталу, но и по каждому его источнику (долгосрочным, краткосрочным кредитам банка, займам, товарным кредитам, кредиторской задолженности, беспроцентным заемным ресурсам и др.). Тогда в вышеприведенную формулу нужно подставлять не средневзвешенную цену заемного капитала, а цену конкретного его источника, например среднюю ставку процента за краткосрочные кредиты банка или средний процент купонных выплат по облигациям и др.

К примеру, используя данные табл. 15.24 и 15.25, рассчитаем ЭФР по долгосрочным кредитам банка:

ЭФР = (41,2 -16) • (1 0,2532) ■ = 2,83\%.

Зо 3UU

Аналогичные расчеты сделаны и по другим заемным ресурсам. Полученные результаты, представленные в табл. 15.24, позволяют оценить долю каждого вида заемных средств в формировании уровня ЭФР.

Таким образом, привлекая заемные ресурсы, предприятие может увеличить собственный капитал, если рентабельность инвестированного капитала окажется выше цены привлеченных ресурсов.

15.6. Анализ финансовой

устойчивости предприятия

15.6.1. Оценка финансовой устойчивости предприятия на основе анализа соотношения собственного и заемного капитала

Финансовое состояние предприятий (ФСП), его устойчивость во многом зависят от оптимальности структуры источников капитала (соотношения собственных и заемных средств) и от оптимальности структуры активов предприятия, в первую очередь — от соотношения основных и оборотных средств, а также от уравновешенности отдельных видов активов и пассивов предприятия.

Поэтому вначале необходимо проанализировать структуру источников капитала предприятия и оценить степень финансовой устойчивости и финансового риска. С этой целью рассчитывают следующие показатели:

коэффициент финансовой автономии (или независимости) — удельный вес собственного капитала в общей валюте баланса;

коэффициент финансовой зависимости — доля заемного капитала в общей валюте баланса;

коэффициент текущей задолженности — отношение краткосрочных финансовых обязательств к общей валюте баланса;

коэффициент долгосрочной финансовой независимости (коэффициент устойчивого финансирования) — отношение собственного и долгосрочного заемного капитала к общей валюте баланса;

коэффициент покрытия долгов собственным капиталом (коэффициент платежеспособности) — отношение собственного капитала к заемному;

коэффициент финансового левериджа, или коэффициент финансового риска, — отношение заемного капитала к собственному. Чем выше уровень первого, четвертого и пятого показателей и

чем ниже уровень второго, третьего и шестого показателей, тем устойчивее ФСП. В нашем примере (табл. 15.26) доля собственного капитала имеет тенденцию к понижению. За отчетный период она снизилась на 6 п.п., так как темпы прироста собственного капитала ниже темпов прироста заемного капитала. Плечо финансового

рычага увеличилось на 13 п.п. Это свидетельствует о том, что финансовая зависимость предприятия от внешних инвесторов значительно повысилась.

Изменения, которые произошли в структуре капитала, с позиций инвесторов и предприятия могут быть оценены по-разному. Для банков и прочих кредиторов предпочтительной является ситуация, когда доля собственного капитала у клиентов более высокая, — это исключает финансовый риск. Предприятия же, как правило, заинтересованы в привлечении заемных средств по двум причинам:

проценты по обслуживанию заемного капитала рассматриваются как расходы и не включаются в налогооблагаемую прибыль;

расходы на выплату процентов обычно ниже прибыли, полученной от использования заемных средств в обороте предприятия, в результате чего повышается рентабельность собственного капитала.

В рыночной экономике большая и все увеличивающаяся доля собственного капитала вовсе не означает улучшения положения предприятия, возможности быстрого реагирования на изменение делового климата. Напротив, использование заемных средств свидетельствует о гибкости предприятия, его способности находить кредиты и возвращать их, т.е. о доверии к нему в деловом мире.

Наиболее обобщающим из рассмотренных показателей является коэффициент финансового левериджа; все остальные показатели в той или иной мере определяют его величину.

Нормативов соотношения заемных и собственных средств практически не существует. Они не могут быть одинаковыми для разных отраслей и предприятий. Доля собственного и заемного капитала в формировании активов предприятия и уровень финансового левериджа зависят от отраслевых особенностей предприятия. В тех отраслях, где медленно оборачивается капитал и высока доля долгосрочных активов, коэффициент финансового левериджа не должен быть высоким. В других отраслях, где капитал оборачивается быстро и доля основного капитала мала, он может быть значительно выше.

Для определения нормативного значения коэффициентов финансовой автономии, финансовой зависимости и финансового левериджа необходимо исходить из фактически сложившейся структуры активов и общепринятых подходов к их финансированию (табл. 15.27).

Постоянная часть оборотных активов — это тот минимум, который необходим предприятию для осуществления операционной деятельности и величина которого не зависит от сезонных колебаний объема производства и реализации продукции. Как правило, она полностью финансируется за счет собственного капитала и долгосрочных заемных средств.

Переменная часть оборотных активов подвержена колебаниям в связи с сезонным изменением объемов деятельности. Финансируется обычно за счет краткосрочного заемного капитала, а при консервативном подходе — частично и за счет собственного капитала.

Определим нормативную величину коэффициентов финансовой независимости, зависимости и финансового рычага:

при агрессивной финансовой политике

Кфн = 58,5 • 0,6 + 23 • 0,5 + 18,5 • 0 = 46,6\%;

Кфз= 100-46,6 = 53,4\%;

Кфр = 53,4: 46,6 = 1,15;

при умеренной финансовой политике

Кфн = 58,5 ■ 0,8 + 23 • 0,75 + 18,5 • 0 = 64,0\%; Кфз = 100-64 = 36\%; • Кфр = 36:64 = 0,56;

при консервативной финансовой политике

Кфн = 58,5 • 0,9 + 23 • 1 + 18,5 • 0,5 = 84,9\%; Кфз = 100-84,9 = 15,1\%; Кфр = 15,1: 84,9 = 0,18.

Судя по фактическому уровню данных коэффициентов (см. табл. 15.22), можно сделать заключение, что предприятие проводит умеренную финансовую политику и степень финансового риска не превышает нормативный уровень при сложившейся структуре активов предприятия.

Коэффициент финансового левериджа не только является индикатором финансовой устойчивости, но и оказывает большое влияние на увеличение или уменьшение величины прибыли и собственного капитала предприятия. Сущность ЭФР рассмотрена нами в подразделе 15.5.4. Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК) является именно тем рычагом, с помощью которого увеличивается положительный или отрицательный ЭФР.

Уровень финансового левериджа (Уфл) измеряется отношением темпов прироста чистой прибыли (АЧП\%) к темпам прироста общей суммы прибыли до уплаты налогов и процентов по обслуживанию долга (АБП\%):

УАл = АЧП\% : АБП\%.

Он показывает, во сколько раз темпы прироста чистой прибыли превышают темпы прироста брутто-прибыли. Это превышение обеспечивается за счет ЭФР, одной из составляющих которого является его плечо (отношение заемного капитала к собственному). Увеличивая или уменьшая плечо рычага в зависимости от сложившихся условий, можно влиять на прибыль и доходность собственного капитала.

Рассчитаем уровень финансового левериджа по данным анализируемого предприятия.

Прошлый Отчетный Прирост, период период \%

Прибыль до уплаты налогов

и процентов, тыс. руб. 18 260 22 250 +21,8

Чистая прибыль после уплаты

налогов и процентов, тыс. руб. 11 870 14 685 +23,7 Уфл= 23,7:21,8=1,087.

На основании этих данных можно сделать вывод, что при сложившейся структуре источников капитала каждый процент прироста брутто-прибыли обеспечивает увеличение чистой прибыли на 1,087\%. В такой же пропорции будут изменяться данные показатели и при спаде производства. Используя эти данные, можно оценивать и прогнозировать степень финансового риска инвестирования.

Важными показателями, характеризующими структуру капитала и определяющими устойчивость предприятия, являются сумма чистых активов и их доля в общей валюте баланса. Величина чистых активов (реальная величина собственного капитала) показывает, что останется собственникам предприятия после погашения всех обязательств в случае ликвидации предприятия.

Согласно принятому порядку оценки стоимости чистых активов акционерных обществ, утвержденному приказом МФ и ФКЦБ России, под стоимостью чистых активов понимается величина, определяемая путем вычитания из суммы активов, принимаемых к расчету, суммы его пассивов, принимаемых к расчету (табл. 15.28).

При этом следует принимать во внимание, что величина чистых активов является довольно условной, поскольку рассчитана по данным не ликвидационного, а бухгалтерского баланса, в котором активы отражаются не по рыночным, а по учетным ценам. Тем не менее величина их должна быть больше уставного капитала.

Если чистые активы меньше величины уставного капитала, акционерное общество обязано уменьшить свой уставный капитал

до величины его чистых активов, а если чистые активы менее установленного минимального размера уставного капитала, то в соответствии с действующими законодательными актами общество обязано принять решение о самоликвидации. При неблагоприятном соотношении чистых активов и уставного капитала усилия должны быть направлены на увеличение прибыли и рентабельности, погашение задолженности учредителей по взносам в уставный капитал и др.

15.6.2. Оценка операционного левериджа и запаса финансовой прочности предприятия

Как уже отмечалось, финансовая устойчивость предприятия во многом зависит от того, насколько оптимально сочетаются отдельные виды активов баланса, в частности основной и оборотный капитал, и, соответственно, постоянные и переменные издержки предприятия. Инвестирование капитала в основные средства обусловливает рост постоянных и относительное сокращение переменных затрат. Взаимосвязь между объемом производства, постоянными и переменными затратами выражается показателем производственного (операционного) левериджа, от уровня которого зависят прибыль предприятия и его финансовая устойчивость.

Исчисляется эффект операционного левериджа отношением темпов прироста прибыли от реализации продукции (АП\%) к темпам прироста выручки в сопоставимых ценах (АВ\%), или к темпам прироста физического объема продаж (АУРП\%):

DOL = АПурп/Пр. DQL = АПурП/П0 ABvpn/B0' АУРП/УРП0'

При этом темп прироста прибыли за счет объема продаж рассчитывается не по традиционной модели

П = УРП(р-с),

а по модели

П = УРП(р-Ь)-А.

В противном случае в одинаковой пропорции будут изменяться и числитель, и знаменатель расчетной формулы эффекта операционного левериджа и его значение всегда будет равно единице.

Поскольку прибыль от реализации продукции чувствительна не только к объему продаж, но и к изменению цен, переменных и постоянных затрат, то при расчете эффекта операционного левериджа общий темп ее прироста можно соотносить только с темпами прироста маржи покрытия, величина которой зависит от тех же факторов, кроме суммы постоянных затрат

DQL= АП/П° . АМП/МП0

Еще проще эффект операционного левериджа определяется по формулам

ооь = МПо. D0L= і

П0 ЗФП0'

где П — прибыль от реализации продукции;

МП — маржа покрытия (валовая маржа, сумма покрытия);

ЗФП — запас финансовой прочности предприятия, определяемый отношением разности между фактическим и безубыточным объемами продаж к фактическому объему продаж. Эффект операционного левериджа показывает степень чувствительности прибыли к изменению объема производства. При его высоком значении даже незначительный спад или увеличение производства продукции приводит к существенному изменению прибыли. Более высокий уровень производственного левериджа обычно имеют предприятия с более высоким уровнем технической оснащенности производства. При повышении уровня технической оснащенности происходит увеличение доли постоянных затрат и уровня производственного левериджа. С ростом последнего увеличивается степень риска недополучения выручки, необходимой для возмещения постоянных расходов. Убедиться в этом можно, используя данные табл. 15.29.

Приведенные в ней данные показывают, что наибольшее значение коэффициента производственного левериджа имеет то предприятие, у которого выше отношение постоянных расходов к переменным. Каждый процент прироста выпуска продукции при сложившейся структуре издержек обеспечивает прирост валовой прибыли: на предприятии Л — 3\%, на предприятии В — 4,125, на предприятии С— 6\%. Соответственно, при спаде производства прибыль на предприятии С будет сокращаться вдвое быстрее, чем на предприятии А Следовательно, на предприятии С более высокая степень производственного риска.

У предприятия, у которого больше доля постоянных затрат, выше безубыточный объем продаж и меньше зона безопасности (запас финансовой прочности).

Чтобы определить запас финансовой прочности (ЗФП), необходимо из выручки вычесть безубыточный объем продаж и полученный результат разделить на выручку:

ЗФП =

Выручка Безубыточный объем продаж Выручка

•100.

Безубыточный объем продаж (пороговое значение выручки), при котором финансовый результат равен нулю, определяется следующим образом:

Безубыточный объем продаж

Постоянные затраты в себестоимости реализованной продукции

Доля маржи покрытия в выручке

Как показывает расчет (табл. 15.30), в прошлом году нужно было реализовать продукции на сумму 47 100 тыс. руб., чтобы покрыть постоянные затраты. При такой выручке рентабельность равна нулю. Фактически выручка составила 83 414 тыс. руб., что выше критической суммы на 36 314 тыс. руб., или на 43,5\%. Это и есть запас финансовой прочности или зона безубыточности предприятия. В отчетном году он несколько уменьшился: фактическая выручка выше критической ее суммы на 41,2\%. Это еще высокий показатель прочности. Однако если его величина будет систематически снижаться и выручка окажется ниже критического уровня, то предприятие окажется в зоне убытков, будет «проедать» собственный и заемный капитал и обанкротится.

Поэтому нужно постоянно следить за запасом финансовой прочности, выяснять, насколько близок или далек порог рентабельности, ниже которого не должна опускаться выручка предприятия. Это очень важный показатель для оценки финансовой устойчивости предприятия и финансовых рисков.

По уровню возможных финансовых потерь операционный риск можно разбить на следующие зоны:

безрисковая зона, когда возможные финансовые потери не прогнозируются;

зона минимального риска, когда возможные финансовые потери не превышают размера чистой прибыли;

зона допустимого (повышенного) риска, когда возможные финансовые потери не превышают размера расчетной суммы прибыли;

зона критического риска, когда возможные финансовые потери превышают сумму расчетной прибыли, но не превышают размера ожидаемых доходов, т.е. здесь существует опасность потерять не только прибыль, но и весь доход;

зона катастрофического риска, когда возможные финансовые потери могут превзойти размер ожидаемого дохода и угрожают потерей существенной части капитала организации или всей его суммы.

Выделить эти зоны риска можно графо-аналитическим методом (рис. 15.9). По горизонтали показывается объем производства продукции в процентах от производственной мощности предприятия, или в натуральных единицах (если выпускается один вид продукции), или в денежной оценке (если график строится для нескольких видов продукции), по вертикали — себестоимость проданной продукции и прибыль, которые вместе составляют выручку от реализации.

По графику можно установить, при каком объеме реализации продукции предприятие получит прибыль, а при каком — ее не будет. Точка В, в которой затраты равны выручке от реализации продукции, получила название точки безубыточного объема реализации продукции, или порога рентабельности, или точки окупаемости затрат, ниже которой производство будет убыточным. Она разграничивает две области деятельности — убыточной и рентабельной. В зоне убытков возникает риск потери платежеспособности (в точке Б) и риск банкротства (в точке А).

В точке бездоходности (Б) выручка равна постоянным затратам, а физический объем производства продукции определяется делением суммы постоянных затрат на цену изделия: кр р

Зона бездоходности находится в диапазоне между безубыточным объемом продаж и бездоходным объемом продаж:

AV = V -V* =-^---кр кр р-Ь р

В этом диапазоне возникает риск потери платежеспособности, поскольку выручка покрывает только постоянные затраты. В результате предприятие получает убытки в сумме переменных затрат. Если объемы продаж (производства) упадут ниже точки бездоходности, то это может привести предприятие к банкротству.

В точке Г (точка экономического равновесия) обеспечивается нормальный предпринимательский доход на уровне среднерыночной нормы доходности на вложенный капитал, потеря которого находится в зоне допустимого уровня риска. Вместе с тем предприятие, не достигшее данной точки и не обеспечивающее нормальный предпринимательский доход, работает неэффективно в условиях сложившейся конъюнктуры рынка. Недостижение или потеря сверхрыночной нормы прибыли по степени риска относится к безрисковой зоне.

Следовательно, точка бездоходности, точка безубыточности, точка экономического равновесия, зона безопасности предприятия являются очень ценными индикаторами его финансового состояния и риска убыточности. Результаты их анализа позволят установить предельно допустимые уровни риска.

15.6.3. Анализ финансового равновесия

между активами и пассивами и оценка финансовой устойчивости предприятия по функциональному признаку

Наиболее полно финансовая устойчивость предприятия может быть раскрыта на основе изучения равновесия между статьями актива и пассива баланса.

Для этого изучают соотношения:

внеоборотных активов с источниками их формирования;

оборотных активов с источниками их формирования;

материальных запасов с источниками их формирования;

дебиторской и кредиторской задолженности;

финансовых и нефинансовых активов с источниками их формирования.

При уравновешенности активов и пассивов по срокам использования и по циклам обеспечивается сбалансированность притока и оттока денежных средств, а следовательно, платежеспособность предприятия и его финансовая устойчивость. В связи с этим анализ финансового равновесия активов и пассивов баланса является основой оценки финансовой устойчивости предприятия, его ликвидности и платежеспособности.

Одни авторы отождествляют понятия «финансовое равновесие» и «финансовая устойчивость», другие, мнение которых мы разделяем, считают, что второе понятие шире первого, поскольку для финансовой устойчивости и стабильности ФСП важно не только финансовое равновесие баланса на определенную дату, но и гарантии сохранения его в будущем. А таковыми являются финансово-хозяйственные результаты деятельности предприятия: доходность капитала, рентабельность продаж, скорость оборачиваемости капитала, вложенного в активы, коэффициент устойчивости его роста.

Схематически взаимосвязь активов и пассивов баланса можно представить следующим образом.

1. Внеоборотные активы

Долгосрочные кредиты, займы, лизинг

Собственный капитал

2. Оборотные активы

Краткосрочные обязательства

Согласно этой схеме основным источником финансирования внеоборотных активов, как правило, является перманентный капитал (собственный капитал и долгосрочные кредиты и займы).

Оборотные активы образуются как за счет собственного капитала, так и за счет краткосрочных заемных средств. Желательно, чтобы они были наполовину сформированы за счет собственного, а наполовину — за счет заемного капитала: в этом случае обеспечиваются гарантия погашения внешнего долга и оптимальное значение коэффициента ликвидности, равное 2.

Собственный капитал в балансе отражается общей суммой в разд. III пассива баланса. Чтобы определить, сколько его вложено в долгосрочные активы, необходимо из общей суммы внеоборотных активов вычесть долгосрочные кредиты банка для инвестиций в недвижимость (ДКБ) и задолженность по лизингу (ЗЛ).

Доля собственного капитала (Дск) в формировании внеоборотных активов определяется следующим образом:

разд. I ДКБ ЗЛ разд. I

На начало На конец периода периода

Внеоборотные активы (разд. I баланса) 30 ООО 38 ООО

Долгосрочные финансовые обязательства 5000 6000

Сумма собственного капитала

в формировании внеоборотных активов 25 000 32 000

Доля в формировании внеоборотных

активов, \%:

заемного капитала 16,7 15,8

собственного капитала 83,3 84,2

Чтобы узнать, какая сумма собственного капитала используется в обороте, необходимо от общей суммы собственного капитала вычесть сумму долгосрочных (внеоборотных) активов (разд. I актива баланса) за минусом той части, которая сформирована за счет долгосрочных кредитов банка и лизинга.

Собственный оборотный капитал = = разд. III + стр. 650 (разд. I ДКБ ЗЛ).

На начало На конец

периода периода

Собственный капитал

(за минусом задолженности учредителей

по взносам в уставный капитал) 31 500 41 600

Долгосрочные обязательства 5000 6000

Задолженность по лизингу — —

Внеоборотные активы (разд. I баланса) 30 000 38 000

Сумма собственного оборотного капитала 6500 9600

Если СОК = 0, то ОА= КФО, т.е. оборотные активы полностью сформированы за счет заемных средств.

Если СОК > 0, то OA > КФО. Это означает, что в формировании оборотных активов участвуют не только заемные, но и собственные средства.

Если СОК < 0, то OA < КФО. В данной ситуации предприятие испытывает дефицит собственных оборотных средств. Его перманентный капитал меньше суммы внеоборотных активов. Это означает, что частично долгосрочные активы сформированы за счет краткосрочных обязательств, а это усложняет финансовую ситуацию на предприятии.

Сумму собственного оборотного капитала (чистые оборотные активы) можно рассчитать и таким образом: из общей суммы оборотных активов (разд. II баланса) вычесть сумму краткосрочных финансовых обязательств.

Доля собственного (Дск) и заемного (Дзк) капитала в формировании оборотных активов определяется следующим образом:

Дзк =

Собственный оборотный капитал Оборотные активы

Краткосрочные обязательства

Оборотные активы

На начало периода

Оборотные активы

(за минусом задолженности учредителей

по взносам в уставный капитал) 15 ООО

Краткосрочные обязательства 8500 Сумма собственного оборотного капитала 6500 Доля в формировании оборотных активов, \%: собственного капитала 43,3 заемного капитала 56,7

На конец периода

27 ООО 17 400 9600

35,5 64,5

Приведенные данные свидетельствуют о снижении финансовой устойчивости предприятия и повышении зависимости от внешних кредиторов.

Для сводного аналитического представления информации об источниках формирования отдельных разделов актива баланса можно построить следующую таблицу (табл. 15.31).

Рассчитывается также структура распределения собственного капитала, т.е. доля собственного оборотного капитала и доля собственного основного капитала в общей его сумме.

Отношение собственного оборотного капитала к общей его сумме получило название «коэффициент маневренности капитала», который показывает, какая часть собственного капитала находится в обороте, т.е. в той форме, которая позволяет свободно маневрировать этими средствами. Коэффициент должен быть достаточно высоким, чтобы обеспечить гибкость в использовании собственных средств предприятия.

На начало На конец

На анализируемом предприятии по состоянию на конец года доля собственного капитала, находящаяся в обороте, возросла на 2,5 п.п., что следует оценить положительно.

Причины изменения величины собственного оборотного капитала (чистых оборотных активов) устанавливаются сравнением суммы на начало и конец периода по каждому источнику формирования постоянного капитала (разд. III и IVбаланса) и по каждой статье внеоборотных активов (разд. I баланса).

Анализ влияния факторов на изменение наличия собственного оборотного капитала

Из табл. 15.32 видно, что за отчетный период сумма собственного оборотного капитала увеличилась на 3100 тыс. руб. — главным образом за счет прироста суммы добавочного капитала и нераспределенной прибыли. Дополнительное вложение капитала в основные средства и долгосрочные финансовые инструменты вызвало уменьшение его величины.

Важным показателем, который характеризует финансовое состояние предприятия и его устойчивость, является обеспеченность запасов (материальных оборотных активов) устойчивыми источниками финансирования, к которым относится не только собственный оборотный капитал, но и краткосрочные кредиты банка под товарно-материальные ценности.

Обеспеченность запасов устойчивыми источниками финансирования устанавливается сравнением их сумм на соответствующую дату.

Излишек или недостаток плановых источников средств для формирования запасов (постоянной части оборотных активов) является одним из критериев оценки финансовой устойчивости предприятия, в соответствии с которым выделяют четыре ее типа.

Абсолютная краткосрочная финансовая устойчивость, если запасы (3) меньше суммы собственного оборотного капитала (СОК):

3 < СОК; К = > 1.

3

Нормальная краткосрочная финансовая устойчивость, при которой запасы больше собственного оборотного капитала, но меньше плановых источников их покрытия:

СОК<3<И • К = ^=->1.

пл, 3

Неустойчивое (предкризисное) финансовое состояние, при котором нарушается платежный баланс, но сохраняется возможность восстановления равновесия платежных средств и платежных обязательств за счет привлечения временно свободных источников средств (Ивр) в оборот предприятия: непросроченной задолженности персоналу по оплате труда, бюджету по налоговым платежам, внебюджетным фондам, поставщикам и т.д. Но поскольку капитал в запасах находится довольно продолжительное время, а сроки погашения данных обязательств наступят очень скоро, то вложение коротких денег в длинные активы может вызвать значительные финансовые трудности для предприятия.

З^И^+Изр; K = ^l<1.

Кризисное финансовое состояние (предприятие находится на грани банкротства), при котором

3>Hra+HBp; К = ^<1.

Равновесие платежного баланса в данной ситуации обеспечивается за счет просроченных платежей по оплате труда, ссудам банка, поставщикам, бюджету и т.д. А это означает, что предприятие находится в кризисной ситуации.

Как показывают приведенные данные, на анализируемом предприятии запасы больше собственного оборотного капитала, но меньше плановых источников их финансирования. Следовательно, его финансовое состояние можно классифицировать как нормальное.

Для оценки финансовой устойчивости необходимо проанализировать также сложившиеся соотношения между дебиторской и кредиторской задолженностью. Давая отсрочку платежа покупателям, предприятие отвлекает средства из оборота на определенный срок. Частично эта сумма перекрывается кредиторской задолженностью поставщикам ресурсов. Желательно, чтобы суммы дебиторской и кредиторской задолженности были уравновешены по объему и срокам погашения. Превышение дебиторской задолженности над кредиторской свидетельствует о том, что предприятие имеет положительную монетарную позицию, т.е. допускает иммобилизацию оборотных средств, что в условиях инфляции приводит к уменьшению собственного капитала. В противоположной ситуации имеет место отрицательная монетарная позиция, способствующая увеличению собственного капитала. В то же время наличие средств в дебиторской задолженности при своевременной ее инкассации гарантирует погашение кредиторской задолженности. Отношение дебиторской задолженности к кредиторской характеризует соотношение отвлеченных средств из оборота и привлеченных средств в оборот предприятия:

£ _ Сумма дебиторской задолженности на отчетную дату д/к Сумма кредиторской задолженности на отчетную дату

Как видно из приведенных данных, на анализируемом предприятии за отчетный период дебиторская задолженность выросла в меньшей степени, чем кредиторская, в результате чего изменилось соотношение между ними. Если на начало года предприятие имело положительную монетарную позицию, то к концу года она стала отрицательной.

Оценка финансовой устойчивости предприятия, основанная на соотношении финансовых и нефинансовых активов. Заслуживает внимания концепция оценки финансовой устойчивости, предложенная М.С. Абрютиной и А.В. Грачевым [1], в основе которой лежит деление активов предприятия на финансовые и нефинансовые (рис. 15.10). Финансовые активы, в свою очередь, делятся на мобильные и немобильные. Мобильные финансовые активы — это высоколиквидные активы (денежные средства, легкореализуемые краткосрочные финансовые вложения). Немобильные финансовые активы включают долгосрочные финансовые вложения, все виды дебиторской задолженности, товары отгруженные, срочные депозиты.

Нефинансовые активы подразделяются на долгосрочные нефинансовые активы, куда входят основные средства, нематериальные активы, незавершенное строительство, доходные вложения в материальные ценности, и оборотные нефинансовые активы, включающие запасы и затраты.

Нефинансовые активы и немобильные финансовые активы вместе составляют немобильные активы.

Все финансовые активы и нефинансовые оборотные активы — это ликвидные активы предприятия.

Согласно этой концепции, финансовое равновесие и устойчивость финансового положения достигаются, если нефинансовые

активы покрываются собственным капиталом, а финансовые — заемным. Запас устойчивости увеличивается по мере превышения собственного капитала над нефинансовыми активами или то же самое по мере превышения финансовых активов над заемным капиталом. Противоположное отклонение от параметров равновесия в сторону превышения нефинансовых активов над собственным капиталом свидетельствует о потере устойчивости.

В соответствии с этими отклонениями от параметров равновесия выделяют несколько вариантов устойчивости (табл. 15.33).

Используя данную методику, определим, к какому варианту финансовой устойчивости относится анализируемое нами предприятие.

Данные табл. 15.34 показывают, что на анализируемом предприятии собственный капитал на конец года больше долгосрочных нефинансовых активов, но меньше всей суммы нефинансовых активов. Следовательно, его финансовое состояние оценивается как неустойчивое, но степень неустойчивости не выходит за допустимые рамки обычной деятельности предприятий. Это наиболее типичный вариант финансового состояния предприятий.

Согласно данной методике граница между допустимым и рискованным вариантами заимствования средств проходит по критической черте (собственный капитал равен сумме долгосрочных нефинансовых активов). В области напряженности разность меж-

16 Анализ хоз деятельности пред

481

ду собственным капиталом и долгосрочными нефинансовыми активами положительная. Напротив, в состоянии риска эта разность будет отрицательной. В нашем примере эта разность, являющаяся индикатором платежеспособности, положительная. На начало года собственный капитал превышает нефинансовые долгосрочные активы на 31,2\%, а на конец года — на 36,4\%, что свидетельствует об укреплении финансового положения предприятия.