6.2. определение ставки дисконта методом стоимости капитала

6.2. определение ставки дисконта методом стоимости капитала

Наиболее часто при инвестиционных расчетах ставка дисконтирования определяется как средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital — WACC)^ которая учитывает стоимость собственного (акционерного) капитала и стоимость заемных средств. Данный подход связан с вычислением текущей стоимости так называемого «бездолгового денежного потока», часто используемого инвесторами, анализирующими величину генерируемого предприятием денежного потока. Это наиболее объективный метод определения ставки дисконтирования.

Средневзвешенная стоимость капитала — относительный показатель, определяющий стоимость капитала, привлеченного в деятельность предприятия.

Средневзвешенная стоимость капитала определяется по следующей формуле:

WACC = ±rtWb {6А)

i=l

где Wf — доля капитала (инвестиционных ресурсов), полученного из источника /; /> — стоимость /-го источника капитала.

Таким образом, если для финансирования проекта привлекается не только собственный, но и заемный капитал, доходность такого проекта должна компенсировать как риски, связанные с инвестированием собственных средств, так и затраты на привлечение заемного капитала:

WACC=rcW€+ rnWaO Т), (6.5)

где ге — ставка доходности собственного (акционерного) капитала; 1¥е — доля собственного капитала; г,л — ставка доходности заемного капитала компании (затраты на привлечение заемного капитала); Wn — доля заемного капитала: Т — ставка налога на прибыль.

Для определения стоимости собственного капитала, как правило, применяется модель САРМ. Ставка доходности собственного капитала рассчитывается по формуле (6.3).

В качестве затрат на привлечение заемного капитала рассматриваются проценты по банковским кредитам и корпоративным облигациям предприятия. При этом стоимость заемного капитала корректируется с учетом ставки налога на прибыль. Смысл корректировки заключается в том, что проценты по обслуживанию кредитов и займов относятся на себестоимость продукции, уменьшая тем самым налоговую базу по налогу на прибыль

Понятно, что доходность нового инвестиционного проекта должна быть выше, чем величина WACC (иначе его нет смысла реализовывать, поскольку он понизит общую стоимость предприятия), поэтому логично выглядит использование WACC в каче стве ставки дисконта.

Недостаток метода WACC заключается в том, что на практике им могут воспользоваться не все предприятия.

Не смогут применить метод WACC предприятия, у которых нет достаточной статистики для расчета коэффициента р, и, кроме того, не существует возможность найти предприятие-аналог, чей коэффициент р мог бы использоваться в расчетах.

Некоторые авторы предлагают при отсутствии статистики использовать качественную оценку коэффициента путем опроса ведущих экспертов в отрасли, в которой реализуется проект бизнес-I плана (табл. 6.1).

Понятно, что в этом случае доверие к выбранной ставке дисконтирования целиком зависит от признания авторитетности привлекаемых экспертов инвестором.

Определим ставку дисконтирования с применением модели WACC для предприятия, стоимость собственного капитала которого равна 18 \%, процентная ставка по долгосрочному кредиту — 14 \%, средняя ставка налогообложения — 24 \%, соотношение собственного капитала с заемным — 4:1.

В данном примере доля собственного капитала Wc составляет 0,8; доля заемного капитала Wa — 0,2. Таким образом, значение WACC будет равно

WACC = 0,8-18\% + 0,2 14\% (1 0,24) = 16,5 \%.