8.3. оценка чистой приведенной стоимости инвестиционного проекта в условиях инфляции

8.3. оценка чистой приведенной стоимости инвестиционного проекта в условиях инфляции

Инфляция влияет на стоимость денежных потоков, уменьшая их покупательную способность.

Существует два способа оценки чистой приведенной стоимости в условиях инфляции: по номинальной ставке и по реальной ставке дисконтирования

В отсутствие инфляции реальная ставка дисконтирования денежных потоков проекта гр, будет равна номинальной ставке гр. Реальные денежные потоки RCF& и номинальные денежные потоки NCFk по годам также будут равны. Следовательно, в отсутствие инфляции показатель ТУРКопределяют по формуле:

Напомним, что связь между реальной и номинальной ставками при темпе инфляции а выражается равенством:

rK= rp+a+ гра (8.8) (1 + rj = (l +rp)U +а). (8-9)

При темпе инфляции а чистые денежные потоки увеличивают-со скоростью а и такая же инфляционная премия заложена в •оимость капитала инвестора. Показатель NPV с учетом инфляции учитывается по следующей формуле:

NPV =

A NCFk A RCFk{l + aY RCFk в О+ *".)* в(1+гр)»(1 + аУ ftd + /p)r

е. мы снова получили формулу (8.7).

Это означает, что при использовании реальной ставки дис-:онтирования и реальных денежных потоков результаты, полученные при использовании номинальной ставки, и результаты, полученные при использовании номинальных денежных потоков, будут одииаковы.

Таким образом, первым способом корректировки оценок NPV на темп инфляции является использование реальной ставки дисконтирования и реальных денежных потоков. В этом случае все денежные потоки проекта выражаются в текущих (фиксированных) ценах базового года, после чего рассчитывается реальная стоимость капитала без учета инфляции. Данный подход прост, нагляден, но для получения корректной оценки NPVнеобходимо:

чтобы на все денежные потоки проекта, включая амортизационные отчисления, инфляция влияла одинаково;

ожидаемые темпы инфляции равнялись премии, заложенной в необходимую инвесторам доходность.

Поскольку эти предположения на практике могут и не выполняться, рассмотренный подход используется довольно редко.

Чаше используется второй подход, состоящий в использовании номинальной ставки и номинальных денежных потоков. В этом случае стоимость капитала выражается в номинальной форме, а для учета предполагаемых темпов роста цен корректируются денежные потоки

Заметим, что при анализе эффективности инвестиционных проектов некорректно использовать оценки денежных потоков по Данным базового года (реальные денежные потоки), а стоимость капитала по величинам, определяемым на рынке (т.е. по номинальным ставкам). В подобном случае значение полученной чистой текущей стоимости окажется заниженным (знаменатель дроби, служащей для вычисления NPV, будет отражать инфляцию, а числитель не будет).

Выводы

Инфляция, свойственная любой экономике, во многих случаях существенно влияет на величину эффективности инвестициок-ного проекта, условия финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала. Поэтому при анализе проектов необходимо учитывать влияние инфляции, заложив предполагаемые темпы инфляции в оценки денежных потоков проекта.

Можно выдешггь следующие методы учета инфляции при оценке эффективности инвестиционного проекта: инфляционная коррекция денежных потоков; учет инфляционной премии в ставке дисконтирования; анализ чувствительности в условиях высокого уровня инфляции.

Контрольные задания

Какие показатели используются для отражения инфляции при расчетах эффективности инвестиционного проекта?

Каким образом инфляция влияет на эффективность инвестиционного проекта?

Как отразить инфляцию в норме дохода?

Как отразить инфляцию при формировании денежных потоков?

Какова методика оценки влияния инфляции на эффективность собственного капитала?

Какова методика учета влияния инфляции на многовалютные про екты?

В каких случаях эффективность проекта, вычисленная в рублях, будет выше, чем его эффективность, вычисленная в валюте, а в каких ниже?

Дайте определение номинальной и реальной ставок дисконтирования.

К завышению или занижению оценки значения показателя NPI привело бы: а) дисконтирование номинальных потоков денежных средств по реальной ставке; б) дисконтирование реальных денежных потоков по номинальной ставке?