8.2 особенности оІІенки степени рыночных рисков при международных операциях

8.2 особенности оІІенки степени рыночных рисков при международных операциях

Как видно из изложенного, основное место при международных операциях банков занимают рыночные риски.

Наиболее распространенным методом оценки рыночного риска является сопоставление величины открытой торговой позиции с предполагаемым изменением цен на формирующие данную позицию активы. Очевидно, достоверность оценки риска данным методом зависит от того, насколько точным будет прогноз изменения цен. Опытный специалист, знающий закономерности рынка и владеющий методами технического анализа, может дать мотивированное суждение о динамике рыночных курсов и котировок. Однако это будет лишь субъективное мнение, которое не будет учитывать воздействия многих факторов, способных повлиять на рынок в прямо противоположном направлении. Проблема становится особенно острой, если учесть, что на финансовые рынки влияет такое огромное количество факторов, что колебания рынка можно считать непредсказуемыми. В то же время значительные объемы операций и связанные с ними потери вызывают необходимость использования подходов, более точно прогнозирующих рыночные колебания. В качестве такого подхода в последние годы хорошо зарекомендовала себя концепция определения рисковой стоимости, известная как VaR.

Концепция определения рисковой стоимости не меняет сущности используемых методов оценки рыночных рисков. Методология VaR лишь накладывает дополнительные ограничения к расчету величины возможных потерь. Они являются по сути отражением политики инвестора по управлению рыночным риском. К таким ограничениям относятся:

величина максимальных возможных потерь инвестора на рынке;

вероятность непревышения инвестором максимально возможных потерь (доверительный интервал);

период, в течение которого инвестор с заданной вероятностью не понесет потерь, превышающих установленную максимальную величину (горизонт расчета).

Таким образом, рисковая стоимость (VaR) представляет собой максимальную величину потерь по портфелю вложений с заданной вероятностью в выбранном периоде времени. Как правило, временной горизонт, для которого рассчитывается VaR, колеблется от 1 до 10 дней, а доверительный интервал — в пределах 95—99\%. Исходя из этого значение VaR, равное 1 млн дол. на 1 день с вероятностью 95\%, означает, что потери инвестора в течение ближайших 24 часов не превысят 1 млн дол. с вероятностью 95\%.

Методология VaR для оценки рыночного риска базируется на анализе максимального отклонения рыночных цен от ожидания, рассчитанного с определенным уровнем вероятности. Поскольку для расчета возможного изменения цен используется функция стандартного отклонения, динамика анализируемых показателей должна подчиняться лог-нормальному закону распределения случайной величины. В противном случае стандартное отклонение дает некорректную оценку риска. В связи с этим все значения цен, подчиненные каким-либо закономерностям, связанным, к примеру, с факторами фундаментального анализа, должны быть исключены из анализируемой совокупности.

Формула для расчета VaR имеет следующий вид:

VaR^k х^хОВП, (8.1)

где k — квантиль, характеризующая доверительный интервал. Для доверительного интервала 95\% показатель k равен 1,65, для 99\% — 2,33; d, — стандартное отклонение цены ї-го актива; ОВП, — открытая торговая позиция /-го актива.

Кроме того, в соответствии с рекомендациями Базельского комитета по банковскому надзору при расчете величины VaR необходимо учитывать:

при расчете величины изменения рыночных цен учитываются ретроспективные данные не менее чем за 1 год;

период поддержания позиции должен составлять 10 дней, так как период поддержания позиции в один день слишком оптимистичен, поскольку для закрытия позиции требуется время даже на очень ликвидном рынке. При этом с увеличением периода поддержания позиции до 10 дней для учета эффекта накопления риска дневное стандартное отклонение необходимо умножить на корень квадратный из 10, или 3,16;

для обеспечения дополнительной защиты против гораздо более нестабильных ситуаций, чем наблюдаемые ситуации в прошлом, требуется использовать корректирующий множитель (так называемый «базельский множитель»), равный 3.

Существуют три основных подхода для расчета VaR:

ретроспективный метод;

аналитический метод;

имитационный метод.

Суть исторического метода заключается в исследовании изменений цен за прошедший период. В основе аналитического метода лежит выявление факторов, влияющих на динамику цен, и прогнозирование изменения цен с учетом влияния этих факторов. Имитационный метод состоит в моделировании возможных изменений рыночных цен при реализации различных сценариев колебаний конъюнктуры рынка.

Рассмотрим практические примеры расчета VaR. Для вычисления стоимостной меры риска по акциям, составляющим хорошо диверсифицируемый портфель, правила Базельского комитета допускают использование фондового индекса. Для расчета риска по портфелю, состоящему из «голубых фишек» российского фондового рынка, может быть использован индекс РТС. Для расчета стандартного отклонения значений индекса РТС необходимо предварительно прологарифмировать темпы роста значений индекса за год:

РТС

(8.2)

где

і — значения закрытия индекса РТС.

На 1 мая 2005 г. стандартное отклонение натуральных логарифмов темпов роста значений индекса РТС за 12 месяцев составляло 1,8\%1. Исходя из этого величина VaR с доверительным интервалом 99\% для портфеля акций, входящих в расчет индекса РТС, стоимостью 10 млн руб. с учетом Базельских рекомендаций составляет: VaR = 10 млн руб. х 1,8\% : 100 х 2,33 х 3,16 х 3 = = 3,975912 млн руб., или 39,76\% от рыночной позиции.

Для сравнения рассчитаем величину VaR для открытой валютной позиции по валютной паре RUR/USD. Стандартное отклонение

1 По данным сайта www.rts.ru.

логарифмов темпов роста официального курса доллара за аналогичный период составляет 0,17\%1. Величина VaR с доверительным интервалом 99\% для открытой валютной позиции в 10 млн руб. будет составлять: VaR = 10 млн руб. х 0,17\% : 100 х 2,33 х 3,16 х 3 = = 0,375503 млн руб., или 3,76\% от рыночной позиции.

Исходя из проведенных расчетов получается, что валютный риск по валютной паре RUR/USD более чем в 10 раз ниже риска вложений в «голубые фишки» российского фондового рынка.

Проведем проверку корректности расчетов величин VaR. В соответствии с подходом Базельского комитета в основу классификации моделей по их адекватности положен так называемый «принцип светофора». В зависимости от количества превышений величины реальных потерь от прогнозной величины модель может быть отнесена к одной из трех зон: зеленой — для адекватных моделей (не более четырех превышений за 250 дней), желтой — для сомнительных моделей (от пяти до девяти превышений) или красной — для неадекватных моделей (10 и более превышений).

Проверка корректности расчетов путем сопоставления максимальных потерь в течение 1 дня с величиной VaR на 1 день показывает, что реальные потери ни разу не превысили VaR для индекса РТС на протяжении 12 месяцев. Более того, максимальные дневные потери для индекса РТС были более чем вдвое ниже величины прогнозного значения. В связи с этим модель расчета VaR для индекса РТС может быть скорректирована путем замены квантили 2,33 на 1,65, что будет соответствовать 95\%-му доверительному интервалу. Значение VaR для индекса РТС при этом снизится с 39,76\% до 28,16\%.

В силу более высокой волатильности валютного рынка, в частности рынка доллар — рубль, указанная выше модель расчета VaR для открытой валютной позиции по валютной паре RUR/USD попадает в желтую зону с шестью превышениями за 12 месяцев. Попадание модели в желтую или красную зоны означает, что реальный доверительный интервал меньше, чем предписанные 99\%. В этом случае к «базельскому множителю» добавляется штрафная надбавка, увеличивающая его значение для моделей из желтой зоны от 3,4 до 3,85 в зависимости от числа превышений, для моделей из красной зоны — до 4. Учитывая, что количество превышений в нашем случае ближе к нижней границе, возьмем значение «базельского множителя», равное 3,4. В этом случае модель переходит в зеленую зону с двумя превышениями и величиной возможных потерь (VaR) в размере 4,26\%. Таким образом,

1 По данным официального сайта Банка России (www.cbr.ru).

более точное соотношение риска вложений в акции индекса РТС и доллары США относительно российского рубля составляет 6,6 к 1.

Помимо оценки потерь вложений в ценные бумаги и валюту модели VaR могут быть использованы для оценки процентного риска. В этом случае производится расчет стандартного отклонения изменения величины процентных ставок.

Каждый из методов расчета VaR имеет свои достоинства и недостатки. Однако среди общих недостатков концепции стоимости риска выделяют модельный риск, связанный с использованием, в частности, различных поправочных коэффициентов, неприменимость метода VaR при скачкообразных движениях рынка, необходимость наличия достаточно большой анализируемой совокупности данных, носящих преимущественно случайный характер, сложность в расчетах. В то же время среди очевидных преимуществ метода VaR известны такие качества, как наглядность результатов, гибкость методики расчета, научная обоснованность и возможность применения для оценки различных видов рисков.

На сегодняшний день концепция VaR является общепризнанным методом оценки риска среди участников западной банковской системы. Постепенно VaR уделяется все больше внимания в стандартах европейских органов, регулирующих банковскую деятельность. В связи с этим в контексте интеграции российских банков в западное банковское сообщество все большее значение приобретает адаптация VaR-тех-нологий для российского рынка и их использование на практике. В частности, на основе модели VaR ежемесячно можно определять лимит убытков, включаемых в бюджет банка в зависимости от размеров валютной позиции нетто, динамики валютного курса, а также критические точки его колебаний в установленных лимитах. При благоприятной эволюции курса определенных валют ежемесячно создаются курсовые резервы и критические точки сдвигаются ближе к лимитам. Страхование валютной позиции осуществляется, если резервы курсовых колебаний и лимит убытков исчерпаны. Для упрощения расчетов статистически определяется коэффициент для расчета вероятной и нижней границ убытков.